藺捷

?

法國(guó)投資者適當(dāng)性制度研究

藺捷

法國(guó)投資者適當(dāng)性制度主要體現(xiàn)在法國(guó)轉(zhuǎn)化歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》（MiFID）及其實(shí)施指令而經(jīng)修正的法國(guó)金融市場(chǎng)管理局總條例（AMF General Regulation）中，并輔以《貨幣及金融法典》（Code Monétaire et Financier）。新形勢(shì)下，法國(guó)投資者適當(dāng)性制度面臨新的考驗(yàn)和挑戰(zhàn)。歐盟適時(shí)推出新的指令，旨在更好地提升投資者保護(hù)水平。

投資者適當(dāng)性 客戶(hù)分類(lèi) 最佳執(zhí)行

[Résumé]La protection des investisseurs fran?ais consiste à modifier la MiFID de l’Union européenne et les AMF General Regulaition, assorti du. En raison de la nouvelle donne économique, le système de protection fait face à de nouveaux défis. L’introduction de nouvelles directives de l'UE ne tarde pas à arriver afin d’améliorer le niveau de protection des investisseurs.

一、法國(guó)投資者適當(dāng)性制度的發(fā)展脈絡(luò)

進(jìn)入二十一世紀(jì)，證券投資者保護(hù)制度在不斷發(fā)展中被賦予新的內(nèi)涵。其中一個(gè)重要發(fā)展便是投資者適當(dāng)性制度的建立。投資者適當(dāng)性制度適應(yīng)證券創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展的時(shí)代需求，是現(xiàn)代證券投資者保護(hù)制度的核心內(nèi)容，是金融市場(chǎng)透明、穩(wěn)健運(yùn)行的制度保障。

研究法國(guó)投資者適當(dāng)性制度，首先要了解其本源——?dú)W盟證券市場(chǎng)監(jiān)管和投資者保護(hù)法律，即歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)通過(guò)的關(guān)于金融工具市場(chǎng)的2004/39/EC號(hào)指令Directive 2004/39/EC. Official Journal of the European Union. 30.4.2004, L 145.（Markets in Financial Instruments Directive，MiFID）及其在歐盟證券監(jiān)管者委員會(huì)幫助下歐盟委員會(huì)通過(guò)的實(shí)施MiFID的2006/73/EC號(hào)指令。指令作為歐盟《金融服務(wù)行動(dòng)計(jì)劃》（Financial Services Action Plan, FSAP）的重要組成部分，通過(guò)對(duì)投資公司施加組織和業(yè)務(wù)要求，達(dá)到保障投資者利益和提升市場(chǎng)整合度的根本目的。指令是歐盟層面明確并統(tǒng)一投資者適當(dāng)性制度的立法體現(xiàn)，涵蓋了歐盟投資者適當(dāng)性制度的主要內(nèi)容，從投資服務(wù)客戶(hù)分類(lèi)到投資公司向客戶(hù)提供信息并了解客戶(hù)，再到為客戶(hù)最佳利益執(zhí)行指令。

歐盟指令在歐盟法律框架體系中屬于效力層級(jí)僅次于條例的二級(jí)立法，是由歐洲議會(huì)、歐盟理事會(huì)和歐盟委員會(huì)以全部或部分成員國(guó)為對(duì)象作出的，并要求成員國(guó)通過(guò)國(guó)內(nèi)立法程序?qū)⑵鋬?nèi)容轉(zhuǎn)換為國(guó)內(nèi)法，以履行所承擔(dān)條約義務(wù)的法律性文件?！稓W洲共同體條約》第249條第3款規(guī)定，指令在其所欲達(dá)到的目標(biāo)上，對(duì)它所指向的成員國(guó)具有約束力。但是各成員國(guó)在執(zhí)行的形式和方法上，各自享有選擇的權(quán)利。歐盟層面建立的投資者適當(dāng)性制度，經(jīng)各成員國(guó)的立法程序轉(zhuǎn)化為各成員國(guó)的投資者適當(dāng)性制度。而鑒于指令允許不同轉(zhuǎn)化方式的存在，歐盟成員國(guó)投資者適當(dāng)性制度的法律載體也就不盡相同。

2007年5月15日，法國(guó)證券監(jiān)管者——金融市場(chǎng)管理局（the Autorité des Marchés Financiers, AMF）通過(guò)了對(duì)總條例（AMF General Regulation）法國(guó)金融市場(chǎng)管理局條例（AMF General Regulation）主要涵蓋六大部分：（1）AMF：包括組織、人員任免及相關(guān)行為規(guī)范、咨詢(xún)程序、監(jiān)督權(quán)與調(diào)查權(quán)行使程序等。（2）發(fā)行人與資訊揭露：該部分大致參考原先在COB Regulation及CMF General Regulation的相關(guān)規(guī)范。（3）投資服務(wù)機(jī)構(gòu)。（4）集合投資商品：針對(duì)集合投資計(jì)劃提出特定規(guī)范，包括對(duì)創(chuàng)投基金、期貨與期權(quán)基金的規(guī)范。（5）市場(chǎng)機(jī)構(gòu)：該部分大致參考原先在CMF General Regulation的有關(guān)市場(chǎng)參與者的規(guī)范。（6）市場(chǎng)不當(dāng)行為：內(nèi)部人交易與市場(chǎng)操縱行為。修訂的執(zhí)行指令，并于第二日在法國(guó)共和國(guó)公報(bào)上公布。執(zhí)行指令旨在轉(zhuǎn)化MiFID為法國(guó)國(guó)內(nèi)法，于2007年11月1日生效。新的措施涉及第三部（服務(wù)機(jī)構(gòu)）和第五部（市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施）。AMF Communication Department, Transposing MiFID into the AMF General Regulation, News Release, Paris, 21 May 2007.第三部完全進(jìn)行了重新調(diào)整，這是因?yàn)镸iFID并沒(méi)有區(qū)分提供個(gè)別管理服務(wù)的公司和提供其他投資服務(wù)的公司。調(diào)整結(jié)果設(shè)立了適用于所有投資服務(wù)機(jī)構(gòu)的一套共同規(guī)則，與AMF和信貸機(jī)構(gòu)及投資企業(yè)委員會(huì)（Comité des établissements de Crédit et des Entreprises d'investissement, CECEI）之間的權(quán)力分配保持一致。這些變動(dòng)包括：防止和管理利益沖突的新制度，基于明確劃分不同類(lèi)型客戶(hù)保護(hù)框架的行為規(guī)則，以及客戶(hù)指令最佳執(zhí)行原則和制定指令執(zhí)行政策要求。藺捷：“歐債危機(jī)背景下的證券投資者適當(dāng)性制度及其啟示”，《西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版）》，2014年第10期。法國(guó)轉(zhuǎn)化MiFID的規(guī)范，要求金融機(jī)構(gòu)調(diào)整與其客戶(hù)達(dá)成的服務(wù)協(xié)議，并按MiFID關(guān)于客戶(hù)信息的新要求更新這些協(xié)議。為實(shí)施該措施，法國(guó)東方匯理銀行法國(guó)東方匯理銀行成立于1875年，后經(jīng)過(guò)多次合并，成為法國(guó)信貸銀行的一部分，現(xiàn)在是歐洲最大的資產(chǎn)管理公司。目前，在全球50多個(gè)國(guó)家擁有超過(guò)13000個(gè)專(zhuān)業(yè)人士，主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域是資本市場(chǎng)、投資以及企業(yè)銀行。（Banque de I’Indochine）于2007年11月1日前向有關(guān)客戶(hù)發(fā)送了《法國(guó)法律金融工具托管賬戶(hù)協(xié)議》，取代先前的協(xié)議。Seehttp://www.calyon.com/group-overview/the-markets-in-financial-instruments-directive-mifid.htm, visited October 26, 2009.經(jīng)修訂的第三部“服務(wù)機(jī)構(gòu)”（Book III ‘Service providers’ in AMF General Regulation）中第一篇“投資服務(wù)機(jī)構(gòu)”（Les prestataires de services d'investissement）該術(shù)語(yǔ)的法語(yǔ)直譯為“投資服務(wù)供應(yīng)商”。作者認(rèn)為譯為“投資服務(wù)機(jī)構(gòu)”更為確切。共有五章內(nèi)容，其中第四章“業(yè)務(wù)行為規(guī)則”涵蓋了法國(guó)投資者適當(dāng)性制度的主要內(nèi)容：客戶(hù)和合格對(duì)手分類(lèi)、向客戶(hù)提供的信息、適宜性評(píng)估和適當(dāng)性評(píng)估、客戶(hù)協(xié)議以及處理和執(zhí)行指令，包括最佳執(zhí)行要求。

MiFID在法國(guó)轉(zhuǎn)化實(shí)施后不到一年，次貸危機(jī)在美國(guó)爆發(fā)并蔓延至歐洲。二十國(guó)集團(tuán)峰會(huì)隨后達(dá)成一致，增強(qiáng)現(xiàn)金和場(chǎng)外衍生品交易透明度。歐盟相應(yīng)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)主體開(kāi)始圍繞MiFID在成員國(guó)的實(shí)施情況對(duì)MiFID進(jìn)行審視，發(fā)現(xiàn)其中暴露出來(lái)的監(jiān)管漏洞等問(wèn)題。經(jīng)過(guò)歐盟委員會(huì)、歐盟理事會(huì)和歐洲議會(huì)的多輪商議，歐洲議會(huì)于2014年4月15日、歐盟理事會(huì)于2014年5月13日先后通過(guò)新指令，即MiFID II。MiFID II已于2014年7月2日生效，歐盟成員國(guó)則需要在MiFID II生效后24個(gè)月內(nèi)（2016年6月之前）通過(guò)國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)化立法以實(shí)施新指令。如今，法國(guó)仍有一年多的時(shí)間調(diào)整更新本國(guó)立法，以實(shí)施MiFID II。

二、MiFID框架下的法國(guó)投資者適當(dāng)性制度

（一）法國(guó)投資服務(wù)客戶(hù)分類(lèi)及調(diào)整

投資服務(wù)客戶(hù)共分為三類(lèi)：散戶(hù)（Retail Clients）、專(zhuān)業(yè)客戶(hù)（Professional Clients）以及合格對(duì)手（Eligible Counterparties）。專(zhuān)業(yè)客戶(hù)擁有作出投資決定以及適當(dāng)評(píng)估引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和專(zhuān)業(yè)。合格對(duì)手是指規(guī)范的金融機(jī)構(gòu)和中央政府公共機(jī)構(gòu)，也屬于專(zhuān)業(yè)客戶(hù)的范疇，即所有的合格對(duì)手也是專(zhuān)業(yè)客戶(hù)。而除專(zhuān)業(yè)客戶(hù)和合格對(duì)手外的其他客戶(hù)統(tǒng)一被視為散戶(hù)。

投資服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)置書(shū)面的客戶(hù)分類(lèi)政策和程序，并將具體的分類(lèi)結(jié)果告知其客戶(hù)。在對(duì)已有分類(lèi)變更時(shí)，投資服務(wù)機(jī)構(gòu)還應(yīng)及時(shí)通知客戶(hù)。投資服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)以雙重媒介的方式告知客戶(hù)，其有權(quán)要求調(diào)整所屬類(lèi)別以及相應(yīng)的客戶(hù)保護(hù)水平限制。當(dāng)投資服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)客戶(hù)或合格對(duì)手不再滿(mǎn)足該分類(lèi)要求時(shí)，應(yīng)采取適當(dāng)措施。而當(dāng)專(zhuān)業(yè)客戶(hù)或合格對(duì)手意識(shí)到其無(wú)法評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其有責(zé)任要求更換分類(lèi)級(jí)別以獲得更高程度的保護(hù)。

專(zhuān)業(yè)客戶(hù)可要求投資服務(wù)機(jī)構(gòu)將其按散戶(hù)對(duì)待，合格對(duì)手可要求投資服務(wù)機(jī)構(gòu)將其按專(zhuān)業(yè)客戶(hù)或散戶(hù)對(duì)待。這可以適用于所有交易，也可以只適用于特定的金融工具、投資服務(wù)或交易。這種受保護(hù)程度由低向高、客戶(hù)類(lèi)別由合格對(duì)手或?qū)I(yè)客戶(hù)調(diào)整為散戶(hù)、或合格對(duì)手調(diào)整為專(zhuān)業(yè)客戶(hù)的做法，也稱(chēng)之為客戶(hù)類(lèi)別“向下”調(diào)整。散戶(hù)可放棄業(yè)務(wù)行為規(guī)則所提供的某些保護(hù)，要求投資服務(wù)機(jī)構(gòu)調(diào)整其類(lèi)別，視其為專(zhuān)業(yè)客戶(hù)。這便是客戶(hù)類(lèi)別的“向上”調(diào)整。

（二）法國(guó)投資服務(wù)機(jī)構(gòu)了解客戶(hù)義務(wù)

法國(guó)金融市場(chǎng)管理局總條例（AMF General Regulation）專(zhuān)設(shè)條款規(guī)定投資服務(wù)機(jī)構(gòu)向客戶(hù)提供信息。這是投資服務(wù)機(jī)構(gòu)和客戶(hù)間訂立協(xié)議的先決條件，同時(shí)也是客戶(hù)知情權(quán)和行使相關(guān)決策權(quán)的立法保障。而投資者適當(dāng)性制度的核心更在于通過(guò)適宜性評(píng)估或適當(dāng)性評(píng)估等方式更全面、更客觀地了解其客戶(hù)，從而為客戶(hù)提供與之相匹配的投資服務(wù)。

就投資組合管理服務(wù)和投資建議而言，投資服務(wù)機(jī)構(gòu)需對(duì)客戶(hù)進(jìn)行投資適宜性評(píng)估。投資服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)從客戶(hù)方獲得必要的信息，使其能夠知悉客戶(hù)并根據(jù)所提供服務(wù)的性質(zhì)和范圍，考慮他們意欲推薦的特定交易或意欲提供的投資組合管理服務(wù)，滿(mǎn)足以下標(biāo)準(zhǔn)：符合客戶(hù)的投資目的；客戶(hù)在財(cái)務(wù)上可承受風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)與所推薦的交易或所提供的投資組合管理服務(wù)相關(guān)；客戶(hù)具備了解風(fēng)險(xiǎn)所需的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)。當(dāng)投資服務(wù)機(jī)構(gòu)向?qū)I(yè)客戶(hù)提供投資建議服務(wù)時(shí)，其有權(quán)認(rèn)為該客戶(hù)在財(cái)務(wù)上能夠承受與其投資目標(biāo)相對(duì)應(yīng)的任何風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)客戶(hù)財(cái)務(wù)狀況的信息應(yīng)包括固定收入、資產(chǎn)包括流動(dòng)性資產(chǎn)、投資和房地產(chǎn)以及定期償付款項(xiàng)。而有關(guān)客戶(hù)投資目標(biāo)的信息應(yīng)包括客戶(hù)希望持有投資的期限、冒險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)以及投資目的。就其他投資服務(wù)而言，投資服務(wù)機(jī)構(gòu)需對(duì)客戶(hù)進(jìn)行投資適當(dāng)性評(píng)估，應(yīng)確定客戶(hù)是否具備理解金融工具或金融服務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)所需的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)。

上述有關(guān)客戶(hù)投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的信息，在與客戶(hù)特點(diǎn)、服務(wù)特點(diǎn)以及金融工具或交易品種相匹配的同時(shí)，應(yīng)包含以下內(nèi)容：客戶(hù)所熟悉的服務(wù)、交易和金融工具種類(lèi)；客戶(hù)金融工具交易的特點(diǎn)、數(shù)量和頻率以及期限；客戶(hù)受教育程度、職業(yè)或相關(guān)職業(yè)經(jīng)歷。一方面，投資服務(wù)機(jī)構(gòu)有責(zé)任要求客戶(hù)提供上述信息。而另一方面，投資服務(wù)機(jī)構(gòu)有權(quán)信賴(lài)客戶(hù)所提供的信息，除非其意識(shí)到或應(yīng)當(dāng)意識(shí)到該信息已作廢、不準(zhǔn)確或不全面。這些都是針對(duì)散戶(hù)而言。對(duì)于被分類(lèi)為專(zhuān)業(yè)客戶(hù)的投資者，投資服務(wù)機(jī)構(gòu)則可以推測(cè)，該投資者具備理解所涉風(fēng)險(xiǎn)所需的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)。因此，投資服務(wù)機(jī)構(gòu)不需對(duì)該專(zhuān)業(yè)客戶(hù)進(jìn)行適宜性或適當(dāng)性評(píng)估。

（三）法國(guó)投資服務(wù)機(jī)構(gòu)“最佳執(zhí)行”要求

法國(guó)金融市場(chǎng)管理局總條例（AMF General Regulation）在轉(zhuǎn)化歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》（MiFID）及其實(shí)施指令時(shí)，將“最佳執(zhí)行”義務(wù)單列在“處理和執(zhí)行指令”部分，并在首段中列明“最佳執(zhí)行”的原則。鑒于歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》首次提出投資公司“最佳執(zhí)行”義務(wù)，其涉及“最佳執(zhí)行”的規(guī)定僅停留在法律界定的層面，并未擴(kuò)展至最佳執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、指令執(zhí)行政策等方面，而留待后續(xù)的實(shí)施指令進(jìn)行規(guī)定。法國(guó)金融市場(chǎng)管理局總條例并未單獨(dú)就“最佳執(zhí)行”義務(wù)進(jìn)行法律界定，而是轉(zhuǎn)化了實(shí)施指令關(guān)于最佳執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)和指令執(zhí)行政策等規(guī)定。

法國(guó)金融市場(chǎng)管理局總條例（AMF General Regulation）雖未單獨(dú)就“最佳執(zhí)行”義務(wù)進(jìn)行法律界定，但法國(guó)《貨幣及金融法典》（Code Monétaire et Financier，2012年10月1日更新）第L. 533-18條專(zhuān)門(mén)對(duì)“最佳執(zhí)行”作出了法律界定，秉承了歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》有關(guān)投資公司應(yīng)按有利于客戶(hù)的條件執(zhí)行指令的義務(wù)，即“最佳執(zhí)行”義務(wù)的規(guī)定。首先，投資公司應(yīng)采取所有合理的步驟，在執(zhí)行指令時(shí)考慮價(jià)格、成本、速度、執(zhí)行和結(jié)算可能性、規(guī)模、性質(zhì)或任何其他與指令執(zhí)行相關(guān)的因素，以獲得對(duì)客戶(hù)最佳的結(jié)果。然而，在客戶(hù)給出特定指示時(shí)，投資公司應(yīng)按特定指示執(zhí)行指令；其次，投資公司應(yīng)設(shè)立和實(shí)施有效安排，特別是指令執(zhí)行政策，以獲得對(duì)客戶(hù)指令的最佳結(jié)果?？紤]到工具的類(lèi)別，指令執(zhí)行政策應(yīng)包括投資公司執(zhí)行客戶(hù)指令不同場(chǎng)所的信息以及影響執(zhí)行場(chǎng)所選擇的因素。投資公司應(yīng)向客戶(hù)提供指令執(zhí)行政策的適當(dāng)信息，并獲得客戶(hù)對(duì)執(zhí)行政策的事先同意。特別是在規(guī)范市場(chǎng)或多邊交易設(shè)施之外執(zhí)行指令前，投資公司還應(yīng)獲得客戶(hù)的事先明確同意；最后，投資公司應(yīng)監(jiān)測(cè)指令執(zhí)行安排和執(zhí)行政策的有效性，以識(shí)別或適時(shí)糾正任何缺陷，尤其應(yīng)經(jīng)常性評(píng)估，指令執(zhí)行政策涵蓋的執(zhí)行場(chǎng)所是否為客戶(hù)提供了最佳結(jié)果，或者是否需要對(duì)其執(zhí)行安排作出變動(dòng)，并將指令執(zhí)行安排或執(zhí)行政策的任何實(shí)質(zhì)變動(dòng)通知客戶(hù)。法國(guó)金融市場(chǎng)管理局總條例（AMF General Regulation）轉(zhuǎn)化了歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》實(shí)施指令對(duì)最佳執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)、指令執(zhí)行政策的規(guī)定。投資服務(wù)機(jī)構(gòu)在執(zhí)行客戶(hù)指令時(shí)，應(yīng)考慮客戶(hù)特點(diǎn)、客戶(hù)指令特點(diǎn)、作為指令標(biāo)的金融工具特點(diǎn)及指令可予以執(zhí)行的場(chǎng)所特點(diǎn)等方面，以判別指令提及價(jià)格、成本、速度等因素的相對(duì)重要性。

投資服務(wù)機(jī)構(gòu)每年審查按照指令相應(yīng)條款設(shè)定的執(zhí)行政策以及指令執(zhí)行安排。此外，在發(fā)生任何影響公司繼續(xù)獲得客戶(hù)指令執(zhí)行最佳結(jié)果能力的實(shí)質(zhì)變動(dòng)時(shí)，也應(yīng)對(duì)執(zhí)行政策進(jìn)行審查。投資服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)在提供服務(wù)前及時(shí)地向散戶(hù)提供執(zhí)行政策的下列細(xì)節(jié)：（1）投資服務(wù)機(jī)構(gòu)按照上述標(biāo)準(zhǔn)判別各因素相對(duì)重要性的說(shuō)明；（2）執(zhí)行場(chǎng)所列表，投資服務(wù)機(jī)構(gòu)信賴(lài)在這些場(chǎng)所能夠履行“最佳執(zhí)行”義務(wù)——采取所有合理步驟為客戶(hù)指令執(zhí)行獲取最佳結(jié)果的義務(wù)；（3）若客戶(hù)的任何特定指示阻止公司采取執(zhí)行政策設(shè)計(jì)和實(shí)施的步驟以獲取指令執(zhí)行的最佳結(jié)果，投資服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)向客戶(hù)給予清楚、明顯的警告。藺捷：“論歐盟投資者適當(dāng)性制度”，《法學(xué)評(píng)論》，2013年第1期。

三、MiFID II對(duì)投資者適當(dāng)性制度的完善

MiFID II在序言部分對(duì)成員國(guó)實(shí)施投資者適當(dāng)性制度提出了明確要求，強(qiáng)化“適宜性”和“適當(dāng)性”條款，特別是有關(guān)“復(fù)雜”產(chǎn)品的客戶(hù)指令，細(xì)化并完善“最佳執(zhí)行”要求的條款。這對(duì)成員國(guó)的投資者適當(dāng)性制度提供了新的明確指引。

一方面，成員國(guó)要確保投資公司按客戶(hù)最佳利益行事，并遵從新指令下的義務(wù)要求。相應(yīng)地，投資公司應(yīng)明確其向客戶(hù)提供或推薦的金融工具特點(diǎn)并審查有效政策和安排，以判別提供產(chǎn)品和服務(wù)所指向的客戶(hù)類(lèi)別。另一方面，成員國(guó)要確保投資公司保證其推出的金融工具產(chǎn)品符合終端客戶(hù)的可識(shí)別目標(biāo)市場(chǎng)需求，并采取合理的步驟以確保金融工具散布在可識(shí)別的目標(biāo)市場(chǎng)，定期審查其提供產(chǎn)品的目標(biāo)市場(chǎng)識(shí)別和履行情況。如果投資公司向客戶(hù)提供或推薦非由其推出的金融工具時(shí)，投資公司也應(yīng)設(shè)置適當(dāng)?shù)陌才牛垣@取并了解有關(guān)產(chǎn)品審批過(guò)程的相關(guān)信息，包括可識(shí)別的目標(biāo)市場(chǎng)和其提供或推薦的產(chǎn)品特點(diǎn)。這一義務(wù)的履行不減損投資公司在向每位客戶(hù)提供投資服務(wù)時(shí)，依據(jù)客戶(hù)個(gè)人需求、特點(diǎn)和目標(biāo)而實(shí)施的“適當(dāng)性”或“適宜性”評(píng)估。

而就“最佳執(zhí)行”義務(wù)而言，MiFID II在序言部分也強(qiáng)調(diào)，成員國(guó)有必要對(duì)投資公司施加有效的“最佳執(zhí)行”義務(wù)要求，以確保其按照客戶(hù)的最佳利益執(zhí)行客戶(hù)指令。投資公司對(duì)客戶(hù)負(fù)有合同或代理義務(wù)時(shí)應(yīng)適用這一要求。鑒于MiFID II項(xiàng)下可使用的交易場(chǎng)所范圍更廣MiFID II引入有組織交易設(shè)施（Organised Trading Facility, 簡(jiǎn)稱(chēng)“OTF”），OTF是一種多邊系統(tǒng)，不同于傳統(tǒng)的規(guī)范市場(chǎng)（Regulated Market, 簡(jiǎn)稱(chēng)“RT”）和多邊交易設(shè)施（Multilateral Trading Facility，簡(jiǎn)稱(chēng)“MTF”），按照MiFID II第二篇的規(guī)定，在此平臺(tái)上，買(mǎi)賣(mài)債券收益、結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品、排放額度或衍生工具的多個(gè)第三方能夠在該系統(tǒng)以合約的方式進(jìn)行交易。不同于規(guī)范市場(chǎng)和多邊交易設(shè)施，OTF的運(yùn)營(yíng)者在交易前透明度和“最佳執(zhí)行”義務(wù)要求的框架下，可以自行決定如何執(zhí)行客戶(hù)指令。為此，MiFID II涵蓋的交易場(chǎng)所較MiFID更為多元，更加全面。，對(duì)投資公司為散戶(hù)履行“最佳執(zhí)行”義務(wù)提出了更高要求。投資公司根據(jù)MiFID II第27條第一款適用“最佳執(zhí)行”規(guī)則時(shí)需更加注意提高其監(jiān)測(cè)“最佳執(zhí)行”的技術(shù)水平。重要的是，投資公司和運(yùn)營(yíng)有組織交易設(shè)施（Organised Trading Facility，簡(jiǎn)稱(chēng)“OTF”）的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者在OTF平臺(tái)上執(zhí)行客戶(hù)指令時(shí)，需履行包括“最佳執(zhí)行”在內(nèi)的投資者保護(hù)義務(wù)。這對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者而言是非常重要的義務(wù)延伸，而在目前來(lái)看是沒(méi)有這項(xiàng)義務(wù)要求的。http://www.freshfields.com 2015年3月1日訪問(wèn)。

四、結(jié)語(yǔ)

法國(guó)單一金融市場(chǎng)管理局（AMF）的設(shè)立，順應(yīng)了投資者適當(dāng)性制度的發(fā)展要求。而由法國(guó)金融市場(chǎng)管理局頒布的總條例則為投資者適當(dāng)性制度提供了法律框架。新形勢(shì)下，仍未褪去的全球金融危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)給包括法國(guó)在內(nèi)的歐盟金融市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)了新一輪考驗(yàn)。法國(guó)投資者適當(dāng)性制度也面臨著新的挑戰(zhàn)。新修訂的歐盟《金融工具市場(chǎng)指令》（MiFID II），將場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入新的規(guī)范框架，對(duì)專(zhuān)業(yè)客戶(hù)分類(lèi)進(jìn)行新的調(diào)整，進(jìn)一步完善“最佳執(zhí)行”要求，旨在整體上提升投資服務(wù)客戶(hù)的保護(hù)水平。包括法國(guó)在內(nèi)的歐盟成員國(guó)需要在MiFID II生效后二十四個(gè)月內(nèi)（即2016年6月之前）通過(guò)國(guó)內(nèi)立法轉(zhuǎn)化以實(shí)施新指令。因此，法國(guó)如何在其國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)化實(shí)施新指令值得期待和探討。但通過(guò)先前指令在法國(guó)的轉(zhuǎn)化措施和實(shí)施情況，我們可以推斷的是，法國(guó)投資者適當(dāng)性制度置于歐盟投資者保護(hù)制度框架之下，基于本國(guó)金融市場(chǎng)國(guó)際聯(lián)動(dòng)發(fā)展和新形勢(shì)賦予的時(shí)代責(zé)任，穩(wěn)步向前推進(jìn)和發(fā)展。

【項(xiàng)目】本文是教育部人文社會(huì)科學(xué)青年基金項(xiàng)目（14YJC820035）和上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)085工程項(xiàng)目的階段性成果。

（責(zé)任編輯：羅國(guó)祥）

上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)