袁煥勇

（山東工商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，山東 煙臺(tái) 264000）

一、引言

股利分配的含義是指企業(yè)把企業(yè)凈利潤(rùn)的一部分分配給股東，包括確定分配股利的日期、比例以及方式，都屬于股利分配政策的范圍。通俗地說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)減掉應(yīng)繳納的稅款后凈剩的部分，是否應(yīng)該支付給股東，如果支付，支付的額度、方式、時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這一系列的問(wèn)題，就是由股利分配政策決定的。這一政策是公司的核心財(cái)務(wù)問(wèn)題之一，因?yàn)楣衫闹Ц都汝P(guān)系到股東的利益，又關(guān)系到公司的后期發(fā)展。如何平衡股東的既得利益和公司的運(yùn)轉(zhuǎn)資金，怎樣既能夠維護(hù)股東的積極性和公司的利益，又能夠讓公司獲得長(zhǎng)足的發(fā)展，這便是考驗(yàn)股利分配政策是否合適的標(biāo)準(zhǔn)。就目前我國(guó)的上市公司來(lái)講，普遍的忽視了股利分配政策的重要，往往只是用股利來(lái)反應(yīng)當(dāng)年的利潤(rùn)情況，沒(méi)有意識(shí)到應(yīng)該從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，有計(jì)劃的制定適合自身的股利分配政策，并且堅(jiān)持下去。

二、我國(guó)上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀

（一）不同行業(yè)分紅比例差異很大

新浪財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，住宿餐飲業(yè)和交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)分紅比例居各行業(yè)之首，分別高達(dá)56.32%和50.30%。金融業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、文化體育娛樂(lè)業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)位居中游，分紅比例分別為32.01%、31.10%、34.15%和36.32%。其他9 個(gè)行業(yè)分紅比例都在30%以下，其中受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響較大的房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)的分紅比例分別只有22.08%和22.49%。

（二）現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性不強(qiáng)

在21 世紀(jì)的第一個(gè)10 年中，我國(guó)上市公司引起關(guān)注的問(wèn)題，就是普遍不分配。有數(shù)據(jù)顯示，在一千多家上市公司中，不分配股利的占到三四成，甚至突破了50%。騰訊網(wǎng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，有48 家上市公司連續(xù)10 年不分配股利，更有一家企業(yè)連續(xù)14 年沒(méi)有分配。隨著企業(yè)、監(jiān)管部門和投資者共同關(guān)注度的提高，近幾年我國(guó)上市公司的股利分配較前一階段有所改觀，但是仍然呈現(xiàn)出一些問(wèn)題。

根據(jù)2013 年年報(bào)提供的數(shù)據(jù)，滬市有490 家公司連續(xù)三年采用現(xiàn)金股利分配政策，有226 家有實(shí)力現(xiàn)金分紅的公司并沒(méi)有持續(xù)三年分紅，這一比例還是相對(duì)比較低。眾所周知，能否有穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)是投資者選擇上市公司的很重要的標(biāo)準(zhǔn)，所以，現(xiàn)金分紅的不穩(wěn)定，難以吸引投資者的長(zhǎng)期投資。

（三）現(xiàn)金分紅的必要性還沒(méi)有被市場(chǎng)各界認(rèn)同

有部分上市公司認(rèn)為，現(xiàn)金分紅政策屬于各公司內(nèi)部的決策范圍，監(jiān)管部門沒(méi)有必要干預(yù)，當(dāng)然也不能采取強(qiáng)制措施。但是從公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，必須保護(hù)投資者的利益，當(dāng)然要形成一套有效的監(jiān)督機(jī)制，直到成熟的市場(chǎng)機(jī)制出現(xiàn)。

中國(guó)證券網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2014 年上市的125 家公司中，有36 家2013 年末的資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，其中6 家負(fù)債率更是低至10%以下。另外，這125 家公司中，有47 家在2013 年度實(shí)施分紅，分紅金額合計(jì)32 億元，占他們募資總額332.6 億元的9.6%。其中，陜西煤業(yè)以12 億元的巨額分紅位列榜首，另外海天味業(yè)(51.98,2.190,4.40%)、貴人鳥(niǎo)(33.01,0.170,0.52%)(603555.SH)、紐威股份(22.00,0.230,1.06%)等的分紅也均在2 億元以上。

三、我國(guó)上市公司股利分配方面存在的問(wèn)題

（一）公司方面

1.公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國(guó)自改革開(kāi)放時(shí)，才注意到了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的作用，提出了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的口號(hào)。改革進(jìn)行的過(guò)程中，有很多國(guó)有企業(yè)從形式上完成了改革，但是，多數(shù)上市公司的董事會(huì)和經(jīng)理層大都由原國(guó)有企業(yè)的高管人員組成，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)還沒(méi)有完成實(shí)質(zhì)性的變革。

非流通股一般都希望派發(fā)現(xiàn)金股利，而流通股則更加偏愛(ài)股票股利，這一情況必然影響到公司的股利政策的制定。國(guó)有股，也就是非流通股在股東會(huì)上有著絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，中小股東幾乎沒(méi)有任何辦法實(shí)現(xiàn)自己的愿望。這一情況造成了我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)股利偏低，甚至大多數(shù)公司很長(zhǎng)時(shí)間不分配的問(wèn)題。

2.公司管理者的素質(zhì)。作為公司管理者，就應(yīng)該盡職盡責(zé)，為公司謀福利。但是，由于目前資本市場(chǎng)缺少競(jìng)爭(zhēng)，資本不能甄別投資回報(bào)率，一些公司的管理者利用了這些便利，用公司之權(quán)，謀一己之私。這樣的行為缺乏監(jiān)管，損害了公司的利益，更有損公司管理人員的形象。

（二）政策法規(guī)方面

1.稅收制度。我國(guó)現(xiàn)行稅法規(guī)定，除特別規(guī)定外，企業(yè)均實(shí)行25%的所得稅。企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)首先要補(bǔ)虧（以前年度有虧損的情況），然后交所得稅，最后才是分配給投資者，可供分配的利潤(rùn)不穩(wěn)定。

2.監(jiān)管制度。按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的要求，監(jiān)管者與經(jīng)營(yíng)者是相對(duì)獨(dú)立的，而且沒(méi)有任何的利益瓜葛。但是，由于我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，在證券市場(chǎng)建立之初就是處于政府意志的控制之下，所以直到現(xiàn)在，政府干預(yù)的力道還是在各個(gè)方面顯現(xiàn)出來(lái)。證監(jiān)會(huì)一方面聽(tīng)命于政府機(jī)關(guān)，另一方面又要“監(jiān)管”政府，這顯然是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的，甚至是有悖邏輯的。然而，就是這樣一個(gè)扭曲的現(xiàn)狀，已經(jīng)存在了很長(zhǎng)時(shí)間，而且也影響了很多其他股市行為。另外，信息披露方面做得也不夠透明。

3.證券市場(chǎng)不成熟。我國(guó)正處于一個(gè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理念剛剛被領(lǐng)會(huì)，很多方面還沒(méi)有給市場(chǎng)以足夠的自由，還留存著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影子。比如證券市場(chǎng)的監(jiān)管，在證券市場(chǎng)建立之初就體現(xiàn)著濃厚的政府干預(yù)的色彩，雖然，隨著改革的深入，這層色彩在逐漸地褪去，但是，還沒(méi)有從本質(zhì)上發(fā)生改變。我國(guó)的證券市場(chǎng)處于一個(gè)不成熟的狀態(tài)。

4.投資者素質(zhì)不高。相對(duì)于成熟的投資人來(lái)說(shuō)，我國(guó)的投資者大都顯得非常不成熟，這體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的缺乏和投資理念的缺乏，更體現(xiàn)在對(duì)投資市場(chǎng)的不了解。我國(guó)目前證券市場(chǎng)上的投資者還處于一種盲目的投資狀態(tài)，甚至不能正確的解讀公司給出的股利分配政策，很多人只是停留在“炒”的階段。換個(gè)說(shuō)法，這種投資中投機(jī)的成分占的比重更多。有一些不法投機(jī)者利用股票牟取暴利，也有一些過(guò)度投機(jī)者在看到自己認(rèn)為的好機(jī)會(huì)時(shí)哄然而動(dòng)，引起股市的震蕩，損人害己。這些都是投資者素質(zhì)不高的表現(xiàn)。

總的說(shuō)來(lái)，我國(guó)上市公司股利分配政策的問(wèn)題都是經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中體現(xiàn)。在體制改革的過(guò)程中，無(wú)論是政策的制定者還是執(zhí)行者，無(wú)論是公司的管理者還是投資者，都處于一種摸索前進(jìn)的狀態(tài)。

四、國(guó)外股利分配政策的經(jīng)驗(yàn)

（一）美國(guó)高股利分配的政策

美國(guó)上市公司的投資者一般每季度都會(huì)收到股利分紅，分紅的依據(jù)就來(lái)自上個(gè)季度公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，而且，投資者分配股利大都以現(xiàn)金股利為主，而且現(xiàn)金分紅在公司凈利潤(rùn)中占得比例高達(dá)50%以上。這是由于美國(guó)上市公司的股利政策相對(duì)穩(wěn)定，股利分配的政策已經(jīng)成為投資者判斷上市公司是否值得投資的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)然，資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟也為分紅提供了一個(gè)良好的環(huán)境和監(jiān)督。

（二）日本低股利分配的政策

和美國(guó)相反，日本的股利支付率是很低的。因?yàn)槿毡镜墓靖枰奄Y金留在企業(yè)的內(nèi)部，從而使公司獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，另外日本的股東在公司中占主導(dǎo)地位，保證了上市公司的利潤(rùn)來(lái)源。與美國(guó)相同的是，日本也主要采用現(xiàn)金股利的形式。

雖然美國(guó)和日本作為世界上有代表性的兩個(gè)國(guó)家采用的股利分配政策截然不同，但是經(jīng)過(guò)分析不難發(fā)現(xiàn)，兩國(guó)的股利政策都比較穩(wěn)定，能夠使投資者從中得到準(zhǔn)確的信息，而且，投資政策有著明確的目的性，非常符合當(dāng)下國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，符合公司的發(fā)展目標(biāo)。

五、規(guī)范我國(guó)上市公司股利分配政策的對(duì)策

（一）調(diào)整公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

要規(guī)范我國(guó)上市公司股利分配政策，必須要改變上市公司“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。采用各種辦法解決股權(quán)集中度高的問(wèn)題?？梢岳煤线m的時(shí)機(jī)，讓國(guó)有股也可以流通起來(lái)，同時(shí)再培育多元持股主體，發(fā)揮基金等機(jī)構(gòu)投資者的作用，使得國(guó)有股在上市公司中的比重下降。只有這樣，上市公司中的重大決策才能夠體現(xiàn)更多投資者的利益，市場(chǎng)的力量才能夠顯現(xiàn)，股利分配政策也會(huì)由市場(chǎng)來(lái)決定，廣大投資者的利益才能夠有效保證。只有理順了內(nèi)部結(jié)構(gòu)，外部運(yùn)作才能順暢。

（二）完善相關(guān)的政策法規(guī)

2008 年10 月7 日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第57 號(hào)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第240 次主席辦公會(huì)議審議通過(guò)，自2008 年10 月9 日起施行。在該文件中，對(duì)于現(xiàn)金分紅等問(wèn)題做了較為詳細(xì)的規(guī)定。

2013 年12 月27 日，中華人民共和國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》的文件，從九個(gè)方面對(duì)此作出頂層設(shè)計(jì)。2013 年1 月，上交所正式發(fā)布了《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》，為上市公司的現(xiàn)金分紅等工作提出了指導(dǎo)性的意見(jiàn)。

在此形勢(shì)下，各上市公司對(duì)股利分配的政策進(jìn)行調(diào)整，逐漸出現(xiàn)了多種股利分配的形式。也有很多企業(yè)在過(guò)去的一兩年中取得了不錯(cuò)的成績(jī)。經(jīng)中國(guó)證券網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，已披露2013 年年報(bào)的957 家滬市上市公司中，674 家公司提出派現(xiàn)方案，占公司總數(shù)的70.43%，超過(guò)2012 年的653 家，為歷年之最。在剛剛過(guò)去的2014 年，浦發(fā)銀行現(xiàn)金分紅保持穩(wěn)定,股息率4.77%。公司2014 年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利7.57 元(含稅),現(xiàn)金分紅比例30.03%,與上年相當(dāng),當(dāng)前股息率約4.77%。

（三）發(fā)展資本市場(chǎng)

在現(xiàn)階段，股權(quán)融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款、發(fā)行債券等等融資方式，所以，大多數(shù)上市公司都偏好不分配股利政策。要改變這種情況，就要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，降低其他融資方式的成本，讓上市公司有很多融資手段可以使用，有更多的陽(yáng)關(guān)大道可以走，就不必再走不分配股利這座獨(dú)木橋了。

（四）提高投資者和管理者的素質(zhì)

對(duì)于投資者，應(yīng)該加強(qiáng)投資知識(shí)的教育。首先要摒棄投機(jī)的思想，應(yīng)該理性的看待投資這件事，另外還要讀懂市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律，正確的解讀上市公司的政策信息，根據(jù)個(gè)人投資能力選擇合適的投資對(duì)象和投資方式。

對(duì)于管理者，則應(yīng)該引導(dǎo)他們對(duì)公司的投資項(xiàng)目進(jìn)行認(rèn)真細(xì)致的研究，確定公司的資本結(jié)構(gòu)和政策，根據(jù)企業(yè)所處的發(fā)展階段及對(duì)資金的需求程度，確定合適的股利分配政策。如果公司剛剛成立，這時(shí)公司留存的部分可以上一些，而大部分用來(lái)發(fā)放現(xiàn)金股利，這樣可以吸引更多的關(guān)注，樹(shù)立公司的外部形象，有助于公司的發(fā)展。已經(jīng)有了一定的關(guān)注度的公司，需要再一次擴(kuò)大規(guī)模，這時(shí)對(duì)資本的需求量比較大，就可以多留存資金，少分發(fā)紅利，從而達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。對(duì)于進(jìn)入成熟運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)的公司，應(yīng)該從長(zhǎng)期發(fā)展的角度，制定穩(wěn)定的股利政策。

（五）選擇適合本公司的股利分配政策

常見(jiàn)的股利分配政策有四種：剩余股利政策、固定的股利支付率政策、固定的股利政策、正常股利加額外股利政策。每一種政策都有優(yōu)缺點(diǎn)，只有根據(jù)公司的實(shí)際情況和現(xiàn)在的發(fā)展?fàn)顩r，選擇合適的股利政策，才能夠既保證公司的留存部分足夠，又讓投資者獲得收益。

六、結(jié)束語(yǔ)

經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須遵循一定的規(guī)律，經(jīng)過(guò)一定的過(guò)程，找到適合我國(guó)上市公司的股利分配政策也需要漫長(zhǎng)的摸索過(guò)程，在建立成熟的市場(chǎng)機(jī)制之前，需要監(jiān)管部門、公司內(nèi)部以及投資者共同努力，積極推進(jìn)。

[1]夏明.對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的分析[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2014(17).

[2]史淑霞.我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2012（01）.

[3]敖天平.我國(guó)上市公司的股利政策分析[J].經(jīng)濟(jì)師，2014,(06).

[4]李常青.股利政策理論與實(shí)證研究[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2011.

[5]陳卓.我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策與公司績(jī)效相關(guān)性研究[D].湖北工業(yè)大學(xué)，2014.

[6]劉文鵬.上市公司股權(quán)再融資行為選擇研究[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2012（02）.

[7]劉美玲.中國(guó)上市公司股利政策因素分析[J].科技展望，2015（01）.

[8]陳利敏.我國(guó)上市公司股利政策研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2014(35).

[9]李鳳玉.我國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀分析及對(duì)策建議[J].中國(guó)外資，2014(03).

[10]高青山.我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀及對(duì)策建議[J].中國(guó)總會(huì)計(jì)師，2014(09).