10月召開的第十八屆中央委員會第五次全體會議將是政策的關(guān)鍵。預(yù)計決策層將改進(jìn)政府官員和國有企業(yè)管理層的激勵體制，加速預(yù)算和稅務(wù)改革，著手金融行業(yè)的放開等事宜，通過有效的政策選擇恢復(fù)增長信心

A股市場大跌、強(qiáng)硬的救市措施、人民幣驟然貶值以及天津慘痛的爆炸事故，都令人不由得對中國的經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂。7月的數(shù)據(jù)表明，中國的工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長速度繼續(xù)下滑，名義增長趨于零; 生產(chǎn)者價格指數(shù)通貨緊縮惡化。

經(jīng)濟(jì)下滑有一部分是因為中國反腐敗行動帶來的負(fù)面效果。決策者正在尋找抵消這些負(fù)面效果的方法，10月的五中全會和“十三五”規(guī)劃是判斷中國經(jīng)濟(jì)未來走向的關(guān)鍵。

然而從短期來看我們并不樂觀，經(jīng)濟(jì)增長很可能在2015年下半年進(jìn)一步減速。我們已經(jīng)在重新審視對2015年和2016年中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。

應(yīng)仔細(xì)評估當(dāng)前政策效果

中國最近并不太平。8月12日發(fā)生在天津港的爆炸慘劇使中國損失慘重，不但遇難人數(shù)眾多，財產(chǎn)損失也極其高昂。8月11日，在全無預(yù)警之下，中國人民銀行出手震驚市場，人民幣驟然貶值3%，并改變了中間匯率報價機(jī)制。A股市場在不到12個月里經(jīng)歷了繁榮與崩潰，促使政府采取了大規(guī)模的救市措施，被稱為“靠力救市”，而這些舉措招來了廣泛的批評。甚至官方統(tǒng)計數(shù)字也表明中國的GDP增長，尤其是工業(yè)生產(chǎn)方面，不但仍然疲軟，而且減速加劇。

主要由工業(yè)制造業(yè)和礦業(yè)構(gòu)成的中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了真正的生產(chǎn)增長放緩，7月增長率同比從6月的 6.8% 降到了6.0%，而2015年的前五個月則為6.2%。7月名義工業(yè)產(chǎn)值增長率同比增長跌至0.3%，創(chuàng)下了 2009年2月以來的最低水平。7月，季節(jié)調(diào)整后工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增長率僅為 3.9%（年化），從6月的7.7% 驟然下滑，預(yù)示著更明顯的疲軟跡象。

從生產(chǎn)者價格指數(shù)來看，工業(yè)經(jīng)濟(jì)通貨緊縮進(jìn)一步惡化。生產(chǎn)者價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)41個月為負(fù)值，在7月達(dá)到破紀(jì)錄的同比-5.4%，相比6月則為-4.8%，而本年度前五個月則為-4.6%。盡管生產(chǎn)者價格指數(shù)通縮的一部分原因是來自外部，由于疲弱的有效需求增長導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩，才是中國經(jīng)濟(jì)形勢惡化的主要原因（表1顯示生產(chǎn)者價格指數(shù)的通貨膨脹與實(shí)際工業(yè)生產(chǎn)增長同步，相關(guān)系數(shù)為0.64）。

從去年年末開始，為了制止增速下滑，中國政府已經(jīng)采取了許多穩(wěn)增長政策措施。雖然政府宣稱穩(wěn)增長的措施有效，使增長率保持在了所需或合理范圍內(nèi)，而實(shí)際上，政府已經(jīng)明確地意識到了下行趨勢超出預(yù)期。

今年以來，中國政府降低了三次利率和存款準(zhǔn)備金率，為中國開發(fā)銀行提供了1萬億元人民幣的抵押補(bǔ)充貸款，批準(zhǔn)了11項新投資計劃包，出臺了京津冀一體化規(guī)劃，推出了總額近2萬億元人民幣的政府和社會資本合作項目（PPP），還批準(zhǔn)了2萬億元人民幣的地方債務(wù)置換，允許地方政府通過城市建設(shè)公債、項目公債和其他借貸方式募集資金，為公用事業(yè)項目融資，并加快增值稅出口退稅，以便促進(jìn)出口。

盡管如此，各項措施仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以對沖增長受到的下行壓力。其結(jié)果就是，出口未能帶來增長動力，實(shí)際上在2015年前七個月甚至出現(xiàn)了0.8%的下降，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于 2015年增長6%的目標(biāo)。從零售額來看，消費(fèi)盡管還比較平穩(wěn)，在1月至7月僅增長10.4%，低于2014年同期的12%。最重要的是，固定資產(chǎn)投資增長不但受到制造業(yè)產(chǎn)能過剩和房地產(chǎn)業(yè)供應(yīng)過剩帶來的抑制，還受到了基礎(chǔ)設(shè)施融資短缺的不利影響。

激勵地方官員追求增長和吸引投資的機(jī)制已被打破。北京的反腐敗行動給官僚體制帶來了震懾影響，官員們不再把促進(jìn)增長視為關(guān)鍵績效指標(biāo)，不愿作為、不敢為、不知為成為普遍現(xiàn)象。

緩慢改革進(jìn)程無異于杯水車薪

此外，中國政府的市場化改革進(jìn)展緩慢，并未對促進(jìn)私營經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生多大影響（如果有的話），反而成為了一種阻礙。私營經(jīng)濟(jì)投資占到中國固定資產(chǎn)投資總額的三分之二，在7月同比增長僅為11.3%，比去年下降了8.3個百分點(diǎn)。相對中國的國有企業(yè)投資同期增長11%，下跌3.3個百分點(diǎn)。

如果中國政府要實(shí)現(xiàn)2015年實(shí)際增長“保七”的目標(biāo)，僅根據(jù)工業(yè)生產(chǎn)增長來看，中國年初至今的增長低于預(yù)期。如果官方預(yù)測的2015年一季度、二季度和上半年實(shí)際GDP增長7%可信，只能靠服務(wù)業(yè)增長的估計來補(bǔ)充增長缺口。

而與今年前七個月工業(yè)生產(chǎn)的年同比增長大幅下滑至僅1.4%相一致，工業(yè)利潤也在前半年出現(xiàn)了年同比0.7% 的萎縮，企業(yè)稅收在7月年同比下跌7.8%，銀行的年同比不良貸款率也在六個月（截至6月）內(nèi)飆升35.7%。

我們認(rèn)為或許該重新審視政策了。疲軟且正在放緩的增長速度不但威脅到了政府的增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，還明顯增加了中國的政治、經(jīng)濟(jì)和社會風(fēng)險。當(dāng)前情況表明，中國政府似乎對經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)估過于樂觀，認(rèn)為一切盡在掌握，并可能低估了國內(nèi)和國際發(fā)展產(chǎn)生的復(fù)雜局勢。我們認(rèn)為中國政府可能正在進(jìn)行政策評估和反思。

當(dāng)前的增長速度下滑態(tài)勢可能不會因為幾項小幅促增長政策措施而得到有效改善。中國政府需要出臺重大的政策措施才能打破僵局，激發(fā)起地方政府和國有企業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)再次增長的積極性。

從這一角度考慮，10月召開的第十八屆中央委員會第五次全體會議將是關(guān)鍵。中國共產(chǎn)黨中央委員會的此次會議將審議中國2016年至2020年的“十三五”規(guī)劃。中國共產(chǎn)黨將設(shè)立切實(shí)可行的目標(biāo)，提供有效的政策選擇，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的信心，這都至關(guān)重要。我們預(yù)計中國政府將改進(jìn)政府官員和國有企業(yè)管理層的激勵體制，采取積極的國有企業(yè)改革措施，加速預(yù)算和稅務(wù)改革，繼續(xù)戶籍制度改革，加速城市化，著手金融行業(yè)的放開事宜。

然而，短期來看，我們對任何增長的前景持謹(jǐn)慎保守的態(tài)度。中國政府似乎還沒有有效措施，將當(dāng)前增長重新導(dǎo)向正軌。隨著天津爆炸事故、A股市場泡沫破滅和最近其他事件的發(fā)生，我們相信，截至今年底，中國的增長速度將繼續(xù)下滑，不僅工業(yè)生產(chǎn)，而且服務(wù)業(yè)增長也將受影響。我們正在調(diào)整對今年三四季度和2016年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。

作者為法國巴黎銀行董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家