張 斌

(鄭州大學(xué) 商學(xué)院，河南 鄭州 450001)

A股農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響

張 斌

(鄭州大學(xué) 商學(xué)院，河南 鄭州 450001)

不同行業(yè)的上市公司其盈利水平有明顯差異。農(nóng)業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，而目前A股農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平明顯低于其他類上市公司。通過(guò)對(duì)滬深兩市的A股農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行考察發(fā)現(xiàn)，我國(guó)A股農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率均高于A股平均水平，有較高的風(fēng)險(xiǎn)性；但盈利能力低于A股平均水平，風(fēng)險(xiǎn)和收益并沒(méi)有呈現(xiàn)出與A股平均水平的相關(guān)性；A股農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)集中度、政府的補(bǔ)助等越高，公司的盈利能力也越強(qiáng)。A股農(nóng)業(yè)上市公司需要不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適度提高公司的股權(quán)集中度；政府也應(yīng)增加對(duì)A股農(nóng)業(yè)上市公司的補(bǔ)助。

A股農(nóng)業(yè)上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效

一、問(wèn)題提出

農(nóng)業(yè)在我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位。近年來(lái)，我國(guó)歷屆政府發(fā)布了很多關(guān)于三農(nóng)方面的政策措施，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)也取得了巨大的成就。黨的十八大以來(lái)，黨和國(guó)家對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)問(wèn)題的重視程度有增無(wú)減，在《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中明確提出，目前情況下我國(guó)需要不斷地快速推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)。在農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)過(guò)程中，農(nóng)業(yè)上市公司一般都是當(dāng)?shù)厣a(chǎn)效益較為理想、處于行業(yè)龍頭地位的公司，這些公司的運(yùn)行狀況將直接關(guān)系整個(gè)股票市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)并且影響經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

但是目前我國(guó)A股農(nóng)業(yè)上市公司還存在著數(shù)量和質(zhì)量上的問(wèn)題。首先是A股農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)量較少。根據(jù)民生證券民e通同花順版軟件統(tǒng)計(jì)資料顯示，截止到2014年末A股農(nóng)業(yè)上市公司只有四十多家。其次是A股農(nóng)業(yè)上市公司質(zhì)量存在問(wèn)題。比如用股本數(shù)量來(lái)衡量，A股農(nóng)業(yè)上市公司平均總股本的數(shù)量只占到滬深兩市上市公司平均總股本的六成左右。這與我國(guó)A股農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展水平嚴(yán)重背離。

資本結(jié)構(gòu)等因素影響著一個(gè)公司的治理效率，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生重要影響。利用公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，能夠?qū)ι鲜泄镜慕?jīng)營(yíng)情況進(jìn)行科學(xué)的衡量和考察。本文通過(guò)實(shí)證分析，考察我國(guó)近年來(lái)A股農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，以期為我國(guó)A股農(nóng)業(yè)上市公司的運(yùn)作、投資者的投資行為及對(duì)政府產(chǎn)業(yè)扶植的政策實(shí)施提供一定的參考。

二、我國(guó)A股農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

中國(guó)資本市場(chǎng)伴隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的快速發(fā)展不斷走向成熟，大量具有現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)制度的企業(yè)出現(xiàn)了負(fù)債經(jīng)營(yíng)，可以說(shuō)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)已經(jīng)是21世紀(jì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)特點(diǎn)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿，達(dá)到股東利益最大化。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)水平對(duì)其盈利能力有重大影響。在A股上市的農(nóng)業(yè)公司一般來(lái)說(shuō)處于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)中的龍頭地位，同時(shí)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)也是國(guó)家重點(diǎn)扶持的對(duì)象。為了實(shí)現(xiàn)其收益的最大化，應(yīng)該不斷改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)，但筆者經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，A股農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與預(yù)期存在較大的差異。

(一)A股農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)

A股農(nóng)業(yè)上市公司的行業(yè)特點(diǎn)是由其獨(dú)特的性質(zhì)決定的。第一，我國(guó)的A股農(nóng)業(yè)上市公司起步較晚，上市的門檻不高，一些公司盲目拼湊或者借殼上市，導(dǎo)致其資本結(jié)構(gòu)不完善、盈利水平較低等。第二，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)是我國(guó)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，但也是較為脆弱的產(chǎn)業(yè)，所以具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性。進(jìn)行農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)的公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)不但要承擔(dān)和非農(nóng)業(yè)公司類似的市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)較其他產(chǎn)業(yè)更多的自然風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有給農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)公司帶來(lái)較高的收益。第三，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期一般較其他行業(yè)產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)，這種差異使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)具備不同于其他行業(yè)的資本運(yùn)作和使用安排。

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的行業(yè)背景和特征決定了我國(guó)A股農(nóng)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有與其他上市公司不同的特點(diǎn)。為了考察資本結(jié)構(gòu)在A股農(nóng)業(yè)上市公司與A股上市公司之間的差異情況，本文把A股農(nóng)業(yè)上市公司和A股上市公司分成兩個(gè)獨(dú)立的樣本，用T檢驗(yàn)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行顯著性分析。利用2013年的數(shù)據(jù)，通過(guò)SPSS 19.0軟件進(jìn)行的資本結(jié)構(gòu)獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

表1 2013年資本結(jié)構(gòu)獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)

從表1可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率的方差齊次檢驗(yàn)F值是0.446，而P=0.506，大于0.05，這意味著滿足方差齊次，對(duì)應(yīng)的t=2.093，P=0.037，小于0.05。這個(gè)結(jié)果意味著本文所比較的A股農(nóng)業(yè)上市公司和A股上市公司兩組樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率有著顯著的差異。流動(dòng)負(fù)債率*流動(dòng)負(fù)債率=流動(dòng)負(fù)債總額/總負(fù)債，反映公司對(duì)短期債券人的依賴程度。該比率越高，說(shuō)明公司對(duì)短期資金的依賴性越強(qiáng)。的檢驗(yàn)中，方差齊次檢驗(yàn)F值是1.429，而P=0.233,大于0.05。這意味著滿足方差齊次，對(duì)A股農(nóng)業(yè)上市公司樣本與A股上市公司樣本的差異性T檢驗(yàn)值t=15.220，P=0.000，小于0.05。這個(gè)結(jié)果意味著本文所研究的A股農(nóng)業(yè)上市公司和A股上市公司兩組樣本的流動(dòng)負(fù)債率有著顯著的差異。以上只是對(duì)2013年數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，通過(guò)對(duì)更多年份(2009—2012年)的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行T檢驗(yàn)，也同樣驗(yàn)證了上述結(jié)論，這表明行業(yè)屬性對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)有著重大的影響。

(二)我國(guó)A股農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率的表現(xiàn)

1.利用2009—2013年的數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)A股農(nóng)業(yè)上市公司和A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行T檢驗(yàn)，用AG表示A股農(nóng)業(yè)上市公司組，用AA表示A股上市公司組，得到的組統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2顯示，2009—2013年，A股農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值都比A股上市公司的大，相差最大的出現(xiàn)在2010年，A股農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值是62.24%，A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為33.37%，均值差值達(dá)到28．87%。相差最小的出現(xiàn)在2013年，A股農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為46．46%，A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為38.83%，均值差值僅為7．63%。7．63%—28．87%為2009—2013年五年內(nèi)兩個(gè)樣本組之間的資產(chǎn)負(fù)債率差值變動(dòng)區(qū)間。

表2 資產(chǎn)負(fù)債率組統(tǒng)計(jì)量

2.流動(dòng)負(fù)債比率是用來(lái)衡量公司對(duì)短期債務(wù)利用情況的重要指標(biāo)。一般來(lái)說(shuō)，公司在短期內(nèi)還債的壓力、公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)負(fù)債比率成正比，即流動(dòng)負(fù)債比率越高，還債壓力越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越高。公司在經(jīng)營(yíng)中需要合理安排負(fù)債期限，這樣既能夠達(dá)到充分利用財(cái)務(wù)杠桿增加公司收益的目的，又能夠有效規(guī)避因債務(wù)集中到期可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

利用2009—2013年的數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)A股農(nóng)業(yè)上市公司和A股上市公司的流動(dòng)負(fù)債情況進(jìn)行T檢驗(yàn)，用AG表示A股農(nóng)業(yè)上市公司組，用AA表示A股上市公司組，得到的組統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

2009—2013年，A股農(nóng)業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債率均值都比A股上市公司的大，相差最大的出現(xiàn)在2011年，A股農(nóng)業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債率均值是82.18%，A股上市公司的流動(dòng)負(fù)債率均值為32.33%，均值差值達(dá)到49．85%。相差最小的出現(xiàn)在2009年，A股農(nóng)業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債率均值為64．63%，A股上市公司的流動(dòng)負(fù)債率均值為41.33%，均值差值為19.30%。19.30%—49.85%為2009—2013年五年內(nèi)兩個(gè)樣本組之間流動(dòng)負(fù)債率差值變動(dòng)區(qū)間。

表3 流動(dòng)負(fù)債率組統(tǒng)計(jì)量

利用2009—2013年的數(shù)據(jù)，對(duì)兩組樣本數(shù)據(jù)的資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不管是流動(dòng)負(fù)債率還是資產(chǎn)負(fù)債率，A股農(nóng)業(yè)上市公司的這兩個(gè)指標(biāo)都明顯高于A股上市公司的。這表明A股農(nóng)業(yè)上市公司較整體A股上市公司有著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、樣本選擇與研究方法

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了在滬、深兩市上市的A股農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行研究，為使研究更具科學(xué)性，對(duì)研究樣本作了一定的篩選：

(1)樣本選取著眼于A股農(nóng)業(yè)上市公司，剔除了既發(fā)行A股又發(fā)行B股的公司,也剔除了發(fā)行H股的公司。

(2)選取樣本公司對(duì)其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性做出要求。由于經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，有些農(nóng)業(yè)公司出現(xiàn)了連續(xù)虧損，其股票被冠以ST、*ST等符號(hào)。這類公司如果加入樣本，勢(shì)必會(huì)影響分析內(nèi)容的科學(xué)性，故對(duì)這類公司進(jìn)行剔除。

(3)樣本公司的定量分析對(duì)數(shù)據(jù)健全性做出要求。為增強(qiáng)研究的科學(xué)性，對(duì)數(shù)據(jù)不健全的A股農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行剔除。

遵從上述三條原則，筆者共選定了44家A股農(nóng)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于民生證券股份有限公司、東方財(cái)富網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)等，用SPSS軟件進(jìn)行定量分析。

(二)提出假設(shè)

根據(jù)凈收益理論及有稅的MM理論，在特定的負(fù)債水平上，企業(yè)會(huì)隨著負(fù)債水平的提高而不斷增加利息抵稅效用，從而所獲得的收益也會(huì)更大。不過(guò)，權(quán)衡理論告訴我們由增加負(fù)債比例所帶來(lái)的企業(yè)利息抵稅效用產(chǎn)生的收益如果不足，將會(huì)增加負(fù)債過(guò)高所引起的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平大大增加。

銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型為：

在這個(gè)模型中，假定企業(yè)借款數(shù)量是固定的，C代表的是銀行的經(jīng)營(yíng)成本，p代表的是預(yù)期的收益情況，f(s)指的是邊際放貸成本。假定這幾個(gè)變量是不變的，那么函數(shù)模型表明了企業(yè)的資金使用成本與銀行貸款損失風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。如果剔除不可分散風(fēng)險(xiǎn)，只考慮分散風(fēng)險(xiǎn)的話，那么企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境就決定了銀行貸款的損失風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。假定其他條件不變，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不變，那么企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)就將由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)決定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，公司風(fēng)險(xiǎn)也就越大。在這種情況下，將企業(yè)資本成本當(dāng)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)合正向函數(shù)。η(e)代表的是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額，e代表的是風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額η(e)與風(fēng)險(xiǎn)e是正相關(guān)關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)e越大，η(e)也就越多，所以企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果增加，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額就增大，企業(yè)的資金使用成本也就增加。

筆者發(fā)現(xiàn)，2009—2013年五年中A股農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于A股市場(chǎng)的平均水平。過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著較高的負(fù)債水平，會(huì)給公司帶來(lái)較大的還款壓力，增加公司破產(chǎn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變大會(huì)使資金使用成本增加。假定其他條件不變，資金使用成本增加將導(dǎo)致公司的盈利能力下降。根據(jù)以上分析，本文提出A股農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率關(guān)系的假設(shè)：

H1：A股農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，盈利能力越低。

H2：A股農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率越高，盈利能力越低。

(三)變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)的盈利能力有較多的研究，但對(duì)其定量度量卻沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的指標(biāo)。本文的指標(biāo)選擇見(jiàn)表4。

表4 被解釋變量

注：f1與f2是對(duì)各變量進(jìn)行因子分析后得到的主因子，α1和α2表示的是權(quán)重。

2.解釋變量

本文從廣義的角度來(lái)探討資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響。在選取的A股農(nóng)業(yè)上市公司樣本中普遍存在著將短期債務(wù)續(xù)作長(zhǎng)期使用的問(wèn)題，所以本文不但選取了最常用的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)解釋資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)考慮到實(shí)際情況，為增強(qiáng)科學(xué)性，還選擇了流動(dòng)負(fù)債率來(lái)衡量資本結(jié)構(gòu)。具體設(shè)計(jì)如表5所示。

表5 解釋變量

3.控制變量

在定量研究中有一些變量與特定的研究目標(biāo)無(wú)關(guān)，雖然超出了研究的范圍，但是對(duì)研究結(jié)果可能產(chǎn)生一定的影響，所以在具體的建模中需要考慮這類變量的存在，這類變量叫作控制變量。

本文選擇了公司規(guī)模、成長(zhǎng)性等作為模型的控制變量來(lái)研究。選取情況及各自的意義表達(dá)式見(jiàn)表6。

表6 控制變量

(四)模型構(gòu)建

本文對(duì)模型的構(gòu)建主要分以下步驟：第一步，構(gòu)建因子分析模型，先分別計(jì)算表示盈利能力的各項(xiàng)變量指標(biāo)，然后根據(jù)綜合盈利公式計(jì)算出公司的綜合盈利能力；第二步，把第一步求得的綜合盈利能力作為被解釋變量，把表示資本結(jié)構(gòu)的各變量作為解釋變量，構(gòu)建回歸模型考察資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力的相互關(guān)系。

1.因子分析模型構(gòu)建

如下公式為因子分析模型：

pi=bilf1+bi2f2+εi(i=1,2,3,4,5)

(1)

pi代表第i個(gè)變量標(biāo)準(zhǔn)化后的盈利指標(biāo)變量,f1代表主因子1,f2代表主因子2,bi1、bi2代表第i個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化后的盈利指標(biāo)變量在主因子1和主因子2中的權(quán)重,εi代表pi的特殊因子。

簡(jiǎn)化為矩陣形式是p=Bf+ε，滿足的條件是：

(2)

(2)D(f)=I2,f1和f2相關(guān)系數(shù)為0且其方差均為1。

(3)Cov(f,ε)=0,即f和ε的協(xié)方差為0。

2.回歸模型

把第一步求得的綜合盈利能力作為被解釋變量，以表示資本結(jié)構(gòu)的各變量作為解釋變量，構(gòu)建出多元線性回歸模型，考察資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力的相互關(guān)系。構(gòu)建的多元回歸模型如下：

yi=ai+βi1xil+βi2xi2+KK++βinxin+

φinzin+ξi

(3)

yi代表A股農(nóng)業(yè)上市公司樣本中某個(gè)公司i的盈利水平，xi1，xi2…xin代表A股農(nóng)業(yè)上市公司中某公司i自變量，zn代表A股農(nóng)業(yè)上市公司中某公司i控制變量，ai代表截距，βi1，βi2…βin代表各自變量系數(shù)，φin代表A股農(nóng)業(yè)上市公司中某公司i的第n個(gè)控制變量系數(shù)，ξi代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

(一)因子分析模型計(jì)算公司盈利能力

眾多指標(biāo)只能代表公司盈利能力的一部分，不能綜合反映上市公司的盈利能力情況。考慮到本文的研究對(duì)象，為分析A股農(nóng)業(yè)上市公司綜合盈利能力，也需要對(duì)代表盈利能力的指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，使其能更科學(xué)地反映公司的盈利能力。本研究通過(guò)因子分析法萃取了公司的綜合盈利能力并相應(yīng)打分，然后再運(yùn)用比較法分別對(duì)比各個(gè)A股農(nóng)業(yè)上市公司的綜合盈利能力。

通過(guò)因子分析法構(gòu)建出代表盈利能力的綜合得分計(jì)算模型：

y=(0.6045×f1+0.20410×f2)/0.80855

(4)

利用公式(4)計(jì)算出的綜合盈利得分成為衡量公司盈利能力水平的重要參考指標(biāo)。本研究計(jì)算出了44家農(nóng)業(yè)上市樣本公司2009—2013年的綜合盈利情況并進(jìn)行了排序，得分越高意味著綜合盈利能力越強(qiáng)，相應(yīng)的排名也就越靠前。具體排名情況見(jiàn)表7。

表7 綜合盈利能力得分表

注：沒(méi)有數(shù)字的表示該公司當(dāng)年尚未上市，平均值計(jì)算方式是加權(quán)平均。

綜合盈利能力得分表能夠動(dòng)態(tài)地反映所考察的樣本公司的盈利能力。

(二)回歸分析

本研究選取了眾多的變量指標(biāo)來(lái)描述資本結(jié)構(gòu)，從而探討資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響。在這些指標(biāo)中，某些指標(biāo)數(shù)值的變動(dòng)對(duì)盈利能力的影響成為問(wèn)題的關(guān)鍵，所以需要探究變量與盈利能力間的關(guān)系，筆者采用的方法是構(gòu)建多線性回歸模型。

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

把采集到的樣本數(shù)據(jù)通過(guò)SPSS 19．0軟件進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，具體見(jiàn)表8。

表8 描述性統(tǒng)計(jì)

由表8可知：第一，綜合盈利能力的極大值得分為2．51，極小值得分為-7．54，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)78．26%，這說(shuō)明我國(guó)A股農(nóng)業(yè)上市公司的盈利能力不平衡，差異較大。第二，資產(chǎn)負(fù)債的極大值是93%，極小值為0，也就是說(shuō)，有的上市公司負(fù)債為0，自有資本構(gòu)成了資本的全部，這說(shuō)明A股農(nóng)業(yè)上市公司中資產(chǎn)負(fù)債情況嚴(yán)重分化。標(biāo)準(zhǔn)差為19.652%，上市公司的平均負(fù)債水平為56.7%，負(fù)債較為嚴(yán)重。第三，與資產(chǎn)負(fù)債情況相類似，流動(dòng)負(fù)債的極大值是95%，極小值為0，也就是說(shuō)，有的上市公司流動(dòng)負(fù)債為0，這說(shuō)明A股農(nóng)業(yè)上市公司中流動(dòng)負(fù)債情況也出現(xiàn)了嚴(yán)重的兩極分化。標(biāo)準(zhǔn)差為19.239%，上市公司的平均負(fù)債水平為68.06%，處于較高的流動(dòng)負(fù)債水平。

2.回歸分析

逐步回歸法能夠增加方程的穩(wěn)健性，作用原理為根據(jù)自變量對(duì)因變量的影響程度，按照從大到小的順序逐個(gè)把自變量放到回歸方程中進(jìn)行檢驗(yàn)，如果發(fā)現(xiàn)某個(gè)自變量對(duì)整個(gè)方程的作用不顯著，就把這個(gè)自變量從方程中剔除，每一個(gè)變量的加入或者剔除都要進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，以保證變量的影響是顯著的。為增強(qiáng)研究的科學(xué)性，本文采用逐步回歸法，利用SPSS分析軟件，把因變量、自變量、控制變量放入回歸模型進(jìn)行回歸分析。通過(guò)這種方法，構(gòu)建出以公司綜合盈利能力Y為被解釋變量，以資產(chǎn)負(fù)債率x1、流動(dòng)負(fù)債率x2為解釋變量，以公司規(guī)模z1、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率z2、股權(quán)集中度z5和政府補(bǔ)助z7為控制變量的多元回歸模型公式(5)：

Y=-2.128-1.181x1-0.971x2+0.124z1+0.338z2+0.874z5+0.024z7

(5)

3.有效性檢驗(yàn)

多元回歸模型構(gòu)建后需對(duì)模型進(jìn)行有效性檢驗(yàn)。首先，方程擬合度用來(lái)衡量回歸方程對(duì)樣本數(shù)據(jù)的擬合情況。當(dāng)樣本觀測(cè)點(diǎn)能夠完全落在回歸方程直線上時(shí)則為完全擬合，但一般不會(huì)出現(xiàn)這種情況，允許一定殘差項(xiàng)的存在。其次，不但要檢驗(yàn)方程的擬合度，還要檢驗(yàn)方程的穩(wěn)健性。通常采用的方法是F檢驗(yàn)，只有通過(guò)F檢驗(yàn)才能說(shuō)明回歸方程的穩(wěn)健性。再次，回歸系數(shù)檢驗(yàn)的目的是考察自變量對(duì)因變量的影響程度。復(fù)次，序列相關(guān)性檢驗(yàn)的目的是通過(guò)考察殘差序列檢驗(yàn)回歸方程是否具有序列相關(guān)性。通常采用的方法是杜賓檢驗(yàn)法，計(jì)算出DW的值，DW值波動(dòng)范圍在0—4之間，越接近2越說(shuō)明方程不具備序列相關(guān)性。

利用SPSS軟件對(duì)回歸方程進(jìn)行上述檢驗(yàn)并全部通過(guò)。

(三)實(shí)證結(jié)果

第一，我國(guó)的A股農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與這些公司的綜合盈利能力有著非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了本研究所做的假設(shè)H1。即在A股農(nóng)業(yè)上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司的盈利能力越弱。第二，我國(guó)的A股農(nóng)業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率與這些公司綜合盈利能力有著非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了本研究所做的假設(shè)H2。即在A股農(nóng)業(yè)上市公司中，流動(dòng)負(fù)債率越高，公司的盈利能力就越弱。第三，A股農(nóng)業(yè)上市公司政府補(bǔ)助對(duì)公司的綜合盈利能力有顯著的影響，公司的盈利能力隨著政府補(bǔ)助的增加而增強(qiáng)。國(guó)家通過(guò)對(duì)A股農(nóng)業(yè)上市公司的政府補(bǔ)助，能不斷為企業(yè)發(fā)展注入活力，保證龍頭農(nóng)業(yè)公司的穩(wěn)健運(yùn)行，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

五、建議

(一)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)負(fù)債率是公司的財(cái)務(wù)杠桿利用率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的直接表現(xiàn)，主要表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率與財(cái)務(wù)杠桿利用率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都呈正比，所以負(fù)債的高低需要有一個(gè)合適的度，過(guò)高或是過(guò)低都會(huì)影響一個(gè)公司的正常發(fā)展。A股農(nóng)業(yè)上市公司自然也適用這一道理，所以，應(yīng)當(dāng)找到適合自己的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，保證在通過(guò)利用財(cái)務(wù)杠桿獲取利益最大化的同時(shí)兼顧風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避。

資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率的過(guò)高存在，一定會(huì)帶來(lái)較高的資金使用成本，這就會(huì)直接導(dǎo)致盈利減少，所以資本負(fù)債率與盈利能力是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。在確定了合適的負(fù)債比例以后，A股農(nóng)業(yè)上市公司也應(yīng)該根據(jù)自己的具體條件選擇一個(gè)合適的負(fù)債結(jié)構(gòu)，將長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債有效結(jié)合，因?yàn)槎唐谪?fù)債雖然可以解決公司資金的流動(dòng)性問(wèn)題，但是同時(shí)也會(huì)伴隨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期負(fù)債雖然比較穩(wěn)定，但是資金使用成本較高。所以，只有選擇一個(gè)均衡的負(fù)債結(jié)構(gòu)，才能既保證資金的供給又有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，既保證流動(dòng)性又降低資金使用成本，從各方面提升盈利能力。

(二)提高政府補(bǔ)助效率

1.加大優(yōu)惠補(bǔ)助力度

農(nóng)業(yè)關(guān)系著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，也關(guān)系著民生的穩(wěn)定，所以農(nóng)業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展至關(guān)重要。但是農(nóng)業(yè)的發(fā)展由于其自身的特點(diǎn)阻礙重重，這就需要國(guó)家加大對(duì)農(nóng)業(yè)的優(yōu)惠補(bǔ)助力度，幫助農(nóng)業(yè)克服自身的缺點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的發(fā)展，也要幫助農(nóng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)革新，提高農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)力和生產(chǎn)效率。

2.建立專項(xiàng)基金，引導(dǎo)技術(shù)發(fā)展

技術(shù)革新和技術(shù)進(jìn)步對(duì)于農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的盈利能力提升是至關(guān)重要的。因此，政府可以建立用于推廣農(nóng)業(yè)技術(shù)的專項(xiàng)基金，刺激農(nóng)業(yè)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，從而提高生產(chǎn)效率。同時(shí)也要注重通過(guò)有效的交流吸取發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并結(jié)合我國(guó)的具體現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)新型農(nóng)業(yè)化的發(fā)展，切實(shí)有效地提高農(nóng)業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)效率，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的盈利能力。

[1]賓國(guó)強(qiáng),舒元.股權(quán)分割、公司業(yè)績(jī)與投資者保護(hù)[J].管理世界，2003(5):101-108.

[2]郭春麗.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證研究[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2002(4):60-63.

[3]胡汝銀.中國(guó)上市公司成敗實(shí)證研究[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2003.

[4]梁能.公司治理結(jié)構(gòu):中國(guó)的實(shí)踐與美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000.

[5]劉國(guó)亮.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)制度與績(jī)效的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2000(5):40-45.

[6]劉勺佳,孫需,劉乃全.終極產(chǎn)權(quán)論、股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003(4):51-62.

[7]施東暉.中國(guó)股市微觀行為理論與實(shí)證[M].上海:上海遠(yuǎn)東出版社，2001.

[8]周曉艷,王凌云.股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化與公司績(jī)效[J].江蘇社會(huì)科學(xué)，2003(6):43-48.

[9]吳風(fēng)來(lái).產(chǎn)權(quán)所有制性質(zhì)與企業(yè)績(jī)效實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2003(3):12-19.

Impact of Capital Structure of A Share of Agricultural Listed Corporation on Operating Performance

ZHANG Bin

(BusinessSchool,ZhengzhouUniversity,Zhengzhou450001,China)

Different sectors of listed corporation have a significant difference in their profitability. Agriculture is the foundation of the national economy, and the current level of agricultural listed corporation is significantly lower than other listed corporation. Through the study of agricultural listed corporation in Shanghai and Shenzhen, we found that the ratio of assets and current liabilities of agricultural listed corporation is higher than the average level of A share and is dangerous, but the profitability is lower than the average level of A share, correlation between risk, income and the average level of A share is not showed. The higher the degree of ownership concentration and government subsidies of agricultural listed corporation is, the higher the profitability of the companion will be. Agricultural listed corporation needs to optimize the capital structure and improve the corporation′s equity concentration, the government should also increase the subsidies for agricultural listed corporation.

agricultural listed corporation; ownership structure; operating performance

2015-09-15

張 斌(1992-)，男，河南濮陽(yáng)人，鄭州大學(xué)商學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)碩士研究生，研究方向?yàn)閰^(qū)域可持續(xù)發(fā)展。

F272.5

A

1674-3318(2015)04-0024-07