劉曉燕

【摘 要】財務杠桿是一把存在于企業(yè)經(jīng)營管理中的“雙刃劍”，既能夠放大企業(yè)的收益，又能夠放大企業(yè)的風險。因此，合理運用財務杠桿是每個企業(yè)都需要重視的課題。

【關鍵詞】財務杠桿；債務資本；財務風險

一、引言

財務杠桿是企業(yè)在經(jīng)營過程中以小資本撬動大資本的一項手段，主要體現(xiàn)在企業(yè)的籌融資過程中，在考慮了企業(yè)當前面臨的外部環(huán)境及自身的經(jīng)營狀況、未來發(fā)展?jié)摿?、債務成本、股?quán)比例及可接受風險之后，通過改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以此來實現(xiàn)企業(yè)資本的獲利最大化。財務杠桿是一把雙刃劍，對企業(yè)有利也有弊，具體效果取決于企業(yè)的使用情況。首先，在企業(yè)財務狀況良好、資本結(jié)構(gòu)合理時，企業(yè)的利潤增長高于債務成本，就能夠通過財務杠桿擴大企業(yè)受益，為企業(yè)帶來更多的價值；反之，在企業(yè)財務狀況不佳、資本結(jié)構(gòu)失衡時，企業(yè)的利潤增長無法滿足債務成本，那么每增加一單位債務成本都會對企業(yè)的單位價值造成損害，這種情況下財務杠桿就會擴大企業(yè)遭受的損失，不利用企業(yè)的發(fā)展，美國的著名百貨公司格蘭特就曾因為盲目擴張，掉進負債經(jīng)營的陷阱，無法正確運用財務杠桿，快速走向了倒閉。因此，結(jié)合企業(yè)的自身情況，嚴控企業(yè)風險，對財務杠桿進行合理的運用非常重要，是擴大企業(yè)價值的良好手段。

二、財務杠桿應用原理及衡量指標

1.財務杠桿應用原理

財務杠桿是指企業(yè)因?qū)ν猥@取債務資本而承擔相應的債務成本，而使企業(yè)息稅前利潤的單位變化引發(fā)的企業(yè)每股收益的多單位變化。具體來說，企業(yè)對外獲取的債務資本規(guī)模和利率相對固定，此時產(chǎn)生的財務費用處于基本不變的狀態(tài)，當企業(yè)運用該筆債務資本的獲利能力大于企業(yè)對該筆債務資本付出的成本時，企業(yè)就會獲得額外的收益。所以，雖然債務成本會降低盈利水平，但是在企業(yè)自身投入的股權(quán)資本較小的情況下，仍獲得來自于債務資本產(chǎn)生的盈利，就會進一步擴大企業(yè)的收益，企業(yè)投資者就能夠獲得更多的盈利；反之，當企業(yè)運用該筆債務資本的獲利能力不敵企業(yè)對該筆債務資本付出的成本時，企業(yè)從債務資本上就無法獲得收益，會進一步降低企業(yè)投資者的利益。當公司的資本中有債務資本構(gòu)成時，企業(yè)就存在財務杠桿，而財務杠桿是否能夠給企業(yè)帶來收益，就取決于企業(yè)的盈利能力與債務成本之間的大小。

2.財務杠桿衡量指標

現(xiàn)行通用的衡量企業(yè)財務杠桿的指標是財務杠桿系數(shù)（DFL），其計算公式： DFL = 每股收益變動的百分比 /息稅前利潤變動的百分比。在計算的時候，該公式還可以表達為： DFL= 息稅前利潤 /（息稅前利潤 - 利息—優(yōu)先股股息/（1-T））。當企業(yè)不存在優(yōu)先股股息時，計算公式就是：息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）。比方說，某企業(yè)資本總額為150萬元，權(quán)益資金占比為55%，負債利率為12%，當期銷售額為100萬元，息稅前盈余為20萬元，則債務資本為150*（1-55%）=67.5萬元，債務利息為67.5*12%=8.1萬元，財務杠桿系數(shù)是20/（20-8.1）=1.68。一般的情況下，企業(yè)財務杠桿系數(shù)越大，每股收益的變動對息稅前利潤的變動的彈性也就越大，當企業(yè)的息稅前利潤上升的時候，企業(yè)獲得的每股收益就會上升更快，在上述案例中，當企業(yè)息稅前利潤上升1單位，每股收益就會增加1.68單位。同理，企業(yè)的息稅前利潤下降的時候，企業(yè)獲得的每股收益就會下降得更快。

三、財務杠桿在企業(yè)中的應用

1.財務杠桿在企業(yè)中的積極應用

（1）債務利息抵稅。企業(yè)的資本由權(quán)益資本和債務資本構(gòu)成。股權(quán)投資者擁有股利索取權(quán)，債權(quán)投資者擁有利息索取權(quán)，根據(jù)我國企業(yè)所得稅的相關條例規(guī)定，股利從稅后凈利潤中分配，債務利息在利潤總額中扣除。可以看出，企業(yè)的債務資本有一個明顯的優(yōu)勢是可以通過在稅前扣除負債利息，來降低企業(yè)的應納稅額，為企業(yè)帶來利息抵稅的作用，具體數(shù)額的計算可以表達為：債務利率抵稅效用=帶息債務*利率*企業(yè)應稅稅率。因此，在利率和企業(yè)應稅稅率既定的前提下，企業(yè)的帶息債務越多，帶來的利息抵稅效用也就越大，為企業(yè)節(jié)約大筆稅收流出；同時，由于債務成本可以稅前扣除，而企業(yè)的綜合資金成本是由債務成本和股權(quán)成本構(gòu)成，因此，債務成本的存在也降低了企業(yè)的綜合資金成本。

（2）高額收益效應。債務資本參與到企業(yè)的經(jīng)營過程中，能夠為股權(quán)資本帶來投資利潤。因為，雖然債權(quán)人對企業(yè)資產(chǎn)擁有優(yōu)先求償權(quán)，但是這部分優(yōu)先求償權(quán)僅限于固定的利息收入和本金，對債務資本創(chuàng)造的剩余高額利潤是沒有索取權(quán)的，該筆利潤全部都歸屬于股權(quán)投資者，充當了企業(yè)“借雞生蛋”的資本。在具體核算的時候需要注意財務杠桿體現(xiàn)的是一種稅后效用，財務杠桿實現(xiàn)的價值計算公式為：財務杠桿效用 = 債務資本×（資本利潤率-債務利率）×（1- 所得稅稅率 ）。

2.財務杠桿對企業(yè)造成的危害

（1）增加償債壓力，加大財務風險。債務資本的利息可以起到抵稅的作用，但是本金和利息的支付也給企業(yè)造成了支付的壓力。首先，無論采取何種本息歸還方式，企業(yè)都需要定期支付一定金額，這是一項必須準時完成的義務，如果企業(yè)無力償還，就會引起債權(quán)人對債務的催收，當企業(yè)資不抵債時，就可能面臨法律訴訟等財務危機；其次，使用負債籌資為企業(yè)提供了財務杠桿，但是也推高了企業(yè)的資產(chǎn)負債率，當企業(yè)負債過多時，要想從外部獲得融資就會越來越困難，不利于企業(yè)長期的發(fā)展。

（2）形成選擇風險，加劇利益沖突 。擁有過高的債務資本比例有可能會加劇股權(quán)投資者與債券投資者之間的利益沖突。一方面，財務杠桿的本質(zhì)是企業(yè)利用債務資本獲取超額收益，只需要支付給債權(quán)人固定的利息和本金，而如果企業(yè)利潤虧損，債權(quán)人就要和股權(quán)一起承擔。因此，在這種資本格局下，企業(yè)股東傾向于選擇高風險高收益的項目，當項目成功時所有者可以獲得豐厚的回報，當項目失敗時，所有者在有債權(quán)人共同承擔之下遭受較小的損失。這種高風險項目的選擇就直接加劇股東與債權(quán)人之間的利益沖突。另一方面，企業(yè)為了獲得更好的發(fā)展，需要獲得新的外部資金，為了吸引新的債務投資，企業(yè)往往會提供更加優(yōu)先的債權(quán)求償權(quán)，這一做法加大了原債權(quán)人求償?shù)娘L險，損害了原債權(quán)人的利益。

四、合理應用財務杠桿，提高企業(yè)價值

1.把握企業(yè)經(jīng)營特性，設定財務杠桿區(qū)間

每個行業(yè)因其經(jīng)營特性的差別， 資本結(jié)構(gòu)會有所不同，自然對財務杠桿的要求就會不一樣。對于輕資本行業(yè)等高新技術產(chǎn)業(yè)，主要靠新技術和產(chǎn)品搶抓市場，而這些產(chǎn)品往往更新?lián)Q代快，外部競爭激烈，市場需求并不穩(wěn)定，這類企業(yè)就應當主要依靠股權(quán)資本進行投資與擴張，持有一定的債務融資容量，當市場上出現(xiàn)機會的時候，再通過借款或者發(fā)行債券等方式獲得充足實力的資本；而對于重資本行業(yè)而言，如鋼鐵、能源等，這些行業(yè)的產(chǎn)品需求市場穩(wěn)定，且進入門檻較高，未來容易預測，這時候，為了提高企業(yè)的競爭力，實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化，就可以在資本結(jié)構(gòu)中擴大債務資本占比。因此，在應用財務杠桿之前，需要準確地把握企業(yè)所在行業(yè)的特性，設定合理的財務杠桿區(qū)間。

2.預測企業(yè)經(jīng)營前景，控制財務杠桿風險

企業(yè)是以持續(xù)經(jīng)營為發(fā)展前提的，只有在企業(yè)的預期收益持續(xù)增長的情況下，財務杠桿才能持續(xù)為企業(yè)帶來超額利益，否則將會因為償債壓力而加劇企業(yè)的財務風險。因此，企業(yè)還需要根據(jù)自己的經(jīng)營預期狀況合理調(diào)節(jié)債務比例。與企業(yè)的預期經(jīng)營狀況有關的關鍵因素包括以下兩項：第一，產(chǎn)品需求。預期市場需求越穩(wěn)定，企業(yè)的經(jīng)營風險越小，可以接受的財務杠桿越大；第二，產(chǎn)品價格和成本。產(chǎn)品售價越穩(wěn)定，成本越低，息稅前利潤越高，在負債規(guī)模和利率變化不大的情況下，財務杠桿越大，越能為企業(yè)帶來超額收益。

3.把握負債時機，控制負債數(shù)量

每個企業(yè)都有生命周期，當企業(yè)處于成熟期的時候，企業(yè)的經(jīng)營形勢繁榮，利潤率高，外部需求大，這時就可以積極對外尋求債務投資，擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，充分發(fā)揮財務杠桿作用，謀求企業(yè)的價值最大化；反之，當企業(yè)處于衰退期時，企業(yè)的利潤率降低，外部需求劇減，這時就應該收縮債務資本，避免財務杠桿對企業(yè)帶來的風險擴大效應。同時，從計算公式來看，企業(yè)的債務資本越多，財務杠桿越大，可能給企業(yè)帶來的超額利益也越大，但是在高收益的同時，也伴隨著高財務風險，因此，在實際經(jīng)營過程中，需要根據(jù)資本利潤率以及企業(yè)的經(jīng)營活動需求，確定合理的負債數(shù)量，控制財務杠桿。

五、結(jié)語

財務杠桿廣泛應用在企業(yè)的經(jīng)營管理中，合理運用財務杠桿，獲得超額收益，實現(xiàn)價值最大化的企業(yè)比比皆是；而因為財務杠桿，進一步放大了企業(yè)虧損，致使企業(yè)走向破產(chǎn)的也不在少數(shù)。因此，認真把握財務杠桿效應，根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)營狀況，設定合理的財務杠桿，才是實現(xiàn)強化企業(yè)經(jīng)營管理的最好手段。

參考文獻：

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