王宇

一個(gè)時(shí)期以來，中小企業(yè)融資難融資貴問題倍受社會(huì)關(guān)注，然而，關(guān)于其成因和對(duì)策的討論仍存分歧。有人認(rèn)為，這是一個(gè)總量問題，應(yīng)當(dāng)通過加大刺激力度來解決;有人認(rèn)為，這是一個(gè)結(jié)構(gòu)問題，必須通過深化經(jīng)濟(jì)改革來解決。這一討論關(guān)系到我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向，關(guān)系到我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場發(fā)展，需要辨析清楚。

中小企業(yè)融資難融資貴在很多國家都曾長期存在，最近在我國之所以成為一個(gè)比較突出的經(jīng)濟(jì)問題，有其特殊的歷史背景。2012年以來，我國經(jīng)濟(jì)從高速增長進(jìn)入中高速增長。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，過去被高速度所掩蓋的一些深層次問題逐漸暴露，中小企業(yè)融資難融資貴成為這些問題的集中反映。也就是說，推高企業(yè)融資成本的根本原因是結(jié)構(gòu)矛盾，它不同程度地存在于體制、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和金融等方面。

從經(jīng)濟(jì)體制看，兩種“預(yù)算軟約束”共同推高了企業(yè)融資成本。一種是科爾耐的“預(yù)算軟約束”，即在產(chǎn)權(quán)制度不完善的情況下，由“父愛主義”而產(chǎn)生的投資饑渴癥，形成資金黑洞。一些國有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)的預(yù)算約束軟化、運(yùn)行效率低下，占用大量信貸資源卻不能向社會(huì)提供相應(yīng)的資金回報(bào)，造成資金供需緊張。另一種是科伊的“預(yù)算軟約束”，即由于政府隱性擔(dān)保，使那些無望恢復(fù)生機(jī)的企業(yè)免于破產(chǎn)倒閉，形成僵尸企業(yè)。僵尸企業(yè)吞噬了大量信貸資金，推高了企業(yè)融資成本。

從產(chǎn)業(yè)部門看，房地產(chǎn)市場的“擠出效應(yīng)”和產(chǎn)能過剩行業(yè)的“沉淀效應(yīng)”共同推高了企業(yè)融資成本。在房價(jià)上漲影響下，大量資金涌入房地產(chǎn)項(xiàng)目，對(duì)中小企業(yè)融資形成“擠出效應(yīng)”。與此同時(shí)，我國產(chǎn)能過剩問題也較為突出。產(chǎn)能過剩行業(yè)投資收益率低，資金周轉(zhuǎn)速度慢，形成大量資金沉淀。2014年上半年，我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率只有78.3%，處于2006年以來的歷史低位，其中鋼鐵、水泥、電解鋁、光伏等行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不到50%。

從企業(yè)部門看，較高的杠桿率與較低的利潤率共同推高了企業(yè)融資成本。一方面企業(yè)杠桿率上升較快，2007年我國企業(yè)部門的杠桿率為97%，2013年大幅升至118%。另一方面，企業(yè)獲利能力出現(xiàn)下滑，2014年我國企業(yè)毛利率由2013年的19%下降至16.3%。高杠桿率與低利潤率的矛盾導(dǎo)致企業(yè)還本付息能力下降、融資成本上升。

從金融部門看，負(fù)債成本上升和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升共同推高了企業(yè)融資成本。近年我國利率市場化改革加快，國際經(jīng)驗(yàn)表明，在利率市場化打破金融抑制的過程中，往往伴隨著利率水平上升。在商業(yè)銀行負(fù)債成本增大的情況下，作為主要資產(chǎn)運(yùn)用方式，金融機(jī)構(gòu)貸款利率存在上行壓力。

可見，目前我國中小企業(yè)融資難融資貴問題是結(jié)構(gòu)問題，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中結(jié)構(gòu)性矛盾和體制性矛盾的集中表現(xiàn)。要真正解決這一問題，加大刺激力度會(huì)適得其反，深化經(jīng)濟(jì)改革是唯一選擇。一是完善產(chǎn)權(quán)制度、健全公司治理結(jié)構(gòu)，形成財(cái)務(wù)硬約束。二是加快國有企業(yè)改革，加快財(cái)稅制度改革，加大對(duì)中小企業(yè)的稅收支持力度。三是堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性水平，盤活存量。四是改善中小企業(yè)融資模式。打破金融壟斷，降低市場準(zhǔn)入門檻，支持民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域;發(fā)展直接融資，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，推出更多的適合中小企業(yè)的金融工具。