□ 張紅梅

一方面，建立國(guó)家石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金有利于保障國(guó)家石油儲(chǔ)備的順利進(jìn)行；另一方面，建立國(guó)家石油儲(chǔ)備基金面臨投資回報(bào)低的風(fēng)險(xiǎn)。

2014年我國(guó)進(jìn)口原油3億噸，金額為2281億美元，我國(guó)原油對(duì)外依存度接近60%，保障原油供應(yīng)安全已成為一件迫在眉睫的事情。建立石油儲(chǔ)備是提高能源安全的重要途徑，而建立國(guó)家石油儲(chǔ)備基金將有利于保障國(guó)家石油儲(chǔ)備的順利進(jìn)行，因此，在低油價(jià)時(shí)代開(kāi)啟之時(shí)，建立國(guó)家石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金呼聲漸起。

但是，無(wú)論從大宗商品過(guò)去150年的價(jià)格表現(xiàn)，還是從原油供求及金融化發(fā)展來(lái)看，原油的投資回報(bào)都不再具備吸引力。從這個(gè)角度看，建立國(guó)家石油儲(chǔ)備基金無(wú)疑也將面臨風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)家石油儲(chǔ)備基金利于保障能源安全

國(guó)際能源署建議一國(guó)的原油儲(chǔ)備量應(yīng)相當(dāng)于90天的凈進(jìn)口量，而我國(guó)的石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備僅相當(dāng)于14天的凈進(jìn)口量（以2015年1月的凈進(jìn)口規(guī)模計(jì)算），在全球處于較低水平。自去年6月以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格腰斬，為我國(guó)加大原油儲(chǔ)備力度提供了有利時(shí)機(jī)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，第一期石油儲(chǔ)備工程（大連、黃島、鎮(zhèn)海、舟山）共儲(chǔ)備原油1243萬(wàn)噸（約9100萬(wàn)桶）。第二期原油儲(chǔ)備基地正在建設(shè)之中，第三期原油儲(chǔ)備基地建設(shè)剛啟動(dòng)。如果按90天進(jìn)口的原油衡量，我國(guó)的石油儲(chǔ)備需要達(dá)到5.4億～6億桶原油。

然而，石油儲(chǔ)備基地和倉(cāng)庫(kù)的建設(shè)周期比較長(zhǎng)，所需資金量巨大，在此期間原油價(jià)格可能大幅波動(dòng)，因此需要結(jié)合短期的措施來(lái)提高原油庫(kù)存，從而保障能源供應(yīng)安全。建立國(guó)家原油儲(chǔ)備基金可以從三個(gè)途徑保障能源安全。

首先，國(guó)家石油儲(chǔ)備基金用途單一，易于管理，有利于應(yīng)對(duì)各種突發(fā)性的石油安全事件，包括石油供應(yīng)中斷、戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、進(jìn)口不暢等；可以實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備多元化，降低風(fēng)險(xiǎn)。其中一部分儲(chǔ)備基金用于購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨原油作為法定儲(chǔ)備，一部分基金所買(mǎi)的石油則作為超過(guò)儲(chǔ)備，一部分基金則可以用于石油儲(chǔ)備基地的建設(shè)。

其次，石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金可以在國(guó)際衍生品市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)原油期貨，通過(guò)期貨持倉(cāng)在短期內(nèi)獲得原油動(dòng)態(tài)庫(kù)存，同時(shí)可以通過(guò)衍生品管理原油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2014年我國(guó)進(jìn)口原油3億噸，金額為2281億美元。如果石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金在國(guó)際期貨市場(chǎng)上把原油進(jìn)口價(jià)格鎖定在2015年1月份的價(jià)格水平，在進(jìn)口量相同的情況下，2015年可以比前一年節(jié)約原油進(jìn)口成本約840億美元。

□ 我國(guó)第一期石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基地建成。李曉東 供圖

石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金也可以用于購(gòu)買(mǎi)天然氣等其他能源產(chǎn)品，從而擴(kuò)展成為能源戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金。天然氣是相對(duì)清潔的能源，有利于改善中國(guó)目前的能源結(jié)構(gòu)，減少霧霾?，F(xiàn)在世界平均的天然氣占能源結(jié)構(gòu)的比例大約是24%，中國(guó)目前只有5%。盡管煤炭在中國(guó)能源結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位有所下降，目前仍然占67%左右。2014年我國(guó)天然氣的對(duì)外依存度為32%，相比石油并不算高，在天然氣進(jìn)口方面仍然有較大的空間。能源戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金可以在國(guó)際天然氣價(jià)格較低之際購(gòu)買(mǎi)儲(chǔ)備天然氣或簽訂長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)合同，從而降低天然氣的進(jìn)口成本，提高天然氣在能源結(jié)構(gòu)中的使用率。

上海自貿(mào)區(qū)的原油期貨市場(chǎng)一旦開(kāi)啟以后，石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備基金可以積極參與交易，有利于中國(guó)爭(zhēng)奪國(guó)際原油市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

原油日漸失寵資產(chǎn)配置

建立國(guó)家石油儲(chǔ)備基金不但要考慮其戰(zhàn)略意義，還應(yīng)考慮其投資回報(bào)。否則作為規(guī)模龐大的基金項(xiàng)目將難以為繼。

判斷原油的投資價(jià)值，需要對(duì)影響原油市場(chǎng)的因素做一系列系統(tǒng)性分析。這些因素包括整個(gè)大宗商品市場(chǎng)的長(zhǎng)期歷史表現(xiàn)、原油市場(chǎng)的基本供求，以及金融對(duì)原油市場(chǎng)的影響等。

分析原油的投資價(jià)值，有必要回顧整個(gè)大宗商品的長(zhǎng)期歷史價(jià)值表現(xiàn)。這是因?yàn)樽鳛榛A(chǔ)能源，原油涉及經(jīng)濟(jì)的各方面，并影響其他大宗商品的價(jià)格。原油是大宗商品中最重要的一個(gè)品種。在過(guò)去150年中，大宗商品的表現(xiàn)并不佳，主要體現(xiàn)為收益率低，而波動(dòng)高。對(duì)原油來(lái)說(shuō)，1962～2010年原油平均每年的實(shí)際收益率達(dá)2.8%。但這個(gè)簡(jiǎn)單的平均值隱含了原油價(jià)格在此期間的巨幅波動(dòng)。在近50年間，原油價(jià)格經(jīng)歷了20世紀(jì)70年代的大漲、90年代末的大跌，21世紀(jì)初到2010年的大漲和2011年至今的大跌。

原油市場(chǎng)供需發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化也不利于對(duì)原油進(jìn)行大規(guī)模投資。需求方面，目前，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，直接導(dǎo)致原油需求下降。對(duì)清潔能源的需求，使得天然氣和可再生能源搶占了原油市場(chǎng)份額，而且基于節(jié)能環(huán)保壓力加大，對(duì)汽車(chē)油耗及用電的技術(shù)改進(jìn)，進(jìn)一步抑制了原油需求。供給方面，美國(guó)頁(yè)巖油儲(chǔ)量巨大，且開(kāi)采技術(shù)進(jìn)步飛快，開(kāi)采成本一直大幅下降，使得美國(guó)原油產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，其他重要產(chǎn)油國(guó)如俄羅斯和沙特等國(guó)由于自身各種緣由不僅不減產(chǎn)反而大力生產(chǎn)原油，對(duì)原油供給增長(zhǎng)起到推波助瀾的作用。供給的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和需求增長(zhǎng)的減緩，使得原油價(jià)格在未來(lái)數(shù)年都會(huì)承壓。

原油的金融化加劇了原油價(jià)格的波動(dòng)。原油因?yàn)槭艿酵顿Y者的特別偏好，是大宗商品中金融屬性較強(qiáng)的一個(gè)品種。金融資產(chǎn)的最大特點(diǎn)就是價(jià)格受預(yù)期影響大。這個(gè)特點(diǎn)在2014年下半年原油價(jià)格腰斬中就有突出表現(xiàn)。投資者流動(dòng)性沖擊對(duì)原油價(jià)格波動(dòng)的影響更為直觀。從2014年8月開(kāi)始，投資于能源的指數(shù)和ETF資金開(kāi)始流出，并在四季度加劇。這也是原油價(jià)格大幅下跌的階段，而且下跌的速度和幅度遠(yuǎn)超出基本供求的解釋范圍。

對(duì)上述因素的分析表明，原油在未來(lái)數(shù)年的預(yù)期收益可能大幅下降，價(jià)格波動(dòng)率可能大幅上升。不僅如此，由于大宗商品金融化的影響，原油與其他金融資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性也大為上升，原油因此不再具備資產(chǎn)配置的吸引力。

石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備模式轉(zhuǎn)向

原油說(shuō)到底還是一種商品，既然是商品，還是要通過(guò)市場(chǎng)手段來(lái)保障供應(yīng)安全。我國(guó)石油安全模式的思路正在變化，由“戰(zhàn)儲(chǔ)基地”思維轉(zhuǎn)向大國(guó)關(guān)系思維。此前執(zhí)行的原油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備規(guī)劃可能逐漸淡出，以商業(yè)儲(chǔ)備基地為主流的投資也將更趨市場(chǎng)化和審慎。

隨著國(guó)家戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備的建立，越來(lái)越多的關(guān)于“民企參與儲(chǔ)備”的呼聲開(kāi)始熱烈起來(lái)。有數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，我國(guó)擁有8萬(wàn)余家民營(yíng)石油企業(yè)，總儲(chǔ)油能力達(dá)到2.3億噸，但得到充分利用的庫(kù)存容量?jī)H為幾十萬(wàn)噸，擁有儲(chǔ)油能力達(dá)10萬(wàn)噸以上的油庫(kù)至少10座，但由于沒(méi)有油源，這些具備相當(dāng)規(guī)模的油庫(kù)基本處于閑置狀態(tài)。我們反觀國(guó)際慣例，歐美、日韓等國(guó)家的石油儲(chǔ)備都有商業(yè)石油公司、民間組織機(jī)構(gòu)的參與，并占據(jù)著很大的份額。截至2009年，美國(guó)的石油儲(chǔ)備相當(dāng)于150天進(jìn)口量，其中政府儲(chǔ)備僅占1/3；德國(guó)官民聯(lián)盟儲(chǔ)備量、政府儲(chǔ)備、民間儲(chǔ)備比率為57∶17∶26；日本民間儲(chǔ)備占據(jù)國(guó)家總儲(chǔ)量的46.4%。

因此，將民營(yíng)企業(yè)一并納入油儲(chǔ)是非常積極正向的，但由于社會(huì)油庫(kù)十分分散，因此給國(guó)家的統(tǒng)籌管理帶來(lái)很多的困難。但值得慶幸的是，在政府有關(guān)部門(mén)落實(shí)“新36條”后，我國(guó)已有6家民營(yíng)企業(yè)獲批加入國(guó)家石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備中。從我國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)有儲(chǔ)備油庫(kù)固然是石油儲(chǔ)備體系的主體，但民營(yíng)油庫(kù)也將逐漸成為不可小覷的力量，或?qū)⒊蔀樯虡I(yè)儲(chǔ)備的中堅(jiān)分子。

為了更好地保障民企油庫(kù)進(jìn)入石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，除了堅(jiān)持貫徹《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)與支持民間投資的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng) “民間投資36條” ）外，還應(yīng)積極放開(kāi)民企的原油進(jìn)口、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)荣Y質(zhì)。與此同時(shí)，國(guó)家相關(guān)部門(mén)應(yīng)擴(kuò)大統(tǒng)籌，將民營(yíng)石油企業(yè)的石油進(jìn)口與儲(chǔ)存納入國(guó)家統(tǒng)一規(guī)范管理之中，建立完善的監(jiān)管運(yùn)行機(jī)制。而一些社會(huì)石油團(tuán)體、協(xié)會(huì)及委員會(huì)等，也應(yīng)發(fā)揮積極的推動(dòng)作用，配合政府相關(guān)部門(mén)做好對(duì)民營(yíng)石油企業(yè)的監(jiān)督、管理與檢查工作，共同為民企加入石油儲(chǔ)備鋪好路。

國(guó)務(wù)院發(fā)布的 《能源戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃》提出，要加快石油儲(chǔ)備建設(shè)。國(guó)家發(fā)改委提出，加強(qiáng)原油加工企業(yè)商業(yè)原油庫(kù)存運(yùn)行管理，對(duì)原油加工企業(yè)的商業(yè)儲(chǔ)備提出要求。

未來(lái)石油安全體系也著眼于配套市場(chǎng)化的商業(yè)儲(chǔ)備概念，吸引企業(yè)參與。除對(duì)煉油企業(yè)設(shè)立一定的指導(dǎo)性運(yùn)行儲(chǔ)備要求外，在第三方倉(cāng)儲(chǔ)的市場(chǎng)化方面，將吸引更多的企業(yè)參與倉(cāng)儲(chǔ)，以及把握未來(lái)的貿(mào)易開(kāi)放機(jī)會(huì)。