中國領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)致力于加快和強(qiáng)化上述趨勢，而不是采取更多的財政和貨幣刺激

世界最大的兩個經(jīng)濟(jì)體——美國和中國似乎在忍受著長期減速。美國的實(shí)際年增長率似乎穩(wěn)定在2%左右，對于這一水平是低于美國經(jīng)濟(jì)潛力還是與其持平，仍存在很大爭論。與此同時，中國似乎正步入增長率6%-7%的時代，中國政府去年指出這是中國的“新常態(tài)”。有人認(rèn)為如果未來幾年中國政府實(shí)施全面改革，未來十年左右可維持上述增長率。還有人認(rèn)為中國GDP將繼續(xù)下行，并可能出現(xiàn)硬著陸。

他們的擔(dān)心不無理由。作為中美兩國的主要貿(mào)易伙伴，歐洲的增長緩慢而不確定，這給中美都帶來了不利影響。此外，中美乃至全球經(jīng)濟(jì)正受困于總需求疲軟造成的通縮壓力。各國央行試圖通過降低利率抵抗通縮壓力，但這不經(jīng)意間導(dǎo)致了杠桿率重新上升、資產(chǎn)價格上漲和貨幣貶值。

從某種程度上說，中國仍依賴外部市場驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長，這一環(huán)境對中國尤其不利，特別是歐洲和日本貨幣貶值進(jìn)一步壓低了出口需求。然而，即使主要外部市場沒有發(fā)生危機(jī)，中國這樣龐大又復(fù)雜的中等收入經(jīng)濟(jì)體，期望獲得6%-7%以上的增長率也是不現(xiàn)實(shí)的。

但全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，中國堅持維持了兩年9%的超高增長率，這主要是依靠財政刺激、巨量流動性注入和暫停人民幣升值實(shí)現(xiàn)的。如果政府早點(diǎn)暗示“新常態(tài)”，預(yù)期會有所不同：一些部門的過度投資將得到遏制，不良貸款將有所減少，公司部門杠桿過高的情況將有所遏制，大宗商品的定價錯誤也會得以避免。增長仍會下降，但風(fēng)險要小得多。

然而在當(dāng)前局面下，中國正面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)。鑒于外部需求增長疲軟，并且許多商品已經(jīng)占有很大市場份額，短期內(nèi)中國無法依靠出口增長維持經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

當(dāng)投資回報率大幅下降時，投資便無法再持續(xù)推動增長。在公共部門投資方面，轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在未來GDP路徑增量的現(xiàn)值大于投資本身的現(xiàn)值時。

好消息是日益嚴(yán)明的規(guī)章似乎正在擠出低回報投資。我們完全有理由相信，隨著中國資本基礎(chǔ)的擴(kuò)大，投資仍將保持在高水平。但為了刺激需求，中國需增加家庭消費(fèi)、提供更多高價值的服務(wù)，改變收入分配格局，使之向家庭傾斜。

如果家庭收入在總收入中的比重和消費(fèi)占總需求的比重得不到提高，供給端消費(fèi)品和服務(wù)的增長將持續(xù)不足。

中國面臨的另一大關(guān)鍵挑戰(zhàn)是房地產(chǎn)部門的衰退。去年，房地產(chǎn)建設(shè)和價格均大幅下降。如果負(fù)債累累的開發(fā)商陷入困境，傳統(tǒng)銀行和影子銀行部門可能出現(xiàn)不良貸款。幸運(yùn)的是，中國家庭杠桿率相對較低，這意味著危機(jī)期間一些發(fā)達(dá)國家所發(fā)生的導(dǎo)致需求暴降的資產(chǎn)負(fù)債表重創(chuàng)不太可能在中國出現(xiàn)。

其他方面也大有希望。工資正在增加，存款保險制度即將落地，存款利率正在自由化。互聯(lián)網(wǎng)投資企業(yè)正在成長，服務(wù)業(yè)去年新增360萬家企業(yè)，這些企業(yè)正帶來新增就業(yè)，這部分要?dú)w因于新的許可制度簡化。

中國領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)致力于加快和強(qiáng)化上述趨勢，而不是采取更多的財政和貨幣刺激。公共投資已足夠高，繼續(xù)擴(kuò)大公共投資將使總需求組成向錯誤的方向發(fā)展，而在公司部門杠桿率已經(jīng)過高的情況下，大面積擴(kuò)張信用也不安全。

如今，任何財政刺激都必須集中在改善公共服務(wù)、鼓勵消費(fèi)和增加家庭收入上。假以時日，國家出資的社會保障體系加速擴(kuò)張將使得家庭儲蓄率下降?？傊袊仨毨闷潺嫶蟮馁Y產(chǎn)負(fù)債表增加收入和福利，使家庭眼中的可安全消費(fèi)收入得以提高。

中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步減速可能性不小。中國領(lǐng)導(dǎo)人必須不惜一切代價，確保其減速不被視為長期趨勢，否則，中國所急需的消費(fèi)和投資可能遭到破壞。

作者為2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、胡佛研究所高級研究員