文‖上海國(guó)資記者 王錚

陽(yáng)晨B轉(zhuǎn)A先吸并再分立，在中國(guó)的資本市場(chǎng)上沒(méi)有先例，我們抓住了短暫的窗口期實(shí)施方案

一種無(wú)先例的重組樣本。

上海城投旗下兩家上市公司——城投控股、陽(yáng)晨B股正以一種嶄新的方式進(jìn)行整合。大股東上海城投明確,兩上市公司重組目標(biāo)為解決陽(yáng)晨的B股改革問(wèn)題。盡管此前“B轉(zhuǎn)A”改革亦有先例,但顯然,此次城投控股與陽(yáng)晨B醞釀的重組與以往案例均不相同,其官方表述為“重大無(wú)先例”。市場(chǎng)認(rèn)為,這種解決方式為后續(xù)B股改革提供了一個(gè)前所未有的視角。

“這是一個(gè)多贏的方案。我們的原則是,每一步都要有法律依據(jù),方案要對(duì)各方都有受益?！背峭犊毓啥麻L(zhǎng)安紅軍對(duì)《上海國(guó)資》表示。

B轉(zhuǎn)A完成后,城投控股和陽(yáng)晨B亦將面臨不同的發(fā)展道路。

一次性解決問(wèn)題

《上海國(guó)資》:市場(chǎng)認(rèn)為,陽(yáng)晨B轉(zhuǎn)A的方案是一個(gè)非常復(fù)雜的方案,為什么選擇一個(gè)這么復(fù)雜的方案？

安紅軍:大股東醞釀陽(yáng)晨B轉(zhuǎn)A有一個(gè)很長(zhǎng)的過(guò)程。我們需要解決的問(wèn)題很多。其一,整合環(huán)境業(yè)務(wù)。大股東的發(fā)展戰(zhàn)略是集團(tuán)化、專業(yè)化、市場(chǎng)化。此前已整合水務(wù)資產(chǎn)、路橋資產(chǎn)等,環(huán)境業(yè)務(wù)整合亦是必然要做的。其二,融資。B股基本上失去了融資功能,影響企業(yè)發(fā)展；而城投控股主業(yè)中,房地產(chǎn)占的比例規(guī)模較大,市場(chǎng)仍將城投控股歸類為地產(chǎn)類上市公司,既然業(yè)務(wù)含房地產(chǎn)開(kāi)發(fā),那么資本市場(chǎng)的審批、包括再融資、重組、并購(gòu)都收到影響。所以,盡管上海城投旗下有兩家上市公司,但實(shí)際上并沒(méi)有充分利用資本市場(chǎng)。其三,梳理主業(yè)。城投控股主業(yè)包括3大板塊,地產(chǎn)、投資與環(huán)境。對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō),市場(chǎng)認(rèn)為我們的主業(yè)還不夠清晰。

此外,大環(huán)境改變給了良好的機(jī)遇,我們亦希望一次性解決問(wèn)題。

《上海國(guó)資》:既然要解決融資難題,此前有B轉(zhuǎn)A的案例,亦有B轉(zhuǎn)H的案例,是否考慮過(guò)其他解決路徑？

安紅軍:我們認(rèn)為現(xiàn)在的方案是很理想的。我們也考慮過(guò)其他相對(duì)簡(jiǎn)便的路徑,但只能部分達(dá)到目標(biāo)。比如是否將陽(yáng)晨B轉(zhuǎn)A的時(shí)候,做為城投控股的子公司而非平級(jí)公司？這樣的話,固然可以解決B股問(wèn)題,但環(huán)境業(yè)務(wù)仍然留在了城投控股,主業(yè)依然不夠清晰,并且有關(guān)聯(lián)交易,對(duì)今后發(fā)展未必更有利。如果將陽(yáng)晨B轉(zhuǎn)H上市,城投控股的環(huán)境業(yè)務(wù)不能同時(shí)注入H股,整合環(huán)境業(yè)務(wù)的目標(biāo)達(dá)不到。因?yàn)樵V求很多,可供選擇的的解決方案就比較少。

此次陽(yáng)晨B轉(zhuǎn)A的方案應(yīng)該將問(wèn)題解決得最徹底最干凈的。

《上海國(guó)資》:既然是重大無(wú)先例,那么,遇到的最大的困難是什么？

安紅軍:我們選擇現(xiàn)在的方案,雖然屬于重大無(wú)先例,但是沒(méi)有法律法規(guī)禁止這種做法,而現(xiàn)在的改革方向是監(jiān)管部門采取“負(fù)面清單”的監(jiān)管方式,法無(wú)禁止即可為。因此嘗試創(chuàng)新方案是值得的。實(shí)際上,在論證方案的過(guò)程中,我們得到了監(jiān)管部門的大力支持和重視。

最大的困難仍然是,方案是全新的,沒(méi)有先例,沒(méi)有可遵循的過(guò)程。那么在設(shè)計(jì)和實(shí)施的過(guò)程中,得到主管部門支持和市場(chǎng)理解相當(dāng)重要。我們充分做到細(xì)致的溝通,仔細(xì)研究法律法規(guī),與主管部門、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行積極溝通,論證方案。

實(shí)際上,方案出來(lái)后,可以看到,我們維護(hù)了大股東、中小股東的利益、對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展有利、又創(chuàng)新活躍了資本市場(chǎng),因此,盡管復(fù)雜,但這是一個(gè)多贏的選擇,各方反應(yīng)都積極正面。

《上海國(guó)資》:實(shí)施這么復(fù)雜的方案且獲股東大會(huì)高票通過(guò),除了方案本身受到各方肯定外,市場(chǎng)認(rèn)為,準(zhǔn)確抓住了時(shí)機(jī),怎么理解時(shí)機(jī)？

安紅軍:要想做成事情,一定要抓住窗口期。尤其資本市場(chǎng)的窗口期很短。城投控股歷史上兩次重要的資產(chǎn)重組都是抓到了資本市場(chǎng)良好的窗口期。

2008年,大股東將旗下置地集團(tuán)注入到上市公司,房地產(chǎn)企業(yè)其實(shí)想上市是很難的,但當(dāng)時(shí),上市公司的環(huán)境業(yè)務(wù)還沒(méi)有做起來(lái),投資業(yè)務(wù)亦沒(méi)有,原有主業(yè)是原水、供水等帶公益性的產(chǎn)業(yè)。我們需要地產(chǎn)業(yè)務(wù)提供業(yè)績(jī)支撐,所以果斷抓住了窗口期完成重大資產(chǎn)重組；現(xiàn)在的陽(yáng)晨B轉(zhuǎn)A是先合并再分立,在中國(guó)的資本市場(chǎng)上沒(méi)有先例,我們也是抓住了短暫的窗口期實(shí)施了方案。

打造城市基礎(chǔ)設(shè)施綜合資產(chǎn)管理集團(tuán)

《上海國(guó)資》:剝離環(huán)境業(yè)務(wù)后,城投控股的主業(yè)需要重新定位？

安紅軍:未來(lái)城投控股將圍繞城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打造綜合性的資產(chǎn)管理集團(tuán)。城市基礎(chǔ)設(shè)施的投融資體制已發(fā)生巨大變化,以往依靠大量政府性平臺(tái)公司投資的方式已不可持續(xù),PPP模式將成為主流。我們目前已和工行、交行合作,成立了各100億元的PPP基金,目標(biāo)是投資收費(fèi)的城市基礎(chǔ)設(shè)施,包括橋梁隧道,污水垃圾,地下管溝等,力爭(zhēng)通過(guò)PPP模式做出一定規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)項(xiàng)目。

事實(shí)上,我們未來(lái)的重點(diǎn)方向是PPP領(lǐng)域,圍繞PPP模式,我們會(huì)成立各種基金,比如PE基金、不動(dòng)產(chǎn)基金、母基金和并購(gòu)基金等資管業(yè)務(wù)。舉例來(lái)說(shuō),目前各大城市正打造智慧城市、安全城市、環(huán)保城市,那我們會(huì)投資與此相關(guān)的新材料新能源項(xiàng)目。在投資基礎(chǔ)設(shè)施的過(guò)程中,基金有很多投資機(jī)會(huì)。

《上海國(guó)資》:您認(rèn)為PPP的市場(chǎng)空間有多大？城投控股在這方面有哪些優(yōu)勢(shì)？

安紅軍:PPP的市場(chǎng)空間相當(dāng)大,我們統(tǒng)計(jì),國(guó)內(nèi)存量的基礎(chǔ)設(shè)施投資量就在50萬(wàn)億左右,到2020年城鎮(zhèn)化率要達(dá)到60%,新增的投資量在42萬(wàn)億左右。有很大的想象空間。

城投控股成立20年來(lái),在基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等方面有非常多的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn),我們的資金實(shí)力也很雄厚,加上與金融機(jī)構(gòu)形成長(zhǎng)期合作,又有一支優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì),在城市基礎(chǔ)設(shè)施投資方面,尤其PPP領(lǐng)域應(yīng)該說(shuō)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

《上海國(guó)資》:地產(chǎn)業(yè)務(wù)會(huì)如何發(fā)展？

安紅軍:我們目前的地產(chǎn)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)方式不太一樣,我們主要是圍繞基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目開(kāi)發(fā)房地產(chǎn),追求的首先是安全性,對(duì)二三線城市的項(xiàng)目都比較謹(jǐn)慎,暫時(shí)還沒(méi)有去。目前都是在一線城市,所以項(xiàng)目運(yùn)作情況都還不錯(cuò)。

我們?cè)谧非蟀踩幕A(chǔ)上追求穩(wěn)定利潤(rùn)的增長(zhǎng)。我們做了很多保障性住房,結(jié)合上海的棚戶區(qū)改造、城中村改造,做保障性住房。我們的產(chǎn)品品質(zhì)很好,因而盈利也比較穩(wěn)定,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)很快。

比如,大股東在市中心還留有一些老的污水廠,有些污水廠面臨搬遷,我們就進(jìn)行改造；另外,配合政府完成棚戶區(qū)動(dòng)遷,然后建成現(xiàn)代化的小區(qū)等。置地板塊2014年實(shí)現(xiàn)了10億的凈利潤(rùn),ROE超過(guò)了10%。

目前,我們已謀劃組建不動(dòng)產(chǎn)基金,未來(lái)將圍繞PPP模式下產(chǎn)業(yè)鏈尋找投資機(jī)會(huì),階段性部分持有地產(chǎn)物業(yè)。比如會(huì)并購(gòu)一些綠化配套企業(yè),因?yàn)檫@些企業(yè)面臨行業(yè)并購(gòu)整合,持有一段時(shí)間后,經(jīng)過(guò)整合改造再定向增發(fā)或整體售賣給市場(chǎng)。比如,如有一些物業(yè)有缺陷和瑕疵,我們會(huì)利用專業(yè)手段改變這些缺陷,持有2—3年,然后增值售賣給市場(chǎng)。

《上海國(guó)資》:城投控股旗下的誠(chéng)鼎基金,發(fā)展迅速,投資方向會(huì)有哪些改變嗎？

安紅軍:誠(chéng)鼎基金管理規(guī)模已超過(guò)300億元,投資思路仍然是圍繞城市基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)的。市場(chǎng)很清楚,中國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施一個(gè)利潤(rùn)比較薄的行業(yè),而且有公益性的特點(diǎn)。但圍繞智慧城市、環(huán)保城市、安全城市、海綿城市等細(xì)分行業(yè)配套的企業(yè)里存在著大量的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。比如材料設(shè)備提供商、施工運(yùn)營(yíng)、技術(shù)集成、科研檢測(cè)等等。誠(chéng)鼎基金會(huì)繼續(xù)圍繞城市升級(jí)發(fā)展帶來(lái)的巨大機(jī)會(huì)發(fā)揮協(xié)同投資優(yōu)勢(shì)。

目前,在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上,誠(chéng)鼎基金已經(jīng)取得了明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。誠(chéng)鼎基金投資的巴安水務(wù)、開(kāi)爾新材、金盾股份、阿克力化工等PE項(xiàng)目都已上市,回報(bào)率可觀。

另外,把握資本市場(chǎng)的時(shí)間窗口,也關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)上市的優(yōu)秀企業(yè),抓住增發(fā)機(jī)會(huì)。比如晉西車軸、上海建工、耀皮玻璃、中國(guó)鐵建、浦東金橋等。

《上海國(guó)資》:B轉(zhuǎn)A后,環(huán)境業(yè)務(wù)將如何發(fā)展？

安紅軍:未來(lái)A股環(huán)境上市公司將與城投控股為平行公司,股東結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。而其業(yè)務(wù)會(huì)做大。所說(shuō)的大環(huán)境業(yè)務(wù)包括了污水處理、垃圾處理、危險(xiǎn)品、土壤修復(fù)、污泥處理等。大股東上海城投承諾,3年內(nèi)若有其他具備條件的環(huán)保資產(chǎn)也將注入到上市公司內(nèi)。環(huán)境資產(chǎn)上市后,主業(yè)非常清晰,我們將充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行行業(yè)內(nèi)的、產(chǎn)業(yè)鏈上、技術(shù)鏈上的橫向和縱向并購(gòu)。