賈 微

（金陵科技學(xué)院基建處，江蘇 南京 211169）

BOT（build－operate－transfer）是 一 種 基 于 建設(shè)—經(jīng)營—移交的建設(shè)工程項目融資模式。BOT模式中，項目的發(fā)起人從某國政府或地方政府手中取得某項基礎(chǔ)設(shè)施的特許權(quán)。圍繞基礎(chǔ)設(shè)施的特許權(quán)，發(fā)起人組建項目公司負(fù)責(zé)項目的融資、設(shè)計、建造、經(jīng)營。發(fā)起人通過特許經(jīng)營期內(nèi)的經(jīng)營獲得利潤并償還債務(wù)。在特許經(jīng)營期滿之后，發(fā)起人要將項目無償或者以較低的價格移交給政府。BOT項目作為一種高效的融資模式，受到發(fā)展中國家的歡迎。隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和西部開發(fā)、振興東北戰(zhàn)略的確立，我國基礎(chǔ)設(shè)施投資量與日俱增，BOT 項目的融資優(yōu)勢日益凸顯，其在我國發(fā)展空間廣闊。

但是BOT 作為一種基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的融資模式，其所涉及的項目投資規(guī)模巨大、組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜、特許經(jīng)營持續(xù)時間長、利益相關(guān)者多。政府部門、投資方、承建商、金融機構(gòu)、運營商等利益相關(guān)者在BOT 項目實施的過程中或多或少都將承擔(dān)風(fēng)險，由此可見BOT 項目的風(fēng)險貫穿于項目實施的全過程。有效的風(fēng)險管控是項目成功的基本保障，而在各利益相關(guān)者之間確定風(fēng)險分擔(dān)比例則是項目風(fēng)險管控的關(guān)鍵。BOT 項目中各利益相關(guān)者都有可能會謀求自身的利益最大化、風(fēng)險最小化，從而忽視或者損害項目整體利益。如果風(fēng)險分擔(dān)不合理則必將影響利益相關(guān)者的利潤，影響各方投身BOT 項目的積極性，甚至導(dǎo)致BOT 項目的最終失敗［1］。

本文運用BOT 項目利益相關(guān)者風(fēng)險分擔(dān)的理論，深入分析現(xiàn)有風(fēng)險分擔(dān)方法中存在的問題，并針對這些問題，通過基于博弈論原理的風(fēng)險分擔(dān)模型，確定各利益相關(guān)者所應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險比例，并以此作為合同談判的依據(jù)。

一、BOT 項目中利益相關(guān)者的分類

BOT 項目的利益相關(guān)者是指，向BOT 項目投放了一定的專用性資產(chǎn)、并從其投放的資產(chǎn)中獲益、同時按照投放資產(chǎn)的多少承擔(dān)一定比例風(fēng)險的所有個體和群體。利益相關(guān)者的意見和行為會影響組織目標(biāo)的實現(xiàn)過程和最終結(jié)果，同時反過來也會受組織目標(biāo)的實現(xiàn)過程和最終結(jié)果的影響。通過對BOT 項目的參與者進(jìn)行分析，根據(jù)在項目中的不同作用，將各參與者分為BOT 項目的直接利益相關(guān)者和間接利益相關(guān)者。政府部門與投資方參與了項目的融資、建設(shè)、運營和移交的各個階段，在項目中也有各自的利益取向。因此，政府部門和投資方應(yīng)被視為BOT 項目的直接利益相關(guān)者；其他主體如承建商、金融機構(gòu)、運營商等在BOT 項目的全生命周期的不同階段參與項目，鑒于BOT項目發(fā)展的動態(tài)性，將他們界定為間接利益相關(guān)者［2］。

二、BOT 項目中的風(fēng)險分擔(dān)

（一）風(fēng)險分擔(dān)中遇到的問題

合理分配和嚴(yán)格管理風(fēng)險是BOT 項目成功的關(guān)鍵，也是BOT 參與各方談判的首要問題。在實際操作過程中，我們通常把BOT 合同或協(xié)議等相關(guān)文書作為明確各方關(guān)系、劃分風(fēng)險承擔(dān)比例的依據(jù)。政府部門和投資方作為BOT 項目最直接的利益相關(guān)者，在進(jìn)行合同談判的過程中并不處在一個平等的環(huán)境中，政府部門在風(fēng)險承擔(dān)上過多地強調(diào)了投資方的責(zé)任，特別是對一些前景良好的BOT 項目，投資方為了合同的簽訂，往往承擔(dān)了本該由政府部門承擔(dān)的風(fēng)險，如政策風(fēng)險等。這嚴(yán)重打擊了投資方的積極性，不利于BOT 項目的順利開展。而投資方承擔(dān)了過多的風(fēng)險后也會想方設(shè)法把自身風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給承建商、運營商、銀行金融機構(gòu)等其他利益相關(guān)者。這種在利益相關(guān)者之間謀求利益最大化、風(fēng)險最小化的做法，嚴(yán)重影響了BOT 項目的實施，損害了項目的整體利益和社會效益。這種無序的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁最終導(dǎo)致作為明確甲乙雙方權(quán)利義務(wù)最高行為準(zhǔn)則的合同談判經(jīng)常曠日持久，并且合同內(nèi)容越來越復(fù)雜，條款越來越多。

BOT 項目不同于一般項目，其項目投資量大、持續(xù)時間長、合同履行過程中不確定的因素多、合同關(guān)系復(fù)雜，這就造成每一個BOT 項目均有其獨特性。不同的BOT 項目所處的社會環(huán)境不盡相同，這會影響各利益相關(guān)者對風(fēng)險分擔(dān)方式和原則的制定，而這些都造成了強調(diào)普遍性和通用性的標(biāo)準(zhǔn)合同條款無法滿足不同BOT 項目各利益相關(guān)者合理分擔(dān)風(fēng)險的要求。實際操作過程中，各利益相關(guān)者都千方百計地在合同中加入降低和控制自身風(fēng)險的條款，而不是尋求風(fēng)險的合理分擔(dān)，這就造成了BOT 項目抗風(fēng)險能力的削弱，甚至?xí)罱K導(dǎo)致項目的失敗。為此，我們擬采用基于博弈論原理的風(fēng)險分擔(dān)模型來確定各利益相關(guān)者所應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險比例，并以此作為合同談判的依據(jù)。

（二）風(fēng)險分擔(dān)模型

在實際操作中，風(fēng)險分擔(dān)通常是通過談判來確定的。這里我們把BOT 項目的利益相關(guān)者群體簡化為政府部門和投資方，風(fēng)險應(yīng)由哪一方來承擔(dān)或是雙方各自的分擔(dān)比例將通過談判來確定。首先，由政府部門提出投資方風(fēng)險分擔(dān)比例。如果投資方選擇接受則可按照這一比例簽訂合同；如果投資方不接受這一比例，則由投資方提出自己的意見，政府部門選擇接受或者不接受，以此類推循環(huán)下去，直到雙方達(dá)成一致［3］。這是一個輪流出價的博弈過程，具體操作如下。

1．參數(shù)與相關(guān)假設(shè)。假設(shè)博弈僅有兩個BOT項目利益相關(guān)者參與——政府部門和投資方，分別用A 和B表示。時間是有價值的，以δ1和δ2分別代表A 和B的貼現(xiàn)因子，δ1∈（0，1］，δ2∈（0，1］，1－x 表示A 承擔(dān)的風(fēng)險比例，x 表示B 承擔(dān)的風(fēng)險比例。

2．模型建立及求解。由A 首先出價x1，即提出風(fēng)險分擔(dān)比例。若B 選擇接受，則雙方意見一致，博弈終止，A 承擔(dān)的風(fēng)險比例為1－x1，B承擔(dān)的風(fēng)險比例為x1。若B 選擇不接受，則繼續(xù)展開下一輪博弈。由B提出新的報價x2，若A 接受報價，則雙方達(dá)成一致，博弈終止，A 承擔(dān)風(fēng)險為δ2（1－x2），B 承擔(dān)風(fēng)險為δ1x2。若A 不接受報價，則博弈還將繼續(xù)。該博弈的博弈樹如圖1所示。

圖1 博弈樹示意

在圖1中，A 選擇拒絕B提出的報價后，直接進(jìn)入下一輪博弈，若雙方一直沒有達(dá)成一致意見，則博弈就會無休止地進(jìn)行下去。在循環(huán)博弈中，根據(jù)Rubinstein 定理，僅有的納什均衡結(jié)果為A 和B分別接受報價和。博弈均衡戰(zhàn)略對于A 來講，在階段1，3，5，……時，報總價為，在階段2，4，6，……時，接受所有大于等于δ的出價；博弈均衡戰(zhàn)略對于B 來講，在階段1，3，5，……時，接受所有大于等于的出 價，在 階 段2，4，6，…… 時，只 報 價 為δ2我們假設(shè)A 的貼現(xiàn)因子為，B的貼現(xiàn)因子為。其中Rr1和Rr2分別代表A 和B的BOT 項目風(fēng)險收益率。

3．實例分析。根據(jù)BOT 項目風(fēng)險分擔(dān)模型，筆者以徐州三環(huán)東路高架快速路工程為例來驗證模型的有效性。該公路是中鐵九局參與投資的高架橋快速公路，整個項目工程建設(shè)費用約為29．98億元，計劃18個月完成主體工程。

該項目所遇到的主要風(fēng)險包括：政策風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、融資風(fēng)險、市場風(fēng)險以及不可抗力風(fēng)險等［4］。在合同談判過程中我們需要就具體風(fēng)險確定甲乙雙方的分擔(dān)比例，下面我們將應(yīng)用風(fēng)險分擔(dān)模型以市場風(fēng)險為例來計算甲乙雙方的風(fēng)險分擔(dān)比例。

政府部門和投資方均有一個預(yù)期的風(fēng)險收益率，如果政府部門預(yù)期的市場風(fēng)險收益率為10%，投資方預(yù)期的市場風(fēng)險收益率為40%，那么代入模型中進(jìn)行求解，可得出政府部門和投資方各自對市場風(fēng)險的分擔(dān)比例為

通過計算可以看出，投資方對收益的期望值高于政府部門，故其承擔(dān)的風(fēng)險比例也將高于政府部門，這符合風(fēng)險與收益對等的原則。

三、結(jié)語

BOT 項目中各利益相關(guān)者如何分擔(dān)項目風(fēng)險是項目成敗的關(guān)鍵所在。本文首先分析了BOT項目風(fēng)險分擔(dān)中存在的問題，并針對這些問題，通過運用基于博弈論的風(fēng)險分擔(dān)模型，確定了合理的BOT 項目風(fēng)險分擔(dān)比例，以此作為合同談判的依據(jù)。由于各利益相關(guān)者對利益訴求的差別，在設(shè)計風(fēng)險分擔(dān)機制時要充分考慮他們的訴求，使風(fēng)險分擔(dān)和風(fēng)險收益成正比［5］，這樣才能促使各利益相關(guān)者在項目總目標(biāo)約束下積極合作，保證BOT 項目的成功實施。

［1］李勝杰．利益相關(guān)視角下BOT 項目的風(fēng)險分擔(dān)問題研究［D］．長沙：長沙理工大學(xué)，2010

［2］金婷萍．BOT 利益相關(guān)者及其共同參與機制［D］．成都：西南交通大學(xué)，2007

［3］教富千．BOT 項目風(fēng)險分擔(dān)模型研究［D］．長春：吉林大學(xué)，2010

［4］孫濤．BOT 模式下的風(fēng)險管理研究［J］．商業(yè)研究，2004（1）：100－104

［5］劉利，干勝道．利益相關(guān)者利益要求正當(dāng)性探析［J］．重慶文理學(xué)院學(xué)報：社會科學(xué)版，2009（4）：53－56