傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎失去動(dòng)力，并不意味著就不能再拉動(dòng)增長(zhǎng)或者即將被淘汰。事實(shí)上，它們只是需要一段時(shí)間進(jìn)行轉(zhuǎn)型并重新找到平衡

自新一屆政府上任后，“新常態(tài)”成了最流行的經(jīng)濟(jì)詞匯。在實(shí)施了一系列應(yīng)對(duì)2008年-2009年國(guó)際金融危機(jī)的政策之后，新一屆領(lǐng)導(dǎo)人意識(shí)到，中國(guó)的增長(zhǎng)進(jìn)入了新階段。過(guò)去30年兩位數(shù)的高增長(zhǎng)不可持續(xù)了，接下來(lái)自然的進(jìn)入了中高增長(zhǎng)甚至是中速增長(zhǎng)階段?，F(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于過(guò)渡時(shí)期，在此期間受到三種因素疊加的影響：增長(zhǎng)速度換擋期，結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，以及前期刺激政策消化期。

市場(chǎng)接受增速放緩的事實(shí)，增長(zhǎng)過(guò)渡到新常態(tài)，新常態(tài)需要新的增長(zhǎng)引擎。那么問(wèn)題來(lái)了：中國(guó)的增速降幅有多大？增速降幅的底線在哪里？從經(jīng)濟(jì)的角度怎么理解新常態(tài)？新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源頭在哪里？應(yīng)該采取什么樣新的投資策略？

我們認(rèn)為，中國(guó)工業(yè)化第一階段的增長(zhǎng)在2007年達(dá)到巔峰。從2008年起增長(zhǎng)應(yīng)該自然回落。然而國(guó)際金融危機(jī)這一外部沖擊是一個(gè)意外的觸發(fā)點(diǎn)，就像日本經(jīng)歷1973年-1975年石油危機(jī)一樣。中國(guó)向增長(zhǎng)新階段的自然過(guò)渡被2008年-2009年的大量刺激性政策給延遲了，這些政策旨在抵消外部沖擊，重振增長(zhǎng)的信心和力量。當(dāng)政策的邊際效應(yīng)逐漸減弱，中國(guó)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型才在2012年真正開(kāi)始。

新一屆政府從過(guò)去的教訓(xùn)中吸取了經(jīng)驗(yàn)，不再重復(fù)刺激強(qiáng)增長(zhǎng)的政策。從2013年起，新一屆政府靠放松行政審批，改革和市場(chǎng)自由來(lái)促進(jìn)增長(zhǎng)。過(guò)去的增長(zhǎng)引擎——出口、投資和工業(yè)生產(chǎn)，以及過(guò)去的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主體——政府（特別是地方政府），國(guó)有企業(yè)和外國(guó)投資都處在下行壓力之下，慢慢熄火。相反，新的增長(zhǎng)引擎——形形色色的服務(wù)業(yè)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)，技術(shù)升級(jí)和改造，公共服務(wù)和產(chǎn)品的供應(yīng)，軍工企業(yè)以及私人投資都發(fā)展勢(shì)頭良好。

但在新的增長(zhǎng)動(dòng)力足以完全替代舊的或者傳統(tǒng)的增長(zhǎng)引擎以前，中國(guó)還將經(jīng)歷一段持續(xù)的增速下降。我們預(yù)計(jì)，如果政治和經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)展順利，2015年-2016年的增速可能是階段性的底部。在強(qiáng)力反腐和順利實(shí)施大膽改革后，中國(guó)將會(huì)形成新的政治生態(tài)，新的增長(zhǎng)引擎才會(huì)在新常態(tài)下發(fā)力。即便相對(duì)保守，我們還是認(rèn)為到2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速實(shí)際上能夠有6%-7%，而那之后的十年，增速會(huì)回落到5%-6%。

增長(zhǎng)引擎切換中

如同其他工業(yè)化國(guó)家所經(jīng)歷過(guò)的那樣，增長(zhǎng)放緩是一個(gè)自然的變化。經(jīng)過(guò)了過(guò)去逾30年平均每年將近10%的增長(zhǎng)后，除了比較基數(shù)，所有生產(chǎn)成本，包括勞動(dòng)力、土地和其他自然資源、環(huán)境保護(hù)都明顯的增加了，這削弱了中國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)際金融危機(jī)的沖擊和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再工業(yè)化的政策限制了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口需求增長(zhǎng)。投資過(guò)度導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩限制了投資進(jìn)一步加速。產(chǎn)能過(guò)剩還傷害了生產(chǎn)者的定價(jià)權(quán)，降低了產(chǎn)量。

出口自從上世紀(jì)80年代就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大推動(dòng)力。在中國(guó)2001年12月加入世貿(mào)組織之后，出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的意義更大了。在中國(guó)加入世貿(mào)組織之前，1980年到2000年出口每年平均增速14%。2001年入世后到2007年，出口增速達(dá)到25.5%。但是2008年至2014年出口增速下滑到9.8%，特別是2014年出口增速只有6.1%。

從1983年到2007年（峰值），出口占GDP的比重從7.4%猛增34.9%，2014年又下滑到22%。經(jīng)常賬戶/GDP在1993年以前搖擺不定：1985年赤字率達(dá)3.5%;1991年最好時(shí)盈余3.2%。從1994年起中國(guó)每年都保持盈余，并在2007年達(dá)峰值，為當(dāng)年GDP的10.1%。2007年中國(guó)的GDP實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)14.2%。但經(jīng)常賬戶盈余從2011年開(kāi)始下降，分別為2011年1.9%，2012年2.6%，2013年1.9%，2014年2.1%。

量化寬松和零利率幫助美國(guó)家庭修復(fù)了在次貸泡沫中受損的資產(chǎn)負(fù)債表。企業(yè)開(kāi)始儲(chǔ)蓄而非過(guò)度投資。預(yù)算赤字明顯下降。所有這些因素促進(jìn)了美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的再平衡。美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字從2006年的6%下降到了2013年的2.3%。

后危機(jī)時(shí)期，美國(guó)的再平衡也導(dǎo)致其他國(guó)家重新審視其國(guó)內(nèi)賬戶的平衡。外部需求不再是像中國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)體平衡其國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)有效的方式。根據(jù)世貿(mào)組織數(shù)據(jù)，2012年和2013年，全球貨物貿(mào)易增長(zhǎng)分別為2.2%和2.3%，明顯低于金融危機(jī)前20年的平均值6%。

人口結(jié)構(gòu)的變化也不利于中國(guó)的出口增長(zhǎng)。2014年勞動(dòng)力（15歲到59歲）人數(shù)下降了約520萬(wàn)，連續(xù)三年下降。2013年制造業(yè)的平均工資比2001年的基礎(chǔ)增加了500%，這還未包括社會(huì)保障的成本。勞工成本的增加快于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升。根據(jù)2009年到2013年的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算可得，在第二產(chǎn)業(yè)（制造、采礦和建筑）名義工資平均每年上漲13.7%，但勞動(dòng)生產(chǎn)率增加只有9%。中國(guó)在中低端商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被東南亞、墨西哥等其他新興市場(chǎng)搶走了。

加之無(wú)所不在的嚴(yán)重污染令外國(guó)人不愿來(lái)中國(guó)，而補(bǔ)貼員工和控制污染增加了外國(guó)投資成本。

日本的手表品牌西鐵城已經(jīng)在2015年中國(guó)春節(jié)前關(guān)閉了其在廣州的生產(chǎn)基地，造成近1000人失業(yè)。微軟關(guān)閉了在廣東東莞和北京的兩個(gè)諾基亞生產(chǎn)工廠，將生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移到了東南亞。松下、大金、TDK和夏普計(jì)劃將生產(chǎn)搬回到日本;優(yōu)衣庫(kù)、耐克、富士康、船井、歌樂(lè)和三星據(jù)稱要在東南亞和印度開(kāi)廠。

投資一直是中國(guó)最重要、最有利也是最大的增長(zhǎng)引擎。即使只看官方數(shù)據(jù)，2014年固定資產(chǎn)投資占名義GDP的78.9%，比2013年的76.1%還有所上升。從1995年到2014年的19年間，固定資產(chǎn)投資名義年增長(zhǎng)率高達(dá)18.5%，而GDP名義增長(zhǎng)為13.2%，

當(dāng)然，固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)應(yīng)該是被放大上報(bào)了。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局應(yīng)該是仔細(xì)的研究過(guò)高報(bào)的問(wèn)題，所以，固定資本形成的數(shù)據(jù)要遠(yuǎn)小于固定資產(chǎn)投資，即使這樣，2008年固定資本形成占GDP也還有40.5%，并且持續(xù)增長(zhǎng)至2013年的45.9%，有可能在2014年創(chuàng)下47.6%的歷史高點(diǎn)。

過(guò)去30年間的投資主導(dǎo)型增長(zhǎng)模式，特別是2008年-2009年之后，將中國(guó)經(jīng)濟(jì)推至了極限。不平衡、不可持續(xù)的增長(zhǎng)模式不僅還在繼續(xù)，而且持續(xù)惡化。這就導(dǎo)致了兩個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：

首先，不只投資效率比國(guó)際可比水平要低得多，而且基本墊底。增量資本產(chǎn)出率（ICOR）是一個(gè)衡量投資效率的指數(shù)（即每增加一個(gè)單位GDP產(chǎn)出所需增加的資本量）。其從1995年的1.5增加到2014年的5.6。如果從固定資產(chǎn)投資的增量產(chǎn)出率來(lái)看，1995年是1.5，2014年猛增到9.3。也就是說(shuō)，從固定資本形成的角度來(lái)看，2013年-2014年的投資效率只有1995年的26.8%，而從固定資產(chǎn)投資的角度來(lái)看，只有1995年的16.1%。

其次，過(guò)度投資導(dǎo)致廣泛的和嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。2014年三季度，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，制造業(yè)產(chǎn)能利用率為78.7%，比上一年降低0.9個(gè)百分點(diǎn)，幾乎是4年來(lái)最低的（市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家也質(zhì)疑是否有被高估）。如果仔細(xì)研究行業(yè)，那產(chǎn)能過(guò)剩就更嚴(yán)重了：2013年鋼鐵產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能利用率只有70.8%;水泥73.3%;電解鋁71.3%;平板玻璃73.4%。產(chǎn)能過(guò)剩不僅僅出現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)，也出現(xiàn)在新興行業(yè)，比如說(shuō)光伏、新能源汽車、機(jī)器人等。

從2013年起，房地產(chǎn)業(yè)的供給過(guò)剩成為除了北上廣深一線城市之外，很多城市的普遍現(xiàn)象。如果只看市場(chǎng)化的房地產(chǎn)，從2014年的情況來(lái)看，現(xiàn)在的在建項(xiàng)目還要有6.8年才能完工。而根據(jù)2014年的月銷售數(shù)據(jù)，待售面積相當(dāng)于6.2個(gè)月的月均銷售量。

產(chǎn)能過(guò)剩和供給過(guò)剩帶來(lái)了過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，這傷害了生產(chǎn)者和供應(yīng)商的定價(jià)權(quán)。很多公司的資產(chǎn)負(fù)債表越發(fā)難看，現(xiàn)金流不足，利潤(rùn)降低或者虧損。而產(chǎn)能過(guò)?？赡軐?dǎo)致嚴(yán)重的通貨收縮和緊縮。

轉(zhuǎn)型新生態(tài)

我們不認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)，但的確在轉(zhuǎn)型中，是從舊常態(tài)過(guò)渡到非正常狀態(tài)然后進(jìn)入新常態(tài)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型被2008年-2009年度的大規(guī)模刺激政策推遲了。真正的轉(zhuǎn)型開(kāi)始于2012年，并會(huì)持續(xù)到2016年。2015年或2016年可能是轉(zhuǎn)型的末期，之后經(jīng)過(guò)政治和經(jīng)濟(jì)改革形成新常態(tài)。

轉(zhuǎn)型有以下特征：首先，政治和行政結(jié)構(gòu)正處于轉(zhuǎn)型期。習(xí)近平主席和他的領(lǐng)導(dǎo)班子在2012年11月上任后，反腐敗和中國(guó)共產(chǎn)黨的黨建工作非常突出，以重建行政系統(tǒng)，打造清廉高效政府。過(guò)去30年，政府一直是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展最強(qiáng)大的力量，未來(lái)將轉(zhuǎn)型為公共服務(wù)的提供者和社會(huì)秩序的管理者。這種領(lǐng)導(dǎo)方式的轉(zhuǎn)變決定了政府將會(huì)把投資和商業(yè)經(jīng)營(yíng)的權(quán)力交給市場(chǎng)。李克強(qiáng)總理承諾在他的五年任期里削減1700種中央行政審批權(quán)力的三分之一。換句話說(shuō)，轉(zhuǎn)型就是重新定義和重建政府與市場(chǎng)之間的關(guān)系。

其次，政府主導(dǎo)投資將轉(zhuǎn)為市場(chǎng)主導(dǎo)投資。在大膽的改革中，新政府將允許市場(chǎng)力量在資源配置中起決定性的作用。民間資本和投資將成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的主導(dǎo)力量。通過(guò)國(guó)有企業(yè)改革，政府不僅允許而且鼓勵(lì)民間資本參與公共項(xiàng)目投資——所謂的PPP（公私合營(yíng)）。改革方案還包括把現(xiàn)有的大部分國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌纤兄撇?guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有資本管理。事實(shí)上，自2010年以來(lái)，私人投資的增長(zhǎng)就大大快于政府和國(guó)企投資。民間固定資產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資的比例從2010年的52%上升到2014年64%。

第三，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)越來(lái)越強(qiáng)。過(guò)去投資和出口一直主導(dǎo)增長(zhǎng)。固定資產(chǎn)投資和出口現(xiàn)在面臨越來(lái)越多的限制，消費(fèi)就此成為保持增長(zhǎng)動(dòng)力的關(guān)鍵。消費(fèi)曾長(zhǎng)期落后于整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從1981年起，消費(fèi)占GDP的比重一直在下降，從1981年的67.1%，下降到2010年的48.2%， 2013年小幅回升至49.8%。更糟糕的是，私人/居民消費(fèi)占GDP的比例從1981年起經(jīng)歷了更大幅的下滑，從52.5%下滑到2010年的34.9%，2013年小幅回升到36.2%。消費(fèi)受到政策影響，包括收入分配，貧富差距擴(kuò)大，國(guó)有企業(yè)壟斷，出口和投資導(dǎo)向，社會(huì)保障缺乏，不利的稅收制度和政策，以及服務(wù)行業(yè)的欠發(fā)達(dá)。

最后，非傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)更多。第二產(chǎn)業(yè)，即制造業(yè)、采礦業(yè)以及建筑業(yè)一直對(duì)GDP增長(zhǎng)占主導(dǎo)地位。但是現(xiàn)在情況發(fā)生了變化，因?yàn)榻陙?lái)出口和投資增長(zhǎng)放緩了。即使依據(jù)官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年工業(yè)生產(chǎn)增速放緩至8.3%，是自1991年以來(lái)最慢的速度。但高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，占工業(yè)總產(chǎn)值的10.6%，比上一年增長(zhǎng)了12.3%，證明中國(guó)的制造業(yè)已經(jīng)開(kāi)始向價(jià)值鏈上游轉(zhuǎn)移。不過(guò)，這不足以抵消傳統(tǒng)工業(yè)部門的下降，比如飽受產(chǎn)能過(guò)剩困擾的鋼鐵和水泥行業(yè)。

新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎也存在于互聯(lián)網(wǎng)及其相關(guān)業(yè)務(wù)。2014年，網(wǎng)上零售銷售額大幅增長(zhǎng)49.7%，快遞營(yíng)業(yè)額猛增51.9%。這代表新的商業(yè)模式和新的消費(fèi)方式。因此，服務(wù)業(yè)逐漸顯露出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

增長(zhǎng)新動(dòng)力

傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎失去動(dòng)力并不意味著它們就不能再拉動(dòng)增長(zhǎng)或者即將被淘汰。事實(shí)上，它們只是變得不那么強(qiáng)勁。它們需要一段時(shí)間進(jìn)行轉(zhuǎn)型并重新找到平衡，直到在新常態(tài)中找到合適的位置。因此，新常態(tài)下的增長(zhǎng)動(dòng)力包括經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)型的舊的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

出口：兩位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)代已明顯終結(jié)，但出口依然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。雖然中國(guó)已經(jīng)失去了低端產(chǎn)品甚至中低端產(chǎn)品的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)，但中國(guó)仍然在經(jīng)濟(jì)規(guī)模和巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面占有優(yōu)勢(shì)。雖然中國(guó)勞動(dòng)力成本大幅增加，比東南亞等新興市場(chǎng)貴得多，但相比于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，勞動(dòng)力仍然便宜得多。更重要的是，技術(shù)進(jìn)步使得中國(guó)的中端甚至中高端產(chǎn)品具有了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)已在向價(jià)值鏈上游前進(jìn)。

房地產(chǎn)：總的來(lái)說(shuō)過(guò)去十年房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)過(guò)剩。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。但是，大多數(shù)投資者仍然認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)仍然是可以賺錢的。扭曲的供給得到了糾正，真正的需求產(chǎn)生于城市化和伴隨中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)張所帶來(lái)的改善性需求，這些將繼續(xù)支持房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)很長(zhǎng)一段時(shí)間。

公共交通和公共設(shè)施：直至2014年中國(guó)已建成111950公里高速公路，110000公里長(zhǎng)的鐵路（其中11028公里是高速鐵路，是世界上最長(zhǎng)的），發(fā)電量達(dá)到1320GW，居世界首位。但是，如果被13.7億人口一平均，那人均數(shù)量是很小的。李克強(qiáng)總理2015年1月20日在達(dá)沃斯指出，中國(guó)公共設(shè)施水平只有西歐的38%，只有北美的23%。公共服務(wù)甚至比那些和中國(guó)處于相同發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體還要低10%。

新能源和清潔能源、節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)、污染防控：煤炭仍然是最主要的能源，占能源總消費(fèi)的66%?？諝馕廴靖采w超過(guò)三分之二的土地。三分之二的河流和湖泊受到污染。全國(guó)范圍只有70%左右的工業(yè)廢水得到處理。

財(cái)富管理、保險(xiǎn)、資本市場(chǎng)、銀行、網(wǎng)上銀行、其他金融服務(wù)：一方面，中國(guó)貨幣供應(yīng)過(guò)多，2014年M2是GDP的193%，但即使經(jīng)歷了2014年四季度的飆升后，A股總市值仍僅為GDP的58%。金融服務(wù)和金融業(yè)被政策抑制和國(guó)有半壟斷是個(gè)事實(shí)。

醫(yī)療、醫(yī)院、養(yǎng)老院、家政服務(wù)：所有這些領(lǐng)域與經(jīng)濟(jì)發(fā)展都不匹配，病人排隊(duì)幾個(gè)小時(shí)只能得到醫(yī)生幾分鐘的診斷。在中國(guó)，病人和醫(yī)生/醫(yī)院之間長(zhǎng)期存在的沖突反映出醫(yī)療行業(yè)發(fā)展不夠。養(yǎng)老院遠(yuǎn)未開(kāi)發(fā)到位，申請(qǐng)人需要等上幾年甚至10年。

休閑、旅游、文化、娛樂(lè)、餐飲、運(yùn)動(dòng)：除了可支配收入增加之外，旅游、文化活動(dòng)、娛樂(lè)、外出就餐以及運(yùn)動(dòng)的需求風(fēng)頭正勁。2013年國(guó)內(nèi)游達(dá)到32.5億人次，產(chǎn)生2.9萬(wàn)億元人民幣收入，約占GDP的5%。出國(guó)旅行人次達(dá)到9700萬(wàn)。2014年電影票銷售總額為296億元人民幣（48億美元），同比增長(zhǎng)36.2%。城市觀影人數(shù)上升34.5%，達(dá)8.3億人次。電影銀幕數(shù)量增加18%到23600塊，不過(guò)仍然只有美國(guó)的八分之一。還有中央深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組剛剛發(fā)布了足球的改革方案。體育作為一個(gè)產(chǎn)業(yè)將大大放開(kāi)對(duì)民間資本投資的限制。

IT、互聯(lián)網(wǎng)、信息服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)和高科技、軍工行業(yè)：這些年中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)及互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。阿里巴巴、騰訊、京東等都已經(jīng)證明他們的偉大成就。中國(guó)新政府反復(fù)重申要促進(jìn)中小企業(yè)和小微企業(yè)發(fā)展，其中的一些企業(yè)可能就是明天的明星。為了促進(jìn)科技發(fā)展，政府改變了研發(fā)優(yōu)惠政策和國(guó)家獎(jiǎng)勵(lì)基金的運(yùn)作方式。研究成果允許并且鼓勵(lì)轉(zhuǎn)化為股本投資，并允許以分期支付的方式繳稅。

如果我們觀察更為仔細(xì)，應(yīng)該可以找出更多新的增長(zhǎng)來(lái)源。所有來(lái)源都可以轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，這依賴于成功實(shí)施十八屆三中全會(huì)通過(guò)的改革方案，并嚴(yán)格執(zhí)行2014年10月宣布的依法治國(guó)。

作者為法國(guó)巴黎銀行中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究部主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家