文‖上海國資記者 陳怡璇

投資管理有良方

文‖上海國資記者 陳怡璇

專業(yè)投資機構或如企業(yè)醫(yī)生，望聞問切，辨證論治；而創(chuàng)始人和企業(yè)家更要直面自身問題，配合用藥

沿著“保險+投資”雙輪驅動的核心戰(zhàn)略，復星集團“以保險為核心的綜合金融能力”與“扎根中國、有全球產(chǎn)業(yè)整合能力”的雙輪驅動能力不斷加強。上海復星創(chuàng)富投資管理有限公司是復星集團控股的重要資產(chǎn)管理平臺，從使用復星集團自有資金投資，到管理社會資本，先后募集創(chuàng)富股權基金和惟實一期股權基金，復星創(chuàng)富累計管理資產(chǎn)規(guī)模突破百億，并后投資過紅旗民爆、陜鼓動力、沈鼓集團、中策橡膠、中山公用等國有企業(yè)。復星創(chuàng)富財務總經(jīng)理張大春對《上海國資》分享了投資管理體會，堅守投資紀律，堅持價值投資。

投前與投后

《上海國資》:在參與國企改制的項目投資過程中，如何把握投資進程？

張大春:國企改制一直是投資界關注的領域，這兩年國企改制項目規(guī)模不斷擴大，改制方式也不斷創(chuàng)新，改變了過去單純一級市場公開轉讓或增資為主的狀況。國有上市公司大股東也通過在二級市場上公開掛牌轉讓股權，降低國資比例；大股東將非上市資產(chǎn)整體注入上市公司并配套定增；國有企業(yè)整體借殼上市并配套定增；國企改制創(chuàng)新案例頻現(xiàn)。

參與國企改制項目團隊則要包含多種專業(yè)人才，投資團隊要在與國企打交道時真正被對方認可，才有可能達成合作，嫁接新機制。優(yōu)秀的專業(yè)團隊在投資前就考慮如何幫助企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部股權激勵、薪酬市場化、提升決策機制靈活性等問題，實現(xiàn)管理效能釋放、政策框架內(nèi)的有效調(diào)整等，并能與企業(yè)及其主管國資部門保持良性互動。

《上海國資》:與項目的前期盡調(diào)相比，是否更加看重投后管理？

張大春:沒有所謂的重輕之分，都是投資鏈條上的重要環(huán)節(jié)。前期工作產(chǎn)生的成果反過來要服務于投后管理。盡調(diào)人員投前發(fā)現(xiàn)的各種問題，通過口頭的、書面，或訪談、電話、電郵非正式溝通，或通過盡調(diào)退場會議、合作協(xié)調(diào)會等方式。對標比較是盡調(diào)常用手段，通過與同業(yè)企業(yè)的橫向比較，發(fā)現(xiàn)企業(yè)競爭優(yōu)勢、薄弱環(huán)節(jié)。

前期盡調(diào)結果一般有三方面的溝通工作。首先，與投資企業(yè)溝通，確認盡調(diào)發(fā)現(xiàn)的客觀性，如實反映企業(yè)的亮點和痛點，挖掘投資價值，投資需求投后優(yōu)化方案；其次，向投決會進行報告；第三，達成投資決策后，與投后團隊交流反饋，哪些問題需要企業(yè)持續(xù)性地優(yōu)化，特別是一些限于重要性原則沒有披露在投決會報告中的事項。

投資一段時間后，對于投資時商定的管理優(yōu)化方案在實施中出現(xiàn)時滯或者出現(xiàn)需要考慮新的解決方案時，投后管理團隊還會邀請投前參與盡調(diào)的人員一起再回訪企業(yè)，前后臺聯(lián)動。

風險與價值

《上海國資》:面對投前已經(jīng)有問題的企業(yè)，還會堅持投資嗎？

張大春:這是投資的根本判斷。第一，企業(yè)缺錢。要么是企業(yè)自身缺錢，要求增資，幫助企業(yè)實現(xiàn)階段性擴張，或者增加研發(fā)投入、或購買土地，建造廠房，自建產(chǎn)能或延伸上下游核心工序工段等。要么是大股東缺錢,認為需要保持對企業(yè)的控制力，解決企業(yè)過往發(fā)展過程中存在的歷史遺留問題，例如出資不到位、關聯(lián)資金占用等情形都是大股東層面對資金的需求。

第二，企業(yè)發(fā)展到一定階段，對創(chuàng)業(yè)家的要求不斷變化和提高，但他的個人能力和團隊能力可能跟不上，這就需要在引入投資機構時，更看重投資人能給企業(yè)帶來的非資金價值。

企業(yè)存在問題不可怕，投資人也不會因為企業(yè)有些許問題就簡單放棄投資，而是根據(jù)內(nèi)在的投資邏輯，審慎決策。投資機構首先要看企業(yè)的發(fā)展前景如何，有無長期投資價值，更要看創(chuàng)始人及其團隊是否有足夠的意愿改變現(xiàn)狀、解決問題，實現(xiàn)飛躍式發(fā)展，是否愿意接受投資人優(yōu)化公司治理、規(guī)范發(fā)展的建議并真正去落實。因為這些問題的解決除了需要公司付出金錢成本，往往也需要“革”創(chuàng)始人的“命”。我們有一整套盡調(diào)體系，包括充分訪談等，可以去深入了解創(chuàng)始人以及公司能否在獲得我們投資的同時，真心落實管理建議，從而提升公司業(yè)績，創(chuàng)造股東財富。

《上海國資》:很多投資者認為投資的那一刻，投資風險即釋放掉，投后管理只是補充？

張大春:這是風險和價值的平衡。良好的風險控制也不能保證任何投資都不出現(xiàn)問題，關鍵是問題出現(xiàn)后，我們?nèi)绾巫?。更多聚焦于問題的解決而不是責任追究，當然我們也有問責機制。充分的專業(yè)盡職調(diào)查可以發(fā)現(xiàn)大部分風險，并提前規(guī)劃好風險化解措施，盡調(diào)團隊發(fā)現(xiàn)風險，如果不是致命的缺陷，并不足以否決一個項目的投資?？简炓粋€投資人的能力，不是單純看發(fā)現(xiàn)風險人的能力，更要看在價值與風險之間平衡的能力。投資人需要平衡風險與階段性解決方案、解決成本、解決幾率以及項目回報等多種因素。

企業(yè)問題不可怕，關鍵是能否找到這些問題并開出對癥下藥的良方。從投資角度看，投資就是投人，創(chuàng)始人有遠大抱負兼具敏銳的商業(yè)嗅覺，愿意提升公司治理水平，要有“刮骨療毒、壯士斷腕”的勇氣去解決。

我們在投后管理中，針對被投資企業(yè)不同情況也會實施分層分級管理，特別是復星體系建立起的強大職能服務體系，包括財務管理、人力資源、品牌營銷、法律合規(guī)等在內(nèi)的專業(yè)職能，通過日常橫向互動、內(nèi)部掛職、縱向委派等，對企業(yè)公司治理和內(nèi)部管理提供支持；復星體系眾多的已投資企業(yè)，跨越不同行業(yè)不同區(qū)域，也會在內(nèi)部產(chǎn)生業(yè)務協(xié)同。

選擇具備“侵襲力”的企業(yè)

《上海國資》:傾向于投資成熟行業(yè)的成熟企業(yè)，還是草創(chuàng)期企業(yè)？

張大春:目前對于投資團隊而言，我們更要求具備行業(yè)深度，例如節(jié)能環(huán)保新材料、現(xiàn)代裝備、消費服務、農(nóng)業(yè)大健康等。投資團隊要及時掌握各自專注行業(yè)內(nèi)的投資動態(tài)，成為行業(yè)專家，一旦發(fā)現(xiàn)時機，隨時出擊，并能拿下投資項目。對產(chǎn)業(yè)鏈上具備投資機會的企業(yè)，投資團隊能夠像狼一樣具備敏銳嗅覺，并勇于撲上去。雖然投資人不一定有能力運營這個行業(yè)的企業(yè)，但需要知道誰在產(chǎn)業(yè)鏈條上占主導；還要熟識該行業(yè)的技術專家和管理專家，并與他們保持較高頻率的互動，為投資企業(yè)儲備顧問和高管候選人?；趯π袠I(yè)的熟稔，我們的投資團隊認為企業(yè)是否是成熟企業(yè)就不重要的，重要的是企業(yè)是否值得投資。

創(chuàng)始人及管理團隊是否為公司制定明確的戰(zhàn)略，包括已經(jīng)正在實施的和過往的戰(zhàn)略，要特別關注過往戰(zhàn)略實際落地的情況，來檢驗戰(zhàn)略的合理性和執(zhí)行力。

企業(yè)整體的盈利能力在同行業(yè)內(nèi)有競爭優(yōu)勢,是否具有“侵襲力”,外抓市場份額、產(chǎn)業(yè)整合，內(nèi)抓產(chǎn)品創(chuàng)新、成本控制。

另外要有全球視野去看行業(yè)、看企業(yè)。那些旨在參與全球市場要素的整合、調(diào)動全球資源、緊盯全球市場的企業(yè)，才是有發(fā)展前景的企業(yè)。

萬物互聯(lián)的財務挑戰(zhàn)

《上海國資》:在“互聯(lián)網(wǎng)+”的主題背景下，財務管理將面臨何種挑戰(zhàn)和調(diào)整？

張大春:企業(yè)財務信息實時化、動態(tài)業(yè)務直接反映在系統(tǒng)和財務、得出任意時間節(jié)點的財務報表，目前很多企業(yè)還存在差距。首先，線上財務處理人員不到位。此外，現(xiàn)行會計準則體系下很多事項需要專業(yè)判斷，包括會計政策選擇、會計估計及變更等問題，也影響了實時財務呈現(xiàn)系統(tǒng)的實現(xiàn)；引入公允價值后，公允價值的確定也存在更多人為判斷因素和時滯。

因此最重要的是財務人員轉變觀念，對企業(yè)的運營狀況不能再只是事后反映，要提前介入到業(yè)務中，參與業(yè)務決策過程，及時判斷業(yè)務會對報表產(chǎn)生什么影響，可以事先采取哪些措施，優(yōu)化業(yè)務，也就是更大程度上發(fā)揮管理會計的功能。

眼下，很多企業(yè)CIO置于CFO的管理之下或由CFO兼任。在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，出現(xiàn)許多新業(yè)務和交易事項，優(yōu)化信息系統(tǒng)，保持系統(tǒng)彈性，兼容財務會計與管理會計。財務信息化建設最高境界是系統(tǒng)和業(yè)務的完全一體。這不是一朝一夕之功可實現(xiàn)的，企業(yè)也要根據(jù)自身發(fā)展階段，來考慮相匹配的財務信息化解決方案。