林益楷

無(wú)論是“V”型反彈還是“U”型復(fù)蘇，石油公司的前景并非那么不堪。唯一要在意的，還是能否建立起“跨石油周期”的競(jìng)爭(zhēng)能力。

去年下半年以來(lái)，國(guó)際原油價(jià)格一路下滑。相較2014年6月WTI油價(jià)107.26美元/桶和布倫特油價(jià)115.06美元/桶的高位，油價(jià)目前下跌已超過(guò)50%。油價(jià)暴跌導(dǎo)致石油市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳，催生了業(yè)界同仁關(guān)于油價(jià)“陰謀論”的熱烈探討，也讓很多投資機(jī)構(gòu)對(duì)油價(jià)的預(yù)測(cè)頗為“被動(dòng)”。國(guó)際油價(jià)究竟何時(shí)能夠探底，低油價(jià)“漫漫熊途”將持續(xù)多久？石油公司又該如何應(yīng)對(duì)？

國(guó)際油價(jià)能否重現(xiàn)“V”型走勢(shì)？

近期，很多投行都認(rèn)為自己對(duì)油價(jià)的預(yù)測(cè)還不夠“熊”。包括德意志、巴克萊、花旗在內(nèi)的眾多投行紛紛下調(diào)2015年油價(jià)預(yù)期，下調(diào)幅度都在20美元/桶左右。EIA（美國(guó)能源信息署）更為悲觀，其在近日發(fā)布的短期能源展望報(bào)告中預(yù)測(cè)，2015年的布倫特平均油價(jià)約為58美元/桶，2016年約為75美元/桶，而WTI油價(jià)還要比布倫特油價(jià)低3-4美元。

準(zhǔn)確預(yù)測(cè)油價(jià)確實(shí)是一件非常困難的事情。連EIA這樣的知名機(jī)構(gòu)都曾經(jīng)自我解嘲說(shuō)，油價(jià)能預(yù)測(cè)到60%已經(jīng)非常好了。筆者認(rèn)為，比起預(yù)測(cè)具體的油價(jià)，預(yù)測(cè)未來(lái)油價(jià)的趨勢(shì)和價(jià)格區(qū)間的成功概率可能會(huì)高一些。而預(yù)測(cè)本輪油價(jià)走勢(shì)，也可嘗試著從此前數(shù)次油價(jià)漲跌中探源尋跡。

從上世紀(jì)90年代末至今，國(guó)際石油市場(chǎng)一共經(jīng)歷了三次油價(jià)暴跌。第一次發(fā)生在1998年，WTI油價(jià)從1997年的20美元/桶左右，下降到1998年的低點(diǎn)14美元/桶左右，跌幅將近30%，1999年回升至20美元/桶并逐步走高。第二次發(fā)生在2008年，此次跌幅更加劇烈，當(dāng)年7月-12月布倫特油價(jià)從145美元/桶跌至36美元/桶，跌幅高達(dá)74%，此后在2009年重回上升通道。而本次油價(jià)下跌幅度同樣巨大，布倫特油價(jià)從去年高點(diǎn)115美元/桶跌至本月中旬的45美元/桶左右，跌幅接近60%。

應(yīng)該說(shuō)，這三次油價(jià)下跌有一些共同的因素：第一，都受到全球經(jīng)濟(jì)和石油供需基本面的影響。前兩次導(dǎo)火索是1998年的亞洲金融危機(jī)和2008年的世界金融危機(jī)，兩次危機(jī)影響了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和石油需求增長(zhǎng)。而這輪油價(jià)熊市的大背景也是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)疲軟，石油供應(yīng)整體寬松。第二，美元指數(shù)走強(qiáng)帶動(dòng)油價(jià)下跌。三次油價(jià)下跌都遭逢美元的升值周期，上世紀(jì)末有一個(gè)美元上升的周期，2008年7月-12月美元指數(shù)從71升至88，2014年6月-10月美元指數(shù)從79升至86。第三，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延。石油紙貨市場(chǎng)往往充斥著非理性的“動(dòng)物精神”，2008年和2014年都曾出現(xiàn)過(guò)投機(jī)者大幅拋倉(cāng)的情況，看空情緒會(huì)深度蔓延并惡化油價(jià)走勢(shì)。

應(yīng)該說(shuō)，過(guò)去兩次油價(jià)下行的周期并不長(zhǎng)，都在短短一年內(nèi)迅速反彈，呈現(xiàn)出“V型曲線”的走勢(shì)。本輪油價(jià)走勢(shì)會(huì)和前兩次一樣很快出現(xiàn)“V”型反彈么？筆者認(rèn)為可能未必那么樂(lè)觀，原因在于與前兩次油價(jià)快速反彈相比，此次影響油價(jià)變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生了很大變化。

一是石油供需基本面較為寬松。1998年和2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)重創(chuàng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致投資者信心崩潰，但是石油供需變化不大，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及石油需求的恢復(fù)，石油供需基本面再次趨緊，促進(jìn)了油價(jià)的抬升。但是本輪經(jīng)濟(jì)放緩和能源消費(fèi)調(diào)整，可能導(dǎo)致需求增長(zhǎng)的趨勢(shì)長(zhǎng)期放緩，而且隨著美國(guó)非常規(guī)油氣革命導(dǎo)致供應(yīng)大幅增長(zhǎng)，很多國(guó)家?guī)齑婢痈卟幌?，石油供需基本面呈寬松態(tài)勢(shì)，油價(jià)下跌后將很難迅速恢復(fù)。

二是歐佩克能否出手干預(yù)油價(jià)。1998-1999年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2008-2009年世界經(jīng)濟(jì)大衰退，歐佩克都曾采取限產(chǎn)保價(jià)措施。而此次歐佩克一再表態(tài)不會(huì)采取限產(chǎn)保價(jià)措施，這其中有歐佩克與美國(guó)頁(yè)巖油爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的原因，也與歐佩克影響力日趨下降、內(nèi)部各產(chǎn)油國(guó)身陷“囚徒困境”、“帶頭大哥”沙特拒絕扮演“擺動(dòng)生產(chǎn)者”角色（swing producer）等因素相關(guān)，歐佩克是否有動(dòng)機(jī)、有能力重拾“限產(chǎn)”大棒實(shí)未可知。

三是美元開(kāi)始進(jìn)入升值周期。美元指數(shù)與油價(jià)走勢(shì)有著很強(qiáng)的反向關(guān)系。當(dāng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，美元指數(shù)走強(qiáng)趨勢(shì)明顯，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期可能將進(jìn)一步強(qiáng)化這種趨勢(shì)，這無(wú)疑將抑制油價(jià)上漲。

四是地緣政治因素的影響。隨著烏克蘭局勢(shì)升級(jí)，美歐加大對(duì)俄制裁力度，通過(guò)打壓油價(jià)來(lái)打擊俄羅斯經(jīng)濟(jì)，這使得美國(guó)控制油價(jià)的意愿增強(qiáng)。此外，美國(guó)政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)投機(jī)行為的監(jiān)管逐步加強(qiáng)，近期美國(guó)加快LNG出口、放松對(duì)原油出口的限制，都將進(jìn)一步影響市場(chǎng)的看空預(yù)期。

五是美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)量的不確定性。美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)量變化是讓本輪油價(jià)預(yù)測(cè)更加撲朔迷離的關(guān)鍵因素。美國(guó)非常規(guī)油氣生產(chǎn)模式與常規(guī)油氣不同，頁(yè)巖油氣產(chǎn)量與資金投入的聯(lián)系更加密切，只要大量資金投入，頁(yè)巖油氣產(chǎn)量將會(huì)迅速反彈，這決定了資本力量將成為美國(guó)頁(yè)巖油氣產(chǎn)量調(diào)整的主導(dǎo)因素。而根據(jù)EIA預(yù)計(jì)，在油價(jià)60美元/桶時(shí)，貝肯、鷹灘、尼奧泊拉拉、Permian等美國(guó)石油增長(zhǎng)主力供應(yīng)盆地的鉆探活動(dòng)依然十分活躍（有些盆地的勘探開(kāi)發(fā)成本大約40美元/桶左右）。要想讓頁(yè)巖油氣領(lǐng)域的外部投資“靠邊站”，國(guó)際油價(jià)很可能需要在40美元/桶左右的低位運(yùn)行更長(zhǎng)時(shí)間。然而，我們不要低估了美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商的適應(yīng)能力。低油價(jià)可能會(huì)逼走一部分資本，但低油價(jià)更會(huì)逼迫美國(guó)頁(yè)巖氣廠商大力創(chuàng)新管理、技術(shù)和作業(yè)模式，千方百計(jì)降低成本，提高盈利空間。將來(lái)只要油價(jià)稍微反彈，外部資金很快可以卷土重來(lái)，屆時(shí)懷著更低成本優(yōu)勢(shì)的頁(yè)巖油氣產(chǎn)業(yè)或許會(huì)有更大規(guī)模的產(chǎn)量爆發(fā)。

綜上所述，本次國(guó)際石油市場(chǎng)行情與1998年和2008年在內(nèi)外部影響因素上差異很大，這使得預(yù)測(cè)國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的難度加大，油價(jià)回升的步伐可能會(huì)更加緩慢?？紤]到很多石油公司壓縮投資會(huì)導(dǎo)致幾年后供應(yīng)緊張，筆者更傾向于認(rèn)為本輪油價(jià)將呈現(xiàn)“U型”緩慢復(fù)蘇的走勢(shì)。包括一些研究機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，未來(lái)兩到三年油價(jià)將重回“兩位數(shù)”時(shí)代。

低油價(jià)周期中的危與機(jī)endprint

對(duì)很多石油行業(yè)從業(yè)者來(lái)說(shuō)，石油行業(yè)是“靠天吃飯”的行業(yè)，這個(gè)“天”指的就是油價(jià)。過(guò)低的油價(jià)對(duì)石油公司確實(shí)意味著重大挑戰(zhàn)。例如，目前40-50美元/桶的油價(jià)，將對(duì)很多石油公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金流造成重大影響，如果當(dāng)前油價(jià)維持時(shí)間較長(zhǎng)或繼續(xù)走低，將可能會(huì)造成更多“體虛氣弱”的中小石油公司倒閉。

然而，正如中國(guó)古語(yǔ)所說(shuō)，禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。危機(jī)向來(lái)都是危中有機(jī)。20世紀(jì)30年代“大蕭條”發(fā)生時(shí)，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家秉持“清算主義理論”，認(rèn)為“大蕭條”雖然不幸，但卻是必要的。這種理論認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20年代過(guò)度繁榮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過(guò)快、信貸過(guò)度膨脹、股價(jià)過(guò)高等現(xiàn)象，因此經(jīng)濟(jì)需要經(jīng)歷一段通貨緊縮期，以使得過(guò)去過(guò)度發(fā)展的部分被擠出去。盡管對(duì)“清算主義理論”也有反對(duì)聲音，但從這一視角來(lái)理解過(guò)去十年的石油行業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前低油價(jià)未必全是壞事。

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)際油價(jià)高位運(yùn)行塑造了石油行業(yè)“十年景氣周期”。然而，這種“非理性繁榮”背后也隱藏了很多問(wèn)題。例如，高油價(jià)帶來(lái)的巨額財(cái)富，使得石油公司花錢(qián)“大手大腳”，資本開(kāi)支預(yù)算控制更加寬松；高油價(jià)增加了邊際小油田的經(jīng)濟(jì)性，也鼓勵(lì)石油公司雄心勃勃地向深水、深層以及油砂等低品味油氣資源進(jìn)軍，造成桶油成本上漲過(guò)快；過(guò)熱的勘探開(kāi)發(fā)活動(dòng)帶動(dòng)了鉆井、工程、人工等各種服務(wù)成本大幅攀升。

此前數(shù)年間，很多石油公司高管們?yōu)橥坝统杀境掷m(xù)攀升頭疼不已，但在整個(gè)行業(yè)“趨熱”的大背景下，也很難找到徹底解決問(wèn)題的良方。當(dāng)前的油價(jià)下行，會(huì)逼迫很多石油公司反思過(guò)去“狂飆突進(jìn)”的發(fā)展模式，對(duì)石油行業(yè)而言或?qū)⑹且淮翁蕹菽?、自我革新的難得機(jī)遇。

經(jīng)過(guò)十年的高油價(jià)和高收益，很多石油公司積累了較為雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，具備熬過(guò)低油價(jià)“寒冬”的脂肪，就像埃克森美孚霸氣的表態(tài)：“油價(jià)跌到40美元/桶也能接受”。而且，從長(zhǎng)期來(lái)看，只要新能源沒(méi)有出現(xiàn)顛覆性的技術(shù)創(chuàng)新，化石能源依然具有光明前景。?？松梨谠谌ツ臧l(fā)布的《2040年能源展望》認(rèn)為：到2040年，全球人口數(shù)量將從現(xiàn)在的70億增長(zhǎng)到接近90億，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出將翻番，能源需求將比2010年增加約30%。非經(jīng)合組織國(guó)家的石油需求將增長(zhǎng)70%，全球天然氣需求將上升約60%，化石能源很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將是全球第一大能源。隨著世界經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，油價(jià)很可能會(huì)重新進(jìn)入上行通道。如果能夠利用此次低油價(jià)周期進(jìn)行一次“刮骨療傷”的自我革命，石油公司未來(lái)的發(fā)展會(huì)更好。

石油公司如何熬過(guò)低油價(jià)寒冬？

當(dāng)然，關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)與關(guān)注當(dāng)下同樣重要。正如凱恩斯所說(shuō)：“從長(zhǎng)期看，我們都死了”。面對(duì)嚴(yán)峻的油價(jià)寒冬，石油公司更需要堅(jiān)定信心，專心致志做好油氣核心主業(yè)，更加注重穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，推進(jìn)科技、管理和商業(yè)模式創(chuàng)新，更加突出質(zhì)量效益優(yōu)先，真正建立起“跨石油周期”的競(jìng)爭(zhēng)能力。

一是秉承審慎穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)是王道。在當(dāng)前環(huán)境下，石油公司必須更加審慎穩(wěn)健地開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。任何資本開(kāi)支應(yīng)該本著量入為出、適度從緊的原則，保障公司要有必要的現(xiàn)金流。必須要對(duì)過(guò)去高油價(jià)環(huán)境下決策的一些投資項(xiàng)目進(jìn)行重新審視，本著“效益第一”的原則，該減的減，該緩的緩。要加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，摒棄“惟產(chǎn)量論”，一些不能貢獻(xiàn)效益的產(chǎn)量可以暫時(shí)擱置。投資項(xiàng)目應(yīng)該更加注重投資回報(bào)率，將絕大部分資金集中在風(fēng)險(xiǎn)低、潛力大、效益高的區(qū)塊上。例如，康菲、馬來(lái)西亞石油公司、斯倫貝謝等很多公司紛紛削減資本開(kāi)支；加拿大Encana公司提出，2015年公司將把80%以上的資金投入到4個(gè)最核心的油氣盆地上。

二是有效管控成本是重中之重的課題。從當(dāng)前形勢(shì)看，成本問(wèn)題已經(jīng)成為關(guān)系很多石油公司生死存亡的關(guān)鍵問(wèn)題。各公司應(yīng)該切實(shí)加強(qiáng)集約化和精細(xì)化管理，鼓勵(lì)全員參與降本增效。要保持精干高效的隊(duì)伍，建立科學(xué)的激勵(lì)約束機(jī)制，最大限度提高組織效率。應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)導(dǎo)向作用，更加關(guān)注資源優(yōu)化配置、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域協(xié)同增效，發(fā)揮整體綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。要強(qiáng)化“抱團(tuán)取暖”共度危機(jī)的意識(shí)，石油公司和油田服務(wù)公司應(yīng)結(jié)成休戚與共的“命運(yùn)共同體”，共同為降低桶油成本出力。

三是密切關(guān)注行業(yè)可能出現(xiàn)的并購(gòu)機(jī)會(huì)。從目前看，低油價(jià)已經(jīng)導(dǎo)致很多抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小石油公司資金流緊張，市值大幅下滑，像WBH這樣的公司已經(jīng)破產(chǎn)。包括此前幾年表現(xiàn)搶眼的Tullow公司，較之2014年年中，該公司市值已經(jīng)下滑近50%。預(yù)計(jì)隨著低油價(jià)持續(xù)時(shí)間的延長(zhǎng)，很可能會(huì)出現(xiàn)一波中小石油公司的倒閉潮。哈里伯頓已經(jīng)收購(gòu)貝克休斯，西班牙Repsol公司收購(gòu)了Talisman energy。中國(guó)石油企業(yè)應(yīng)擦亮眼睛，把握好石油市場(chǎng)“淘金”的機(jī)會(huì)。

四是更加科學(xué)合理規(guī)劃公司的發(fā)展戰(zhàn)略。世界上很多大型石油公司都實(shí)行上下游一體化模式，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)模式確實(shí)能夠規(guī)避油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但一體化抗風(fēng)險(xiǎn)效果的好壞，與產(chǎn)業(yè)鏈條上油氣生產(chǎn)、煉油加工和終端零售之間是否有合理配比，上游行業(yè)內(nèi)部石油和天然氣、常規(guī)和非常規(guī)油氣配比等多種因素相關(guān)。此次油價(jià)大跌可能會(huì)強(qiáng)化石油公司實(shí)施一體化戰(zhàn)略的動(dòng)機(jī)，但筆者認(rèn)為專業(yè)化的發(fā)展戰(zhàn)略永遠(yuǎn)不會(huì)過(guò)時(shí)。石油公司更需要做的是回歸核心業(yè)務(wù)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。既要避免業(yè)務(wù)過(guò)于單一的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也要杜絕盲目多元化、一體化鏈條過(guò)長(zhǎng)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。

五是合理運(yùn)用金融手段對(duì)沖油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。從過(guò)去幾年看，外國(guó)很多石油公司，尤其是獨(dú)立勘探開(kāi)發(fā)公司都非常注重風(fēng)險(xiǎn)管理，積極通過(guò)套期保值等金融手段規(guī)避油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，墨西哥國(guó)家石油公司更是成功的典范。中國(guó)石油公司應(yīng)改變套期保值就是投機(jī)的刻板印象，適時(shí)開(kāi)展一些套保業(yè)務(wù)，幫助公司更加科學(xué)合理地規(guī)劃其成本預(yù)算，實(shí)現(xiàn)從過(guò)去傳統(tǒng)的“成本控制”觀念到“成本經(jīng)營(yíng)”觀念的轉(zhuǎn)變。endprint