許雋逸

中國萬億市場的頁巖氣盛宴正在開啟，但開采技術(shù)、儲(chǔ)藏條件和投資回報(bào)等認(rèn)識(shí)中的誤區(qū)，已然成為頁巖氣開發(fā)的巨大障礙，投資者應(yīng)當(dāng)如何甄別？近期全球油價(jià)屢創(chuàng)新低，美國借助于頁巖氣革命獲得充足而低價(jià)的能源供應(yīng)，沖擊著全球能源市場，世界范圍內(nèi)從能源到經(jīng)濟(jì)的深層次大洗牌已經(jīng)無法避免。我國的頁巖氣儲(chǔ)量與美國大致相當(dāng)，雖然勘探處于早期，是否能夠復(fù)制“美國模式”仍是國內(nèi)投資主體最關(guān)心也最疑惑的問題。

近年來，筆者參與了數(shù)十輪涉及中美頁巖氣投資合作的商務(wù)及戰(zhàn)略性談判，并提供有關(guān)技術(shù)和投資釋疑。當(dāng)前，各路資本對(duì)頁巖氣這個(gè)概念既愛又恨，愛的是其表現(xiàn)出的優(yōu)秀投資回報(bào)，恨的是行業(yè)門檻高，各種涉及氣價(jià)模型、中美地質(zhì)、技術(shù)、一體化服務(wù)、專業(yè)化服務(wù)的宏大概念，導(dǎo)致投資主體普遍表示“看不懂”，更有投資主體誤以為“中國技術(shù)嚴(yán)重落后”或者“中國有特殊的地質(zhì)條件”，并由此產(chǎn)生嚴(yán)重的畏難情緒。

本文將結(jié)合中美頁巖氣跨國會(huì)談中最經(jīng)常涉及的問題，以及對(duì)頁巖氣實(shí)際勘探開發(fā)過程的技術(shù)、地質(zhì)條件、投資成本以及投資回報(bào)率的解剖，力求給已入場和想入場的國內(nèi)各投資主體一個(gè)對(duì)頁巖氣行業(yè)直觀而清晰的認(rèn)識(shí)。

中國頁巖氣是否值得投資？

首先明確兩個(gè)基本前提：一是涉及頁巖氣的實(shí)際勘探開發(fā)的投資主體是具體的企業(yè)而不是國家，二是投資回報(bào)率是衡量企業(yè)投資水平的最公允的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

以上兩點(diǎn)綜合在一起，我們可以得到的第一個(gè)共識(shí)：投資的項(xiàng)目是否可以獲得合理的投資回報(bào)率，是衡量投資主體是否應(yīng)當(dāng)投資頁巖氣的最公允的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。氣價(jià)、地質(zhì)、技術(shù)和商業(yè)模式是一體化還是專業(yè)化等，都是在計(jì)算投資回報(bào)率時(shí)對(duì)結(jié)果有影響的參數(shù)，并不是決定因素。鑒于每個(gè)投資主體都是不一樣的，因此我們?cè)谕ㄟ^這些參數(shù)進(jìn)行投資回報(bào)率計(jì)算時(shí)，并不能直接上升到中美這樣的國家高度，而必須從各個(gè)投資主體的實(shí)際情況出發(fā)進(jìn)行實(shí)事求是的分析。

計(jì)算投資回報(bào)率的公式可以簡化為：投資回報(bào)率 = 100% *（投資收入–投資成本）/投資成本，從這個(gè)公式可以看出，決定頁巖氣行業(yè)投資回報(bào)率的兩大因素，一是投資收入，二是投資成本。

根據(jù)油氣行業(yè)的分類規(guī)則，進(jìn)行頁巖氣領(lǐng)域投資的主體可以分為主要從事勘探開發(fā)的投資主體（油公司），以及主要為油公司的勘探開發(fā)提供裝備的服務(wù)公司（油服公司）。我們現(xiàn)在根據(jù)頁巖氣投資主體的類型進(jìn)行分類對(duì)比，力求把“什么是頁巖氣的投資回報(bào)率”，“什么又是頁巖氣技術(shù)”“地質(zhì)條件又是什么意思”這些我們平時(shí)讀起來模棱兩可的概念進(jìn)行具體化，只有將模糊的概念具體化，我們才有可能實(shí)事求是地去分析行業(yè)和潛在的投資項(xiàng)目并且制定最符合行業(yè)規(guī)律的布局方案。

對(duì)于油公司，其上游業(yè)務(wù)涉及勘探和開發(fā)兩大環(huán)節(jié)，在不考慮資本的時(shí)間成本以及井的維護(hù)成本的情況下（注：一般頁巖氣井生產(chǎn)壽命取決于井的月單井收入何時(shí)小于月平均維護(hù)成本，各企業(yè)各區(qū)塊都不同，目前多采用35-50年），僅在此針對(duì)大家最關(guān)心的頁巖氣開發(fā)環(huán)節(jié)舉例進(jìn)行對(duì)比：

頁巖氣井投資收入 = 氣價(jià) X 總產(chǎn)氣量（最終采收氣量）

頁巖氣井建設(shè)成本 =井場建設(shè)成本（含地面集氣設(shè)備） + 鉆井成本 + 壓裂完井成本

在中國，目前氣價(jià)由國家調(diào)控，氣價(jià)變化相對(duì)較小，目前氣價(jià)（含頁巖氣補(bǔ)貼和管輸成本）各地有差別，本文在此按照每立方3元人民幣進(jìn)行投資收益估算。在美國，氣價(jià)（含管輸成本但無補(bǔ)貼）受市場作用，近年來在每立方米在0.65 – 1.08 元人民幣 （$3.00 USD - $5.00 USD / MMBTU）波動(dòng)較多，本文選取中值每立方米0.85元人民幣（$ 4.00 USD/MMBTU）進(jìn)行投資收益估算。

對(duì)中美頁巖氣井單井投資收入進(jìn)行大略對(duì)比：

從以上計(jì)算可以地看出，如果油公司以在中國和美國獲得同等單井收入為目的，則有：

所以“中國的地質(zhì)條件比美國復(fù)雜”這個(gè)模棱兩可的概念經(jīng)過具體化，定量化之后我們可以清晰地得出：即使在中國有關(guān)企業(yè)的礦權(quán)區(qū)域內(nèi)的頁巖氣儲(chǔ)層的儲(chǔ)存和富集條件十分惡劣，具有工業(yè)價(jià)值的頁巖氣量（Q1）僅為美國優(yōu)質(zhì)頁巖氣儲(chǔ)層氣量（Q2）的28.6%，開采中國的惡劣頁巖氣儲(chǔ)層依舊可以獲得和美國優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)層同等的投資收入。（注：以上僅反映近年來行業(yè)總體平均水平，因?yàn)闅鈨r(jià)是變量，在具體投資時(shí)應(yīng)具體問題具體分析以降低風(fēng)險(xiǎn)）

還有一個(gè)誤區(qū)是深度問題，有人認(rèn)為我國的頁巖氣比美國深很多，價(jià)格也高很多。我們先不要急著去對(duì)比“中國很復(fù)雜的地質(zhì)條件”和“美國很簡單的地質(zhì)條件”或者“中國很深的井”和“美國很淺的井”這些大而模糊的概念。因?yàn)榫拖裉O果和梨沒有可比性一樣，選取中國萬千種地質(zhì)條件中最復(fù)雜最深的一種情況（如部分早寒武紀(jì)海相4000米以深并經(jīng)歷數(shù)次構(gòu)造運(yùn)動(dòng)的頁巖氣儲(chǔ)層）來代表全中國頁巖氣儲(chǔ)層的地質(zhì)，同時(shí)選取美國萬千種地質(zhì)條件中最簡單最淺的一種地質(zhì)（如部分石炭紀(jì)海相1700米左右地質(zhì)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定的頁巖氣儲(chǔ)層）情況來代表全美國的地質(zhì)條件，然后將這兩種地質(zhì)條件進(jìn)行對(duì)比從而得出“中國和美國頁巖氣地質(zhì)條件差別巨大，中國頁巖氣儲(chǔ)層地質(zhì)條件比美國復(fù)雜，深度也比美國深很多”這樣一個(gè)結(jié)論，不僅根本背離了地質(zhì)學(xué)的基本規(guī)律，也容易導(dǎo)致國家和企業(yè)層面的重大決策失誤。因?yàn)槿蛉魏蝺煞N地質(zhì)條件的頁巖氣儲(chǔ)層都不存在完全一致性，只有在成因、演化程度、物理化學(xué)性質(zhì)等方面存在相似性。因此，我們需要對(duì)比“中國某類地質(zhì)A深度”和“美國類似地質(zhì)A深度”這樣類似參數(shù)下的井，這樣才能真實(shí)地去分析企業(yè)本身的投資成本，從而分析投資回報(bào)率以公允地判斷企業(yè)的實(shí)際能力。

對(duì)頁巖氣井的投資收入有了初步認(rèn)識(shí)之后，我們來解剖頁巖氣井的投資成本，分析是否因?yàn)槲覈木唧w技術(shù)原因造成投資成本過高，以致投資回報(bào)率無法達(dá)到頁巖氣商業(yè)化開采要求。為了接近行業(yè)真實(shí)情況，在此采用可控技術(shù)參數(shù)下的比對(duì)，對(duì)于在中國和美國進(jìn)行頁巖氣井的建造，均采用類似的深度，鉆井，固井和完井技術(shù)方案（見表1）。endprint

從表1可以看出，就開采來說，我國除了在水力壓裂相關(guān)環(huán)節(jié)技術(shù)只是初步成熟并初步國產(chǎn)化之外，其他環(huán)節(jié)均已國產(chǎn)化多年同時(shí)技術(shù)十分成熟，相關(guān)人工、材料等成本均比美國低。但是我們的單井造價(jià)卻是美國類似地表和地質(zhì)條件，同樣深度和同樣技術(shù)方案下的頁巖氣井的造價(jià)的1.3 - 4倍。

因此，“中國的頁巖氣儲(chǔ)層地表?xiàng)l件比美國復(fù)雜，深度比美國深，技術(shù)不成熟，因此我們國家的頁巖氣井的造價(jià)比美國高”這個(gè)模棱兩可的概念經(jīng)過具體化，定量化之后我們可以清晰地得出：即使中國當(dāng)前有關(guān)傳統(tǒng)陸地作業(yè)企業(yè)的礦權(quán)區(qū)域內(nèi)的頁巖氣儲(chǔ)層具有和美國同樣的地表、地質(zhì)和深度條件，有關(guān)技術(shù)國產(chǎn)化后不但實(shí)際造井價(jià)格沒有絲毫下降，反而形成開采環(huán)節(jié)的嚴(yán)重價(jià)格倒掛，才是造成我們當(dāng)前頁巖氣井投資成本高企的原因。

結(jié)合之前對(duì)頁巖氣井投資收入的計(jì)算，可以進(jìn)一步得出：我國新入場和想入場的企業(yè)（新興投資主體）如果選擇作為油公司，進(jìn)行頁巖氣上游勘探開發(fā)作業(yè)，務(wù)必認(rèn)識(shí)到當(dāng)前我國現(xiàn)有傳統(tǒng)陸地作業(yè)企業(yè)所反映出來的頁巖氣投資收入和投資成本，并非我國各企業(yè)今后在所屬礦權(quán)區(qū)內(nèi)的地質(zhì)條件下進(jìn)行頁巖氣開采的真實(shí)投資收入和投資成本，更不應(yīng)該作為判斷某區(qū)塊是否具有商業(yè)化開采價(jià)值（獲得合理投資回報(bào)率）的依據(jù)。而且我國企業(yè)在當(dāng)前還享有頁巖氣賦存的地質(zhì)條件即使比美國頁巖氣賦存地質(zhì)條件惡劣3.5倍（同深度同規(guī)格的單井技術(shù)可采氣量僅為美國的28.6%），還能夠獲取同等單井投資收入的特殊國情，即使進(jìn)行4000米以深的大深度作業(yè)，我國也享有優(yōu)于美國的包括鋼材和固井水泥在內(nèi)的原材料價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

從全球來看，獲取各相關(guān)具體技術(shù)的途徑十分豐富，而且價(jià)格相比我國傳統(tǒng)陸地作業(yè)企業(yè)所采用的帶有歷史包袱的國產(chǎn)化價(jià)格體系更加低廉，在開采同地質(zhì)，同地表和同深度的井的情況下，有關(guān)新興投資主體完全有能力實(shí)現(xiàn)優(yōu)于，甚至數(shù)倍優(yōu)于我國傳統(tǒng)陸地作業(yè)企業(yè)的頁巖氣勘探開發(fā)的投資回報(bào)率。

技術(shù)如何最優(yōu)？

在我們的傳統(tǒng)思維當(dāng)中，技術(shù)國產(chǎn)化向來都是我們降成本的最有力途徑，而頁巖氣開采的相關(guān)技術(shù)國產(chǎn)化后，為何還會(huì)形成如此嚴(yán)重的價(jià)格倒掛？3000米以淺的深度造價(jià)尚且如此，那4000米是否就完全沒有開采經(jīng)濟(jì)性可言了？要解答這些問題，我們首先得明白油公司和油服公司各自的核心業(yè)務(wù)、核心競爭力以及相互之間的關(guān)系。

一般來說，油公司是具體技術(shù)裝備的租賃者（甲方）。油公司的核心競爭力主要在于其團(tuán)隊(duì)能否有效分析各類地質(zhì)條件，勘探潛在的具有開發(fā)價(jià)值的油氣區(qū)塊并獲取目標(biāo)區(qū)塊的礦權(quán)以進(jìn)行商業(yè)化開發(fā)，同時(shí)綜合分析各類型地質(zhì)條件下最適合采用的涵蓋鉆井，固井和完井的技術(shù)體系，汲取其他公司的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，進(jìn)行勘探開發(fā)具體方案和具體作業(yè)參數(shù)的設(shè)計(jì)，并針對(duì)各個(gè)具體作業(yè)環(huán)節(jié)，搜尋市場上具有相關(guān)技術(shù)能力的油服公司進(jìn)行詢價(jià)，從而選擇性價(jià)比最高的油服公司進(jìn)行作業(yè)，以求實(shí)現(xiàn)勘探開發(fā)的投資回報(bào)率的最大化。

油服公司是具體技術(shù)裝備的實(shí)際所有者和提供者（乙方）。油服公司的核心競爭力在于其團(tuán)隊(duì)不但需要充分利用物理化學(xué)和地質(zhì)學(xué)相關(guān)規(guī)律結(jié)合機(jī)械原理，打造符合油公司勘探開發(fā)需要的技術(shù)裝備和作業(yè)團(tuán)隊(duì)，并按照油公司制定的勘探開發(fā)具體作業(yè)方案進(jìn)行作業(yè)，而且還必須能夠在作業(yè)效率上優(yōu)于其他競爭者并且在服務(wù)價(jià)格上低于其他競爭者。

鑒于工廠化拉鏈?zhǔn)剿毫炎鳂I(yè)是當(dāng)今世界頁巖氣開發(fā)的前沿技術(shù)，也是大家最為關(guān)心的一項(xiàng)技術(shù)。本文在此以該項(xiàng)服務(wù)為例將油服公司的核心競爭力（作業(yè)效率和成本）具體化和定量化（見表2）。由于目前我國尚無相關(guān)具體水力壓裂服務(wù)的市場價(jià)格，本文在此對(duì)美國水力壓裂具體技術(shù)方案進(jìn)行固定參數(shù)的比對(duì)分析，以求能夠清晰地展示美國市場上頁巖氣水力壓裂服務(wù)公司的核心競爭力的評(píng)價(jià)體系。（注： 表2中的技術(shù)方案與我國當(dāng)前海相頁巖氣開采所采用的壓裂技術(shù)方案原理高度一致，均基于基本物理化學(xué)定律和機(jī)械原理，不因國名不同而有別）

從表2可以清晰地看出：

（1）對(duì)于甲方來說，從當(dāng)月第一天零時(shí)起計(jì)算，其雇傭油服公司A將比雇傭油服公司B在當(dāng)月少收入136 –80= 56萬美金。同時(shí)還將多支出 800–640 = 160 萬美金的壓裂成本。

（2）對(duì)于乙方來說，油服公司B將比油服公司A每日多 14.4–12 = 2.4萬美金毛利，假設(shè)兩家公司一年365天不間斷持續(xù)作業(yè)，油服公司B將比油服公司A多收入365 X 2.4 = 876 萬美金的毛利。

在頁巖氣行業(yè)實(shí)際勘探開發(fā)中，單位時(shí)間內(nèi)的作業(yè)效率和價(jià)格是判斷油服公司具體技術(shù)優(yōu)劣，成本控制水平的最公允也是最直接的方式，這個(gè)過程是只看數(shù)據(jù)，不以任何形式的個(gè)人主觀看法或者宣傳方式為轉(zhuǎn)移的。更不是“一體化服務(wù)”或者“專業(yè)化服務(wù)”這樣的具體商業(yè)模式所能左右的。與此同時(shí)，如果油公司（甲方）長期雇傭油服公司A，那么其投資回報(bào)率將持續(xù)低于雇傭油服公司B時(shí)獲得的投資回報(bào)率，各個(gè)上市公司的財(cái)報(bào)和各個(gè)非上市公司的投資者關(guān)系報(bào)告將會(huì)清晰地反映這個(gè)過程。同時(shí)，由于井所在地質(zhì)區(qū)域的作業(yè)技術(shù)參數(shù)和具體井的產(chǎn)量都被政府向社會(huì)公開，自此形成一個(gè)清晰的優(yōu)勝劣汰過程。

頂尖油公司的極致便是總是能夠在地質(zhì)條件惡劣的情況下，通過對(duì)基本規(guī)律的鉆研同時(shí)選擇性價(jià)比最高的油服公司而保持高投資回報(bào)，而頂尖油服公司的極致便是總是能夠在極為激烈的競爭中通過革新前沿技術(shù)裝備在提高效率的同時(shí)降低成本，以持續(xù)拿到油公司的業(yè)務(wù)從而立于不敗之地。在存在儲(chǔ)量的基礎(chǔ)下，油公司和油服公司的團(tuán)隊(duì)在各自的領(lǐng)域崇尚競爭，追求極致的精神，便是頁巖氣革命“美國模式”產(chǎn)生和發(fā)展的最根本原因。

由于我國的油氣陸地作業(yè)主體在分拆上市的歷史過程中，主要將油服板塊作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市后的存續(xù)板塊，這些存續(xù)板塊不但承擔(dān)上市前母公司的主要不良資產(chǎn)，還需要承擔(dān)諸如照顧大量離退休員工等非在職群體在內(nèi)的社會(huì)性責(zé)任。雖然近年來的一系列資產(chǎn)重組對(duì)優(yōu)化油服公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)起到了一定的積極作用，但是由于其國內(nèi)業(yè)務(wù)主要收入很大程度上來源于同母公司所屬各個(gè)油公司的關(guān)聯(lián)交易，定價(jià)機(jī)制往往需要充分考慮油服公司作為存續(xù)板塊的社會(huì)性責(zé)任和負(fù)擔(dān)。油公司和油服公司之間的定價(jià)問題便是頁巖氣“中國模式”當(dāng)前遇到的不可回避的現(xiàn)實(shí)問題，也是最核心的問題，而美國的頁巖氣技術(shù)服務(wù)企業(yè)無重大社會(huì)性負(fù)擔(dān)，其價(jià)格真實(shí)反映各項(xiàng)技術(shù)的市場公允價(jià)值。

在我國傳統(tǒng)陸地作業(yè)企業(yè)這樣的大背景下，不論是母公司下屬的油公司，還是母公司下屬的油服公司，任意一方都難以真正放開手腳追求“投資回報(bào)率”，因此對(duì)于傳統(tǒng)陸地作業(yè)油公司（甲方），只有開采地質(zhì)條件遠(yuǎn)優(yōu)于美國的頁巖氣區(qū)塊，才有可能承受傳統(tǒng)油服公司（乙方）高昂的帶有相當(dāng)程度社會(huì)性負(fù)擔(dān)的作業(yè)報(bào)價(jià)（主要表現(xiàn)為選取極高儲(chǔ)量區(qū)塊進(jìn)行商業(yè)化作業(yè)，在當(dāng)前氣價(jià)下依靠高產(chǎn)能以對(duì)沖高成本以實(shí)現(xiàn)盈利，該模式對(duì)于在我國探礦權(quán)招標(biāo)中獲得較低儲(chǔ)量區(qū)塊的投資主體來說往往不可復(fù)制）。

從大歷史觀的角度，隨著我國能源改革的深化，頁巖氣在我國形成萬億級(jí)市場是必然的趨勢(shì)。各新興投資主體也要清醒而自信地認(rèn)識(shí)到，由于沒有任何歷史包袱，輕裝上陣，做到提早布局必將大有作為。在布局過程中務(wù)必堅(jiān)持不輕信、不盲從，真正做到解放思想，實(shí)事求是，具體問題具體分析地去計(jì)算投資回報(bào)率，在具體投資時(shí)，盡量規(guī)避同時(shí)投資同一地區(qū)的油公司和油服公司以規(guī)避潛在的關(guān)聯(lián)交易。

頁巖氣領(lǐng)域布局的“術(shù)”是直接購買技術(shù)裝備，并將其國產(chǎn)化或者低價(jià)收購經(jīng)營困難的作業(yè)公司或者有關(guān)公司的區(qū)塊，這也是當(dāng)前一些投資主體對(duì)外投資的普遍的做法；而“道”則是尋找市場上崇尚競爭，追求極致同時(shí)對(duì)成本有敬畏之心的團(tuán)隊(duì)，并與之達(dá)成合作，這更應(yīng)該成為一種趨勢(shì)。優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)才是脫離于氣價(jià)、技術(shù)、地質(zhì)條件和商業(yè)模式本身，而在投資過程中始終勝過競爭對(duì)手的基礎(chǔ)，也是被投資公司即使身處能源體制結(jié)構(gòu)性困局中，也可以依靠創(chuàng)新大幅降低成本以率先實(shí)現(xiàn)破局的源泉。endprint