韓駿　朱淑珍

內(nèi)容提要 人民幣國際化是我國既定戰(zhàn)略和重大國策，事關(guān)我國在21世紀(jì)能否真正崛起和躋身世界強(qiáng)國之列。貨幣國際化的一般發(fā)展進(jìn)程是：“結(jié)算貨幣→投資貨幣→儲(chǔ)備貨幣”。目前我國人民幣國際化在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、貨幣互換、資本項(xiàng)目開放、香港離岸市場建設(shè)等方面都取得了重大成就，人民幣國際化已處于由“結(jié)算貨幣”向“投資貨幣”轉(zhuǎn)換的門檻上。本文首先分析貨幣國際化的一般發(fā)展進(jìn)程和美元、日元國際化的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而對(duì)近5年來人民幣國際化的推進(jìn)情況進(jìn)行回顧探討，在此基礎(chǔ)上，重點(diǎn)對(duì)人民幣國際化“升級(jí)”——由“結(jié)算貨幣”向“投資貨幣”推進(jìn)——的收益和成本進(jìn)行分析，最后前瞻性地提出一系列政策建議，希望對(duì)人民幣國際化深入推進(jìn)有所啟發(fā)和幫助。

關(guān)鍵詞 人民幣國際化“升級(jí)” 結(jié)算貨幣向投資貨幣推進(jìn) 收益與成本

〔中圖分類號(hào)〕F822.1 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕0447-662X（2015）11-0041-08

隨著我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和綜合國力的增強(qiáng)，2009年我國開始正式推進(jìn)人民幣國際化戰(zhàn)略——在對(duì)外貿(mào)易中實(shí)施人民幣結(jié)算（即跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算）。經(jīng)過5年多的努力和實(shí)踐，目前我國人民幣國際化推進(jìn)順利，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算已達(dá)10萬多億元規(guī)模。另外，在貨幣互換、資本項(xiàng)目開放、香港離岸市場建設(shè)等方面也取得了巨大進(jìn)展。而接下來，我們面臨的重要任務(wù)是，如何將人民幣國際化推向深入，即如何將人民幣由“結(jié)算貨幣”推向“投資貨幣”歷史新階段?；耍疚慕Y(jié)合發(fā)達(dá)國家貨幣國際化的經(jīng)驗(yàn)，提前對(duì)這一問題展開探討，系統(tǒng)分析人民幣國際化“升級(jí)”的收益和成本，并就如何深入推進(jìn)提出一些建議，以助推人民幣由“結(jié)算貨幣”向“投資貨幣”轉(zhuǎn)換。

一、貨幣國際化的一般發(fā)展進(jìn)程和美元、日元國際化經(jīng)驗(yàn)分析

1. 貨幣國際化的一般發(fā)展進(jìn)程

貨幣國際化的含義是指一國貨幣跨越國界，流通到境外國家和地區(qū)，成為國際社會(huì)普遍認(rèn)可接受的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過程?！皻W元之父”蒙代爾給貨幣國際化下的定義是：當(dāng)一國貨幣超出法定的流通區(qū)域，或者該國貨幣分?jǐn)?shù)或倍數(shù)被其他地區(qū)效仿時(shí)，就意味著該國貨幣國際化了。目前已經(jīng)國際化的貨幣有美元、英鎊、歐元、日元等。貨幣國際化一般發(fā)展進(jìn)程是：“結(jié)算貨幣→投資貨幣→儲(chǔ)備貨幣”，這是一個(gè)漸進(jìn)提高的過程。結(jié)算貨幣是指世界上認(rèn)可度高的貨幣，可以在國際貿(mào)易中用來計(jì)價(jià)和結(jié)算支付。投資貨幣是指隨著國際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在國際貿(mào)易投資中能夠使用的貨幣。儲(chǔ)備貨幣，也就是國際貨幣，即一國政府持有的可直接用于國際支付的國際自由兌換貨幣。從貨幣國際化的一般發(fā)展進(jìn)程看，一國貨幣要想成為國際貨幣，不是依靠國家主觀意愿就能完成的，需要按照貨幣國際化的發(fā)展進(jìn)程，循序推進(jìn)，即按照“結(jié)算貨幣→投資貨幣→儲(chǔ)備貨幣”這一程序有序推進(jìn)，才能最終達(dá)到貨幣國際化的目的。

2. 美元、日元國際化經(jīng)驗(yàn)

美元、日元是當(dāng)今世界上的主要國際貨幣，基本上都經(jīng)歷了“結(jié)算貨幣→投資貨幣→儲(chǔ)備貨幣”的漸進(jìn)發(fā)展和提高的過程，從而最終成為國際貨幣。

（1）美元國際化的發(fā)展進(jìn)程：美元國際化的進(jìn)程始于“一戰(zhàn)”到“二戰(zhàn)”期間。19世紀(jì)末到20世紀(jì)初，“一戰(zhàn)”使人們對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)失去信心，轉(zhuǎn)而將資金和技術(shù)轉(zhuǎn)投美國，促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)力量發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，美國逐漸超過了主要競爭對(duì)手英法德的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。其中，一戰(zhàn)結(jié)束到二戰(zhàn)開始的20年間，由于大部分歐洲國家受“一戰(zhàn)”影響戰(zhàn)后幣值不穩(wěn)，美國抓住這一有利時(shí)機(jī)，在國際經(jīng)貿(mào)交流中頻繁運(yùn)用美元作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，使得當(dāng)時(shí)按固定價(jià)格保持與黃金兌換的美元地位開始上升，基本確立了美元作為國際結(jié)算貨幣的地位?！岸?zhàn)”爆發(fā)后，美國大發(fā)戰(zhàn)爭財(cái)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，英國因戰(zhàn)爭等因素影響，英鎊作為主要國際貨幣的地位急速下降，美國適時(shí)將美元由結(jié)算貨幣推向投資貨幣階段。1941年美國通過《租借法案》，向歐洲等國家大量進(jìn)行美元方式的資本輸出或直接投資，如1940-1944年美國長期資本輸出和對(duì)外直接投資約達(dá)1000億美元，美國統(tǒng)計(jì)局：《美國歷史統(tǒng)計(jì)：殖民地時(shí)期到1970》，華盛頓特區(qū)，1975年。成為當(dāng)時(shí)最大的世界債權(quán)國。在“二戰(zhàn)”大量資本輸出或直接投資的基礎(chǔ)上，1944年7月，美國憑借絕對(duì)的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢同與會(huì)國達(dá)成協(xié)議，確立了以美元為中心的國際金匯兌體制的布雷頓森林體系，美元正式取代英鎊，成為國際儲(chǔ)備貨幣?！恫祭最D森林協(xié)定》的達(dá)成，標(biāo)志著美元國際化的初步完成。此后，美國又利用1947年的“馬歇爾計(jì)劃”（提供大量美援，幫助歐洲重建）和1948年出臺(tái)的“關(guān)貿(mào)總協(xié)定”，最終鞏固和完成了其貨幣國際化進(jìn)程，確立了美元國際貨幣的霸主地位。

（2）日元國際化的發(fā)展進(jìn)程：日元國際化的進(jìn)程始于上世紀(jì)60年代末到90年代初?！岸?zhàn)”結(jié)束時(shí)日本經(jīng)濟(jì)基本崩潰。后經(jīng)過美國援助和自身努力，經(jīng)過近30年的發(fā)展，至上世紀(jì)70年代，日本經(jīng)濟(jì)取得了迅速發(fā)展，進(jìn)入繁榮時(shí)期。當(dāng)時(shí)因日元升值，日本對(duì)外貿(mào)易采用美元結(jié)算使日本企業(yè)遭受了較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，為了改變這一現(xiàn)象，日本開始謀求本幣國際化——在對(duì)外貿(mào)易中推行以日元計(jì)價(jià)結(jié)算方式，并取得了初步成功。如1970-1980年，在日本進(jìn)出口總額中，按日元計(jì)價(jià)結(jié)算的比重分別由0.2%、09%提高到24%、294%。70年代后期由于日本外貿(mào)巨額順差、日元對(duì)美元升值以及世界各國對(duì)日元需求的增加，1978年12月，日本大藏省順勢而為，提出“正視日元國際化”，推行在歐洲發(fā)行日元債和“促進(jìn)日元在太平洋地區(qū)流通”等政策措施，亞洲開發(fā)銀行：《東亞貨幣與金融一體化發(fā)展前景》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005年。積極推進(jìn)日元由結(jié)算貨幣向投資貨幣轉(zhuǎn)換。與此同時(shí)，日本宣布購買外國證券由審批制改為申報(bào)制和進(jìn)行日元利率自由化。以上措施的實(shí)施，使大量日元以長期資本和直接投資的方式輸向海外。進(jìn)入上世紀(jì)80年代，日本加快推進(jìn)日元國際化，隨著1980年12月新修訂的《外匯與外貿(mào)管制法》出臺(tái)，日本外匯管制基本上被取消，日元原則上進(jìn)入自由兌換時(shí)代。5年過后（1986年5月），日本離岸金融市場在東京正式成立，資本流動(dòng)和投資限制被取消，居民和非居民可以自由投資。同時(shí)日本還完善短期金融市場、金融期貨市場和推動(dòng)歐洲日元市場的自由化。到上世紀(jì)90年代初，日本基本完成了日元國際化的進(jìn)程，成為僅次于美元、德國馬克的國際貨幣（1990年日元在世界各國外匯儲(chǔ)備中所占的比重為8%，超過了英鎊的3%；在世界外匯交易中的比重與德國馬克持平，為13.5%）。

綜上可見，美元和日元的國際化進(jìn)程基本上是按照“結(jié)算貨幣→投資貨幣→儲(chǔ)備貨幣”這三個(gè)漸進(jìn)發(fā)展階段進(jìn)行的，這三個(gè)階段相互銜接、互為表里，又相互包含、各有側(cè)重，這種漸進(jìn)方式的貨幣國際化進(jìn)程比較科學(xué)合理，可以有效減少貨幣國際化的成本和貨幣開放所帶來的風(fēng)險(xiǎn)沖擊，有利于提高貨幣國際化的效率和成功性。當(dāng)然，因美國和日本基礎(chǔ)、國情等不同，它們推進(jìn)貨幣國際化的方式、路徑、時(shí)間、速度和政策取向各有所不同，但其貨幣國際化的進(jìn)程則大體上相似。

二、我國人民幣國際化的進(jìn)程和現(xiàn)狀探討

1.跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算快速增長

2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致世界貿(mào)易金融形勢惡化，美元貶值加速，在人民幣保持對(duì)美元上升態(tài)勢的情況下，國際經(jīng)濟(jì)治理格局出現(xiàn)變化，直接擴(kuò)大了對(duì)人民幣需求。2009年4月，國務(wù)院適時(shí)出臺(tái)了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)重大改革舉措，隨后跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算快速發(fā)展，不斷攀升，目前已取得了舉世矚目的成就。表1顯示，2009-2013年中國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額分別為35.8、534814、20800、293645和46300億元，五年累計(jì)結(jié)算金額高達(dá)10182844億元。其中2013年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額占到當(dāng)年國家外貿(mào)進(jìn)出口總額的1826%。目前我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算已涉及香港、新加坡、泰國、韓國、越南、印尼、德國、澳大利亞等全球206個(gè)國家和地區(qū)。張琦：《個(gè)人跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響》，《浙江金融》2013年第4期。

2.貨幣互換迅速發(fā)展

表2顯示，從2008年12月起至2013年底，中國人民銀行與其他國家和地區(qū)中央銀行或貨幣管理當(dāng)局共簽署貨幣互換協(xié)議23個(gè)，互換貨幣累計(jì)總金額已經(jīng)達(dá)到25867億元人民幣。其中亞洲和太平洋范圍內(nèi)的國家和地區(qū)有韓國、香港、泰國、馬來西亞、印尼、新加坡、蒙古、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦、巴基斯坦、新西蘭、澳大利亞；歐洲范圍內(nèi)的國家和地區(qū)有英國、歐洲央行、白俄羅斯、土耳其、冰島和烏克蘭；美洲范圍內(nèi)的國家主要有阿根廷和巴西。我國通過與其他國家和地區(qū)簽署本幣互換協(xié)議，使人民幣以官方的名義，能夠直接進(jìn)入這些國家的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，有利于促進(jìn)人民幣流通和結(jié)算效率的提高，對(duì)緩解流動(dòng)性緊張、降低美元貶值風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)雙方貿(mào)易投資發(fā)展以及維護(hù)全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，都起到了重要作用。

3.人民幣資本項(xiàng)目業(yè)務(wù)有了較大突破

主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是跨境直接投資人民幣業(yè)務(wù)正式開展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011-2013年國內(nèi)企業(yè)使用人民幣對(duì)外直接投資的金額分別為201.5、292和856億元；同期國外企業(yè)和個(gè)人使用人民幣對(duì)華直接投資（FDI）金額則分別為907.2、2510和4481.3億元。二是跨境投資人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，截至2013年12月共有228家合格的境外投資機(jī)構(gòu)（QFII）和52家人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）分別累計(jì)獲批49701億美元和1575億元人民幣投資額度，數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)和有關(guān)報(bào)道整理。主要用于投資國內(nèi)股票市場和債券市場。三是在人民幣資本項(xiàng)目匯兌方面，2013年8月22日國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立上海自由貿(mào)易區(qū)，規(guī)定在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，允許區(qū)內(nèi)人民幣自由兌換進(jìn)行先行先試。

4.香港人民幣離岸市場發(fā)展迅速

一是經(jīng)香港結(jié)算的人民幣最多。如2013年經(jīng)香港銀行處理的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算交易超過3.8萬億元人民幣，占中國2013年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額（4.63萬億）的80%左右。二是香港市場上的人民幣存款規(guī)模迅速增加。自2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)至今，香港銀行業(yè)的人民幣存款從不足560億元增長至2013年的10085億元。香港金融管理局：《香港人民幣存款突破萬億大關(guān)》，2014年1月29日，參見《新華網(wǎng)》http：//news.xinhuanet.com/2014-01/29/c_119180966.htm。目前在香港銀行全部存款中，人民幣存款占其總額已達(dá)到14%左右，人民幣已成為除港元之外的第二大貨幣，香港已是境外最為主要的人民幣資金匯聚市場。三是香港人民幣債券發(fā)行主體漸趨多元，發(fā)行規(guī)模逐年擴(kuò)張。2007-2013年，已有近百家金融機(jī)構(gòu)、政府部門、跨國企業(yè)等，在港累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)4000億元的人民幣債券，其中境內(nèi)機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券1745億元。路梅：《香港人民幣債券已發(fā)行約4000億元》，2014年1月24日，參見《中國新聞網(wǎng)》http：//www.chinanews.com/ga/2014/01-24/5779591.shtml。

5.人民幣開始初步發(fā)揮國際貨幣職能

一是人民幣已經(jīng)成為中國和世界主要的國際貿(mào)易結(jié)算貨幣之一。2009年中國對(duì)外貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的比例僅為0.00024%，而到2013年該比例已大幅增加到18.18%。另據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）的報(bào)告，一是人民幣已成為僅次于美元的第二大常用國際貿(mào)易融資貨幣，國際貿(mào)易采用人民幣計(jì)價(jià)及結(jié)算的比率已增至2013年10月的866%；中國人民銀行：《去年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算達(dá)4.63萬億元同比增近六成》，2014年1月15日，參見《新浪財(cái)經(jīng)》http：//finance.sina.com.cn/money/forex/20140115/114117960789.shtml。二是人民幣已與多種外國貨幣建立起聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)了市場化的匯率兌換機(jī)制，目前在我國外匯市場上有9種外幣與人民幣掛牌直盤交易，包括美元、歐元、日元、港元、英鎊、澳大利亞元、加拿大元等；三是一些國家開始將人民幣視作國際貨幣，如目前已有白俄羅斯、尼日利亞、韓國、泰國、馬來西亞、菲律賓、柬埔寨、俄羅斯等國中央銀行宣布將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備貨幣。

三、人民幣國際化“升級(jí)”：由結(jié)算貨幣向投資貨幣推進(jìn)的收益與成本分析

1.由結(jié)算貨幣向投資貨幣推進(jìn)的收益分析

（1）有利于將人民幣國際化推向新的歷史階段

從2009年我國正式啟動(dòng)人民幣國際化戰(zhàn)略起，至今約5年多時(shí)間，人民幣國際化已取得了迅速的進(jìn)展，在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、貨幣互換、資本項(xiàng)目開放、香港離岸市場建設(shè)等方面成就突出，令世人矚目。目前人民幣國際化基本上進(jìn)入了由結(jié)算貨幣向投資貨幣推進(jìn)的階段。這意味著我國人民幣國際化將向縱深邁進(jìn)，將進(jìn)入更大的開放和發(fā)展時(shí)期，在資本項(xiàng)目開放、匯率制度改革、利率改革、宏微觀經(jīng)濟(jì)層面、金融宏觀調(diào)控能力和金融業(yè)水平包括防范貨幣開放風(fēng)險(xiǎn)能力等方面，將會(huì)有新的推進(jìn)和突破。因此可以說，人民幣國際化由結(jié)算貨幣轉(zhuǎn)入投資貨幣階段，是其新的歷史發(fā)展時(shí)期，是更大的前進(jìn)和提高，標(biāo)志著人民幣國際化將會(huì)產(chǎn)生質(zhì)的飛躍，預(yù)示著我國人民幣將擁有更大的發(fā)展空間。

（2）進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣職能和國際影響力

在結(jié)算貨幣階段，人民幣并不具有投資貨幣的職能，它仍然受到管制，僅是被用于對(duì)外貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算。如果將人民幣國際化由結(jié)算貨幣向投資貨幣階段推進(jìn)，則意味著人民幣職能的進(jìn)一步擴(kuò)大和提升。投資貨幣是指一國貨幣進(jìn)入準(zhǔn)國際化階段，外匯管制逐步放松，資本項(xiàng)目基本可兌換，證券市場進(jìn)入逐步開放時(shí)期，投資者可以基本不受限制地用本幣對(duì)外國進(jìn)行投資，或者境外投資者用貨幣國際化國流出的貨幣返入其境內(nèi)進(jìn)行直接投資和風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，當(dāng)人民幣國際化由結(jié)算貨幣向投資貨幣階段深入推進(jìn)時(shí)，人民幣將會(huì)擁有計(jì)價(jià)結(jié)算和投資的雙重貨幣職能。一旦人民幣擁有投資貨幣職能，它就有可能為持有者帶來更多的收益和利潤，就會(huì)被許多國家和地區(qū)所認(rèn)識(shí)和接受，就可以在全球范圍內(nèi)較為廣泛地流通，其國際影響力必將進(jìn)一步擴(kuò)大，成為受世人追逐的優(yōu)勢貨幣。

（3）促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)更大的發(fā)展

人民幣國際化進(jìn)入投資貨幣階段，它與整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、高新技術(shù)的采用、企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)調(diào)整、外匯管制放松、資本項(xiàng)目可兌換、證券市場開放、匯率和利率市場化，以及人們經(jīng)濟(jì)金融理念的改變，都將產(chǎn)生新的“化學(xué)”反應(yīng)。上述方面為了適應(yīng)人民幣國際化深入推進(jìn)的需要，必須進(jìn)行新的改革和調(diào)整，以滿足人民幣國際化由結(jié)算貨幣向投資貨幣的轉(zhuǎn)換和跨越需要。所以，人民幣國際化一旦進(jìn)入由結(jié)算貨幣向投資貨幣轉(zhuǎn)換階段，上述方面的改革和創(chuàng)新必然會(huì)加速，由此釋放的生產(chǎn)力將會(huì)無比巨大，能夠有效地促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，從而產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。同時(shí)，有利于促進(jìn)中國對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作交流，進(jìn)一步推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)與國際經(jīng)濟(jì)融合和接軌，使中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，成為名符其實(shí)的世界經(jīng)濟(jì)大國和強(qiáng)國。

（4）進(jìn)一步提升中國的國際政治經(jīng)濟(jì)地位

在美國、日本的貨幣國際化進(jìn)程中，特別是在其貨幣由結(jié)算貨幣向投資貨幣深入推進(jìn)的過程中，它們通過對(duì)外資本輸出和直接投資，從而奠定了較高的國際政治經(jīng)濟(jì)地位，為取得更大更多的經(jīng)濟(jì)收益和最終實(shí)現(xiàn)本國貨幣國際化奠定了良好的基礎(chǔ)。所以，如果人民幣國際化由結(jié)算貨幣向投資貨幣階段深入推進(jìn)，將會(huì)進(jìn)一步提升中國的國際政治經(jīng)濟(jì)地位，中國參與國際經(jīng)濟(jì)事務(wù)的機(jī)會(huì)將更多，將享有更大的權(quán)力參與制定各項(xiàng)規(guī)則，中國將成為世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的真正主角。而中國參與制定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融規(guī)則，一方面可以使中國的長遠(yuǎn)利益和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)得到充分的體現(xiàn)；另一方面可以使中國獲得更多的制度性好處和收益，并能有效地促進(jìn)國際金融的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2由結(jié)算貨幣向投資貨幣推進(jìn)的成本分析

（1）增大國內(nèi)金融宏觀調(diào)控的難度

人民幣國際化由結(jié)算貨幣向投資貨幣深入推進(jìn)，將會(huì)有更大數(shù)量的人民幣以資本方式或直接投資方式流向世界。與此同時(shí)，流入海外的大量人民幣也會(huì)返回中國尋找投資或投機(jī)機(jī)會(huì)。面對(duì)大量人民幣在國際和國內(nèi)的不停流動(dòng)，勢必會(huì)增大國內(nèi)金融宏觀調(diào)控的難度，這就有可能擾亂國內(nèi)貨幣政策，削弱中央銀行對(duì)貨幣的調(diào)控能力，形成“內(nèi)外均衡的沖突”問題，較大程度地影響國內(nèi)金融宏觀調(diào)控的效應(yīng)。如當(dāng)我國實(shí)行寬松貨幣政策時(shí)，人民幣利率將會(huì)被調(diào)低，收益率隨之會(huì)下降，人們會(huì)將人民幣輸向國外，外國人更愿意借入人民幣或接受人民幣直接投資，從而導(dǎo)致大量人民幣流出，這會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)減少，出現(xiàn)緊縮的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。相反，當(dāng)我國實(shí)行緊縮的貨幣政策而提高利率時(shí)，又會(huì)導(dǎo)致國外本幣伺機(jī)而入，增加本幣的供應(yīng)量，造成流動(dòng)性泛濫，形成通貨膨脹的壓力。

（2）對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生較大的影響

在人民幣成為投資貨幣時(shí)，我國資本項(xiàng)目管制放松、資本市場會(huì)有一定程度的開放，匯率和利率市場化改革會(huì)有較大的進(jìn)展，貨幣壁壘一定程度消失，匯率頻繁波動(dòng)，利率隨市場需求靈活調(diào)整，如果本幣的匯率或利率出現(xiàn)一定的偏離，或是預(yù)期匯率、利率存在套利的機(jī)會(huì)，都將會(huì)刺激短期投機(jī)性資本（如國際“熱錢”）的流入流出，從而對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生較大的影響，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)大增。同時(shí)，由于我國長期實(shí)行“出口導(dǎo)向型”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在內(nèi)需不足、必須依靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的條件下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外部市場的依賴性較高，國際經(jīng)濟(jì)形勢和國際金融市場的任何變化都會(huì)立刻傳導(dǎo)到國內(nèi)，給國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)帶來更大的不確定性和沖擊。另外，伴隨資本項(xiàng)目可兌換和資本市場的逐步開放，人民幣資本跨境大進(jìn)大出，迅速頻繁，將會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大起大落現(xiàn)象，這將對(duì)國內(nèi)金融市場構(gòu)成沖擊，不利于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)經(jīng)營，使中國金融體系的脆弱性不斷累積。

（3）國外投資風(fēng)險(xiǎn)增加和可能背上債務(wù)負(fù)擔(dān)的“包袱”

人民幣國際化由結(jié)算貨幣向投資貨幣深入推進(jìn)，當(dāng)人民幣成為投資貨幣時(shí)，可以直接對(duì)外進(jìn)行資本輸出和直接投資，則意味著我國人民幣流出規(guī)模會(huì)迅速增長，這固然可以為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)借助兩個(gè)市場、用好兩種資源開辟道路，但也會(huì)給我國海外投資帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。如果國內(nèi)企業(yè)不進(jìn)行深入細(xì)致的市場調(diào)查、不進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估而草率決策，將會(huì)造成投資風(fēng)險(xiǎn)，有可能給我國帶來損失。另外，人民幣成為投資貨幣，人民幣的輸出量會(huì)極大增加，極有可能導(dǎo)致貿(mào)易出現(xiàn)逆差并伴隨資本外流。在上世紀(jì)70年代以前，美國向歐洲提供了大量美元，這是以美元方式直接對(duì)外輸出資本，為美元成為投資貨幣和國際貨幣奠定了基礎(chǔ)；上世紀(jì)70年代以后，美國繼續(xù)輸出美元，造成大量貿(mào)易逆差，結(jié)果使美國由債權(quán)國變成債務(wù)國，背上沉重的債務(wù)“包袱”，其對(duì)外債務(wù)和債務(wù)利息負(fù)擔(dān)十分沉重。人民幣一旦由結(jié)算貨幣成為投資貨幣，大量輸出將不可避免，中國也極有可能背上沉重的外債“包袱”。

四、人民幣國際化“升級(jí)”：由結(jié)算貨幣向投資貨幣推進(jìn)的政策建議

1.國家應(yīng)對(duì)人民幣由結(jié)算貨幣向投資貨幣深入推進(jìn)做好戰(zhàn)略設(shè)計(jì)

應(yīng)該高度認(rèn)識(shí)人民幣由結(jié)算貨幣向投資貨幣深入推進(jìn)的積極意義，同時(shí)也要樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，特別是在當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)金融形勢復(fù)雜多變、我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期存在各種潛在風(fēng)險(xiǎn)的背景下，更要做好制度設(shè)計(jì)工作，以保證人民幣由結(jié)算貨幣向投資貨幣的順利推進(jìn)。具體設(shè)計(jì)內(nèi)容應(yīng)該包含這樣一些方面：（1）繼續(xù)鞏固和擴(kuò)大人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模和范圍。針對(duì)目前人民幣跨境貿(mào)易70%集中在亞洲的情況，應(yīng)加大拓展的力度，在鞏固亞洲成果的基礎(chǔ)上，大力與歐洲、美洲和非洲國家開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，與它們簽訂更多的貨幣互換協(xié)議，提供人民幣流動(dòng)性，用于貿(mào)易結(jié)算和支付。在香港之外，建立更多的人民幣離岸中心，形成更多的人民幣結(jié)算、投資市場，在世界范圍內(nèi)擴(kuò)大人民幣影響力。（2）從現(xiàn)在開始逐步將工作重心轉(zhuǎn)移到人民幣國際化第二階段（投資貨幣）上，國家所制定的方針政策應(yīng)有意識(shí)地圍繞投資貨幣思考，所出臺(tái)的政策措施應(yīng)有利于推動(dòng)人民幣向投資貨幣方向發(fā)展。（3）在重點(diǎn)工作推進(jìn)方面，應(yīng)加快推進(jìn)資本項(xiàng)目開放、匯率和利率市場化改革，因?yàn)檫@三個(gè)方面與人民幣成為投資貨幣最為密切相關(guān)，沒有資本項(xiàng)目的開放與匯率和利率市場化的協(xié)調(diào)配合，人民幣就無法完成由結(jié)算貨幣向投資貨幣的轉(zhuǎn)換和跨越，它們是一國貨幣國際化的最重要基礎(chǔ)。（4）在其他相關(guān)方面，要加快國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高企業(yè)國際競爭力和擴(kuò)大內(nèi)需等，以提高國內(nèi)企業(yè)和我國經(jīng)濟(jì)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，使人民幣由結(jié)算貨幣向投資貨幣轉(zhuǎn)換有著穩(wěn)定、堅(jiān)實(shí)的依托和支撐。（5）努力提高金融宏觀調(diào)控能力和國內(nèi)金融業(yè)水平，大力提高金融監(jiān)管水平，盡快構(gòu)建貨幣開放的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。

2.穩(wěn)妥有序地推進(jìn)資本項(xiàng)目開放、匯率和利率市場化改革

資本項(xiàng)目開放、匯率和利率市場化改革是人民幣國際化的“三駕馬車”，是人民幣由結(jié)算貨幣向投資貨幣深入推進(jìn)和最終實(shí)現(xiàn)國際化目標(biāo)的重要保證，其改革必須先行和抓緊。（1）加大資本項(xiàng)目開放力度，盡快建立人民幣回流機(jī)制。一旦人民幣向投資貨幣轉(zhuǎn)換，海外的人民幣將會(huì)大規(guī)模增長，如果國內(nèi)資本市場不能較大打開，實(shí)現(xiàn)回流，即境外持有者不能用人民幣對(duì)國內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，其持有人民幣的信心必然會(huì)大減，這肯定不利于人民幣由結(jié)算貨幣向投資貨幣的轉(zhuǎn)換。為此，國內(nèi)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府部門要加大在香港離岸金融市場發(fā)行人民幣債券的規(guī)模和數(shù)量，讓香港人民幣實(shí)現(xiàn)回流。還要進(jìn)一步擴(kuò)大QFII、RQFII投資國內(nèi)證券市場的審批數(shù)量和規(guī)模。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，向境外人民幣較大程度地開放中國的證券市場，讓境外人民幣持有者購買中國的股票和各種金融衍生產(chǎn)品，促進(jìn)人民幣境內(nèi)外的良性循環(huán)。（2）加快匯率市場化改革推進(jìn)速度。目前我國人民幣匯率還不是市場化匯率，存在行政干預(yù)，尚不能客觀真實(shí)地反映人民幣與外幣的價(jià)值，不利于人民幣由結(jié)算貨幣向投資貨幣方向轉(zhuǎn)換，會(huì)大大降低境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人接受人民幣的意愿。所以，必須按照市場化原則進(jìn)行人民幣匯率制度改革。要擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，增加匯率彈性，并加強(qiáng)國內(nèi)外匯市場建設(shè)，取消行政干預(yù)，充分讓外匯市場供求主導(dǎo)市場，以實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的自由浮動(dòng)，真正客觀真實(shí)地反映本外幣的比值。（3）積極推進(jìn)存款利率市場化改革。利率是資金的價(jià)格，利率市場化程度影響貨幣跨國流動(dòng)的規(guī)模和方向，利率市場化會(huì)降低套利機(jī)會(huì)及預(yù)期，有利于人民幣由結(jié)算貨幣向投資貨幣穩(wěn)健推進(jìn)。要盡快完善金融市場基準(zhǔn)利率體系，建立科學(xué)的利率定價(jià)機(jī)制，加快建立存款保險(xiǎn)制度，盡快放開存款利率上限管制，基本讓市場供需決定存款利率。中央銀行則通過“央行利率→市場基準(zhǔn)利率→商業(yè)銀行利率→實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本”的價(jià)格傳遞鏈條，調(diào)控和引導(dǎo)市場存款利率，保持存款利率的基本穩(wěn)定。

3.加快國內(nèi)有關(guān)經(jīng)濟(jì)方面的配套改革

國內(nèi)有關(guān)經(jīng)濟(jì)方面的配套改革是人民幣由結(jié)算貨幣向投資貨幣深入推進(jìn)的依托和支撐。充滿活力、和諧穩(wěn)定、具有抵御經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)能力的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，將有利于促進(jìn)人民幣向投資貨幣方向發(fā)展。因此，要加快國內(nèi)有關(guān)經(jīng)濟(jì)方面的配套改革，為人民幣向投資貨幣轉(zhuǎn)換奠定良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。（1）加快國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。要加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革和調(diào)整的力度，注意擴(kuò)大內(nèi)需，平衡內(nèi)外需關(guān)系，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，增加消費(fèi)能力，協(xié)調(diào)三次產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，加強(qiáng)節(jié)能增效，打造生態(tài)環(huán)保，以推進(jìn)城鎮(zhèn)化帶動(dòng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，調(diào)整國民收入分配結(jié)構(gòu)，提高居民消費(fèi)能力和生活質(zhì)量，建立和諧社會(huì)。（2）加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式。進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，工業(yè)化和信息化并舉，發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，建立技術(shù)創(chuàng)新體系，推進(jìn)城市化，建設(shè)新農(nóng)村，加快體制創(chuàng)新，加強(qiáng)人才培養(yǎng)，盡快使我國走上新型工業(yè)化道路，以適應(yīng)全球需求結(jié)構(gòu)重大變化和抵御國際市場風(fēng)險(xiǎn)的需要，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。（3）提高企業(yè)創(chuàng)新和國際競爭力，并注意防范對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)企業(yè)必須更新觀念，大力進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品的更新?lián)Q代，瞄準(zhǔn)國際先進(jìn)水平，發(fā)展自己高科技含量的產(chǎn)品，淘汰落后的低附加值產(chǎn)品和沒有競爭力的產(chǎn)品，以適應(yīng)國際市場競爭的需要，為促進(jìn)人民幣國際化由結(jié)算貨幣向投資貨幣轉(zhuǎn)換和跨越服務(wù)。同時(shí)，要注意防范對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)。人民幣由結(jié)算貨幣向投資貨幣轉(zhuǎn)換階段，可以直接用人民幣對(duì)外投資，使企業(yè)對(duì)外投資的操作空間增大，因此要提高防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要對(duì)所投資項(xiàng)目進(jìn)行全面深入的調(diào)研，在確保較低風(fēng)險(xiǎn)的前提下再進(jìn)行投資或并購、提供項(xiàng)目融資等事宜，盡量將對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)壓縮到最低。

4.努力提高金融宏觀調(diào)控能力和和金融業(yè)水平

“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。”《鄧小平文選》第3卷，人民出版社，1993年。人民幣國際化由結(jié)算貨幣向投資貨幣深入推進(jìn)，向國外輸出的規(guī)模和數(shù)量會(huì)較大地增長，同時(shí)境外人民幣也會(huì)回流進(jìn)國內(nèi)謀利，人民幣資本跨境大進(jìn)大出的頻率會(huì)更高，特別是當(dāng)人民幣匯率和利率發(fā)生波動(dòng)和變化時(shí)，都將給國際投資者以套利機(jī)會(huì)，刺激短期投資者集聚人民幣大進(jìn)大出，從而引發(fā)國內(nèi)金融市場波動(dòng)，削弱金融體系的穩(wěn)定性。因此，中央銀行要努力提高金融宏觀調(diào)控能力和水平，要運(yùn)用貨幣政策工具（如存款準(zhǔn)備金率、基礎(chǔ)利率、公開市場業(yè)務(wù)操作），對(duì)貨幣供求進(jìn)行調(diào)節(jié)，穩(wěn)定市場貨幣供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)，使國民經(jīng)濟(jì)在對(duì)內(nèi)對(duì)外兩方面同時(shí)實(shí)現(xiàn)平衡，化解金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防范金融危機(jī)，通過保持貨幣供求總量和結(jié)構(gòu)的平衡來促進(jìn)社會(huì)總需求與總供給的均衡。同時(shí)中央銀行要兼顧國內(nèi)外人民幣流通狀況，科學(xué)合理地掌控人民幣發(fā)行，謹(jǐn)防超量發(fā)行，背上對(duì)外債務(wù)的“包袱”。此外，隨著人民幣向投資貨幣推進(jìn)，境內(nèi)外人民幣資金大規(guī)模流動(dòng)，國內(nèi)金融市場將會(huì)頻繁波動(dòng)，金融資產(chǎn)價(jià)格包括其他資產(chǎn)價(jià)格也將大起大落，不利于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的持續(xù)經(jīng)營。所以，要大力提高國內(nèi)金融業(yè)發(fā)展水平和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。金融機(jī)構(gòu)要大力培養(yǎng)高端型、研究型、戰(zhàn)略型金融人才，使其掌握先進(jìn)的金融理論和管理技術(shù)手段，以適應(yīng)人民幣國際化深入推進(jìn)和參與國際競爭的需要。在防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面，要注意防范信貸風(fēng)險(xiǎn)、地方融資平臺(tái)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，還要注意利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和管理操作風(fēng)險(xiǎn)等。

5.大力提高金融監(jiān)管能力和建立風(fēng)險(xiǎn)防控體系

人民幣國際化由結(jié)算貨幣向投資貨幣階段推進(jìn)，境外人民幣資金大量增加，大規(guī)模境外人民幣資金流入國內(nèi)投機(jī)，催生國內(nèi)資產(chǎn)泡沫，將會(huì)對(duì)國內(nèi)金融市場產(chǎn)生一定的沖擊，進(jìn)而影響到國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國家的經(jīng)濟(jì)金融安全。另外，人民幣現(xiàn)金跨境流動(dòng)也可能會(huì)增大走私、賭博、販毒等犯罪活動(dòng)，給中國金融市場的穩(wěn)定帶來不安定因素，同時(shí)也使反假幣、反洗錢工作變得更加復(fù)雜和困難。所以，要大力提升國內(nèi)金融監(jiān)管人員的素質(zhì)和監(jiān)管能力，加強(qiáng)先進(jìn)金融監(jiān)管理論、方法的學(xué)習(xí)。要針對(duì)人民幣向投資貨幣轉(zhuǎn)換過程中帶來的具有新特征的金融風(fēng)險(xiǎn)，如貨幣替代風(fēng)險(xiǎn)、政策暴露風(fēng)險(xiǎn)、國際游資沖擊風(fēng)險(xiǎn)和跨國洗錢犯罪風(fēng)險(xiǎn)等，進(jìn)行針對(duì)性的防范。要建立貨幣開放風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，科學(xué)合理地設(shè)置各項(xiàng)預(yù)警指標(biāo)，采用數(shù)理手段加強(qiáng)對(duì)外匯市場、股票市場、房地產(chǎn)市場、金融衍生品市場和期貨市場的研究和預(yù)測，對(duì)往返境內(nèi)外的本外幣資金進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，對(duì)異動(dòng)資金和交易等情況全面跟蹤，發(fā)現(xiàn)問題提前預(yù)警，以便及時(shí)處置，防患于未然。另外，應(yīng)建立貨幣開放風(fēng)險(xiǎn)處置系統(tǒng)，處置貨幣開放風(fēng)險(xiǎn)需要形成合力，該系統(tǒng)成員應(yīng)包括中央銀行、外匯管理局、銀監(jiān)會(huì)、證券會(huì)、保監(jiān)會(huì)、各類銀行、公檢法司等機(jī)關(guān)，如發(fā)現(xiàn)問題，應(yīng)聯(lián)手打擊，并嚴(yán)肅處理，以保證人民幣資金在境內(nèi)外的正常合理流動(dòng)和我國經(jīng)濟(jì)金融安全，支持人民幣國際化由結(jié)算貨幣向投資貨幣的順利推進(jìn)。

作者單位：東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院

責(zé)任編輯：韓海燕