甄炳禧

[提要] 近期，世界經(jīng)濟呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇、增長分化的新走勢，主要經(jīng)濟體貨幣政策“分道揚鑣”。同時，美國貨幣政策正常化牽動全球市場的“神經(jīng)”，美元匯率持續(xù)上揚，大宗商品價格下行，新興市場跌宕起伏。世界經(jīng)濟處于新的十字路口，未來走勢關(guān)乎中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)準(zhǔn)確研判世界經(jīng)濟走勢和主要經(jīng)濟體政策走向，妥善應(yīng)對，為世界經(jīng)濟發(fā)展增添正能量。

[關(guān)鍵詞] 世界經(jīng)濟、貨幣政策、國際金融市場、中國經(jīng)濟

[中圖分類號] F113.4

[文獻標(biāo)識碼] A

[文章編號] 0452 8832（2015）1期0058-17

目前，世界經(jīng)濟仍處在國際金融危機后的深度調(diào)整期，舊的問題尚未完全消退，新的難題又浮出水面。全球經(jīng)濟走勢和政策取向繼續(xù)分化，國際金融市場波動加大，大宗商品價格繼續(xù)下跌，地緣政治等非經(jīng)濟沖擊影響加大。世界經(jīng)濟形勢紛繁復(fù)雜，不僅增加了國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的難度，而且向全球經(jīng)濟治理提出新挑戰(zhàn)。

一、世界經(jīng)濟走勢分化

當(dāng)前和今后一段時期，世界經(jīng)濟表現(xiàn)“平庸”和不平衡，主要經(jīng)濟體呈現(xiàn)出經(jīng)濟走勢分化的態(tài)勢。

（一）全球經(jīng)濟增長回歸常態(tài)

2014年歲末，國際機構(gòu)發(fā)表的經(jīng)濟展望報告顯示，世界經(jīng)濟緩慢增長態(tài)勢可能持續(xù)較長時期。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測，2014年全球國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率將為3.3%，與2012年的3.4%和2013年的3.3%基本持平：2015-2019年這一增長率將為3.8010至4.O%，難以恢復(fù)2004-2007年5%的增速，但將回歸年均增速3%以上的運行軌跡。IMF總裁拉加德表示，這種增長率在近幾十年是常態(tài)，20世紀(jì)80年代全球經(jīng)濟的年均增長率是3.2%，90年代是3.1%。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）最新發(fā)布的《經(jīng)濟展望》報告顯示，過去7年全球經(jīng)濟年均增長率為3%，比2000-2007年低1個百分點以上：2015-2016年全球年均增長率將分別為3.7%和3.9%。聯(lián)合國在《2015年世界經(jīng)濟形勢和前景》報告中表示，世界經(jīng)濟長期“平庸”增長的憂慮在加大，主要發(fā)達經(jīng)濟體長期停滯的風(fēng)險在提高，主要新興經(jīng)濟體持續(xù)趨緩愈加明顯。

影響世界經(jīng)濟增長的深層次因素包含以下幾個方面：一是危機前的發(fā)達國家泡沫驅(qū)動的增長模式難以為繼，新興經(jīng)濟體高速增長的方式也不可持續(xù)：二是危機后各類經(jīng)濟體的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整遠(yuǎn)未到位，尚未出現(xiàn)顯著的新經(jīng)濟增長點，也難以形成頗具規(guī)模的新產(chǎn)業(yè)群：三是美國貨幣政策的調(diào)整已經(jīng)并將繼續(xù)加劇全球市場特別是新興市場的波動：四是隨著人口增長率下降和老齡化加快，科技對生產(chǎn)總體影響減弱，勞動生產(chǎn)率增長回落，全球經(jīng)濟潛在增長率將從過去的4%下降至3%：五是國際貿(mào)易增長持續(xù)趨緩，2012-2014年全球貿(mào)易量年均增長率為2.3%至3.0%，低于同期全球GDP年均增長率，與危機前的二十年大相徑庭（當(dāng)時全球貿(mào)易增速比全球GDP快兩倍多，年均增長率率分別為6.8%和3%）。英國《金融時報》社論稱，全球貿(mào)易增速通常是全球GDP增速的兩倍，現(xiàn)在卻低于GDP增速，這是40年來首次出現(xiàn)的局面。IMF首席經(jīng)濟學(xué)家奧利維爾·布蘭查德（Olivier Blanchard）指出，世界經(jīng)濟陷入“平庸”增長狀態(tài)，一方面，各國必須解決全球金融危機的遺留問題，包括債務(wù)積壓、高失業(yè)率等；另一方面，經(jīng)濟前景不明朗，潛在增長率已經(jīng)下調(diào)，而經(jīng)濟前景的惡化影響到當(dāng)前的信心、需求和增長。不過，近期全球經(jīng)濟再陷危機的幾率不大，因為發(fā)達國家大多已經(jīng)完成去杠桿化，財政拖累較小，貨幣政策總體仍然有利，積極財富效應(yīng)有助于消費增長和投資擴大。同時，不少新興市場國家實施結(jié)構(gòu)性改革和穩(wěn)健宏觀政策，保持較強勁經(jīng)濟增長。

（二）美國經(jīng)濟提檔加速

美國經(jīng)濟增長加快并將持續(xù)多年。美國2014年前三個季度GDP增長率分別為-2.1%、4.6%和5.0%；全年有望達到2.5%。未來幾年，美國經(jīng)濟增速將從“二檔”（2%左右）提高到“三檔”（3%左右）。據(jù)IMF預(yù)測，2015-2018年，美國GDP增長率將分別為3.1%、3.0%、2.9%和2.8%，高于2000-2013年的1.7%。與此同時，美國勞動力市場穩(wěn)步復(fù)蘇。2014年11月美國失業(yè)率已降至5.8%，為2008年7月以來最低水平：同年前11個月美國新增就業(yè)人數(shù)達265萬，平均每月新增就業(yè)人數(shù)達24.1萬，為1999年以來增幅最大的一年。IMF認(rèn)為，美國已經(jīng)擺脫金融危機的影響，這是該組織自金融危機發(fā)生以來首次做出這樣的判斷。

近期美國經(jīng)濟增長將主要得益于“內(nèi)生動力”拉動。一是消費將繼續(xù)成為主要增長動力。美國就業(yè)改善、家庭財富凈增及財務(wù)狀況改善，有助于消費繼續(xù)增長。美國家庭去杠桿化已經(jīng)基本結(jié)束，杠桿率接近過去30年的平均水平，未來居民信貸需求有望進一步上升，意味著美國經(jīng)濟復(fù)蘇具有更堅實的基礎(chǔ)。二是企業(yè)投資將成為增長的新動力。由于美國大型企業(yè)手中握有超過2萬億美元的閑置資金，主要銀行等金融機構(gòu)有2.8萬億美元作為“超額存款準(zhǔn)備金”存人美聯(lián)儲，意味著貸款條件將改善，企業(yè)固定資本投資蓄勢待發(fā)。三是公共部門財政對經(jīng)濟的拖累明顯減輕。2014財政年度，美國聯(lián)邦預(yù)算赤字為4830億美元，較上一財政年度縮減29%，占GDP比例降至2.8%，為2007財年以來最低水平。據(jù)美國國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測，2015財年至2018財年，這一占比將保持在2.6%至2.9%之間，低于2009財年9.8%的水平。此外，美國非常規(guī)能源繁榮及國際油價下跌也有助于美國經(jīng)濟增長，IMF最近將其對2015年美國經(jīng)濟增長的預(yù)測由此前的3.1%上調(diào)至3.5%，很大程度上與預(yù)計美國能源成本降低相關(guān)。然而，美國經(jīng)濟也面臨下行風(fēng)險：全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、美元升值等不利于出口擴大：貨幣政策調(diào)整引起的金融市場波動可能對實體經(jīng)濟產(chǎn)生消極影響；2014年中期選舉后共和黨掌控國會參、眾兩院，奧巴馬成為“跛腳鴨”總統(tǒng)，兩黨政治極化加劇，社會貧富分化加深，這些將造成經(jīng)濟政策更大的不確定性。

（三）歐元區(qū)經(jīng)濟趨于停滯

2014年前三個季度，歐元區(qū)GDP環(huán)比分別增長0.3%、0.1%和0.2%（同比分別增長1.0%、0.8%和0.8%）；據(jù)OECD預(yù)測，歐元區(qū)經(jīng)濟2014年全年增長率將為0.8%，2015年和2016年增長率將分別為1.1%和1.7%，這是歐元區(qū)經(jīng)濟近三年來首次恢復(fù)正增長。近期經(jīng)濟復(fù)蘇存在一些有利因素：一是金融市場條件逐步改善，融資成本降低；二是財政持續(xù)性改善，財政赤字占GDP比例進一步下降：三是歐元貶值和能源等大宗商品價格下降也有助于歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇。此外，2014年11月底歐洲委員會推出一項3年期投資計劃，歐盟和歐洲投資銀行將出資210億歐元作為擔(dān)?；?，通過15倍的乘數(shù)效應(yīng)，撬動3150億歐元的資金，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施項目及小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資。然而，歐元區(qū)復(fù)蘇勢頭依然不足，GDP仍低于金融危機前峰值水平，近期仍面臨許多下行風(fēng)險。一是通脹率持續(xù)走低。二是結(jié)構(gòu)性問題削弱其經(jīng)濟活力，私人消費增長繼續(xù)受失業(yè)高企和收入疲軟等問題的制約。三是銀行業(yè)風(fēng)險猶存。歐洲外圍國家銀行壞賬率高企，銀行去杠桿化過程緩慢，信貸難有起色。四是財政政策幾乎沒有擴張空間。由于德國、法國和意大利等主要國家對財政政策存在分歧，特別是德國主張緊縮財政政策，歐元區(qū)難以通過擴張性財政政策來促進經(jīng)濟增長。五是全球需求疲軟和地緣政治緊張，也將拖累歐元區(qū)出口和經(jīng)濟復(fù)蘇。

（四）日本經(jīng)濟再次陷入衰退

2014年前三個季度，日本GDP增長率分別為6%、- 6.7%、-1.9%，出現(xiàn)自國際金融危機以來第四次衰退。上調(diào)消費稅是2014年日本經(jīng)濟衰退的主要推手，安倍政府4月份將消費稅率從5%上調(diào)至8%，第二季度私人消費和企業(yè)投資分別下降18.6%和17.9%，第三季度私人消費僅增長0.4%。

由于日本經(jīng)濟重新陷入衰退，許多民眾認(rèn)為“安倍經(jīng)濟學(xué)”已經(jīng)失敗，經(jīng)濟學(xué)家也對“安倍經(jīng)濟學(xué)”感到失望。天普大學(xué)東京分校教授杰夫·金斯頓（Jeff Kingston）認(rèn)為，現(xiàn)在是時候說“安倍經(jīng)濟學(xué)”失敗了；經(jīng)濟衰退意味著安倍未能實現(xiàn)增長，而且他也沒有進行結(jié)構(gòu)性改革，令人失望。連“安倍經(jīng)濟學(xué)”的設(shè)計師、美國耶魯大學(xué)教授濱田宏-（Koichi Hamada）對“安倍經(jīng)濟學(xué)”的評價也不太高，他對貨幣寬松、財政靈活性和結(jié)構(gòu)性改革這三支箭的打分分別是A、B、E，合起來恰好是安倍晉三的姓（Abe）。但他也為“安倍經(jīng)濟學(xué)”辯解，堅稱增稅措施從來都不是“安倍經(jīng)濟學(xué)”的組成部分；經(jīng)濟衰退只是一個暫時性的挫折，央行向市場注入更多現(xiàn)金，將會重新帶來增長。東京法政大學(xué)的經(jīng)濟政策專家小峰隆夫（Takao Komine）表示，迄今為止，“安倍經(jīng)濟學(xué)”只是小打小鬧，其成敗取決于安倍政府是否推行長期的結(jié)構(gòu)性改革?；凇鞍脖督?jīng)濟學(xué)”能否成功的不確定性增大，2014年12月初，國際信用評級機構(gòu)穆迪將日本信用評級下調(diào)至Al。穆迪調(diào)降日本評級的原因：一是日本實現(xiàn)減少赤字目標(biāo)的不確定性加大：二是在通縮壓力下，日本促增長政策的時機和效果充滿不確定性：三是日本中長期國債收益率攀升和債務(wù)負(fù)擔(dān)能力降低的風(fēng)險提高。

（五）新興經(jīng)濟體增長放緩成為“新常態(tài)”

近三年來，IMF已六次下調(diào)新興市場增長預(yù)測。據(jù)IMF預(yù)測，2014年新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟增長將為4.4%，低于2012年的5.1%和2013年的4.7%；2015-2018年，其年均增長率將為5%，低于2003-2007年的7070。英國《金融時報》社評稱，新興市場經(jīng)濟體的增長正處于金融危機過后的最低谷，進入一個較低速度增長的新時代，“這是新的常態(tài)”。IMF首席經(jīng)濟學(xué)家布蘭查德不久前也表示，新興經(jīng)濟體的中期前景出現(xiàn)了“相當(dāng)大的格局變化”。這主要歸因于主要新興經(jīng)濟體高速增長、大宗商品“超級周期”和美國非常規(guī)貨幣政策等因素趨于終結(jié)，持續(xù)很長時間的經(jīng)濟發(fā)展“順風(fēng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤澳骘L(fēng)”。IMF副總裁朱民指出，過去支持新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的四個有利因素正在消退：一是中國經(jīng)濟已從長達10年的兩位數(shù)增長率（這種快速增長支持了其他貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟增長）下降到7%至8%之間；二是商品價格的大幅度上漲的周期（有利于資源富集國家）已經(jīng)結(jié)束：三是按歷史標(biāo)準(zhǔn)看極為寬松的融資條件已開始消失，全球利率在上升：四是過去兩年國際貿(mào)易在GDP中所占比例已經(jīng)下降，沒有跡象表明這一比例會出現(xiàn)顯著逆轉(zhuǎn)，再度回到過去10年的上升趨勢。

與此同時，金磚國家經(jīng)濟走勢出現(xiàn)“分化”。一方面，中國和印度仍保持中高速增長。據(jù)世界銀行預(yù)測，2014年中國GDP增長將達7.4%；隨著中國全面深化改革使經(jīng)濟納入可持續(xù)增長軌道，2015-2016年年均增長率將繼續(xù)稍高于7%的水平。印度經(jīng)濟改革對投資利好，農(nóng)村收入提高和通脹率下降有助于消費擴大，基礎(chǔ)設(shè)施投資也將擴大，貨幣和財政緊縮政策雖有助于抑制通貨膨脹，但也將制約內(nèi)需增長。據(jù)OECD預(yù)測，印度GDP增長率將從2014年的5.4%提高至2015-2016年的6.4%和6.6%。另一方面，巴西、俄羅斯面臨經(jīng)濟滯脹（近乎零增長和高通脹并存）、貨幣貶值、資金流出等多重困境。OECD《經(jīng)濟展望》報告顯示，巴西2014年上半年出現(xiàn)短暫的經(jīng)濟衰退，第一、二季度GDP增長率分別為-0.6%、-2.3%，下半年開始復(fù)蘇，全年增長率僅為0.3%：2015-2016年增長率有望分別達到1.5%和2%。其經(jīng)濟下行因素主要包括：貨幣和財政緊縮、投資和消費不振、基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸制約、外需減弱以及大宗商品價格暴跌等。俄羅斯經(jīng)濟離衰退僅一步之遙，據(jù)OECD預(yù)測，2014年俄羅斯的GDP增長率為0.3%，2015年將為零增長，2016年將恢復(fù)到1%左右。世界銀行最近也將其對俄羅斯2015年增長率的預(yù)測從原來的0.3%下調(diào)至零增長。俄羅斯經(jīng)濟停滯是內(nèi)外因作用的結(jié)果。從國內(nèi)看，個人消費停滯，企業(yè)投資萎縮；從外部看，美歐制裁和油價暴跌導(dǎo)致出口收縮，盧布大幅貶值引發(fā)通脹率飆升。如果油價繼續(xù)下降，美歐制裁影響增大，以及資本外流加劇使政府加強資本管制，挫傷投資信心，俄羅斯經(jīng)濟將可能完全陷入衰退。2014年12月中下旬，俄央行預(yù)測，如果國際油價保持在每桶60美元，2015年俄經(jīng)濟將至少萎縮近5%?？偨y(tǒng)普京也告誡，俄羅斯要做好應(yīng)對兩年經(jīng)濟衰退的準(zhǔn)備。

二、主要經(jīng)濟體貨幣政策“分道揚鑣”

鑒于主要經(jīng)濟體經(jīng)濟表現(xiàn)差異和面臨不同的難題，各國的貨幣政策取向也出現(xiàn)明顯的分化。

（一）美國啟動貨幣政策正常化長期過程

2014年10月29日，美聯(lián)儲旗下的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在召開政策例會后，正式宣布結(jié)束第三輪量化寬松（QE3）貨幣政策；并稱停止購債后何時開始提高聯(lián)邦基金利率，將主要取決于實際經(jīng)濟形勢，如果就業(yè)市場改善和通貨膨脹繼續(xù)低于2010目標(biāo)等進展好于預(yù)期，F(xiàn)OMC提高聯(lián)邦基金利率的時間將比目前預(yù)期時間提前，反之亦然。美國企業(yè)界和IMF、OECD等國際機構(gòu)大多預(yù)期2015年下半年美聯(lián)儲將開始提高政策利率。據(jù)OECD預(yù)測，美聯(lián)儲可能將政策利率從2015年6月的0.25%逐步提高到2016年12月的2.25%。

美聯(lián)儲貨幣政策正?；瘜⒋笾路秩阶摺Ｒ皇钦浇Y(jié)束量化寬松政策：二是可能從2015年下半年開始提高政策利率：三是逐步縮減其巨額資產(chǎn)負(fù)債表。整個過程有可能持續(xù)幾年甚至更長時間。首先，退出QE3并不意味著完全退出QE。其次，美國即將進入提高政策利率的周期，但在開始時間、提高幅度及進度等方面存在著不確定性，美聯(lián)儲采取具體行動，既取決于美國經(jīng)濟就業(yè)實際表現(xiàn)，也需考量加息行動對美國乃至全球經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定的影響。再次，縮減美聯(lián)儲巨大的資產(chǎn)負(fù)債表是個難題，要尋找到大買家絕非易事，銀行和對沖基金不愿把當(dāng)初賣給聯(lián)儲的資產(chǎn)重新購進，因此，賣出債權(quán)將是個漫長的過程。

（二）歐元區(qū)實施“歐版”量化寬松措施

2014年6月和9月，歐洲央行先后兩次降低政策利率。同時，歐洲央行實施歐洲版本的量化寬松貨幣政策，推出了三項計劃：一是定向長期再融資操作；二是購買私營非金融部門的資產(chǎn)支持證券（ABS）；三是購買歐元區(qū)貨幣金融機構(gòu)發(fā)行的歐元計價的資產(chǎn)擔(dān)保債券。三個項目預(yù)計將使歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表增加1萬億歐元，擴大到相當(dāng)于2012年初的3萬億歐元的規(guī)模。2015年初，歐洲央行將對正在實施的寬松貨幣政策進行評估，如果資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模未能達到上述目標(biāo)，或者歐元區(qū)通脹過低，將采取更多的寬松貨幣措施，包括購買歐元區(qū)國家主權(quán)債券。然而，歐元區(qū)內(nèi)部對實施量化寬松政策也出現(xiàn)分化，德國通過審慎和責(zé)任主張來抑制這一方針，歐洲央行決策層在購買主權(quán)債券問題上也有分歧，因此，歐洲央行在以多大規(guī)模來購買主權(quán)債券方面依然猶豫不決。

（三）日本擴大“量化質(zhì)化寬松”規(guī)模

所謂“量化質(zhì)化寬松”（QQE）指的是日本銀行的一種貨幣政策措施，即在直接通過購買債券增加金融市場上的現(xiàn)金數(shù)量的同時，改變所持證券的結(jié)構(gòu)（種類）和到期時間。2013年日本銀行就推出“量化質(zhì)化寬松”貨幣政策，以刺激日本經(jīng)濟復(fù)蘇，被稱為“安倍經(jīng)濟學(xué)”射出的“第一支箭”。2014年10月31日，日本銀行出人意料地提出了擴大“量化質(zhì)化寬松”規(guī)模的計劃：首先，日本銀行將每年貨幣基礎(chǔ)規(guī)模從原來的60萬億日元（約5340億美元）至70萬億日元（約6230億美元）擴大到80萬億日元（約7124億美元）；其次，日本銀行將每年購買日本政府債券的規(guī)模從原來50萬億至60萬億日元擴大到80萬億日元：第三，日本銀行購買的政府債券期限從7年延長至7-10年；第四，購買國債采取“開放式”做法，即不設(shè)定購債持續(xù)時間，直到日本經(jīng)濟好轉(zhuǎn)和通脹率穩(wěn)定地達到2010的目標(biāo)為止。另據(jù)OECD預(yù)測，在2017年前日本銀行將把其政策利率維持在0.1%的低水平。然而，對于飽受兩個“迷失的十年”困擾的日本經(jīng)濟而言，囿于政府債務(wù)占GDP比例高達約240%，財政手段已經(jīng)捉襟見肘，安倍政府難以再推出實質(zhì)性財政刺激計劃，結(jié)構(gòu)性改革也將步履維艱，而政策空間日益趨窄的“量化質(zhì)化寬松”政策舉措能否獨力支撐日本經(jīng)濟復(fù)蘇，依然充滿變數(shù)。前IMF首席經(jīng)濟學(xué)家、哈佛大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授肯尼斯·羅格夫指出，盡管日本政府推出了以新的“量化質(zhì)化寬松”為代表的“安倍經(jīng)濟學(xué)2.0版”，但從長遠(yuǎn)看，如果不進行結(jié)構(gòu)性改革特別是勞動力市場改革，“安倍經(jīng)濟學(xué)”升級版將不可能成功。

（四）新興經(jīng)濟體的貨幣政策取向“分化”

韓國、新加坡、泰國、中國臺灣等東亞經(jīng)濟體為刺激經(jīng)濟增長，并應(yīng)對日本“量化質(zhì)化寬松”政策沖擊，開始放松其貨幣政策。中國央行于2014年11月下旬宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。土耳其央行2014年5月將其政策利率下調(diào)50個基點。另一方面，許多新興經(jīng)濟體政策趨緊。巴西為抑制高通脹，2014年三次上調(diào)政策利率，達11.25%。印度和南非央行為防范資金外流和貨幣貶值，提高政策利率，其中印度的基準(zhǔn)利率達8%。12月15日，俄羅斯金融市場盧布匯價和股市價格均大幅“跳水”，俄羅斯央行深夜將政策利率從10.5%上調(diào)至17%，這是俄央行年內(nèi)第六次加息，加息幅度之大也是俄羅斯最近歷史上罕見的。但這一舉措未能阻止盧布劇烈下滑，16日盧布匯率曾一度跌至1美元兌80盧布。

三、國際金融市場跌宕起伏

在世界經(jīng)濟增長緩慢和美國貨幣政策正?；尘跋拢騾R市和大宗商品市場漲落互見，新興市場已經(jīng)并將進一步動蕩。

（一）美元匯率不斷上揚

美元近年來持續(xù)走強，截至2014年12月19日，美元兌主要貨幣匯率名義指數(shù)為85.0187，比2013年12月31日（76.1999）上升了11.6%，創(chuàng)2009年3月12日以來新高。未來美元仍有進一步升值的可能，這是多種因素作用的結(jié)果。一是美國在經(jīng)濟增長和活力方面表現(xiàn)優(yōu)于歐元區(qū)和日本。歐元正在“沉淪”，因為整個歐洲大陸經(jīng)濟陷于停滯；日元一路向下不回頭，因為“安倍經(jīng)濟學(xué)”遇到了麻煩，經(jīng)濟再度陷入衰退：美國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，加之頁巖氣革命改寫美國能源版圖，巨大的頁巖氣儲備和能源價格下跌，大大提升了美國制造業(yè)和出口競爭力。二是美聯(lián)儲與日本銀行、歐洲央行在貨幣政策方面“分道揚鑣”，在日、歐兩大央行繼續(xù)實施寬松貨幣政策的同時，美聯(lián)儲在終結(jié)量化寬松后采取加息舉措，這將吸引更多資本流向美國并購買美元資產(chǎn)，從而進一步推高美元價值。三是美國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題相對小于歐元區(qū)和日本。這類似于“矬子里拔大個兒”的游戲——日本和歐元區(qū)都有各自難以解決的麻煩，如沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)、過度的福利系統(tǒng)以及人口老齡化，相比之下，美國受這些結(jié)構(gòu)性瓶頸制約小些，便在不那么激烈的競爭中脫穎而出了。四是美國綜合實力依然無與倫比，這也是美元相對歐元、日元等主要貨幣強勢的根本性因素。

（二）大宗商品價格持續(xù)下行

自2011年底商品“超級周期”結(jié)束以來，國際市場大宗商品價格就不斷下跌。2014年下半年石油價格下跌最為顯著。截至12月29日，國際油價跌至2009年5月以來新低，其中，紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨價格跌到53.61美元/桶，比6月峰值（107美元/桶）下降50.1%；倫敦洲際交易所（ICE）布倫特原油期貨價格降至57.88美元/桶，跌至2009年7月以來新低，比2014年7月峰值（115美元/桶）下降49.7%。同時，11月底國際市場金屬礦物和糧食價格分別比2013年底下降9.8%和13.O%。據(jù)世界銀行預(yù)測，未來幾年，大宗商品價格仍將下行。一是由于世界經(jīng)濟增長緩慢和全球需求繼續(xù)疲軟，國際市場能源和原材料供過于求的態(tài)勢將會持續(xù)。國際能源署最新的《世界能源展望》顯示，非歐佩克國家的石油和天然氣液供應(yīng)可能從2013年的5050萬桶/日增至2020年的5610萬桶/日，這一增量中有64%來自北美；同時，歐佩克國家石油產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定。2014年12月下旬，歐佩克的實際領(lǐng)導(dǎo)人、沙特石油部長阿里·納伊米表示，即便油價降至20美元/桶，該組織也不會減產(chǎn)。二是美元與大宗商品價格屬于反相關(guān)的關(guān)系。兩者的相關(guān)系數(shù)為-1代表完全負(fù)相關(guān)。在2014年下半年的100天內(nèi)，彭博大宗商品指數(shù)和ICE美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)為-0.95，這意味著美元上漲和大宗商品價格下跌幾乎是亦步亦趨。隨著美聯(lián)儲提高利率，美元匯價上升勢將繼續(xù)壓低大宗商品價格。三是與歷史水平相比，目前國際大宗商品的價格仍然偏高。據(jù)世界銀行《大宗商品市場展望》報告，2014年能源、糧食和金屬價格分別比2000-2002年價格水平高150%、60%和80%，顯示這些價格仍有下降的余地。目前看，國際油價每桶60-70美元的中高水平可能成為“新常態(tài)”。據(jù)倫敦大學(xué)國王學(xué)院國王政策研究所主席尼克·巴特勒預(yù)測，隨著歐佩克時代結(jié)束，每桶60-70美元的油價看似正成為新的基準(zhǔn)。

（三）新興市場波動性上升

新興市場更容易遭受來自發(fā)達經(jīng)濟體的沖擊，因為它們目前吸收的來自發(fā)達經(jīng)濟體的證券投資的比例比過去大得多。這種更強的聯(lián)系使資產(chǎn)價格變化和波動的同步性增強，加上美國貨幣政策的預(yù)期正?；?，已增大市場和流動性風(fēng)險，并損害金融市場穩(wěn)定。自2013年5月下旬美聯(lián)儲暗示將逐步退出量化寬松以來，新興市場跌宕起伏，已發(fā)生至少三波市場波動、貨幣貶值和資金外流。一是2013年5月到6月，新興市場股價下跌10%；二是2014年1月，新興市場股價又下跌近10%；三是2014年10月，美聯(lián)儲釋放結(jié)束QE3和未來加息的信息，引發(fā)新一輪資金外流，國際投資者從非洲、拉美、東歐和亞洲的股市撤出的資金達90億美元，為一年多以來規(guī)模最大的資金外流。另外，由于美元強勢和油價暴跌，新興市場貨幣進一步貶值。2014年9月至11月，摩根大通（JPMorgan）新興市場貨幣兌美元匯率指數(shù)下跌近8%，巴西雷亞爾兌美元匯率下跌17%，而俄羅斯盧布匯率下挫近一半。

隨著2015年下半年美聯(lián)儲加息，新興市場將再起波瀾，特別是脆弱經(jīng)濟體將遭遇新一輪沖擊：資金流出、貨幣貶值，經(jīng)濟進一步放緩。據(jù)IMF估算，如美國政策利率上升1%，3個月后其他國家利率將提高0.3%：8個月后拉美、亞洲和歐洲新興經(jīng)濟體的GDP將分別下滑1%、0.8%和0.5%。另外，美元持續(xù)堅挺將加大新興經(jīng)濟體債務(wù)負(fù)擔(dān)和金融危機風(fēng)險。國際清算銀行在2014年第四季度報告中警告稱，近年新興市場企業(yè)背上了大量以美元計價的債務(wù)，美元持續(xù)反彈可能損害某些企業(yè)的信用度，從而暴露出新興市場的金融脆弱性。該報告顯示，新興市場共發(fā)行了2.6萬億美元的國際債務(wù)證券，其中四分之三以美元計價：跨國銀行向新興市場經(jīng)濟體發(fā)放的跨境貸款在2014年年中總計達到3.1萬億美元，這些貸款大部分以美元計價。這意味著如果這些國家的本幣繼續(xù)兌美元貶值，那么許多公司的信用可能會降低，并有可能導(dǎo)致相關(guān)國家金融狀況收緊。美元堅挺可能使新興市場資產(chǎn)承受縮水壓力。傳統(tǒng)上，美元走強被證明是發(fā)展中國家出現(xiàn)動蕩的預(yù)兆，在20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機和90年代的亞洲金融危機中都起到了推波助瀾的作用。

不過，新興經(jīng)濟體整體近期爆發(fā)金融危機的可能性不大。一是美元利率和匯率近期升幅將有限；二是歐、日央行繼續(xù)實施量寬貨幣政策，可一定程度上對沖美國貨幣政策緊縮的影響：三是新興市場抗御金融風(fēng)險的能力提高，多數(shù)國家實施自由浮動的匯率政策，并擁有大量外匯儲備。此外，美聯(lián)儲更注意改善政策溝通，其前瞻性指導(dǎo)的效果提高，市場一定程度上已經(jīng)消化了美國政策調(diào)整的影響，因此，美聯(lián)儲采取加息等舉措不至于引發(fā)市場崩盤。

四、中國的政策選擇

未來一段時期，中國的外部經(jīng)濟環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，機遇與挑戰(zhàn)并存，如能妥善應(yīng)對，趨利避害，機遇將大于挑戰(zhàn)。

（一）中國面臨的機遇和挑戰(zhàn)

機遇可歸納為以下幾個方面。第一，美國經(jīng)濟增長加快和歐洲經(jīng)濟整體走出衰退，有助于改善中國對外經(jīng)濟合作的條件。美國和歐元區(qū)占全球GDP的40%以上，也是中國最重要的貿(mào)易和投資伙伴，其經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)將成為中美、中歐擴大和深化合作的重要契機。第二，美國貨幣政策正?；瘜?dǎo)致美元升值，有助于加強中國持有美元資產(chǎn)的保值和安全性。第三，國際市場大宗商品價格持續(xù)下降，可減少中國能源和原材料進口費用，降低國內(nèi)生產(chǎn)成本，有助于控制通脹。更重要的是，市場供大于求，行情利于買方，如善加利用，將有助于提高能源資源安全和金屬、礦物交易定價權(quán)。第四，多數(shù)主要經(jīng)濟體復(fù)蘇乏力和資金匱乏，對中國市場和資金的倚重加大，將為中國進一步“引進來”和“走出去”拓展新機遇。

挑戰(zhàn)有以下幾點。第一，中國外部經(jīng)濟環(huán)境仍然相當(dāng)嚴(yán)峻。發(fā)達經(jīng)濟體患上了“慢性需求不足綜合癥”，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟持續(xù)放緩，不僅會影響中國對這些經(jīng)濟體的出口，還會導(dǎo)致中國與其他經(jīng)濟體在國際市場的競爭加劇。第二，美國貨幣政策正常化對全球金融市場特別是新興市場造成的頻繁波動性，將波及中國金融市場。第三，美元堅挺對中國也產(chǎn)生一定消極影響，由于在人民幣的外匯“籃子”里，美元權(quán)重最大，美元升值意味著人民幣兌其他貨幣升值，如人民幣兌日元、歐元及一些新興經(jīng)濟體貨幣的升幅較大，不利于中國對這些經(jīng)濟體的出口。第四，日本央行擴大“量化質(zhì)化寬松”規(guī)模，導(dǎo)致日元大幅貶值，可能引發(fā)新的國際貨幣戰(zhàn)，不少亞洲國家采取競爭性貶值的對策，這將不利于中國及周邊國家的匯市穩(wěn)定和貿(mào)易正常運作。

（二）中國的對策思路

目前，世界經(jīng)濟正處于新的十字路口，“大衰退”周期雖已結(jié)束但新一輪增長周期姍姍來遲，結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型雖已啟動但遠(yuǎn)未到位，第三次工業(yè)革命雖已露頭但規(guī)模效益遙不可及。未來前景充滿變數(shù)，只有增加足夠的新動力和正能量，才能推進新一輪增長，否則全球經(jīng)濟將繼續(xù)蝸行牛步，甚至停滯不前。全球經(jīng)濟走勢攸關(guān)中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，宜準(zhǔn)確研判世界經(jīng)濟走勢和主要經(jīng)濟體政策走向，加強謀劃，綜合施策，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，合理運用國際國內(nèi)兩個市場、國際國內(nèi)兩種資源、國際國內(nèi)兩類規(guī)則，維護和拓展自身利益，專心辦好自己的事，進一步做大做強中國經(jīng)濟，并為世界經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展增加正能量。

第一，彌補國內(nèi)經(jīng)濟短板，夯實長期發(fā)展基礎(chǔ)。從主要經(jīng)濟體增長分化兩端看，國內(nèi)體制和政策的穩(wěn)健至關(guān)重要，內(nèi)需（特別是國內(nèi)消費）是增長的主動力和防范外部沖擊的主堡壘。在加快轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生的同時，構(gòu)建擴大內(nèi)需長效機制，提高增長內(nèi)生動力，提高發(fā)展質(zhì)量和可持續(xù)性。加強防范和管理風(fēng)險的機制和能力建設(shè)，有效防范各類風(fēng)險，尤其是妥善應(yīng)對美國貨幣政策正常化的溢出風(fēng)險。

第二，善用經(jīng)濟資源，推進全球務(wù)實合作和金融體系改革。在一些主要經(jīng)濟體和周邊國家對中國倚重加大的新形勢下，發(fā)揮自身市場和資金優(yōu)勢，加強國際務(wù)實合作，經(jīng)營好并創(chuàng)建更多的諸如人民幣國際化、“一帶一路”、金磚國家開發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等新興國際經(jīng)濟金融合作機制。從長遠(yuǎn)看，通過上述國際金融合作機制，扎實、漸進和穩(wěn)妥推進世界金融秩序的改革。

第三，積極參與并引導(dǎo)國際規(guī)則制定，努力增強中國話語權(quán)。引導(dǎo)新興市場國家和周邊國家團結(jié)謀劃，著力推進“區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定”（RCEP）的商簽及與“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定”（TPP）的對接，推動亞太自由貿(mào)易區(qū)（FTAAP）的建設(shè)進程。用好主辦2016年二十國集團（G20）峰會機遇，因勢利導(dǎo)，推動全球治理體系和國際經(jīng)濟秩序朝著共贏的方向發(fā)展。

第四，擴大并改善中國海外投資布局。中國企業(yè)“走出去”應(yīng)從“粗放”經(jīng)營轉(zhuǎn)為“集約”經(jīng)營，在擴大規(guī)模的同時注重質(zhì)量，增加企業(yè)盈利與提高社會效益并重。針對未來中國對能源和原材料需求增大趨勢，鼓勵企業(yè)“逆周期”海外布局。與此同時，利用大宗商品消費大國的地位，加強與生產(chǎn)國的合作，強化與消費國的協(xié)調(diào)，保證大宗商品供應(yīng)及其價格的穩(wěn)定。

第五，加強中美務(wù)實合作，共同引領(lǐng)世界經(jīng)濟新一輪增長。世界銀行最新數(shù)據(jù)顯示，中國和美國對世界GDP增長的貢獻率分別為30%和22%，是全球增長的“雙引擎”。全球經(jīng)濟特別是日歐經(jīng)濟仍在苦苦掙扎，世界更加依賴中美經(jīng)濟的增長引擎。中國應(yīng)繼續(xù)善用雙邊協(xié)調(diào)機制和多邊治理機制，在加強協(xié)調(diào)合作和管控分歧的同時，積極發(fā)現(xiàn)、培育并打造中美兩國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟的新增長點。