文|陸欽穎 胡志洪

日本泡沫經(jīng)濟的破裂對中國的啟示

文|陸欽穎 胡志洪

日本泡沫經(jīng)濟介紹

泡沫經(jīng)濟的形成過程。日本泡沫經(jīng)濟的形成經(jīng)歷了兩個過程。第一個過程，日本于 1984 年 5 月發(fā)布《關(guān)于金融自由化和日元國際化的現(xiàn)狀和展望》，隨后實行了一系列的金融自由化政策，包括外匯資金可自由轉(zhuǎn)換為日元并可作為國內(nèi)資金使用，實際需求原則的廢除，日元轉(zhuǎn)換限制的廢除。第二個過程伴隨著《廣場協(xié)議》和金融緩和措施的實施。1985 年9 月達成《廣場協(xié)議》后，日元大幅升值，日本海外投資受到巨額的外匯風險和外匯估價損失。日本政府通過拋售美元、購買日元操作來干預外匯市場和接二連三的調(diào)低貼現(xiàn)率等積極的金融緩和措施，引起了國內(nèi)貨幣供應(yīng)量猛增，但猛增的貨幣供應(yīng)量并沒有通過物價上升(流量) 而被吸收，而是急劇擴大了面向不動產(chǎn)的貸款，成了導致存量價格飛漲的原動力。

泡沫經(jīng)濟的膨脹期。銀行擴大與中小企業(yè)的交易。由于大企業(yè)利用通過直接金融方式籌集到的大量資金來償還銀行借款，因而日本的金融機構(gòu)迫不得已將重點轉(zhuǎn)向擴大與中小企業(yè)之間的交易。中小企業(yè)中資金需求旺盛的有流通服務(wù)行業(yè)、建筑行業(yè)、不動產(chǎn)行業(yè)、金融和保險行業(yè)、租賃行業(yè)，上述貸款都是抵押貸款，向這些非金融機構(gòu)貸款和不動產(chǎn)貸款導致了泡沫經(jīng)濟的膨脹。同時，市立銀行不經(jīng)由中小企業(yè)而直接擴大以住房貸款為中心的面向個人的貸款。股票期貨交易的擴大，在金融自由化浪潮的影響下，1988 年 9 月起，開始了東京證券交易所股價指數(shù)和大阪證券交易所日經(jīng)平均股價為對象的股價指數(shù)期貨交易，更促進了泡沫經(jīng)濟的膨脹。

泡沫經(jīng)濟的崩潰過程。 日本的股票市場自1989年12月29日東京證券交易所收盤價創(chuàng)下歷史最高紀錄(38915.87日元) 以來，在一年內(nèi)股票大幅跌落了兩次。接著，三重下跌的結(jié)構(gòu)使泡沫經(jīng)濟徹底崩潰。1990年，在到4月10日為止的時期內(nèi)，東京股票市場經(jīng)歷了10次股票大幅下跌，在股價下跌的同時，引人注目的是還出現(xiàn)了日元貶值、債券下跌的現(xiàn)象，即所謂的三重下跌。

20　世紀80 年代的日本與當前中國經(jīng)濟的差異

經(jīng)濟發(fā)展水平不同。20 世紀80 年代中期, 日本已進入后工業(yè)化階段, 城鄉(xiāng)之間和區(qū)域之間幾乎不存在差距，國內(nèi)市場處于飽和狀態(tài), 發(fā)展空間很小。而中國當前仍處于工業(yè)化的初中期階段, 城鄉(xiāng)之間和區(qū)域之間存在很大差距。國內(nèi)市場廣闊, 發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

金融自由化的程度不同。日本20世紀80年代中期的金融自由化，日元成為可自由兌換貨幣；而中國金融管制較嚴，實行資本項目管制，外資進入中國市場，投資股市、房地產(chǎn)受限；人民幣匯率目前實行有管理的浮動匯率，國際化程度較低，影響力也較小。人民幣對美元升值幅度也遠遠小于當年日幣對美元的升值幅度。

政府應(yīng)對泡沫的態(tài)度不同。20世紀80年代中后期，日本不僅在數(shù)量上而且在質(zhì)量上都完成了追趕任務(wù)，經(jīng)濟進入歷史上最輝煌時期，從政治家到普通國民都對泡沫的警惕與認識不足；泡沫膨脹后，日本政府采取了“硬著陸”措施，導致泡沫迅速破滅。中國政府對泡沫的危害具有十分清醒的認識, 密切關(guān)注經(jīng)濟運行態(tài)勢, 多次重申要“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱”,頻頻出臺政策抑制房價的過快上漲。財政政策、貨幣政策與匯率政策都非常穩(wěn)健。

日本泡沫經(jīng)濟對我國的啟示

把握經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整時機，實現(xiàn)發(fā)展模式由追趕型向引領(lǐng)型轉(zhuǎn)變。日本高速發(fā)展時期舊的政策思想與發(fā)展模式在獲得極大成功的同時，其內(nèi)在的缺陷并未引起政府足夠的重視。這使得日本錯失了把充裕資本與技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新相結(jié)合的良機。這是日本泡沫經(jīng)濟最深刻的教訓。與當年日本類似的是，中國也是政府主導的投入驅(qū)動增長模式。盡管經(jīng)濟實力已躍居世界第二，現(xiàn)階段中國仍保持著追求經(jīng)濟高速增長的強大動力，但中國發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)問題依然突出，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式已成為中國經(jīng)濟亟需解決的重大問題。尤其是面對日益復雜的國際經(jīng)濟形勢，積極提高自主創(chuàng)新能力，加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將是實現(xiàn)發(fā)展模式由追趕型向引領(lǐng)型轉(zhuǎn)變的重要途徑。

保持宏觀經(jīng)濟政策的相對穩(wěn)定。保持相對穩(wěn)定的金融貨幣政策和匯率政策對經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。日本政府在經(jīng)濟發(fā)展過程中，實行的金融貨幣政策和匯率政策欺負過于猛烈使經(jīng)濟忽冷忽熱，始終沒找到一條穩(wěn)健安定的發(fā)展道路。中國這些年來的人民幣匯率叮囑來自歐美的各種壓力一直保持了相對的穩(wěn)定。政府的做法可圈可點，這對于智能公共經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展起到了積極作用。

穩(wěn)定房地產(chǎn)價格，防止泡沫的形成。日本政府在房地產(chǎn)泡沫形成之前掉以輕心幾乎沒有采取什么像樣的措施。到1990年前后，房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)發(fā)展到很嚴重的程度才開始實行房地產(chǎn)調(diào)控措施，包括“地價段”的出臺。這些措施對房地產(chǎn)泡沫的形成幾乎沒有起到任何作用。與此相類似的情形是，中國地方政府囿于財權(quán)與事權(quán)的不匹配，對土地資源創(chuàng)造財富極度“依賴”。如果再加上法律手段，比如“房深化稅收制度改革，有效解決地方政府對“土地財政”的依賴問題。那將有效穩(wěn)定房地產(chǎn)價格，防止泡沫的形成。

加強對剩余資金的疏導。長年來的經(jīng)濟發(fā)展是企業(yè)和國民都存有一定的盈余資金，目前這些剩余資金，并給他們尋找合理的投資渠道，對于抑制房地產(chǎn)和股市泡沫具有積極意義。政府是否可以考慮把這些剩余資金以基金、或者別的形式集中起來，用于投資東南亞和南非的資源能源的開發(fā)項目。既有利于增加國家的戰(zhàn)略儲備，又可舒緩房地產(chǎn)泡沫的壓力，并使這些資金得到一個長期安定的回報。

中國計量學院現(xiàn)代科技學院)

日本經(jīng)濟在20世紀80年代中后期出現(xiàn)了嚴重的泡沫。90年代初,日本泡沫經(jīng)濟破裂,經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)長達10年左右的蕭條。盡管中日經(jīng)濟有很大的不同,但很多專家仍然警告當今中國經(jīng)濟發(fā)展中有一些跡象與泡沫經(jīng)濟破滅前的日本相似,在深刻了解日本泡沫經(jīng)濟形成的前提下，分析我國現(xiàn)階段與日本那段時期的差異和共性，探索中國預防和應(yīng)對泡沫經(jīng)濟的措施，從而使中國經(jīng)濟又好又快發(fā)展。