本次PSL操作可以看做是對去年P(guān)SL政策的延續(xù)，與4月降準直接營造出的一個寬貨幣環(huán)境相比，PSL操作更有助于營造一個寬信用環(huán)境，利于實體經(jīng)濟的發(fā)展

央行披露PSL操作細節(jié)

央行6月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月末，PSL（抵押補充貸款）資金余額為6459億元，其中1月-5月新增2628億元。央行同時表示，從2015年6月起，將按月公布上月PSL的操作情況。

央行還公布了5月MLF（中期借貸便利）和SLF（常備借貸便利）操作情況。5月，央行MLF操作凈收回中期基礎(chǔ)貨幣250億元，期末余額10545億元，期限均為三個月，利率均為3.5%。5月央行未開展SLF操作，期末余額為0。

央行還強調(diào)，截至目前未對其他金融機構(gòu)開展PSL操作，這就直接否認了“此次PSL操作不僅針對國開行，此前提出申請的政策性銀行及大行也包括在內(nèi)”的傳言。

隨著外匯占款迅速減少等原因帶來的貨幣供應(yīng)新變化，央行近來不斷創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，并強調(diào)靈活運用多種貨幣政策工具。PSL就是央行在2014年創(chuàng)設(shè)的貨幣政策新工具，旨在為開發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長期穩(wěn)定、成本適當?shù)馁Y金來源。

作為再貸款的一種方式，PSL已成為基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道，并有助于推進利率市場化。

2014年4月，央行通過PSL工具為國家開發(fā)銀行支持棚戶區(qū)改造提供了1萬億元的資金額度，資金利率為4.5%，這一利率比當時的市場利率低約1個百分點。2014年，共提供了PSL資金3831億元。

去年11月，央行開展非對稱降息，此后又兩次調(diào)整存貸款基準利率。相應(yīng)地，央行于去年9月、11月、今年3月和5月四次調(diào)整PSL利率，從最初的4.5%下調(diào)至目前的3.1%。

針對PSL操作，民生證券宏觀研報指出，外匯占款收縮，基礎(chǔ)缺口亟須補充。PSL屬長線資金，一方面可以補充外匯占款留下的基礎(chǔ)貨幣缺口，另一方面可降低特定領(lǐng)域（過去經(jīng)濟發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)）的融資成本。

定向正回購并非貨幣政策轉(zhuǎn)向，PSL開啟扭曲版操作序曲。定向正回購是因為部分機構(gòu)超儲太高，主動向央行申請。央行收短放長，優(yōu)化銀行負債結(jié)構(gòu)，存量上對接債務(wù)置換，增量上對接基建穩(wěn)增長。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，央行再次推出PSL，有助于寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化。與降準、MLF、SLF等貨幣政策工具相比，銀行通過PSL所獲得的資金必須用于信貸投放，這就為央行寬貨幣和寬信用兩種政策結(jié)果之間構(gòu)建了一座橋梁。本次PSL操作可以看做是對去年P(guān)SL政策的延續(xù)，與4月降準直接營造出的一個寬貨幣環(huán)境相比，PSL操作更有助于營造一個寬信用環(huán)境，更利于實體經(jīng)濟的發(fā)展，M2也有望觸底回升。

但從貨幣政策的傳導角度來說，華創(chuàng)宏觀研究主管鐘正生指出，PSL本質(zhì)上是央行對銀行的一種補貼，由于實體經(jīng)濟表現(xiàn)不佳，我國商業(yè)銀行惜貸情緒嚴重，此前的降準措施并沒有很好地促進銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟輸血的效果，中小企業(yè)的融資難問題依然存在。

鐘正生認為，解決該問題正需要央行更多的介入和補貼，因此這也是央行宏觀定向調(diào)控，放水給中小企業(yè)的一種嘗試。

對于目前3.1%的利率顯著低于市場利率，民生證券固定收益分析師李奇霖表示，PSL利率下行至3.1%，一方面是由于央行要考慮銀行在市場融入資金的成本，資金價格定得太高銀行不會接受；另一方面要考慮經(jīng)濟狀況，當前實體資本回報率不高，PSL要發(fā)揮穩(wěn)增長作用，資金利率必須降下來。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為，央行將PSL利率壓至3.1%，低于目前MLF操作的3.5%，顯示了壓低長端利率、以降低實體經(jīng)濟融資成本的決心。同時，這也有利于提高特定銀行購買萬億地方債置換的意愿。目前定向發(fā)行的地方債三年、五年期利率為3.32%和3.71%，高于PSL的3.1%，且地方債已納入PSL抵押品范疇。

事實上，從2012年下半年開始，由于中國出口形勢的變化，以及國際市場上貨幣資產(chǎn)價格的起伏，資金進出出現(xiàn)變化，外匯占款增速降低，從去年開始出現(xiàn)明顯的負增長，這種情況隨著美元的強勢，將可能持續(xù)，所以在央行不大幅下調(diào)存款準備金率的情況下，基礎(chǔ)貨幣投放出現(xiàn)缺口，而央行此次投放基礎(chǔ)貨幣，通過定向再貸款，比如PSL、MLF、SLF方式，不僅僅投放了基礎(chǔ)貨幣，而且解救了地方政府債務(wù)部門，這是一舉多得之舉。

值得注意的是，最終這些工具都是有期限的，都要償還，如果地方債務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施的收益率不足，或者連本都歸還不了，央行基礎(chǔ)貨幣的投放仍然是憑空投放，其實是用其他部門的贏利來補貼地方債務(wù)，最終確保不發(fā)生系統(tǒng)性風險。這是一個好的愿望，最終能否實現(xiàn)，還有待觀察。