劉洪瑞++++張曉東

摘 要：隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建立，企業(yè)的籌資渠道呈現(xiàn)多元化的發(fā)展趨勢，企業(yè)自身的運營模式和經(jīng)濟(jì)體制之間轉(zhuǎn)換的深層次矛盾日漸突出，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)情況能夠反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力，其合理性決定了企業(yè)的償債能力、再融資能力和抵御財務(wù)風(fēng)險能力，為實現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)決策的核心。本文闡述了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，從外部和內(nèi)部兩方面分析了影響現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素，最后提出優(yōu)化對策。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；影響因素；優(yōu)化對策

一、現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.復(fù)雜的債務(wù)結(jié)構(gòu)。我國現(xiàn)代企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)主要有銀行貸款、企業(yè)之間的債務(wù)往來、企業(yè)內(nèi)部形成的債務(wù)。隨著經(jīng)濟(jì)體制的深化改革，債務(wù)資本結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜化。由政府行為形成的是財政性負(fù)債，應(yīng)該由財政承擔(dān)責(zé)任，而不是企業(yè)承擔(dān)，屬于被動性舉債；在資金運轉(zhuǎn)困難的情況下，對于企業(yè)經(jīng)營性活動產(chǎn)生的虧損，通過負(fù)債籌集資金來維持企業(yè)日常簡單的再生產(chǎn)，無形中增加了債務(wù)資本，減少權(quán)益資本，使得企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成不合理的惡性循環(huán)。企業(yè)之間的三角債是具有普遍性的，歷史遺留問題較多，沒有及時處理解決，逐漸成為企業(yè)發(fā)展的沉重負(fù)擔(dān)。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)過度集中。我國現(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對比較集中，大部分比例的股權(quán)掌握在少數(shù)股東的手里，使得中小股東因受持股比例的限制而無權(quán)參加股東大會，無法行使表決權(quán)，大股東操縱股票市場的現(xiàn)象更加嚴(yán)重，損害了中小股東的權(quán)益。同時，由于大股東存在絕對控股和相對控股的情況，使得股東大會變的形同虛設(shè)，無法發(fā)揮其監(jiān)督、管理的作用，不符合現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體多元化、股權(quán)分散化的要求，阻礙了企業(yè)的發(fā)展速度。

3.不當(dāng)?shù)淖杂匈Y本比例。企業(yè)的自有資本是指實收資本或股本，通過自有資本籌集的資金占總資產(chǎn)比例的高度，反映了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，所需資金內(nèi)源性融資的程度和抗風(fēng)險的能力，在一定程度上反映了企業(yè)的資金積累情況。我國企業(yè)的自有資本比率普遍較低，內(nèi)部籌資能力較差，與發(fā)達(dá)國家相比具有很大的差距。

4.上市企業(yè)偏愛股權(quán)融資。許多企業(yè)為了獲取更多的利潤會進(jìn)行公司上市，企業(yè)經(jīng)過股份制改造獲準(zhǔn)上市，通過發(fā)行股票進(jìn)行融資，就是為了獲得較長的資金占有時間。但實際上，上市公司一旦不能準(zhǔn)確控制股本的擴(kuò)張傾向，加上自身經(jīng)濟(jì)實力與經(jīng)營管理能力不足，過高的配股轉(zhuǎn)增資本會擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，導(dǎo)致股權(quán)失衡的不良現(xiàn)象，降低企業(yè)的經(jīng)營效率。

二、影響現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素

1.外部影響因素。（1）經(jīng)濟(jì)周期。在市場經(jīng)濟(jì)情況下，任何國家的經(jīng)濟(jì)都會經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個階段性周期循環(huán)，不會較長時間地增長或衰退，具有一定的周期性，在經(jīng)濟(jì)波動中不斷發(fā)展、變化。在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條的階段，整個企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)不景氣的狀態(tài)，企業(yè)經(jīng)營情況惡化，財務(wù)陷入困境，企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段，企業(yè)慢慢走出低谷，市場供不應(yīng)求，利潤上升，為了迅速擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模，適度增加負(fù)債，充分借用債權(quán)人的資金從事企業(yè)財務(wù)經(jīng)營活動，

（2）國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策。我國政府機(jī)構(gòu)通過實施貨幣政策、稅收政策來調(diào)控國家宏觀經(jīng)濟(jì)，同時也間接改變了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。貨幣政策是通過傳導(dǎo)機(jī)制改變貨幣供應(yīng)量和資金供求關(guān)系，從而導(dǎo)致貸款利率上下波動，當(dāng)銀行貸款利率較低時，企業(yè)負(fù)債資金增加，反之下降。稅收政策決定了不同行業(yè)的施行稅率，對于稅率低的行業(yè)，財務(wù)杠桿作用較小，籌措資金帶來的稅收有利政策不多，負(fù)債金額不必太多，反之，稅率高的行業(yè)舉債籌資帶來的減稅項目多，易于企業(yè)的發(fā)展。因此企業(yè)籌集資金的渠道和方式都受國家產(chǎn)業(yè)政策、相關(guān)法律法規(guī)等宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響。

（3）市場競爭能力。企業(yè)的市場競爭能力決定了資本結(jié)構(gòu)的比例情況，競爭能力較弱或處于壟斷地位的企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營情況波動較小，利潤相對穩(wěn)定，可適當(dāng)提高負(fù)債比率。如果企業(yè)處于競爭較強(qiáng)的行業(yè)，其銷售情況大部分由市場經(jīng)濟(jì)決定，價格波動頻率較大，因此不宜采取過多的負(fù)債籌集資金方式。

2.內(nèi)部影響因素。（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。不同的企業(yè)具有其獨特的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，影響著籌資渠道和籌資方式的選擇，進(jìn)而形成了不同的資本結(jié)構(gòu)。固定資產(chǎn)較多的企業(yè)具有投資金額大、利潤回收期長的特點，通過長期借款和發(fā)行股票來籌集資金；存貨、應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)金額較多的企業(yè)需要快速運轉(zhuǎn)的資金，主要通過流動負(fù)債籌集資金；高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)政府支持、補(bǔ)助較多，自身負(fù)債較少，采用股權(quán)籌資的方式即可；資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)舉債較多，如房地產(chǎn)企業(yè)。

（2）獲利、償債能力。企業(yè)籌資的順序一般是內(nèi)部籌資、債務(wù)籌資、發(fā)行股票，如果企業(yè)自身的獲利能力較低，通過留存收益、其他權(quán)益性資本籌集的資金無法滿足企業(yè)的正常經(jīng)營發(fā)展，只好通過負(fù)債籌資，提高了資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比重；當(dāng)企業(yè)具備較強(qiáng)的獲利能力時，通過留存的盈余即可為未來的發(fā)展提供資金，增加了資金籌集的渠道和方式，降低了綜合資本成本。分析資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率、利息保障倍數(shù)等指標(biāo)，評價企業(yè)的償債能力，從而影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)情況。

（3）所有者和經(jīng)營者的態(tài)度。所有者和經(jīng)營者對企業(yè)財務(wù)活動的控制權(quán)和抵御風(fēng)險的態(tài)度，在一定程度上影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。增加股票發(fā)行量、擴(kuò)大其他權(quán)益資本范圍會稀釋所有者權(quán)益、分散經(jīng)營管理權(quán)，為了不失去對企業(yè)的控制，所有者和經(jīng)營者會選擇負(fù)債籌資方式。對于思想保守、穩(wěn)健、不看好未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的所有者和經(jīng)營者會偏向權(quán)益資本，降低負(fù)債比重；對于敢于冒險、對經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景積極樂觀的所有者和經(jīng)營者，應(yīng)充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，選擇負(fù)債籌資。

三、現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對策

1.加快資本市場建設(shè)，大力發(fā)展證券市場。我國資本市場主要以債券、股票市場為主，一個健康、有序的證券市場是優(yōu)化資本市場的必然要求，我國目前的證券市場還不規(guī)范、成熟，對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建設(shè)具有一定的影響。因此證監(jiān)會應(yīng)加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)控，積極推進(jìn)證券市場的發(fā)展，完善證券，核準(zhǔn)制的審核方式，大力發(fā)展企業(yè)信用評級機(jī)構(gòu)建立和信用評級制度，逐步形成證券定價市場化，建立多層次的證券交易市場體系，促使企業(yè)融資方式多元化、風(fēng)險分散化的發(fā)展模式。在股票市場開展融資活動的同時，還可發(fā)行債權(quán)融資，通過發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換債券的方式進(jìn)行籌資。

2.加大政府的投入。優(yōu)化現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)需要政府機(jī)構(gòu)的支持與投入，政策的扶持、資金的投入、法律法規(guī)的保護(hù)都是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的保障。加快金融市場的改革，加強(qiáng)多層次的資本市場體系建立，為企業(yè)營造寬松的信貸融資環(huán)境，政府應(yīng)放松金融領(lǐng)域貸款管理體制，完善信貸準(zhǔn)入規(guī)則、信用評級標(biāo)準(zhǔn)，簡化貸款審批環(huán)節(jié)，提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)效率，政府應(yīng)鼓勵、扶持現(xiàn)代企業(yè)加強(qiáng)自身盈利能力和經(jīng)濟(jì)實力，提高股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，改善過分依賴金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀。

3.完善公司治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)完善公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)自身管理水平，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部管理制度，加強(qiáng)各方利益主體關(guān)系制約下的約束與激勵機(jī)制，提高工作人員的積極主動性，制定合理高效的績效考核制度，嚴(yán)格監(jiān)管債權(quán)人資金的使用用途，維護(hù)利益相關(guān)者的利益。加強(qiáng)內(nèi)部審計機(jī)構(gòu)建設(shè)，出具真實、準(zhǔn)確的審計意見，使信息使用者了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，根據(jù)發(fā)展目標(biāo)提出合理的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案。

4.實行股權(quán)多元化。企業(yè)股權(quán)多元化主要是要吸收企業(yè)出資股東之外的出資人，可以引進(jìn)社會自然人和法人等戰(zhàn)略投資者對企業(yè)進(jìn)行投資，增加企業(yè)資金實力；為了防止企業(yè)經(jīng)營管理者為了自身利益產(chǎn)生逆向選擇行為，以現(xiàn)股、期股、期權(quán)等作為激勵形式賦予經(jīng)營者股權(quán)，調(diào)動經(jīng)營者工作積極性，確保完成公司整體利益；可以通過技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)股，用股權(quán)換取無形資產(chǎn)，提高企業(yè)的產(chǎn)品核心技術(shù)水平；為了增強(qiáng)企業(yè)員工的積極性，結(jié)合績效考核制度，給優(yōu)秀的員工進(jìn)行股權(quán)分股，實行股權(quán)融資多元化，降低企業(yè)財務(wù)成本。

5.加強(qiáng)人才隊伍建設(shè)。現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)人才隊伍建設(shè)，強(qiáng)化領(lǐng)導(dǎo)層資本結(jié)構(gòu)管理意識，注重資本結(jié)構(gòu)理論研究，組建資本結(jié)構(gòu)交流平臺，借鑒國內(nèi)外成熟的量化指標(biāo)，對影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行綜合整理和分析，權(quán)衡企業(yè)控制權(quán)與風(fēng)險管控能力，優(yōu)化資源配置，合理選擇負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的分配比率。財務(wù)人員應(yīng)樹立正確的人生觀、價值觀，提升自身的知識理論、業(yè)務(wù)水平、法律知識等方面的綜合素質(zhì)，及時掌握國家經(jīng)濟(jì)、政治動態(tài)，做好資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化工作。

四、結(jié)論

現(xiàn)在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，綜合權(quán)衡國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)發(fā)展環(huán)境和企業(yè)自身情況，不同的發(fā)展時期選擇不同的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，注意"度"的科學(xué)性、合理性選擇。考慮企業(yè)長遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)發(fā)展能力，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)階段戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃選擇低融資成本和低風(fēng)險方式，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，實現(xiàn)股東財富最大化的財務(wù)目標(biāo)。

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