孫喜梅，趙國坤

(深圳大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東 深圳 518060)

考慮供應(yīng)鏈信用水平的存貨質(zhì)押率研究

孫喜梅，趙國坤

(深圳大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東 深圳 518060)

摘 要：供應(yīng)鏈融資可以提高中小企業(yè)的信用水平和貸款能力?？紤]單一核心企業(yè)和單一零售商構(gòu)成的二級供應(yīng)鏈，產(chǎn)品市場需求為典型的報童模型，給出了供應(yīng)鏈信用和信用乘數(shù)的概念，建立了考慮供應(yīng)鏈信用水平的銀行質(zhì)押率決策模型，得到供應(yīng)鏈存貨質(zhì)押融資情況下銀行的最優(yōu)質(zhì)的押率，研究了信用乘數(shù)、存貨質(zhì)押量、回購價、回購率、銀行的損失規(guī)避程度等諸多要素對銀行質(zhì)押率的影響。研究表明：供應(yīng)鏈融資情況下的最優(yōu)質(zhì)押率高于零售商單獨融資情況下的最優(yōu)質(zhì)押率；一定條件下，銀行質(zhì)押率與核心企業(yè)信用乘數(shù)、回購參數(shù)正相關(guān)；質(zhì)押率和存貨質(zhì)押量、銀行風(fēng)險厭惡程度負(fù)相關(guān)；舉例并進(jìn)行了靈敏度分析。

供應(yīng)鏈融資；供應(yīng)鏈信用水平；存貨質(zhì)押；質(zhì)押率；質(zhì)押量

1 引言

經(jīng)濟(jì)全球化和社會生產(chǎn)分工的不斷細(xì)化，使得橫向一體化產(chǎn)業(yè)模式逐漸被供應(yīng)鏈管理模式所取代。一方面，在傳統(tǒng)的融資模式下，中小企業(yè)由于沒有足夠的信用評級與不動產(chǎn)，很難獲得貸款。另一方面，核心企業(yè)為了實現(xiàn)其財務(wù)經(jīng)濟(jì)性，常常推遲對供應(yīng)商的付款、加快向分銷商庫存轉(zhuǎn)移，從而造成上下游企業(yè)的資金積壓[1]。結(jié)果導(dǎo)致整條供應(yīng)鏈的融資成本高漲，給供應(yīng)鏈的持續(xù)運(yùn)營帶來很大的風(fēng)險。為解決這一難題，產(chǎn)生了服務(wù)于供應(yīng)鏈的融資模式。實踐表明，供應(yīng)鏈金融不僅為中小企業(yè)的融資理念和技術(shù)瓶頸提供了解決方案，而且借助于“團(tuán)購”式的開發(fā)模式和風(fēng)險控制手段，已成為切入和穩(wěn)定高端客戶的新渠道，表現(xiàn)出了突出的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益[1]，反過來也提高了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和競爭力。

供應(yīng)鏈金融以自償性貿(mào)易融資為基礎(chǔ)，分為預(yù)付款融資、存貨質(zhì)押融資和應(yīng)收賬款融資等多種形式，其中存貨質(zhì)押融資以其在優(yōu)化信息不對稱、降低信貸風(fēng)險方面的優(yōu)勢而被很多金融機(jī)構(gòu)所青睞。近年來，國內(nèi)外眾多金融機(jī)構(gòu)，如花旗、廣發(fā)、原深發(fā)展等銀行，都與物流企業(yè)合作開展存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。存貨質(zhì)押融資是指融資企業(yè)以其擁有的存貨作為質(zhì)押，向金融機(jī)構(gòu)出質(zhì)，并將質(zhì)押物轉(zhuǎn)交給具有合法保管動產(chǎn)資格的物流企業(yè)(中介方)進(jìn)行保管，以獲得貸款的業(yè)務(wù)活動[2]。銀行參與供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)時，首要任務(wù)是確定質(zhì)押率和利率。質(zhì)押率是指貸款額與質(zhì)押物價值的比率。質(zhì)押率和利率是銀行控制風(fēng)險、獲取利潤率的主要工具。

對存貨質(zhì)押融資的研究，國內(nèi)外很多學(xué)者集中于確定銀行質(zhì)押率問題上。代表性的研究有：Jarrow和Turnbull[3]按照簡化式的思路得出與銀行風(fēng)險承受能力相稱的質(zhì)押率；Jokivuolle和Peura[4]、Cossin和Huang Zhijiang[6]分別研究了企業(yè)具有內(nèi)生和外生違約率時銀行的質(zhì)押率決策問題；Buzacott和Zhang[5]第一次將銀行風(fēng)險管理和企業(yè)庫存管理相結(jié)合，研究了利率和質(zhì)押率的決策及其對銀企收益率的影響；李毅學(xué)等[7]研究了企業(yè)外生違約率給定時，標(biāo)準(zhǔn)存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的銀行質(zhì)押率決策；李毅學(xué)等[8]分析了企業(yè)外生違約率服從重隨機(jī)泊松過程時存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)的質(zhì)押率決策；李毅學(xué)等[9]研究了價格隨機(jī)波動下，下側(cè)風(fēng)險規(guī)避銀行的質(zhì)押率決策問題；張欽紅等[10]在存貨需求隨機(jī)波動條件下，研究了不同風(fēng)險模式對銀行質(zhì)押率的影響；易雪輝等[11]假設(shè)銀行采用下側(cè)風(fēng)險規(guī)避、融資企業(yè)具有外生違約率的條件下，研究了供應(yīng)鏈上游核心企業(yè)的批發(fā)價與回購決策變量等對質(zhì)押率的影響；李毅學(xué)、汪壽陽等[12-13]應(yīng)用"主體+債項"的風(fēng)險評估思路、假設(shè)企業(yè)具有外生違約率，分別研究了委托簡單監(jiān)管和統(tǒng)一授信模式下，風(fēng)險中性企業(yè)的再訂貨決策以及下側(cè)風(fēng)險規(guī)避銀行的質(zhì)押率決策。文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)：(1)研究者已關(guān)注質(zhì)押率的決策問題，但很少研究融資企業(yè)的存貨質(zhì)押量對銀行質(zhì)押率的影響；(2)已有的研究，以單個企業(yè)自身的違約率作為衡量融資企業(yè)的信用水平的標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮整條供應(yīng)鏈的信用水平及核心企業(yè)的信用對銀行質(zhì)押率的影響。

本文借助前人的研究成果，以供應(yīng)鏈存貨融資的交易過程為背景，針對供應(yīng)鏈中銀行質(zhì)押率的決策問題，嘗試給出供應(yīng)鏈信用和核心企業(yè)信用乘數(shù)的概念，建立銀行決策模型，論證了銀行質(zhì)押率的存在性和確定性，研究零售商的存貨質(zhì)押量、信用乘數(shù)等各種參數(shù)對銀行質(zhì)押率的影響，進(jìn)而為供應(yīng)鏈融資提供理論依據(jù)和定量化指導(dǎo)。

2 基本概念和模型假設(shè)

2.1 基本概念

一個企業(yè)有自身的信用水平，一條供應(yīng)鏈也同樣如此。而決定信用風(fēng)險的核心變量是違約率(借款人出現(xiàn)違約風(fēng)險的可能性)[14]，即信用水平最終可以用違約率來描述。在供應(yīng)鏈融資中，供應(yīng)鏈上的非核心企業(yè)需要捆綁核心企業(yè)的信用來提高自身授信的信用等級(在假設(shè)1下)，核心企業(yè)對供應(yīng)鏈信用具有拉動作用。當(dāng)核心企業(yè)違約時，供應(yīng)鏈不一定違約，當(dāng)鏈上非核心企業(yè)違約，而核心企業(yè)守約時，供應(yīng)鏈一定守約，但供應(yīng)鏈的信用也因此而受到影響。整條供應(yīng)鏈的信用水平應(yīng)該介于該鏈上非核心企業(yè)的信用水平與核心企業(yè)的信用水平之間，供應(yīng)鏈的信用有別于單個企業(yè)的信用。一條供應(yīng)鏈的違約率也受核心企業(yè)和非核心企業(yè)的違約率的雙重影響，使得該供應(yīng)鏈的違約率不小于核心企業(yè)的違約率，不大于鏈上其它節(jié)點企業(yè)的違約率，供應(yīng)鏈的違約率不同于鏈上任意企業(yè)的違約率。因此，有下列定義。

定義1 供應(yīng)鏈信用是指鏈上所有合作伙伴相互協(xié)調(diào)形成的整體而表現(xiàn)出來的信用。

定義2 供應(yīng)鏈的違約率是指鏈上的所有合作伙伴相互協(xié)調(diào)形成的整體而表現(xiàn)出來的違約率。本文供應(yīng)鏈的信用水平用供應(yīng)鏈的違約率來描述。

定義3 信用乘數(shù)是指供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)對該供應(yīng)鏈信用的貢獻(xiàn)率，記為η，且0≤η≤1。

考慮下列假設(shè)(1)中的二級供應(yīng)鏈，設(shè)核心企業(yè)的外生違約率為h、零售商的外生違約率為H，且0

(1)?ψ/?h=η,?ψ/?H=1-η

(2)?ψ/?η<0

(3)ψ(1,h,H)=h,ψ(0,h,H)=H

性質(zhì)(1)表明，核心企業(yè)的信用對供應(yīng)鏈信用的貢獻(xiàn)率為η，即當(dāng)核心企業(yè)的違約率降低1%時，供應(yīng)鏈的違約率將會降低η個百分點，供應(yīng)鏈的信用將會相應(yīng)提高；同樣，零售商對供應(yīng)鏈信用的貢獻(xiàn)率為1-η。符合定義3。性質(zhì)(2)表明，供應(yīng)鏈的違約率與信用乘數(shù)η成負(fù)相關(guān)，這說明信用乘數(shù)η越大，供應(yīng)鏈的違約率越低，供應(yīng)鏈的信用越高，非核心企業(yè)越容易授信。因為在進(jìn)行供應(yīng)鏈融資時，銀行以供應(yīng)鏈信用作為授信標(biāo)準(zhǔn)。性質(zhì)(3)說明，當(dāng)信用乘數(shù)η取最大值1時，供應(yīng)鏈信用水平(違約率)與核心企業(yè)的信用水平(違約率)相同，供應(yīng)鏈信用達(dá)到最高、與核心企業(yè)信用相同，核心企業(yè)信用對供應(yīng)鏈的信用有完全絕對的影響；當(dāng)η=0時，供應(yīng)鏈信用水平(違約率)與零售商的信用水平(違約率)相同、達(dá)到最低，核心企業(yè)信用對供應(yīng)鏈信用沒有影響，此時影響零售商的融資行為產(chǎn)生的信用相當(dāng)于零售商單獨融資的信用。因此，只有加強(qiáng)供應(yīng)鏈上的零售商(非核心企業(yè))與核心企業(yè)的合作，零售商才能維持更高的信用水平。

2.2 模型假設(shè)及符號說明

2.2.1 基本假設(shè)

(1)考慮單一供應(yīng)商(核心企業(yè))和單一零售商組成的二級供應(yīng)鏈，產(chǎn)品市場滿足典型的報童模型，即產(chǎn)品價格在銷售周期內(nèi)恒定不變，市場需求隨機(jī)波動。核心企業(yè)的信用高于零售商的信用。

(2)假設(shè)零售商的自有資金不足以訂購最優(yōu)訂貨量，那么基于供應(yīng)鏈的存貨質(zhì)押融資流程如下：第一步，銀行與供應(yīng)商、零售商、物流企業(yè)簽訂四方合作協(xié)議；第二步，零售商根據(jù)供應(yīng)商提供的由批發(fā)價、回購率、回購價組成的供應(yīng)鏈契約，以自有資金訂購產(chǎn)品，然后再以部分產(chǎn)品向銀行出質(zhì)，申請貸款；第三步，物流企業(yè)對質(zhì)押的存貨進(jìn)行評估，并向銀行提供存貨評估報告；第四步，銀行根據(jù)評估報告決定以產(chǎn)品銷售價作為參考價支付貸款，并開設(shè)專門的封閉式賬戶；第五步，零售商利用貸款進(jìn)行再訂貨，并且按照合同規(guī)定來存取貨物并將質(zhì)押存貨銷售款注入封閉式賬戶。物流企業(yè)對存貨進(jìn)行控制監(jiān)管，保證存貨優(yōu)先售出；第六步，貸款期末，零售商歸還貸款，銀行和零售商分別向物流企業(yè)支付相關(guān)物流費用，合約解除。

(3)銀行與供應(yīng)商、零售商、物流企業(yè)之間信息共享，產(chǎn)品的市場需求是完全信息。

(4)假設(shè)銀行是損失規(guī)避的，即銀行追求期望效用最大化。且假設(shè)銀行的損失規(guī)避函數(shù)為:

(1)

其中，ΠB為貸款期末時銀行的實際利潤，Π0為銀行的參考利潤，本文假設(shè)為0；δ≥1為銀行對損失規(guī)避程度的系數(shù)，代表銀行的風(fēng)險厭惡程度，δ越大說明風(fēng)險厭惡程度越高。(5)銀行支付給物流企業(yè)的單位相關(guān)費用大于期末剩余產(chǎn)品的平均價格，即d≥Δp。則有:

ξ≥Δp/[p(1+rT)]=ξ1

(2)

2.2.2 符號說明

p—產(chǎn)品的銷售價格，在整個銷售周期內(nèi)恒定不變；

x—產(chǎn)品的市場需求，為隨機(jī)變量，其密度函數(shù)和分布函數(shù)分別為f(x)、F(x)，均值為u；

w—產(chǎn)品的批發(fā)價格；

α—產(chǎn)品的回收價；

β—產(chǎn)品的期末處置價，0<β≤α≤w；

θ—供應(yīng)商對期末未銷售產(chǎn)品的回購率，0≤θ≤1；

Δp—期末剩余產(chǎn)品回收價與處置價的加權(quán)平均，Δp=θα+(1-θ)β，且p>Δp；

T—產(chǎn)品的銷售周期、貸款周期；

M—在期初，零售商用于訂貨的自有資金；

λ—零售商的單位缺貨成本，λ≥0；

q0—零售商自有資金所訂購的產(chǎn)品數(shù)量；

qm—零售商的存貨質(zhì)押量，0

Q—零售商的總訂貨量；

ξ—銀行的質(zhì)押率，0≤ξ≤1，因此銀行提供的貸款為ξpqm；

R—銀行的貸款利率，則ξp(1+RT)qm為期末貸款總收益(本息和)。因為質(zhì)押貸款的本息和不能高于質(zhì)押物的最高價值，即ξp(1+RT)qm≤pqm則

ξ≤1/(1+RT)=ξ2

(3)

r—銀行支付給物流企業(yè)的利率，r

d—銀行支付給物流企業(yè)的單位物流成本，即d=ξp(1+rT)；

D—銀行單位質(zhì)押存貨的貸款收益,即D=ξp(1+RT)。則p>D>d；

ω—“供應(yīng)鏈違約”事件；

∧—“且”，即表示兩個事件同時發(fā)生；

s—零售商支付的單位物流費用。

3 模型建立

3.1 零售商資金充足時的模型及訂貨量

當(dāng)資金充足且需求隨機(jī)波動時，零售商可以達(dá)到其最優(yōu)訂貨量，此時，零售商期末的利潤函數(shù)為

ΠR(x)=pmin(x,Q)+Δpmax(0,Q-x)-(w+s)Q-λmax(x-Q,0)

零售商的期望利潤為：

此時零售商最優(yōu)訂貨量為

(4)

3.2 零售商資金不足時銀行的決策模型

(1)銀行收益函數(shù)

由假設(shè)知，本文只考慮零售商自有資金不足的情況，即M

由于銀行掌握的存貨量為qm，若產(chǎn)品市場需求小于存貨質(zhì)押量，銀行將要求核心企業(yè)按照契約回購部分未銷售的質(zhì)押存貨，剩余質(zhì)押存貨由銀行委托物流企業(yè)以處置價β出售，即期末未銷售的存貨以平均價Δp出售。則期末封閉式賬戶里的現(xiàn)金流量函數(shù)為：

Π(x)=pmin(x,qm)+Δpmax(0,qm-x)

又銀行收益不超過質(zhì)押收益，則銀行收益函數(shù)為：

ΠB(x)=min{pmin{x,qm}+Δpmax{0,qm-x},Dqm}-dqm

(5)

(2)求銀行盈虧平衡點。因為Dqm-dqm≠0，所以，令ΠB(x)=0，有：

pmin{x,qm}+Δpmax{0,qm-x}-dqm=0

(3)求銀行收益函數(shù)的其它分界點。令：

pmin{x,qm}+Δpmax{0,qm-x}-dqm=Dqm-dqm并記此分界點為x1，則：

又由D>d>Δp，有x0

(4) 建立模型

由于市場需求量x∈(0，+∞)，利用上述的盈虧平衡點和分界點，劃分銀行收益函數(shù)的定義域，則有如下3種不同情況：

①當(dāng)x∈(0，x0)時，市場需求小于存貨質(zhì)押量，即x

(6)

供應(yīng)鏈也可以以自身守約率1-ψ(·)選擇守約，此時銀行收益函數(shù)為：

(7)

②當(dāng)x∈(x0,x1)時，供應(yīng)鏈有兩種選擇：要么違約(收益函數(shù)同(6)式，供應(yīng)鏈違約的概率ψ(·))，要么守約(收益函數(shù)同(7)式，供應(yīng)鏈?zhǔn)丶s的概率1-ψ(·)，銀行有風(fēng)險。

③當(dāng)x∈(x1,+∞)時，封閉式賬戶里的現(xiàn)金流量能清償貸款本息和，供應(yīng)鏈選擇守約；銀行沒有風(fēng)險。此時銀行收益函數(shù)為(7)式。

由上述①②③三種情況，再利用 (1)(6)(7)式，得銀行損失規(guī)避時的效用函數(shù)為：

(8)

由(8)式，得銀行損失規(guī)避時帶有供應(yīng)鏈信用水平的期望效用函數(shù)為：

(9)

化簡(9)式，并用(2)(3)式，可得：

(10)

(10)式即為零售商資金不足時，考慮供應(yīng)鏈信用水平的銀行質(zhì)押率的決策模型。

4 模型分析

針對上述模型，本節(jié)將求解銀行為損失規(guī)避的決策者時，其期望效用函數(shù)最大化時的質(zhì)押率(銀行最優(yōu)質(zhì)押率)，并分析它與核心企業(yè)信用乘數(shù)、零售商存貨質(zhì)押量、核心企業(yè)回購價、回購率、產(chǎn)品處置價、銀行風(fēng)險規(guī)避系數(shù)之間的關(guān)系，進(jìn)而得出結(jié)論。

(11)

證明：對(10)式求質(zhì)押率ξ的一、二階偏導(dǎo)，分別得:

?E[U(ξ,R)]/?ξ={(R-r)T-ψ(·)[(1+RT)F(x1(ξ))+(δ-1)(1+rT)F(x0(ξ))]}pqm

(12)

(13)

定理1說明，在本文的假設(shè)條件下，零售商進(jìn)行供應(yīng)鏈融資，銀行存在最優(yōu)的質(zhì)押率，且應(yīng)選擇最優(yōu)的質(zhì)押率發(fā)放貸款。

證明：由(11)式求信用乘數(shù)η的一階導(dǎo)數(shù)，得:

(14)

其中：

A=(1+RT)2f(x1)+(δ-1)(1+rT)2f(x0)

定理2表明，(1)核心企業(yè)方面。由于信用乘數(shù)越大，核心企業(yè)對供應(yīng)鏈信用的貢獻(xiàn)越大，銀行的質(zhì)押率越高，這與實際一致。特別地，當(dāng)η=1時，ψ(·)=h，此時，供應(yīng)鏈信用與核心企業(yè)的信用相同，銀行的質(zhì)押率最高。因此，核心企業(yè)可利用其主體地位，充分發(fā)揮其對供應(yīng)鏈信用的影響力度，整合供應(yīng)鏈，拉動非核心企業(yè)，這樣，既能增加銀行的貸款額，又能為自己創(chuàng)造更多的合作機(jī)會，實現(xiàn)雙贏。(2)非核心企業(yè)方面。因供應(yīng)鏈融資情況下的質(zhì)押率比零售商單獨融資情況下的質(zhì)押率高，所以，為獲得貸款或更多貸款，零售商應(yīng)盡可能保持與核心企業(yè)的緊密合作，充分利用銀行。(3)銀行方面。應(yīng)優(yōu)先選擇具有良好信用的核心企業(yè)及核心企業(yè)整合力度較強(qiáng)的供應(yīng)鏈進(jìn)行合作。(4)整條供應(yīng)鏈方面。信用乘數(shù)越大，供應(yīng)鏈信用水平越高，供應(yīng)鏈的違約率越小，則面向該供應(yīng)鏈的質(zhì)押率越高，該供應(yīng)鏈的貸款額度就越大。

定理3 當(dāng)其他條件不變時，對于所研究的二級供應(yīng)鏈存貨質(zhì)押融資流程，銀行最優(yōu)質(zhì)押率ξ*是零售商質(zhì)押量qm的單調(diào)減函數(shù)。

證明：對(11)式求質(zhì)押量qm的一階導(dǎo)數(shù)，得:

(15)

定理3表明，存貨質(zhì)押量是影響銀行質(zhì)押率決策的關(guān)鍵因素之一。零售商質(zhì)押量越高，銀行提供的質(zhì)押率越低。這因為隨著質(zhì)押量的增加，銀行委托物流企業(yè)監(jiān)管的存貨越多，銀行產(chǎn)生損失的風(fēng)險就越大，為了降低貸款風(fēng)險，銀行應(yīng)選擇低的質(zhì)押率，以減少發(fā)放的貸款額，銀行借此能夠較好地規(guī)避貸款風(fēng)險。

定理4 當(dāng)其他條件不變時，對于所研究的二級供應(yīng)鏈存貨質(zhì)押融資流程， 銀行最優(yōu)質(zhì)押率ξ*是核心企業(yè)回購價α、回購率θ以及產(chǎn)品處置價β的單調(diào)遞增函數(shù)。

證明：由(11)式求Δp一階導(dǎo)數(shù)，得

(16)

由Δp=θα+(1-θ)β知，Δp是α、β、θ的增函數(shù)，所以銀行最優(yōu)質(zhì)押率ξ*是核心企業(yè)回購價α、回購率θ以及產(chǎn)品處置價β的單調(diào)遞增函數(shù)。定理4得證。

定理4表明，銀行最優(yōu)質(zhì)押率隨著核心企業(yè)回購價α、回購率θ以及產(chǎn)品處置價β的增加而增加。這是因為：α、β、θ越大，期末未銷售產(chǎn)品的價值越大，銀行面臨的風(fēng)險就越小，銀行就會提供更高的質(zhì)押率以增加利潤。核心企業(yè)的回購契約相當(dāng)于對銀行貸款的一種反擔(dān)保，有效地分擔(dān)了市場需求不確定性給銀行帶來的風(fēng)險，激勵銀行提供更高的質(zhì)押率，使得零售商獲得更多的貸款額。特別地，當(dāng)α=w,θ=100%時，期末剩余產(chǎn)品將會完全由核心企業(yè)以批發(fā)價回購，此時銀行面臨的貸款風(fēng)險最小，質(zhì)押率最大。

定理5 當(dāng)其他條件不變時，對于所研究的二級供應(yīng)鏈存貨質(zhì)押融資流程，銀行最優(yōu)質(zhì)押率ξ*是銀行風(fēng)險規(guī)避系數(shù)δ的減函數(shù)。

證明：對(11)式求δ的一階導(dǎo)數(shù)，得:

(17)

定理5說明，銀行風(fēng)險規(guī)避系數(shù)δ越大，質(zhì)押率越低。這是因為δ越大，銀行的風(fēng)險厭惡程度越高，在其他條件相同時，銀行就會選擇低的質(zhì)押率來規(guī)避風(fēng)險。當(dāng)δ=1時，銀行是風(fēng)險中性的，此時銀行追求的利潤最大，所提供的質(zhì)押率最大。

5 參數(shù)靈敏度分析

只要滿足2.1節(jié)的性質(zhì)(1)-(3)的函數(shù)均可作為供應(yīng)鏈違約率的表達(dá)式，其中最簡單的為線性表達(dá)式ψ(·)=ηh+(1-η)H。 為了簡單起見，本節(jié)以該線性表達(dá)式為例進(jìn)行分析。假設(shè)產(chǎn)品市場需求服從[0,300]的均勻分布，其它參數(shù)分別為w=8,M=1040,α=5,β=3,θ=50%,s=2,λ=1,δ=5,R=5.6%,r=3.08%,T=1,h=1%,η=0.5,p=15,H=10%，其中T=1表示質(zhì)押期限為半年，銀行的存貸款利率為招商銀行2012年6-12月的半年期利率。由(2)(3)式得銀行的質(zhì)押率區(qū)間[0.259,0.947]，由(4)式得資金充足時零售商的最優(yōu)訂貨量Q*=150，而自有資金能滿足的訂貨量q0=130，所以零售商需要進(jìn)行存貨質(zhì)押融資，令其質(zhì)押量為qm=120。

下面分別考慮各參數(shù)對銀行最優(yōu)質(zhì)押率的影響。由于處置價與回購價類似，此處不單獨分析處置價的影響。

5.1 信用乘數(shù)、風(fēng)險規(guī)避程度的靈敏度分析

當(dāng)研究信用乘數(shù)的影響時，其他參數(shù)保持不變，信用乘數(shù)η的取值按0.1的步長從0到1，銀行風(fēng)險規(guī)避系數(shù)δ分別取2、5、10。根據(jù)(10)式，運(yùn)用matlab7.11.0進(jìn)行數(shù)值計算，結(jié)果如圖1所示。由圖1看出：

(1)當(dāng)銀行風(fēng)險偏好程度一定時，隨著信用乘數(shù)η的增加，核心企業(yè)對供應(yīng)鏈信用的貢獻(xiàn)率也增加，銀行最優(yōu)質(zhì)押率也呈現(xiàn)大幅上升的趨勢。這一變化趨勢與定理2相一致，也與實踐結(jié)果相吻合。而且隨著信用乘數(shù)的增大，質(zhì)押率上升幅度也增大。以δ=5為例，當(dāng)信用乘數(shù)η從0增加到0.7時，質(zhì)押率增大的幅度較小；當(dāng)η從0.7增加到0.947時，質(zhì)押率出現(xiàn)大幅上升。這是因為，隨著信用乘數(shù)的增加，供應(yīng)鏈信用由低到高逐漸增加，當(dāng)其增加到一定程度后，供應(yīng)鏈信用達(dá)到了銀行“優(yōu)質(zhì)客戶”等級，大大降低了銀行面臨的風(fēng)險，銀行提供的質(zhì)押率會更快增加。特別地，當(dāng)η=1時，質(zhì)押率為0.947，零售商享有最高的質(zhì)押率水平，此時質(zhì)押率最大。

(2)當(dāng)信用乘數(shù)保持不變時，銀行質(zhì)押率隨著風(fēng)險規(guī)避系數(shù)的增大而減小。這是因為在其他條件相同時，風(fēng)險規(guī)避系數(shù)越大，銀行的風(fēng)險厭惡程度越高，銀行選擇更低的質(zhì)押率來達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。

(3)將(1)(2)結(jié)合起來分析還發(fā)現(xiàn)，高的供應(yīng)鏈信用水平與低風(fēng)險規(guī)避組合的質(zhì)押率最高。這是因為信用乘數(shù)越大，供應(yīng)鏈信用越高，銀行面臨的風(fēng)險越小，同時銀行自身對風(fēng)險的厭惡程度較低，使得銀行在開展供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)時提供更高的質(zhì)押率。例如，η=0.8,δ=2時，質(zhì)押率為0.947。這為銀行與供應(yīng)鏈企業(yè)在選擇合作對象時，提供了參考指標(biāo)。

5.2 質(zhì)押量、風(fēng)險規(guī)避程度的靈敏度分析

由于零售商存貨量不大于130，所以保持其他參數(shù)不變，零售商存貨質(zhì)押量以5為步長從130減少到80，銀行風(fēng)險規(guī)避系數(shù)δ分別取2、5、10，結(jié)果如圖2所示。由圖2可以看出：

(1)當(dāng)銀行的風(fēng)險規(guī)避程度保持不變時，銀行最優(yōu)質(zhì)押率隨著零售商存貨質(zhì)押量的增加而減少。這與定理3結(jié)論一致，也與現(xiàn)實情況相吻合。由于產(chǎn)品市場需求的不確定性，質(zhì)押的存貨越多，期末滯銷的存貨數(shù)量就越大，銀行的風(fēng)險就越高，質(zhì)押率就減少。

(2)當(dāng)存貨質(zhì)押量一定時，銀行的風(fēng)險規(guī)避系數(shù)越大，銀行的質(zhì)押率越低。特別地，當(dāng)銀行的風(fēng)險規(guī)避程度很低時，銀行的質(zhì)押率很高，這一方面是因為存貨量較低，銀行面臨的市場風(fēng)險較小。另一方面是因為銀行本身的風(fēng)險規(guī)避程度低。

5.3 回購參數(shù)的靈敏度分析

在分析回購參數(shù)的影響時，由于回購價滿足β≤α≤w，所以回購價從3取到8，步長為0.5，回購率θ分別取1、0.75、0.5可得圖3。

由圖3可以看出：當(dāng)其他條件保持不變時，若回購率固定，回購價越高，銀行最優(yōu)質(zhì)押率越高；若回購價固定，回購率越大，銀行最優(yōu)質(zhì)押率也越高。這是因為回購價與回購率越高，期末未售完的存貨的價值越大，使得銀行封閉式賬戶里的現(xiàn)金流越多， 那么銀行的貸款風(fēng)險就越低。當(dāng)回購價等于批發(fā)價，回購率為1時，期末剩余產(chǎn)品被核心企業(yè)以批發(fā)價完全回購，此時銀行的風(fēng)險最小，質(zhì)押率最高。所以，銀行在選擇合作對象時，傾向于選擇回購率與回購價同時較高的供應(yīng)鏈。

圖1 信用乘數(shù)、風(fēng)險規(guī)避程度的靈敏度分析

圖2 存貨質(zhì)押量、風(fēng)險規(guī)避程度的敏感性分析

圖3 核心企業(yè)回購參數(shù)的敏感性分析

通過以上三組參數(shù)的敏感性分析可以發(fā)現(xiàn)，信用乘數(shù)、存貨質(zhì)押量、回購參數(shù)對銀行的最優(yōu)的質(zhì)押率都有很大的影響，但是影響程度有較大的差別。由計算知，若風(fēng)險系數(shù)均取5，用中點法計算得：信用乘數(shù)的敏感系數(shù)為0.467，存貨質(zhì)押量的敏感系數(shù)為0.423，回購價的敏感系數(shù)0.332。所以影響程度由高到低的排序為信用乘數(shù)、存貨質(zhì)押量、回購價。信用乘數(shù)的影響程度比另外兩組參數(shù)的影響程度都大，這就表明，與其他參數(shù)相比，銀行選擇質(zhì)押率時首要的決定性因素是核心企業(yè)對供應(yīng)鏈信用的貢獻(xiàn)率。銀行在選擇供應(yīng)鏈合作伙伴時，應(yīng)優(yōu)先考慮具有高信用、強(qiáng)整合力度的核心企業(yè)所在的供應(yīng)鏈，其次才考慮回購參數(shù)大與零售商質(zhì)押量低的供應(yīng)鏈。

6 結(jié)語

本文研究了單一核心企業(yè)和單一零售商組成的簡單二級供應(yīng)鏈中存貨質(zhì)押融資問題。文中給出了供應(yīng)鏈信用、信用乘數(shù)的概念，在產(chǎn)品需求滿足典型報童模型的假設(shè)前提下，建立了損失規(guī)避時銀行的決策模型，證明了銀行最優(yōu)質(zhì)押率是存在的確定的，深入研究了信用乘數(shù)、質(zhì)押量、回購契約參數(shù)、風(fēng)險厭惡程度等對銀行的最優(yōu)的質(zhì)押率的影響，并進(jìn)行了靈敏性分析，得到如下結(jié)論：

(1)信用乘數(shù)、存貨質(zhì)押量、核心企業(yè)的回購參數(shù)、期末產(chǎn)品的處置價以及銀行的風(fēng)險厭惡程度是影響質(zhì)押率的重要因素。

(2)在其他條件不變的前提下，僅考慮質(zhì)押率

與一個因素發(fā)生關(guān)系時，銀行最優(yōu)質(zhì)押率與信用乘數(shù)、回購參數(shù)正相關(guān)，與零售商存貨質(zhì)押量、銀行風(fēng)險規(guī)避系數(shù)負(fù)相關(guān)。

(3)零售商融資最好選擇供應(yīng)鏈融資模式，應(yīng)盡力尋找信用高、對供應(yīng)鏈的信用貢獻(xiàn)率大的核心企業(yè)作為自己的合作伙伴。核心企業(yè)對供應(yīng)鏈信用產(chǎn)生重要影響，核心企業(yè)應(yīng)發(fā)揚(yáng)其良好信用的優(yōu)勢，結(jié)成更多的合作伙伴。銀行選擇合作伙伴時，適宜選擇信用高、核心企業(yè)對供應(yīng)鏈信用貢獻(xiàn)大的供應(yīng)鏈，同時應(yīng)注意各質(zhì)押率的影響因素大小和優(yōu)先順序。這一切努力都可以提高供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。

展望未來，可以研究影響供應(yīng)鏈信用的因素，考慮供應(yīng)鏈信用的三級供應(yīng)鏈的質(zhì)押率決策問題，以及信用乘數(shù)對供應(yīng)鏈整體績效的影響問題。

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StudyonLoan-to-valueRatiosofInventoryPledgingBasedonSupplyChainCreditLevel

SUN Xi-mei, ZHAO Guo-kun

(College of Economics, Shenzhen University, Shenzhen 518060, China)

Supply chain financing can boost the credit level and ability to make loans of small and medium sized enterprises. The core enterprise has huge stimulating effect to supply chain credit. Supply chain credit and credit multiplier are defined to measure the stimulating effect, and the decision of loan-to-value ratios of a loss aversion bank is analyzed when products are in a newsvendor market which is consisting of a supplier (the core enterprise) and a retailer. Firstly, the optimal loan-to-value ratio of the bank is given. Secondly, the influence of credit multiplier, inventory quantity, the repurchase parameters and loss aversion coefficient on the loan-to-value ratio are analyzed. The results show that the optimal loan-to-value ratio under supply chain financing model is higher，and loan-to-value ratio is positive related to both credit multiplier and the repurchase parameters, and is in negative correlation to both inventory quantity and loss aversion coefficient. Finally, the sensitivity analysis is given to illustrate the conclusions. By defining supply chain credit and credit multiplier, the focus of supply chain financing is transfered from small and medium sized enterprises’ credit to supply chain credit.

supply chain finance; supply chain credit; inventory pledge; loan-to-value ratio; inventory quantity

2013-05-06；

2014-02-18

教育部人文社會科學(xué)研究一般資助項目(10YJC630320)

孫喜梅(1965-)，女(漢族)，吉林人，深圳大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，研究方向：運(yùn)籌學(xué)及其在供應(yīng)鏈管理中的應(yīng)用、供應(yīng)鏈金融.

1003-207(2015)07-0077-08

10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2015.07.010

F830.56 ；F272.3

A