張 璇

一、引言

在以信息化為特征的大數(shù)據(jù)時(shí)代，知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步。知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展根本動(dòng)力是創(chuàng)新，而企業(yè)員工作為知識(shí)的重要載體，也是企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要資源，因此越來(lái)越多的企業(yè)從傳統(tǒng)的外部物質(zhì)資源搶奪轉(zhuǎn)向了對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源的培養(yǎng)和發(fā)展。創(chuàng)新作為企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要來(lái)源，體現(xiàn)了企業(yè)的戰(zhàn)略變革，而高層管理團(tuán)隊(duì)在組織戰(zhàn)略決策中扮演了重要的角色，尤其是在戰(zhàn)略變革中肩負(fù)重大責(zé)任的CEO，其作用更是明顯。傳統(tǒng)戰(zhàn)略理論將企業(yè)管理者看成是同質(zhì)且完全理性的經(jīng)濟(jì)人，因此認(rèn)為企業(yè)做出的總是最優(yōu)的戰(zhàn)略決策。事實(shí)上，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的戰(zhàn)略決策者（企業(yè)高管）往往只是有限理性的，受到高管的經(jīng)驗(yàn)、認(rèn)知、情感等因素影響，其做出的決策是次優(yōu)的。最早進(jìn)行高管團(tuán)隊(duì)特征研究的是Hambrick，他在1984年提出了高階梯隊(duì)理論，該理論認(rèn)為企業(yè)的戰(zhàn)略決策受到管理者特質(zhì)的影響，進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效。開(kāi)始了從人口統(tǒng)計(jì)學(xué)角度研究高管人口特征影響企業(yè)戰(zhàn)略決策，從而間接影響企業(yè)績(jī)效。自此，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者從高管年齡、學(xué)歷、任期以及專業(yè)背景等角度，用這些人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征變量作為高管認(rèn)知心理過(guò)程的代理變量，來(lái)研究其與組織戰(zhàn)略決策、組織績(jī)效的關(guān)系，取得了豐富的研究成果。

縱覽國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)，研究重點(diǎn)都還是集中在高管年齡、性別、學(xué)歷、專業(yè)背景、任期等特征與企業(yè)績(jī)效的直接關(guān)系上，而很少有文獻(xiàn)研究高管特征是怎樣影響企業(yè)績(jī)效的，以及影響途徑和作用機(jī)理。研發(fā)投入作為企業(yè)一項(xiàng)重要戰(zhàn)略選擇，很大程度上影響著企業(yè)的自主創(chuàng)新水平，同時(shí)也受到處于戰(zhàn)略決策層中的高管認(rèn)知模式和有限理性的制約。而作為高管的CEO在企業(yè)戰(zhàn)略決策中發(fā)揮著極重要的作用，筆者認(rèn)為，CEO特征會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入這一戰(zhàn)略選擇過(guò)程產(chǎn)生影響。因此，本文以企業(yè)研發(fā)投入為視角，構(gòu)建了“特征——行為——經(jīng)濟(jì)后果”的研究框架，研究CEO特征如何通過(guò)研發(fā)投入影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)后果，以期在CEO特征與企業(yè)績(jī)效之間架起橋梁，探究CEO特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的內(nèi)在作用機(jī)理。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者都把CEO特征放在Hambrick(1984)提出的高階理論的框架中來(lái)進(jìn)行研究，通過(guò)用人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征變量來(lái)表征高管特征，研究其與企業(yè)戰(zhàn)略決策與績(jī)效的關(guān)系。這種采用人口特征學(xué)來(lái)研究高管特征的方法強(qiáng)調(diào)了高管的認(rèn)知模式、價(jià)值觀、學(xué)歷背景以及經(jīng)驗(yàn)等對(duì)于管理者所做出決策的解釋，反映高管的個(gè)人特質(zhì)影響其戰(zhàn)略選擇，進(jìn)而影響組織績(jī)效?；谥袊?guó)特殊的公司治理和管理環(huán)境，CEO控制和配置企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的關(guān)鍵資源，在企業(yè)中發(fā)揮著重要作用，在一定程度上，企業(yè)甚至是CEO的反映體（許曉明、李金早，2007）。同時(shí)考慮到人口特征變量具有相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得，方便進(jìn)行定量分析的優(yōu)點(diǎn)，因此，本文采用人口特征變量來(lái)表征CEO特征。

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)表明，高管特征會(huì)給企業(yè)戰(zhàn)略選擇、投資決策、經(jīng)營(yíng)績(jī)效以及公司資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)重要影響。國(guó)外學(xué)者Hambrick DC和Aveni RA(1992)認(rèn)為，具有生產(chǎn)、設(shè)計(jì)方面專業(yè)技能背景的高管人員，憑借其掌握的核心技術(shù)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。Shipilov 和Danis(2006)從高管專業(yè)背景的角度分析，認(rèn)為公司高管的專業(yè)背景會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略產(chǎn)生正向的相關(guān)關(guān)系。Bantel 和Jackson( 1989)的研究發(fā)現(xiàn)，高管人員具有高學(xué)歷和豐富的知識(shí)儲(chǔ)備，越能夠做出有利的決策選擇。Welbourne( 1999)根據(jù)IPO后股價(jià)作為企業(yè)績(jī)效的測(cè)度指標(biāo)認(rèn)為，公司高管層中女性高管的比例越大，企業(yè)績(jī)效越好。Flood( 1997)卻認(rèn)為，高管人員平均受教育程度與企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的速度負(fù)相關(guān)，原因是在較為復(fù)雜的外部環(huán)境下，高管教育程度越高，越容易出現(xiàn)因?yàn)樾畔⑷哂喽鴮?dǎo)致的無(wú)效分析，高管更傾向于選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

而從國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)來(lái)看，汪金龍、常葉帆( 2008)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)上市公司中高管年齡與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。張慧、安同良( 2006)分行業(yè)研究了高管學(xué)歷與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明金融行業(yè)高管學(xué)歷與企業(yè)績(jī)效呈弱正相關(guān)關(guān)系，其他行業(yè)這兩者之間不存在相關(guān)關(guān)系。薛躍、陳巧（2014）從能力、動(dòng)力和權(quán)力三個(gè)維度研究了CEO特征，全面考察了CEO年齡、任期、政治關(guān)聯(lián)、工作背景、自主權(quán)等因素對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。李國(guó)勇、蔣文定、牛冬梅（2012）通過(guò)對(duì)世界銀行2005年中國(guó)120個(gè)城市的12065家企業(yè)的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，CEO受教育水平、任期以及CEO自主權(quán)都和企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)。

以上文獻(xiàn)都是基于高階梯隊(duì)理論的框架來(lái)進(jìn)行研究，且大多數(shù)文獻(xiàn)都是直接研究人口特征與績(jī)效之間的關(guān)系。事實(shí)上，人口特征與企業(yè)績(jī)效之間存在許多過(guò)程因素，比如高管人員價(jià)值觀、認(rèn)知因素等，但是早期研究文獻(xiàn)中都忽略了這些過(guò)程因素。高階梯隊(duì)理論雖然能夠?yàn)轭A(yù)測(cè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供理論支撐，但是早期研究文獻(xiàn)卻沒(méi)有考察行為特征與績(jī)效之間的動(dòng)態(tài)過(guò)程與內(nèi)在機(jī)理。Hambrick對(duì)該理論修正的基礎(chǔ)上，引入了新概念行為整合，最終提出了多整合理論。多整合理論認(rèn)為，企業(yè)戰(zhàn)略決策受高管團(tuán)隊(duì)人口特征及其所處的內(nèi)外部環(huán)境的影響。因此，在研究人口特征與企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果時(shí)開(kāi)始考慮加入中介變量。近年來(lái)，越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始注意到CEO特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，其中，CEO的年齡、性別、認(rèn)知模式、知識(shí)結(jié)構(gòu)、管理經(jīng)驗(yàn)等顯性特征以及組織內(nèi)外部的社會(huì)關(guān)系等隱性特征都被認(rèn)為會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生影響。而且，這種影響還存在一些情境因素或中介變量。也正是考慮這些中介因素，才能更準(zhǔn)確地研究CEO特征與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的內(nèi)在機(jī)理。國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)表明，CEO特征影響企業(yè)戰(zhàn)略決策，進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效。羅紅霞、李紅霞、劉璐（2014）通過(guò)引入投資效率這一中介變量，探討高管特征、投資效率與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高管個(gè)人特征、投資效率與企業(yè)績(jī)效三者之間存在傳導(dǎo)關(guān)系。李衛(wèi)寧、吳荻（2014）以機(jī)械設(shè)備行業(yè)105家企業(yè)的CEO變更事件為樣本，研究發(fā)現(xiàn)CEO學(xué)歷與績(jī)效改善負(fù)相關(guān)，TMT年齡異質(zhì)性與任期異質(zhì)性對(duì)CEO特征與企業(yè)績(jī)效改善具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

綜上所述，已有研究文獻(xiàn)對(duì)TMT、高管特征與經(jīng)營(yíng)績(jī)效、企業(yè)戰(zhàn)略決策等做了較多的研究，研究成果頗為豐富。也有一部分學(xué)者將CEO從TMT中剝離出來(lái)，作為一個(gè)重要的變量來(lái)研究，對(duì)CEO特征與企業(yè)績(jī)效，以及CEO特征與企業(yè)研發(fā)投入，國(guó)際化戰(zhàn)略等之間的關(guān)系進(jìn)行了一定的分析，但是對(duì)CEO特征是通過(guò)何種途徑影響企業(yè)績(jī)效，CEO特征與企業(yè)績(jī)效之間的內(nèi)在作用機(jī)理的研究相對(duì)較為薄弱。本文將依據(jù)“特征——行為——經(jīng)濟(jì)后果”這條主線，進(jìn)行深入的研究。

三、理論分析與研究假設(shè)

Hambrick和Mason（1984）提出的高階理論認(rèn)為高管的價(jià)值觀和認(rèn)知與個(gè)人特征緊密相關(guān)，管理者的個(gè)人特質(zhì)決定了高管的認(rèn)知偏好，影響其對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略選擇的分析傾向，導(dǎo)致其具有不同的前瞻性和創(chuàng)造性而使得對(duì)研發(fā)投入采取不同的態(tài)度，進(jìn)而影響企業(yè)的績(jī)效。本文在高階理論的框架內(nèi)研究CEO特征與R&D投入及企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。CEO特征主要包括年齡、任期、學(xué)歷。

1.CEO特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響分析

不同年齡CEO所經(jīng)歷的成長(zhǎng)環(huán)境和受教育方式不同，其所形成的價(jià)值觀也不同。CEO年齡越大，越是喜歡固守自己的職位，風(fēng)險(xiǎn)偏好變小，他們不太愿意為了取得成就而去冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，對(duì)于年長(zhǎng)的CEO來(lái)說(shuō)，他們接受新觀點(diǎn)的能力以及進(jìn)行創(chuàng)新變革的執(zhí)行力都比較弱，同時(shí)他們的溝通和理解力較弱，因此也不太能夠在公司研發(fā)決策等方面達(dá)成共識(shí)，負(fù)向影響企業(yè)績(jī)效?？娦∶?、李淼（2006）通過(guò)研究民營(yíng)上市科技公司結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管年齡與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。姚振華、嚴(yán)茂盛（2006）以上市公司信息技術(shù)行業(yè)和紡織業(yè)為樣本所做的實(shí)證研究也支持了前面學(xué)者的觀點(diǎn)?；诖?，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

H 1：C E O年齡與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

企業(yè)CEO在任職過(guò)程中不可避免要面對(duì)充滿未知因素和高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，肩負(fù)著改善和提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要使命。Hambrick等研究認(rèn)為，受教育程度不僅反映出一個(gè)人的學(xué)習(xí)能力以及溝通能力，而且也體現(xiàn)出高管的認(rèn)知水平、個(gè)性以及價(jià)值觀。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，這些能力很大程度上影響著企業(yè)管理者的水平。同時(shí)在中國(guó)國(guó)情下，一個(gè)人的聲譽(yù)很大程度上受到其知識(shí)水平和學(xué)歷背景的影響，因此，高學(xué)歷的CEO一方面更能獲得公司領(lǐng)導(dǎo)和下屬的認(rèn)可；另一方面，高學(xué)歷的CEO更容易利用廣泛的人脈關(guān)系和優(yōu)質(zhì)資源，從而及時(shí)掌握市場(chǎng)咨詢和技術(shù)信息，有利于提高企業(yè)績(jī)效。朱冶龍、王麗（2004）以湖南省上市公司為樣本，實(shí)證表明管理者受教育程度與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)?；谝陨戏治?，本文提出研究假設(shè)：

H 2：C E O學(xué)歷與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

CEO任期在一定程度上反映出管理者的社會(huì)閱歷、經(jīng)營(yíng)水平和經(jīng)驗(yàn)。學(xué)者們對(duì)管理者任期和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系問(wèn)題尚未形成統(tǒng)一的定論。當(dāng)一個(gè)管理者在一個(gè)職位任期時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，很容易失去對(duì)工作的興趣和熱情，從而影響創(chuàng)新和進(jìn)取精神。已有文獻(xiàn)實(shí)證研究表明，管理者任期越長(zhǎng)，其在經(jīng)營(yíng)管理中更多地表現(xiàn)為維持現(xiàn)狀，缺乏創(chuàng)新精神，固守原有的經(jīng)營(yíng)模式，這就會(huì)給企業(yè)績(jī)效帶來(lái)負(fù)面影響。薛躍、陳巧（2014）研究表明，CEO任期與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)?；谏鲜龇治?，本文提出研究假設(shè)：

H 3：C E O任期與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

2.CEO特征對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響分析

R&D投入是經(jīng)過(guò)企業(yè)高管層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后的一項(xiàng)戰(zhàn)略決策，受企業(yè)高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響，就中國(guó)企業(yè)而言，CEO的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)對(duì)R&D投入產(chǎn)生很大程度上的影響。而CEO的人口特征影響其風(fēng)險(xiǎn)偏好，包括年齡、學(xué)歷和任期。

現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于高管年齡和研發(fā)投入關(guān)系的研究結(jié)論大多認(rèn)為，年長(zhǎng)的管理者相對(duì)比較保守，傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而年輕的管理者更具有冒險(xiǎn)精神，會(huì)加大研發(fā)投入。Wierema和Bantel（1992）研究表明，年長(zhǎng)的管理者更看重財(cái)務(wù)安全，而將有風(fēng)險(xiǎn)的行為視為財(cái)務(wù)安全的威脅。尚曉玲（2004）認(rèn)為，在研發(fā)投入方面，管理者應(yīng)變能力和創(chuàng)新精神比經(jīng)驗(yàn)更重要，而年輕的管理者在這一方面體現(xiàn)出了很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。基于以上分析，本文提出研究假設(shè)：

H4：CEO年齡與企業(yè)研發(fā)投入負(fù)相關(guān)。

CEO學(xué)歷是其所擁有的財(cái)富，其受教育程度對(duì)企業(yè)管理和提升創(chuàng)新能力至關(guān)重要。高學(xué)歷的CEO往往在認(rèn)知環(huán)境復(fù)雜性的能力和處理信息的能力方面都表現(xiàn)得更強(qiáng)，因此，他們對(duì)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化更靈敏，更能察覺(jué)到創(chuàng)新和變革的必要性，更能對(duì)環(huán)境變化做出反應(yīng)，實(shí)施變革。Bantal（1989）實(shí)證研究表明，高管團(tuán)隊(duì)學(xué)歷水平與銀行創(chuàng)新能力正相關(guān)。Tihanyi（2000）研究表明，高管學(xué)歷越高，其獲取信息能力越強(qiáng)，更有利于整合資源制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略?；诖?，本文提出研究假設(shè)：

H5：CEO學(xué)歷與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)。

CEO任期影響一個(gè)人的思維、行為特征與決策偏好。學(xué)界對(duì)高管任期與研發(fā)投入的關(guān)系尚無(wú)定論。如劉運(yùn)國(guó)等（2004）對(duì)中國(guó)上市公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，高管任期越長(zhǎng)，研發(fā)投入越高。然而，也有不少學(xué)者持相反的觀點(diǎn)。Miller和Hambrick等學(xué)者認(rèn)為，由于高管任期越長(zhǎng)，越容易失去與外部環(huán)境的聯(lián)系，其改革與投資的動(dòng)力逐漸減少，因此，研發(fā)投入也就隨之減少。在中國(guó)的國(guó)情下，CEO在企業(yè)戰(zhàn)略選擇與決策中起著舉足輕重的作用。隨著高管任期的增長(zhǎng)，CEO對(duì)自身的需求從物質(zhì)需求提升到社會(huì)地位、獲得社會(huì)公眾的認(rèn)可與尊重，以及自我實(shí)現(xiàn)的高度上。那么其在做出企業(yè)戰(zhàn)略決策的過(guò)程中，總是會(huì)考慮如何規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)，盡可能減少損失，保持自己所創(chuàng)造的現(xiàn)有績(jī)效，因此在做出決策過(guò)程中往往會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期的經(jīng)濟(jì)后果。因此，隨著CEO任期增長(zhǎng)，勢(shì)必會(huì)負(fù)向影響企業(yè)研發(fā)投入。基于以上分析，本文提出研究假設(shè)：

H6：CEO任期與企業(yè)研發(fā)投入負(fù)相關(guān)。

3.研發(fā)投入對(duì)CEO特征與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的影響分析

已有文獻(xiàn)實(shí)證檢驗(yàn)了CEO特征與企業(yè)績(jī)效、CEO特征與研發(fā)投入之間的關(guān)系，但是很少有文獻(xiàn)研究CEO特征、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效三者之間的內(nèi)在作用機(jī)理。本文認(rèn)為，在CEO特征與企業(yè)績(jī)效之間存在著聯(lián)結(jié)的紐帶，CEO特征可能通過(guò)影響投資行為或者研發(fā)投入等對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。本文基于研發(fā)投入的研究視角，認(rèn)為CEO特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響通過(guò)企業(yè)研發(fā)投入來(lái)實(shí)現(xiàn)，提出如下假設(shè)：

H7：企業(yè)研發(fā)投入是CEO特征與企業(yè)績(jī)效之間的中介變量，三者存在傳導(dǎo)關(guān)系。

本文意在研究研發(fā)投入作為中介變量的作用機(jī)理，檢驗(yàn)其對(duì)CEO特征與企業(yè)績(jī)效之間所產(chǎn)生的中介作用。本文的理論模型如圖1所示。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文通過(guò)查閱2011-2013年在滬深兩市A股上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，剔除相關(guān)資料不全和數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到有效樣本982個(gè)。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、新浪財(cái)經(jīng)和巨潮咨詢網(wǎng)等各大財(cái)經(jīng)類網(wǎng)站所披露的各公司年報(bào)，通過(guò)手工搜集公司研發(fā)支出信息。本文采用EXCEL2003、stata11.0和EVIEWS6.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析。

（二）變量定義

本文主要研究研發(fā)投入對(duì)CEO特征與企業(yè)績(jī)效之間的中介效應(yīng)，被解釋變量為企業(yè)績(jī)效，解釋變量為CEO特征，并將研發(fā)投入作為中介變量，最后加入幾個(gè)控制變量?；谥袊?guó)具體的國(guó)情，綜合考慮數(shù)據(jù)的可取性和可操作性原則，本文選取ROA作為企業(yè)短期績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。資產(chǎn)收益率（ROA）=凈利率/企業(yè)平均資產(chǎn)總額，該指標(biāo)主要用于衡量企業(yè)運(yùn)用自有資產(chǎn)獲利能力，該指標(biāo)數(shù)值越大，說(shuō)明企業(yè)獲利能力越強(qiáng)。本文的具體變量設(shè)計(jì)如表1。

（三）模型構(gòu)建

鑒于上述假設(shè)，本文借鑒心理學(xué)中介效應(yīng)研究方法，按照三步回歸方法（3SLS），構(gòu)建了以下三個(gè)中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

CEO特征與企業(yè)績(jī)效的回歸模型：

CEO特征與研發(fā)投入的回歸模型：

圖1 基于企業(yè)研發(fā)投入為中介效應(yīng)的理論模型

中介變量回歸模型：

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1 變量定義

對(duì)自變量和因變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

由統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，CEO年齡的平均值是49，說(shuō)明很大一部分公司C E O年齡都集中在45-50歲這一階段，這個(gè)年齡段剛好是一個(gè)人的工作精力和工作經(jīng)驗(yàn)到達(dá)鼎盛的階段，這也說(shuō)明CEO是公司的中堅(jiān)力量。CEO學(xué)歷的均值是3.34，說(shuō)明CEO學(xué)歷以本科為主，說(shuō)明我國(guó)上市公司CEO整體學(xué)歷水平仍然相對(duì)偏低，均值并未達(dá)到研究生學(xué)歷水平。CEO任期的均值是2.96，最大值是7，最小值是1，說(shuō)明CEO任期相對(duì)較長(zhǎng)。企業(yè)研發(fā)投入平均值為4.75%，最小值為2.51% ，最大值為9.81% ，表明不同企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度差距較大。ROA的均值是0.116，最大值是46.16，最小值是0.01,說(shuō)明不同企業(yè)之間的業(yè)績(jī)差距較大。

（二）中介效應(yīng)主要模型回歸分析

本文以企業(yè)資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，以CEO性別、年齡、學(xué)歷、專業(yè)背景和任期為自變量，選擇固定效應(yīng)模型，運(yùn)用stata11和EVIEWS6.0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。實(shí)證結(jié)果如表3。

從表3可以看出，模型1的擬合度較好，可決定系數(shù)R2達(dá)到了0.81。Durbin-Watson stat值為2.48，說(shuō)明該模型的殘差符合正態(tài)分布。F值為13.63，在1%水平上顯著?？梢钥闯觯珻EO年齡、任期都與企業(yè)績(jī)效在1%置信水平上負(fù)相關(guān)，說(shuō)明我國(guó)上市公司CEO隨著年齡的增長(zhǎng)，任期的增加，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有負(fù)面影響。假設(shè)1和假設(shè)3得到支持。CEO學(xué)歷對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響在1%水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)2相符，說(shuō)明CEO學(xué)歷越高，對(duì)企業(yè)績(jī)效的提高越有利。資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效在1%水平上顯著正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，這從一定程度上說(shuō)明，企業(yè)規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，企業(yè)績(jī)效越好。

從表4看出，模型2中的可決系數(shù)R2達(dá)到了0.81，說(shuō)明CEO特征與研發(fā)投入具有較好的擬合性。Durbin-Watson stat值為2.60，說(shuō)明該模型的殘差符合正態(tài)分布。F值為13.97，在1%水平上顯著，模型2解釋了CEO特征與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，CEO年齡和企業(yè)研發(fā)投入存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，在1%置信水平上顯著,符合假設(shè)4。CEO學(xué)歷與企業(yè)研發(fā)投入在1%置信水平上顯著正相關(guān)，CEO學(xué)歷每增加一個(gè)單位，企業(yè)研發(fā)投入會(huì)增加0.008個(gè)單位。而CEO任期和研發(fā)投入在10%置信水平上負(fù)相關(guān)，說(shuō)明隨著CEO任期的延長(zhǎng)，其開(kāi)始謀求自身的聲譽(yù)利益，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)高的研發(fā)投入行為的積極性開(kāi)始減弱，這將對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)生阻礙。以上實(shí)證結(jié)果分別支持了假設(shè)5和6?？刂谱兞恐?，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的實(shí)施具有抑制作用。企業(yè)規(guī)模表明企業(yè)內(nèi)部資源對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的重要作用，而資產(chǎn)負(fù)債率則從外部條件方面限制了企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略的選擇。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3 CEO特征與企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果

表4 CEO特征與研發(fā)投入的回歸結(jié)果

模型3驗(yàn)證CEO特征、企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效三個(gè)變量相聯(lián)系，考察企業(yè)研發(fā)投入是否在CEO特征與企業(yè)績(jī)效之間存在中介效應(yīng)。從表5可以看出， Durbin-Watson stat值為2.55，說(shuō)明該模型的殘差符合正態(tài)分布，不存在自相關(guān)問(wèn)題。F值為356.94，在1%水平上顯著。

表3、表4、表5回歸結(jié)果顯示，CEO年齡、學(xué)歷和任期與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著相關(guān)性，符合中介效應(yīng)因果檢驗(yàn)法的第一步假設(shè)；通過(guò)將CEO年齡、學(xué)歷和任期與企業(yè)研發(fā)投入進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)CEO年齡、學(xué)歷和任期與研發(fā)投入之間顯著相關(guān)性，符合中介效應(yīng)因果檢驗(yàn)法的第二步假設(shè)。將研發(fā)投入引入模型后，模型中CEO特征的回歸系數(shù)都小于引入研發(fā)投入之前模型中相應(yīng)的回歸系數(shù)，其中，CEO年齡的回歸系數(shù)從0.005降為0.001，但仍然在1%水平上顯著；CEO學(xué)歷的回歸系數(shù)由0.015減少到0.013，保持1%水平上的顯著；CEO任期從0.004減少到0.003，但仍顯著。同時(shí)，引入中介變量之后的模型，其整體擬合優(yōu)度有所提高，模型1的0.811增加到模型3的0.992，這說(shuō)明企業(yè)研發(fā)投入對(duì)CEO年齡、學(xué)歷及任期和企業(yè)績(jī)效關(guān)系具有部分中介效應(yīng)。該實(shí)證結(jié)果與假設(shè)7相符。根據(jù)中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序，企業(yè)研發(fā)投入對(duì)CEO特征與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的中介效應(yīng)的具體檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

表5 CEO特征、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系

表6 研發(fā)投入對(duì)CEO特征與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論

研究結(jié)果表明，CEO年齡、CEO任期與企業(yè)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)；CEO學(xué)歷與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。CEO年齡、CEO任期與研發(fā)投入顯著負(fù)相關(guān)；CEO學(xué)歷與研發(fā)投入顯著正相關(guān)。CEO特征通過(guò)研發(fā)投入影響企業(yè)績(jī)效，研發(fā)投入在CEO特征與企業(yè)績(jī)效之間存在部分中介效應(yīng)。

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