如期還上12億中期票據(jù)，英利稍緩了口氣。

5月3日，英利向中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司支付了12.7億元，用于償還2012年5月份發(fā)行的12億元三年期無(wú)擔(dān)保中期票據(jù)的全部本金及利息。英利首席財(cái)務(wù)官王亦逾表示，對(duì)于及時(shí)歸還今年10月到期的另一筆10億元中票非常有信心。

這算是部分回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)英利財(cái)務(wù)狀況的質(zhì)疑。從財(cái)報(bào)上看，英利近四年持續(xù)虧損超過(guò)15億美元，且資產(chǎn)負(fù)債率高企，短期負(fù)債壓頂，股價(jià)亦從10美元以上跌落至現(xiàn)在的1.81美元。2012年-2013年，中國(guó)光伏行業(yè)在歐美“雙反”下進(jìn)入寒冬，大部分光伏企業(yè)虧損;但隨著國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的開(kāi)啟，分布式光伏發(fā)電政策的落實(shí)，進(jìn)入2014年，中國(guó)光伏業(yè)已經(jīng)回暖，英利卻虧成這個(gè)樣子，有點(diǎn)扎眼。

同行里不乏業(yè)績(jī)強(qiáng)勁反彈者。2014年，天合光能（NYSE：TSL）營(yíng)收增長(zhǎng)29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6126萬(wàn)美元;阿特斯太陽(yáng)能（NASDAQ：CSIQ）更是實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)79.2%，凈利潤(rùn)2.39億美元。

另一個(gè)參數(shù)是出貨量，這是英利向來(lái)比較在意的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。從2012年開(kāi)始，英利就占據(jù)全球光伏組件出貨量冠軍的位置。但公司將設(shè)定的4GW-4.2GW的年出貨目標(biāo)下調(diào)至3.3GW-3.35GW之后，英利在出貨量上就低于天合光能，與第三名阿特斯的差距也極小。

拼規(guī)模和盈利原本并不矛盾，但英利的市場(chǎng)主要分布在北非和歐洲，受“雙反”影響較大，不像天合光能的對(duì)外出口主要集中在日美——這一市場(chǎng)正在崛起。英利董事長(zhǎng)苗連生表示要尋求出貨量和盈利能力之間的平衡，潛臺(tái)詞中已經(jīng)作出選擇：降規(guī)模，要盈利。

在不少市場(chǎng)分析師眼中，以前的英利是靠拼規(guī)模、壓成本，在光伏市場(chǎng)無(wú)限大的時(shí)代里迅速做大做強(qiáng)，這符合彼時(shí)的市場(chǎng)邏輯。四年多的行業(yè)大幅調(diào)整，面臨目標(biāo)市場(chǎng)萎縮，資金吃緊的局面，英利沒(méi)有裁員，也因此背負(fù)了過(guò)高的運(yùn)營(yíng)成本。財(cái)報(bào)難看的后果，是從股市再融資的希望越來(lái)越小，如此情況下，再延續(xù)此前發(fā)展路徑無(wú)異于惡性循環(huán)。

英利“垂直一體化”的戰(zhàn)略也飽受質(zhì)疑。英利涉足上游硅片、介入下游電站建設(shè)，加上中游的電池組件生產(chǎn)，形成上中下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。這種模式有利于英利控制原料成本，協(xié)同交付周期，嚴(yán)格控制英利主打品牌電池組件的質(zhì)量。在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、且原料受制于世界七大多晶硅巨頭的2011年前，苗連生構(gòu)建了一個(gè)閉合的生態(tài)系統(tǒng)，一切都“自己動(dòng)手、豐衣足食”，當(dāng)時(shí)倒也合乎商業(yè)邏輯。

但國(guó)際硅價(jià)的走低，讓這套閉合的生態(tài)系統(tǒng)無(wú)以為繼。英利旗下的六九硅業(yè)于2010年投產(chǎn)，但次年即宣布計(jì)提減值，直到2013年英利財(cái)報(bào)上不得不承認(rèn)“我們的多晶硅成本可能高于市場(chǎng)水平”。今年4月，保定市宣布對(duì)“治理無(wú)望”的六九硅業(yè)實(shí)施關(guān)停搬遷。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，英利將采取引入外部刺激的方式改變甚至逐漸擯棄垂直一體化戰(zhàn)略，一種“眾包”模式正出現(xiàn)在英利制造環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈上，這是英利目前最大的轉(zhuǎn)型亮點(diǎn)。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈自上而下分為硅料、鑄錠硅片、電池與組件、應(yīng)用系統(tǒng)。英利已經(jīng)放棄硅料的內(nèi)部供應(yīng)，將牢牢把住電池組件的品牌優(yōu)勢(shì)，在鑄錠硅片環(huán)節(jié)引入外部競(jìng)爭(zhēng)。如何引入？廣泛募集社會(huì)資本，加入到英利的生產(chǎn)線中，讓社會(huì)資本帶著原料和鑄錠硅片的專利，到英利的鑄錠硅片流水線帶著英利的工人一起制造。當(dāng)然，外來(lái)資本須和英利的原有技術(shù)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，外來(lái)的技術(shù)效率要顯著高于內(nèi)部才能進(jìn)入。“眾包”引進(jìn)一流的專業(yè)化公司，倒逼公司全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的專業(yè)化水平提速，既可提高資金使用效率，又可保持全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)好的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)激化英利內(nèi)部技術(shù)和生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)不要“封閉”。

在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，英利在鑄錠硅片環(huán)節(jié)上存有大量生產(chǎn)設(shè)備和工人，“眾包”模式無(wú)疑是一種化包袱為資產(chǎn)的有效方式。但局部能否帶活全局，英利這一昔日的王者還能否再現(xiàn)輝煌，尚待觀察。