左小蕾

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

發(fā)展一級市場，讓優(yōu)質(zhì)的公司IPO上市融資，把資源配置到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，支持企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展

“發(fā)展資本市場是中國改革的方向”是“十三五”期間資本市場發(fā)展的大政方針。實現(xiàn)改革的大政方針，“方向”的明確是前提。什么是資本市場的發(fā)展方向，特別是什么是中國資本市場的發(fā)展方向，一直是一個并沒有認(rèn)真討論過的問題。

還原資本市場的本質(zhì)，推動市場廣度的發(fā)展，資本市場一定要定位在優(yōu)化資源配置推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，市場市值擴(kuò)大要來源于上市公司業(yè)績增長和更多優(yōu)質(zhì)公司上市帶來的實際的價值成長，而不僅僅是交易價格上漲帶來的虛擬的公允價值。市場深度的發(fā)展，應(yīng)該是資本市場的公開公平公正的“三公”秩序的不斷完善和發(fā)展，而不是高風(fēng)險的衍生工具的深度制造。

資本市場發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能，為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，主要是要擴(kuò)大直接融資，加大經(jīng)濟(jì)的證券化的程度，實現(xiàn)資本市場的廣度發(fā)展。換句話說就是重點要發(fā)展一級市場，讓優(yōu)質(zhì)的公司IPO上市融資，把資源配置到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，支持企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。而企業(yè)發(fā)展的合成效應(yīng)就是宏觀總量經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，優(yōu)質(zhì)的上市公司擴(kuò)大了整體市場的規(guī)模，市場規(guī)模占GDP的比重上升，資本市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度增大，資本“強(qiáng)國”的效應(yīng)充分顯現(xiàn)。

一級市場的發(fā)展直接融資的擴(kuò)大的改革和制度建設(shè)，首先要改變把IPO當(dāng)作調(diào)控工具的舉措。IPO是企業(yè)通過資本市場配置直接融資資源的重要方式。IPO被二級市場的價格上漲帶來的公允價值的漲漲跌跌挾持，屢屢淪為穩(wěn)定公允價值的工具，是資本市場被扭曲的原因之一。如果不改變，資本市場實際是定位為二級市場交易或者投機(jī)行為服務(wù)而不是為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

其次，一級市場的改革和制度安排要有利于優(yōu)質(zhì)公司上市。從推動宏觀經(jīng)濟(jì)增長的角度，資源的優(yōu)化配置的含義是要配置到能帶來業(yè)績成長的企業(yè)，只有微觀主體的業(yè)績增長才能推動宏觀總量經(jīng)濟(jì)的增長；從吸引社會資本實現(xiàn)更多IPO融資的角度，必須推動資本市場最基本的投融資的契約文化，也就是上市公司上市融資實際上是與投資者簽訂了一個契約，要通過融資擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模創(chuàng)造更大的業(yè)績增長，帶來給投資人實實在在的回報。

優(yōu)質(zhì)上市資源的培育在場外而不是場內(nèi)，也就是說創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的資金支持體系，應(yīng)該是由天使、風(fēng)投基金、PE基金不同階段的多輪的接力式的資金支持體系，或者叫“耐心資本”的長期支持。頻繁進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)換是沒法實現(xiàn)公司培育的。

二級市場的制度安排也要有利于促進(jìn)上市公司改善經(jīng)營，而不能鼓勵變相操縱價格的“市值管理”。

二級市場的產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新也不應(yīng)鼓勵更大的投機(jī)，不能固化原始貪婪、野蠻生長的叢林原則，高頻交易，借錢投資高風(fēng)險，不以對沖風(fēng)險為主以投機(jī)套利為主的賣空機(jī)制，未必是推動更理性投資和人類文明進(jìn)步的創(chuàng)新?！百Y本是逐利的”不意味著為了獲取利益可以不折手段。所有改革和制度建設(shè)，必須有利于資本市場的“三公”秩序的發(fā)展。