肖雅婷

（江西財經(jīng)大學(xué)，江西 南昌 330013）

W LY集團股利政策制定動因探析

肖雅婷

（江西財經(jīng)大學(xué)，江西 南昌 330013）

股利政策是財務(wù)管理的重要環(huán)節(jié)，它不僅反映上市公司的經(jīng)營狀況，也影響公司的長期生存和發(fā)展。W LY集團自上市以來，采用低派現(xiàn)股利政策，文章對其制定動因進行分析，同時也為其他上市公司股利政策的制定提供一定的參考。

股利政策；政策制定動因；上市公司

股利政策是指公司結(jié)合自身發(fā)展需求，將公司獲得的收益對所有者何時、何種支付方式、何種比例進行分配的策略問題。

1 股利政策的類型

（1）剩余股利政策。剩余股利政策只要是基于股利無關(guān)論，先滿足公司的發(fā)展投資需要，再剩余的收益對股東進行分配。采用該政策的優(yōu)點有利于公司的長期發(fā)展，單弱完全采用剩余股利政策，股利的發(fā)放會隨著投資機會和盈利水平的變動而變動，從而影響公司的發(fā)展。

（2）固定股利支付率股利政策。固定股利支付率股利政策是指公司每年將所得收益按照一個預(yù)先設(shè)定好的固定的股利支付百分比分配給所有者的方式。但由于公司每年盈利水平有很大的不確定性，就會出現(xiàn)多收益就多分配、少收益少分配、無收益不分配的現(xiàn)象，這也會向外界傳遞不穩(wěn)定的信號。

（3）固定增長比率股利政策。固定增長比率股利政策是指公司每年按照某一特定的增長比率穩(wěn)定增長的水平分配給股東。公司會根據(jù)自身盈利的增加從而增加股利支付額。采用這種方式會給外界傳遞一個良好、穩(wěn)定發(fā)展的信號，有利于公司的長期發(fā)展，吸引更多的投資者。

（4）低正常股利加額外股利政策。低正常股利加額外股利政策是指公司如果有較多的盈利情況，會在支付正常股利的基礎(chǔ)上，額外支付相應(yīng)的股利政策。這種股利支付方式，在保證股利支付的連續(xù)性，還使得公司價值最大化。但如果股東混淆兩者，可能是股東認為股利支配不穩(wěn)定，影響股東們的投資信心，從而進一步影響公司的籌資能力。

2 WLY集團股利政策制定動因探析

WLY集團1998年上市，自上市以來，公司股利分配一直采用低股利支付。早期主要以股票股利分配為主，但是這只是股票擴張行為，并不影響股東總權(quán)益。而現(xiàn)金股利，公司早期一直沒有重視，每年派現(xiàn)金額也不均衡，除98年每10股派現(xiàn)12.5元以外，其他年度基本不分配。直至2008年，WLY集團才開始以現(xiàn)金股利為主，且每年所占比重也在逐年上升。2008年至2014年股利，由之前的10.48%上升至39.03%，但相對其他同行業(yè)仍處于較低現(xiàn)金股利支付狀況。

（1）大股東股權(quán)控制比較集中。WLY集團是由國企改制的，2002年至2011年，國有股的比例過大，股權(quán)結(jié)構(gòu)非常不合理。正因為如此，才使得低股利方案能被通過。其中第一大股東持股占總股份的56.07%，其代表國家行使對該公司的絕對控制權(quán)，其他9大股東總共持有不到7%的股權(quán)。因此，該種股權(quán)結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致代理成本的產(chǎn)生，一方面管理者由政府任命，導(dǎo)致管理者與公司股東的代理成本；另一方面大股東高度集權(quán)，容易導(dǎo)致大股東對小股東利益的侵害。直至2012年，公司發(fā)布關(guān)于控股股東所持有國有股份無償劃轉(zhuǎn)完成的公告，WLY集團第一股東持股比例降為36%。第二股東持股比例為20.07%，兩大股東也受到國資委的制約。雖然表面減弱了一股獨大的現(xiàn)象，但實際來看公司仍然存在大股東嚴重控股的現(xiàn)象。大股東的高度集權(quán)，對方案的執(zhí)行有大的話語權(quán)。

（2）影響盈利穩(wěn)定性。公司盈利的穩(wěn)定性很大程度上取決于股利政策穩(wěn)定性的影響，WLY集團盈利能力強且具有一定的穩(wěn)定性。近年WLY集團主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報酬率各項指標均保持穩(wěn)定增長的狀態(tài)，但增長邊角平緩，并低于其競爭對手。同時就現(xiàn)金股利而言，WLY集團如果為了股利支付的穩(wěn)定性而提高現(xiàn)金支付股利，只會給企業(yè)帶來更多的壓力。為了保持在行業(yè)中穩(wěn)固的地位，超越競爭對手，控股股東更傾向于支付較低水平的現(xiàn)金股利，以保證其在行業(yè)中的競爭能力。

（3）戰(zhàn)略投資的需要。從WLY集團目前的發(fā)展階段來看，公司的資產(chǎn)規(guī)模水平較為平穩(wěn)，盈利能力具有一定的穩(wěn)定性，屬于穩(wěn)定發(fā)展型。從長遠發(fā)展考慮，公司的成長能力強，投資機會就越多，WLY集團一直在探索多元化經(jīng)營的模式，而且市場上對于該產(chǎn)品的需求量日已趨于飽和，而如果公司想要更廣闊的發(fā)展空間，那么走多元化道路是進一步提高公司盈利的重要手段。近年來，公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出在不斷增長，主要是公司規(guī)模礦大所致。公司規(guī)模的擴大，說明公司具有較強的投資需求，同時多元化的擴展需要大量的資金支持，公司更愿意通過保存良好的現(xiàn)金流來把握良好的投資機會，而采用低股利分配政策剛好滿足這一需要。

（4）提高較低的股票價格。股利政策的穩(wěn)定性不僅可以提高投資者的信心，也有助于保持股票價格價穩(wěn)定，與此同時，股價的多少也會對公司的股利分配政策產(chǎn)生影響。五糧液公司早期做不到持續(xù)分紅的股利政策，使得公司的股票大幅地波動，嚴重銳減了投資者的信心。WLY集團作為行業(yè)中的“藍籌股”，股價與競爭對手相比過低的話，會給投資者留下公司發(fā)展不好的印象，影響公司的聲譽，對今后進行負債融資或增資擴股不利。而WLY的股票價格具有很 大的上升空間，所以公司需要通過較強勁的資金來支持公司的投資項目，提高股票價值和投資者的收益，進而分配較低的現(xiàn)金股利。

3 結(jié)語

WLY集團中低現(xiàn)金股利分配主要是由于控股股東有很大的話語權(quán)，而公司較強的變現(xiàn)能力、現(xiàn)金流狀況也受到公司投資戰(zhàn)略的發(fā)展需要的影響，這些因素也限制了公司的股利分配的水平，也充分說明了WLY公司在制定股利分配政策時考慮了各方面的因素，也不能通過單純的對比，就直接判斷高派現(xiàn)的政策好，低派現(xiàn)或不派現(xiàn)就不好。

綜上所述，在盈利的前提下，采用合理的股利分配政策分配給投資者應(yīng)有的回報，對公司的可持續(xù)發(fā)展具有重大的意義。如果投資者長期得不到實質(zhì)的回報，就會影響股東的投資信心，最終受損的還是上市公司本身。因此，公司結(jié)合自身特點，制定出適合自身的股利政策至關(guān)重要。

［1］王敏.中國上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素研究［D］.長沙：中南大學(xué)，2011.

［2］羅宏.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素研究［M］.成都：西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2008.

［3］翟琪.深市A股上市公司股利政策特征分析［J］.會計之友，2012，（26）.

An Analysis on The M otivation of W LY Group to Set Dividend Policy

XIAO Ya-ting
（Jiangxi University of Finance and Economics，Nanchang，Jiangxi 330013，China）

The dividend policy is an importantpartof financialmanagement，itnotonly reflects the operating performance of listed companies，but also affects the long-term survival and development of a company．S ince the time it was listed，it has adopted low cash dividend policy，this paper analyzed itsmotivation tomake the policy，and provided some reference for other listed companies tomake dividend policies.

dividend policy；policy-makingmotivations；listed company

F275

A

2095-980X（2015）07-0053-02

2015-06-12

肖雅婷（1992-），女，江西贛州人，碩士，主要研究方向：公司財務(wù)。