黃杉

【摘要】跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，減少成本最直接的方法，但是由于并購(gòu)會(huì)存在兩個(gè)國(guó)家間由于政治，經(jīng)濟(jì)，文化之間的差異而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的整合和管理才能海外并購(gòu)的戰(zhàn)略。

【關(guān)鍵詞】并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)管理

并購(gòu)已經(jīng)成為當(dāng)今跨國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“走出去”戰(zhàn)略的必然選擇，并購(gòu)對(duì)跨國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)有著優(yōu)勢(shì)，從經(jīng)典理論來(lái)看：壟斷優(yōu)勢(shì)理論認(rèn)為獲得壟斷優(yōu)勢(shì)是并購(gòu)的主要原因；產(chǎn)品生命周期理論從產(chǎn)品的周期的階段性來(lái)解釋并購(gòu)的原因；內(nèi)部化理論，是通過(guò)建立內(nèi)部市場(chǎng)的方式來(lái)減少成本；折中理論則認(rèn)為企業(yè)需要同時(shí)擁有內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)，所有權(quán)優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)；比較優(yōu)勢(shì)理論是日本通過(guò)直接投資的方式來(lái)獲得利益最大化。效率理論認(rèn)為并購(gòu)可以改善公司管理層的績(jī)效，同時(shí)也會(huì)獲得協(xié)同效應(yīng)。該理論認(rèn)為，并購(gòu)之前兩家公司的效率是有差距的，效率高的公司并購(gòu)效率低的公司，效率低的公司有著潛在的效率優(yōu)勢(shì)，所以效率獲得提升。而且當(dāng)效率高的公司的人介入效率低的公司的時(shí)候，會(huì)根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行改進(jìn)從而提高效率。另一方面，可能各個(gè)公司擅長(zhǎng)的領(lǐng)域不同，通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)。一家公司的市場(chǎng)價(jià)值可能會(huì)被低估，并購(gòu)這種公司以后，對(duì)母公司而言是有利可圖的。

由此可見(jiàn)并購(gòu)帶來(lái)的正面效應(yīng)是不言而喻的，但是事實(shí)證明，企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中無(wú)時(shí)無(wú)刻的不在面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

一、產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)

（一）政治風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)是指由東道國(guó)政治體制，政策，或者是某些特定的團(tuán)體存在而造成的對(duì)并購(gòu)行為的可行性和盈利性造成的風(fēng)險(xiǎn)。

1.政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。東道國(guó)政策使企業(yè)境外發(fā)展受到很大的影響，如俄羅斯近年來(lái)不斷提高石油和木材的出口關(guān)稅，導(dǎo)致我國(guó)木材企業(yè)遭受很大的損失。

2.國(guó)家干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的企業(yè)境外并購(gòu)時(shí)，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家經(jīng)常以國(guó)家安全為由干預(yù)中國(guó)企業(yè)正常的投資商業(yè)行為。表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)審批監(jiān)管部門的政策干預(yù)或者不支持。

3.民族主義風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)在海外經(jīng)營(yíng)中往往經(jīng)濟(jì)利益，不注重建立本土化的公共關(guān)系，很少實(shí)施本土化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，結(jié)果會(huì)造成企業(yè)水土不服，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成損失。

4.恐怖主義風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的“911”，中東一些國(guó)際特殊的政治環(huán)境也不得不讓中國(guó)企業(yè)對(duì)恐怖問(wèn)題造車警惕。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)中定價(jià)，融資帶來(lái)的不確定性而導(dǎo)致的是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離，是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要的影響因素。

1.決策風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在境外投資前需要到商務(wù)部門辦理境外投資審批手續(xù)，所以在并購(gòu)啟動(dòng)后，應(yīng)優(yōu)先辦理，如果到并購(gòu)協(xié)議簽署后還沒(méi)有辦理相關(guān)手續(xù)，到需要用外匯支付時(shí)，才想起補(bǔ)辦手續(xù)，需要一定的時(shí)間，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法從國(guó)內(nèi)調(diào)查撥款項(xiàng)的問(wèn)題。

2.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)的核心是評(píng)估并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值。成交價(jià)格是并購(gòu)雙方相互談判和妥協(xié)的結(jié)果，如價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)較大偏差就可能給并購(gòu)方帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，在謀求海外擴(kuò)張之時(shí)，一定要事先在并評(píng)估并購(gòu)重組在經(jīng)濟(jì)上及法律上是否可行。

3.財(cái)政政策風(fēng)險(xiǎn)。有些國(guó)家，可能有強(qiáng)制財(cái)務(wù)條款來(lái)保護(hù)被并購(gòu)企業(yè)員工的權(quán)益，如果不了解這種政策，就可能在日后的經(jīng)營(yíng)中帶來(lái)額外的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

4.匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率的波動(dòng)會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論是購(gòu)買時(shí)的資金，還是運(yùn)營(yíng)是的資金，抑或是結(jié)算時(shí)的資金都要涉及到匯率帶來(lái)的影響，匯率的波動(dòng)會(huì)給公司的財(cái)務(wù)帶來(lái)不確定性和損失。

5.融資風(fēng)險(xiǎn)。包括兩個(gè)部分：一是國(guó)內(nèi)并購(gòu)企業(yè)籌集并購(gòu)資金的風(fēng)險(xiǎn)，二是指境外被并購(gòu)企業(yè)在無(wú)法融資的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)眾多境外投資企業(yè)都面臨境外融資渠道狹窄融資難的困難。

（三）法律風(fēng)險(xiǎn)

法律風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)行為違反了東道國(guó)的法律或法律問(wèn)題處理不當(dāng)。

1.并購(gòu)行為違反東道國(guó)法律規(guī)定指的是并購(gòu)在實(shí)體上或者是程序上不符合東道國(guó)并購(gòu)的法律法規(guī)的要求，具體表現(xiàn)為企業(yè)主動(dòng)違法，由于企業(yè)的過(guò)錯(cuò)而主動(dòng)違法。另一方面表現(xiàn)為被動(dòng)違法，即東道國(guó)為了阻止企業(yè)的并購(gòu)行為而設(shè)置相關(guān)的法律法規(guī)。

2.法律風(fēng)險(xiǎn)另一個(gè)體現(xiàn)是企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)行為上并不違法，但卻對(duì)某些問(wèn)題處置不當(dāng)，如因并購(gòu)方式選擇不當(dāng)而導(dǎo)致的并購(gòu)成本增加。

二、產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)管理

（一）政治風(fēng)險(xiǎn)

1.評(píng)估政治風(fēng)險(xiǎn)，建立相關(guān)預(yù)警系統(tǒng)，許多國(guó)家都設(shè)有專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)企業(yè)也可與東道國(guó)的大使館等對(duì)外機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行溝通，充分了解東道國(guó)的情況來(lái)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。

2.境外投資保險(xiǎn)，通過(guò)投保將政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁，一般的投保包括禁止匯兌險(xiǎn)，國(guó)有化或征用險(xiǎn)，戰(zhàn)亂險(xiǎn)，營(yíng)業(yè)中斷險(xiǎn)等四種基本類型，運(yùn)用這些保險(xiǎn)能夠有效的降低由于政治原因所帶來(lái)的損失。

3.投資分散化與融資多元化，正如“不要把雞蛋放在一個(gè)籠子里”一樣的道理，分散化和多元化經(jīng)營(yíng)是分散風(fēng)險(xiǎn)有效的手段，投資時(shí)，按照不同的國(guó)家，行業(yè)進(jìn)行投資。在融資的時(shí)候也可以通過(guò)向各個(gè)國(guó)家進(jìn)行借款，有效降低由于匯率變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.加強(qiáng)與東道國(guó)關(guān)系，政治風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法逃避的，但是可以通過(guò)增強(qiáng)與東道國(guó)之間的交流往來(lái)增加經(jīng)濟(jì)融洽度，保證把政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響做到最低，做到與東道國(guó)形成良好的互利共贏的關(guān)系。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.建立合理的產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)決策體系，進(jìn)行充分的前期準(zhǔn)備，看并購(gòu)是否可行性分析可以成立專業(yè)人士組成的項(xiàng)目小組，對(duì)涉及的各方面風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面考慮。

2.改善信息不對(duì)稱狀況，聘請(qǐng)專業(yè)的投資銀行等中介機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的進(jìn)行全面分析，合理評(píng)估其真實(shí)價(jià)值最好同時(shí)選用兩家以上的中介機(jī)構(gòu)用同一種評(píng)估方法同時(shí)進(jìn)行評(píng)估，可以有效的減少信息的不對(duì)稱。

3.借力國(guó)際中介機(jī)構(gòu)，例如會(huì)計(jì)事務(wù)所，咨詢公司，投資銀行等完善財(cái)務(wù)制度和會(huì)計(jì)政策，充分利用當(dāng)?shù)氐呢?cái)務(wù)人員，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)本土化。

4.運(yùn)用國(guó)際化金融創(chuàng)新工具，例如掉期，遠(yuǎn)期匯率，套利保值等，要充分利用這些工具來(lái)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。

5.加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)管。一是派駐財(cái)務(wù)代表，既可以有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，也可以完成對(duì)母公司的接口。二是巡檢制度，選派一些專業(yè)管理人員定期或不定期地對(duì)的財(cái)務(wù)管理情況檢查。三是定期提交財(cái)務(wù)報(bào)告。

（三）法律風(fēng)險(xiǎn)

1.認(rèn)真研究當(dāng)?shù)胤?、法?guī)。產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)可能涉及涉及到法律的方方面面，包括反壟斷法，證券交易法，公司法，破產(chǎn)法，環(huán)境法等等。只有對(duì)當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)徹底了解以后才能在并購(gòu)中防患于未然。

2.尋求專業(yè)支持，中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中可能不熟悉當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)，這就要求專業(yè)的法律機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行法律支持，或者聘請(qǐng)當(dāng)?shù)氐穆蓭熥鳛榉深檰?wèn)，這樣，就能夠?qū)κ共①?gòu)以及以后的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的一些細(xì)節(jié)都能夠有法可依。

3.提高企業(yè)內(nèi)部法務(wù)處理能力。在產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)中，中國(guó)企業(yè)不僅要向外部專業(yè)法律機(jī)構(gòu)尋求服務(wù)，還必須提高企業(yè)內(nèi)部自身的法務(wù)處理能力，一旦開(kāi)始產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)，中國(guó)企業(yè)就應(yīng)該相提升內(nèi)部法律部門的地位和能力，全面系統(tǒng)地管理企業(yè)相關(guān)法務(wù)資源，引進(jìn)或者培養(yǎng)熟悉東道國(guó)法律制度的法務(wù)人員。

總之，中國(guó)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)時(shí)不僅要有完善的國(guó)內(nèi)法律支持，還應(yīng)該熟悉國(guó)際慣例，了解東道國(guó)的法律制度和文化，克服障礙，使中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)少走彎路。

三、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的，具體表現(xiàn)為政治，財(cái)務(wù)，法律方面的風(fēng)險(xiǎn)。在政治方面分為政策變動(dòng)，國(guó)家干預(yù)，民族主義，恐怖主義的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在決策，價(jià)值評(píng)估，財(cái)政政策，匯率融資的風(fēng)險(xiǎn)。而法律風(fēng)險(xiǎn)則是企業(yè)的主動(dòng)違規(guī)和被動(dòng)違規(guī)。面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，提出了以下建議：一是加強(qiáng)信息的收集工作，無(wú)論是政治，財(cái)務(wù)，法律方面都要實(shí)現(xiàn)做好調(diào)研。二是在處理的過(guò)程中多尋求專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助避免走彎路。三是綜合運(yùn)用多種渠道，不僅能分散風(fēng)險(xiǎn)，也能提高效率。

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