湯心宇

（中國工商銀行上海徐家匯支行，上海200030）

一、文獻(xiàn)綜述

楊子強(qiáng)和王曉青（2006）在《信用的組合與分離：商業(yè)承兌匯票發(fā)展的邏輯》一文中，詳細(xì)分析了真實(shí)票據(jù)原則下的分段商票需求曲線，提出了中國市場特有的“倒置”現(xiàn)象并闡述了“商票風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和政策性體質(zhì)轉(zhuǎn)變等因素迫使銀行信用逐步從商票中分離”以及“企業(yè)自主需求主導(dǎo)市場的持續(xù)增長”的實(shí)際情況。同時(shí)，兩位學(xué)者給出了如圖1所示符合中國市場實(shí)際的三階段情況。通過銀行信用捆綁的方式開展商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)的增速會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸變慢，在最終到達(dá)商業(yè)信用自主發(fā)展階段之前會(huì)經(jīng)歷一段增速很低的分離調(diào)整階段。兩位學(xué)者也給出了立足中國市場條件下商業(yè)承兌匯票發(fā)展的最終目標(biāo)：“形成以商業(yè)信用的市場評價(jià)體系為核心，商業(yè)信用、銀行信用相分離，企業(yè)需求自主、可持續(xù)的發(fā)展模式”。這對于之后的研究具有指導(dǎo)意義。但是在諸多討論兩者關(guān)系的文獻(xiàn)中很少提及商業(yè)承兌匯票市場中各參與主體之間的協(xié)同發(fā)展的關(guān)系以及對是否必須經(jīng)歷一個(gè)低速增長的“分離調(diào)整階段”提出更新的看法。

圖1 商業(yè)承兌匯票需求三階段曲線

何敏峰（2011）在《商業(yè)承兌匯票評級及其發(fā)展初探：以中國人民銀行無錫市中心支行為例》一文中，以無錫市為例探討了商業(yè)承兌匯票評級模式的有序進(jìn)行問題。無錫市由人民銀行牽頭“密切聯(lián)系全市金融機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)和商業(yè)承兌匯票評級企業(yè)”，通過要求商業(yè)銀行主動(dòng)為入圍的企業(yè)辦理商業(yè)承兌匯票保貼、拿出10億元再貼現(xiàn)資金以及選定評級機(jī)構(gòu)的一系列措施有力拓寬企業(yè)融資渠道，快速培育信用評級市場，構(gòu)建良好的市場信用環(huán)境，逐步擴(kuò)大商業(yè)承兌匯票的影響力。這給了我們一定的啟發(fā)：通過央行、商業(yè)銀行、企業(yè)、評級機(jī)構(gòu)之間的協(xié)同合作，可以促進(jìn)商業(yè)承兌匯票市場良好發(fā)展。

二、商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)框架Ⅰ——銀行信用捆綁階段業(yè)務(wù)框架

我國商業(yè)匯票的發(fā)展由于其特殊性，出現(xiàn)了銀行貼現(xiàn)需求占主導(dǎo)地位、簽票靠承兌、貼現(xiàn)靠轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的需求“倒置”。為此，我們設(shè)計(jì)了二個(gè)階段的商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展框架。

在銀行信用捆綁階段，商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展框架如圖2所示。

對該框架的解讀如下：

（1）由中國人民銀行統(tǒng)一推廣該業(yè)務(wù)框架，并優(yōu)先選擇工商銀行、建設(shè)銀行、中信銀行以及招商銀行開展業(yè)務(wù)。優(yōu)先選擇這四家銀行開展業(yè)務(wù)的原因主要是根據(jù)其電子商業(yè)匯票的承兌量以及貼現(xiàn)量在全行業(yè)排名中比較靠前，詳細(xì)數(shù)據(jù)見表1。之所以采用銀票數(shù)據(jù)主要是因?yàn)楦骷毅y行電子商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)量都不多。另外，雖然從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看深發(fā)展在電子商業(yè)匯票承兌方面業(yè)務(wù)量很大（657億元），僅次于中信銀行，但是其電子商業(yè)匯票貼現(xiàn)量僅為49億元，排名相當(dāng)靠后，故將其排除在外。

表1 2011年四家銀行電子銀票承兌額與貼現(xiàn)額

圖2 銀行信用捆綁階段業(yè)務(wù)發(fā)展框架

（2）在①環(huán)節(jié)，人民銀行鼓勵(lì)四家商業(yè)銀行積極向其企業(yè)客戶中的大企業(yè)營銷電子商業(yè)承兌匯票并給予政策支持?？梢詤⒖既嗣胥y行無錫支行的經(jīng)驗(yàn)向四家商業(yè)銀行提供再貼現(xiàn)支持，特別是對商業(yè)承兌匯票的再貼現(xiàn)支持，給予貼現(xiàn)利率上的優(yōu)惠，以解決四家銀行可能出現(xiàn)的資金短缺問題。因?yàn)樵谶@個(gè)階段由于信用評價(jià)體系不完善，商業(yè)承兌匯票的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)很難開展。與此同時(shí)，可以參考無錫市在這方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，可由人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)共同成立具備全國領(lǐng)先水平的信用評級機(jī)構(gòu)。新成立的信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)具備全國視野而不僅僅是針對一個(gè)地方或者一個(gè)區(qū)域，其成立目的是為了今后為全國開展商業(yè)承兌匯票打下扎實(shí)的信用評級基礎(chǔ)。

（3）在②環(huán)節(jié)，四家商業(yè)銀行得到央行支持后，開始在自身服務(wù)的大企業(yè)中展開摸排，有限尋找那些產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向支持的、信貸政策支持的、具備知識創(chuàng)新能力的大企業(yè)，并且這些企業(yè)最好是處在生產(chǎn)制造、批發(fā)銷售、工業(yè)等領(lǐng)域。這樣的企業(yè)有更多的交易需求、也更容易得到市場的認(rèn)可。找到相關(guān)重點(diǎn)企業(yè)以后，將其詳細(xì)資料送至商務(wù)部以及工信部，由這兩個(gè)部門聯(lián)合給出意見并確定這些企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力，由此確定企業(yè)可簽發(fā)商業(yè)承兌匯票的總量，起到限制大企業(yè)未經(jīng)嚴(yán)格審核而過度簽發(fā)商業(yè)承兌匯票的作用。

（4）在③環(huán)節(jié)，四家商業(yè)銀行得到央行支持并得到商務(wù)部及工信部授權(quán)后便可主動(dòng)大力向通過審核的大企業(yè)營銷電子商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)，并與相關(guān)大企業(yè)和小企業(yè)簽訂《商業(yè)承兌匯票代理貼現(xiàn)三方協(xié)議》，明確銀行為商業(yè)承兌匯票提供的保貼服務(wù)（即銀行保證對大企業(yè)簽發(fā)的商票貼現(xiàn)），對大企業(yè)保貼額度的限制（比如保貼額度不能超過銀行對大企業(yè)本身的授信額度）。四家商業(yè)銀行可以為大企業(yè)提供增信服務(wù)（比如保兌），即銀行保證大企業(yè)在票據(jù)到期時(shí)兌付對應(yīng)金額。也可以參考中國人民銀行杭州中心支行課題組在 《長三角商業(yè)承兌匯票應(yīng)用問題研究》中提出的方案：一是推行商業(yè)承兌匯票擔(dān)保支付。簽發(fā)或承兌商票的企業(yè)與其各小企業(yè)簽訂合同，采用抵押等方式為票據(jù)提供擔(dān)保。二是建立商業(yè)承兌匯票保險(xiǎn)制度。承兌或匯票簽發(fā)企業(yè)對其所開立的商業(yè)承兌匯票進(jìn)行保險(xiǎn)，受益人為收款人（小企業(yè)）。

（5）在④環(huán)節(jié)，大企業(yè)根據(jù)需要向小企業(yè)簽發(fā)電子商業(yè)承兌匯票，簽發(fā)匯票的信息會(huì)即時(shí)上傳至ECDS。

（6）在⑤環(huán)節(jié)，小企業(yè)在簽約行開戶后可持大企業(yè)簽發(fā)的電子商業(yè)承兌匯票向簽訂協(xié)議的銀行申請貼現(xiàn)，銀行根據(jù)保貼協(xié)議對其所持票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)，解決小企業(yè)融資需要。同時(shí)，也允許小企業(yè)通過集團(tuán)財(cái)務(wù)公司辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。在2011年財(cái)務(wù)公司電子銀行承兌匯票貼現(xiàn)金額為215億元，僅次于工商銀行，而其電子商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)大約90億元左右，位列各金融機(jī)構(gòu)之首。因此財(cái)務(wù)公司具備經(jīng)營電子商業(yè)票據(jù)的經(jīng)驗(yàn)，可以為電子票據(jù)市場發(fā)展、ECDS收集信息以及信用評級機(jī)構(gòu)整合信息提供支持。

（7）在⑥環(huán)節(jié)，銀行及財(cái)務(wù)公司在積極指導(dǎo)小企業(yè)如何操作電子商業(yè)承兌匯票之后，即時(shí)將貼現(xiàn)企業(yè)（小企業(yè)）相關(guān)信息上報(bào)至ECDS并根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行修正。信息不僅包括商票本身的要素，還應(yīng)包括貼現(xiàn)企業(yè)自身的經(jīng)營范圍、法人等重要開戶信息。

（8）在⑦環(huán)節(jié)，除了參考環(huán)節(jié)③中提出的采用抵押的方式以及保險(xiǎn)制度外，也可以由稅務(wù)總局以及財(cái)政部統(tǒng)籌規(guī)劃建立擔(dān)保基金，為簽發(fā)商業(yè)承兌匯票后可能發(fā)生的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行擔(dān)保，起到最后的保障。

（9）在⑧環(huán)節(jié)，信用評級機(jī)構(gòu)整合匯總至ECDS的大量數(shù)據(jù)并結(jié)合自身對于大企業(yè)、小企業(yè)的深入調(diào)研，建立起符合中國市場實(shí)際的評級機(jī)制并將評級結(jié)果量化為市場可以普遍采納運(yùn)用的表現(xiàn)形式。建議將評級結(jié)果內(nèi)嵌至ECDS系統(tǒng)內(nèi)，使得各個(gè)銀行、企業(yè)以及財(cái)務(wù)公司等市場參與者，可以在交易的同時(shí)更加高效地搜索相關(guān)信息，方便參與者更有效地完成交易。在此期間，對于企業(yè)信用信息的質(zhì)量依然不能放松，無論是銀監(jiān)會(huì)還是央行都必須嚴(yán)格要求商業(yè)銀行以及財(cái)務(wù)公司定期或者不定期地對企業(yè)進(jìn)行摸排調(diào)查。央行也應(yīng)定期對企業(yè)進(jìn)行抽樣調(diào)查把握實(shí)際情況。這樣做的目的是保證信用評級機(jī)構(gòu)評級結(jié)果的公信力。

在這樣的框架下，對一個(gè)地區(qū)內(nèi)的商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展將帶來很大意義：

第一，在政府、央行以及銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)一推廣下，無論是銀行還是企業(yè)都有動(dòng)力去運(yùn)用商業(yè)承兌匯票，使商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)有一個(gè)好的開端。

第二，銀行與大企業(yè)合作加強(qiáng)，銀行通過貼現(xiàn)得到巨大的收益，更重要的是這種收益并不需要占用銀行的信貸規(guī)模以及經(jīng)濟(jì)資本。

第三，大企業(yè)可以利用商業(yè)承兌匯票合理規(guī)避企業(yè)內(nèi)部制度的限制（延期付款等），改善大企業(yè)與小企業(yè)間的關(guān)系，使得企業(yè)間關(guān)系更加緊密。

第四，銀行通過保貼等業(yè)務(wù)，一方面滿足了自身拓戶的需要，另一方面銀行與小企業(yè)業(yè)務(wù)往來增多，銀行對小企業(yè)的了解增多，在這樣的良性發(fā)展下銀行敢于向小企業(yè)提供貸款等其他融資服務(wù)，幫助小企業(yè)有機(jī)會(huì)得到銀行獨(dú)立授信。

第五，在商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)不斷開展的同時(shí)，大企業(yè)與小企業(yè)的交易信息、承兌質(zhì)量、信用水平都及時(shí)上報(bào)至ECDS，為信用評級機(jī)構(gòu)的評級工作提供了大量有價(jià)值的信息。

第六，信用評級機(jī)構(gòu)在大量數(shù)據(jù)的支持下便具備了提供使市場普遍接受的、擁有很高公信力的評級結(jié)果的能力，另外借助ECDS在全國范圍內(nèi)進(jìn)一步推廣的市場潛力，信用評級機(jī)構(gòu)便具備了成為全國頂尖水平、覆蓋全國、擁有全國公信力的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

第七，在央行與各商業(yè)銀行共同努力下，定期與不定期調(diào)研各企業(yè)的情況，及時(shí)修正信用評價(jià)體系中的信息，支持信用評級機(jī)構(gòu)以及ECDS數(shù)據(jù)的公信力。

第八，通過商務(wù)部以及工信部審核后的企業(yè)，其商業(yè)承兌匯票簽發(fā)量受到嚴(yán)格的限制，企業(yè)對于每一次的簽發(fā)都會(huì)倍加珍惜。

第九，擁有如抵押、保險(xiǎn)制度以及擔(dān)?；鸬裙餐瑯?gòu)成的最后防線，確保市場參與者對于商業(yè)承兌匯票的信心，保證商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)健康有序發(fā)展。

三、商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展框架Ⅱ——企業(yè)自主性需求階段的業(yè)務(wù)框架

通過銀行信用捆綁階段業(yè)務(wù)框架的作用，企業(yè)通過不斷的嘗試逐步適應(yīng)通過商業(yè)承兌匯票解決融資、交易等問題，自主性需求逐漸上升。需求的上升所帶來的業(yè)務(wù)量上升，最終會(huì)使得銀行集中性風(fēng)險(xiǎn)增大，銀行信用捆綁最終也會(huì)消失。這也意味著央行不會(huì)提供再貼現(xiàn)上的優(yōu)惠措施來鼓勵(lì)銀行積極開展這類業(yè)務(wù)，失去扶持的商業(yè)銀行不會(huì)繼續(xù)大力推廣原本的業(yè)務(wù)模式。那么此時(shí)，合理的業(yè)務(wù)框架應(yīng)為圖3所示。

（1）經(jīng)過銀行捆綁信用階段的發(fā)展，此時(shí)ECDS已經(jīng)收集了相當(dāng)龐大的企業(yè)信息，信用評級機(jī)構(gòu)通過整合這些信息已經(jīng)將信用評級結(jié)果內(nèi)嵌于ECDS內(nèi)。央行的扶持政策也會(huì)較信用捆綁階段發(fā)生很大改變，無論是再貼現(xiàn)的扶持力度，還是政策的支持力度都會(huì)根據(jù)市場的實(shí)際情況作出相應(yīng)的調(diào)整。原本只有四家試點(diǎn)銀行的情況已逐漸變?yōu)樗秀y行都重視并參與其中。商務(wù)部以及工信部依然在審核企業(yè)商業(yè)承兌匯票簽發(fā)量上起到關(guān)鍵作用。與此同時(shí)，稅務(wù)總局與財(cái)政部共同構(gòu)建的擔(dān)?；鹨惨廊粸榉€(wěn)定商業(yè)承兌匯票市場的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。

圖3 企業(yè)自主性需求階段業(yè)務(wù)發(fā)展框架

（2）在①環(huán)節(jié)，商務(wù)部與工信部依然承擔(dān)審核企業(yè)生產(chǎn)能力和貿(mào)易量、確定并限制企業(yè)商業(yè)承兌匯票簽發(fā)量的重要工作。有所不同的是，在企業(yè)自主性需求階段，企業(yè)根據(jù)自己的實(shí)際情況向商務(wù)部以及工信部提出申請而不再由銀行發(fā)起。商務(wù)部和工信部將審核后的信息上報(bào)至ECDS，確保匯票的簽發(fā)在各個(gè)企業(yè)自身的授權(quán)范圍之內(nèi)。

（3）在②環(huán)節(jié)，即使失去了各大銀行與央行的優(yōu)惠措施，各個(gè)企業(yè)依然需要商業(yè)承兌匯票市場來滿足自身的業(yè)務(wù)需求。為此，各個(gè)企業(yè)通過ECDS來尋找貿(mào)易伙伴的信用信息情況，對于符合要求的貿(mào)易伙伴便直接通過ECDS來完成交易。集團(tuán)財(cái)務(wù)公司由于開展商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)所帶來的盈利性，依然會(huì)積極主動(dòng)與各企業(yè)聯(lián)系，并直接通過ECDS來完成交易。由于ECDS由人民銀行主導(dǎo)具有很強(qiáng)的公信力，解決了企業(yè)間、財(cái)務(wù)公司與企業(yè)間的信息不對稱，也為他們省去了調(diào)查資信水平等的時(shí)間成本。與此同時(shí)，建立在公開、公平的信用信息基礎(chǔ)上，企業(yè)也具備了運(yùn)用信息來合理定價(jià)、索取風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)哪芰Α?/p>

（4）在③環(huán)節(jié)，由于在銀行信用捆綁階段商務(wù)部與工信部的早期介入，銀行所面臨的由于企業(yè)不經(jīng)認(rèn)真審核而簽發(fā)商業(yè)承兌匯票的現(xiàn)象杜絕了，銀行依然有動(dòng)力去繼續(xù)開展商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)。這樣在④環(huán)節(jié)小企業(yè)依然可以利用保貼協(xié)議等向銀行申請貼現(xiàn)解決融資問題。與此同時(shí)，基于信用評級的發(fā)展以及ECDS提供的大數(shù)據(jù)，不同銀行間轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)也可以大力開展起來。

（5）在⑤環(huán)節(jié)，商業(yè)銀行將貼現(xiàn)企業(yè)的信息及時(shí)上送至ECDS，補(bǔ)充并豐富ECDS的信息量。

（6）在⑥環(huán)節(jié)，信用評級機(jī)構(gòu)根據(jù)ECDS數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)分析，并根據(jù)分析結(jié)果定期調(diào)整信用評級結(jié)果，并就新進(jìn)入ECDS的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，擴(kuò)大企業(yè)的覆蓋面。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)防范的工作也一刻不能松懈，由于企業(yè)已經(jīng)具備利用ECDS以及評級結(jié)果自行開展商業(yè)承兌匯票簽發(fā)以及背書轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)，對于業(yè)務(wù)是否建立在真實(shí)的貿(mào)易背景下需要嚴(yán)格的審核，應(yīng)該嚴(yán)格要求每個(gè)企業(yè)對每筆業(yè)務(wù)進(jìn)行逐項(xiàng)申報(bào)，申報(bào)內(nèi)容至少包含貿(mào)易內(nèi)容、發(fā)票編號等重要信息，申報(bào)材料至少留存一年以備查。

（7）在⑦環(huán)節(jié)，稅務(wù)總局以及財(cái)政部構(gòu)建的擔(dān)?；鹣蛏虡I(yè)承兌匯票市場提供最后的保障。此時(shí)，筆者建議由行政部門出資為主的基金模式可以漸漸過渡至由大、中型企業(yè)出資為主的模式，所注入的資金可以為商業(yè)承兌匯票簽發(fā)量一定比例的保證金。這樣做主要是因?yàn)椋阂环矫?，商業(yè)承兌匯票的發(fā)展是為了滿足市場貿(mào)易的需要，為商業(yè)承兌匯票提供保障的擔(dān)?；鸬囊?guī)模也應(yīng)該是合乎市場交易需求的，那么由參與者根據(jù)自身實(shí)際需要來決定基金規(guī)模更加合理；另一方面，大、中型企業(yè)是市場上商業(yè)承兌匯票的簽發(fā)主體，讓其注入資金也大大降低了其自身違約的可能性與違約動(dòng)機(jī)，這樣更好地保障了市場的發(fā)展。

這一框架的建立，對商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展有如下意義：

第一，企業(yè)突破本身的局限，開始擺脫銀行并獨(dú)立開展業(yè)務(wù)，根據(jù)真實(shí)的貿(mào)易背景查詢交易對手的信用情況以做出是否接受其商業(yè)承兌匯票的判斷。

第二，促進(jìn)企業(yè)間商業(yè)承兌匯票的背書轉(zhuǎn)讓，通過ECDS可以不僅查詢交易對手的信息、前手的信息，還可以查詢承兌人的信息。這樣的信息公開極大地促進(jìn)了商業(yè)承兌匯票背書轉(zhuǎn)讓的發(fā)展。

第三，銀行間通過ECDS以及評級結(jié)果，可以根據(jù)自身需要辦理轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，這樣使得盈利模式從票據(jù)持有到期轉(zhuǎn)變?yōu)椤翱爝M(jìn)快出”，不僅改進(jìn)了銀行的流動(dòng)性，增加了盈利性，還大大提高了市場活力。

第四，新的小企業(yè)依然有機(jī)會(huì)參與市場。在這個(gè)框架下并不完全排斥銀行在商業(yè)承兌匯票發(fā)展中的作用，銀行依然會(huì)與一些大企業(yè)在合適的范圍內(nèi)開展與原來相近的業(yè)務(wù)，這也為小企業(yè)通過ECDS被其他企業(yè)所認(rèn)識提供了機(jī)會(huì)。

第五，在這樣的框架下，商業(yè)承兌匯票已經(jīng)在一定范圍內(nèi)得到廣泛認(rèn)同，業(yè)務(wù)也已經(jīng)全面鋪開，這就為銀行開展諸如票據(jù)托管等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)打下了扎實(shí)的基礎(chǔ)。

第六，由行政部門出資為主的基金模式向由大、中型企業(yè)出資為主的模式的轉(zhuǎn)變實(shí)質(zhì)上可以看做一種增信方式，即讓大、中型企業(yè)也參與到擔(dān)?；鸬慕ㄔO(shè)中去，與市場的健康發(fā)展共存亡，大大提高了市場對于商業(yè)承兌匯票的信心。

四、對信用調(diào)整階段業(yè)務(wù)框架的看法

從銀行信用捆綁階段到企業(yè)自主性需求階段是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不可能一蹴而就。從諸多文獻(xiàn)中我們也可以看到對于兩者間過渡階段的探討，最具代表性的是楊子強(qiáng)（2006）提出的觀點(diǎn)，也就是圖1所顯示的三階段曲線圖。之所以提出這樣一個(gè)“J”型曲線，主要是因?yàn)?，銀行捆綁階段后期，銀行在面對越來越大的集中風(fēng)險(xiǎn)后不得不減少商業(yè)承兌匯票需求量，市場也沒有利用銀行信用捆綁階段商業(yè)承兌匯票發(fā)展的勢頭順勢培育信用評價(jià)體系的機(jī)制，使得在達(dá)到企業(yè)自主性需求之前必須經(jīng)過一個(gè)調(diào)整的階段；在信用調(diào)整階段，由于商業(yè)承兌匯票需求主體是銀行，而銀行的需求增速受風(fēng)險(xiǎn)等因素影響放慢甚至停滯。這兩方面原因最終導(dǎo)致在這個(gè)階段市場需求量總體增速會(huì)出現(xiàn)“J”型曲線中探底停滯的情況。而通過運(yùn)用ECDS與信用評級機(jī)構(gòu)，這種極端情況會(huì)得到有效緩解。

根據(jù)本文設(shè)計(jì)的業(yè)務(wù)框架，在經(jīng)過銀行信用捆綁階段后，央行、各行政部門、商業(yè)銀行、企業(yè)間經(jīng)過協(xié)同努力，培育了良好的商業(yè)承兌匯票的流通氛圍，信用評級也得到大力開展，各方都從商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)開展中得到了益處。其結(jié)果必然是，一方面銀行在獲利的同時(shí)市場高速擴(kuò)容，但在各行政部門的通力協(xié)作下并不會(huì)出現(xiàn)大量風(fēng)險(xiǎn)積聚的情況；另一方面，ECDS收集的信息已具規(guī)模，信用評級機(jī)構(gòu)通過整理這些信息并在ECDS中內(nèi)嵌信用評級結(jié)果已經(jīng)可以給市場提供很重要的參考價(jià)值。因此，一部分企業(yè)會(huì)根據(jù)尋找新的業(yè)務(wù)合作伙伴、開拓新的市場等需求自發(fā)地通過ECDS與信用評級機(jī)構(gòu)開展商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)。

根據(jù)這樣的業(yè)務(wù)框架，筆者認(rèn)為合理的銀企商業(yè)承兌匯票需求曲線應(yīng)為圖4所示。AB曲線代表從銀行信用捆綁階段到企業(yè)自主性需求階段銀行對于商業(yè)承兌匯票的需求量；CD曲線代表從銀行信用捆綁階段到企業(yè)自主性需求階段企業(yè)對于商業(yè)承兌匯票的需求量。

之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的曲線，是因?yàn)椋孩倬豌y行需求而言，在起初的銀行信用捆綁階段，銀行在政策支持、行政機(jī)構(gòu)正向作用以及自身利益的追求下，其需求量會(huì)急速上升，當(dāng)上升到一定程度后受到自身資金流限制、政策扶持力度等因素的考慮，其增速會(huì)放緩，這在現(xiàn)實(shí)案例中都有體現(xiàn)。但是在商務(wù)部等嚴(yán)格審核以及財(cái)政部等擔(dān)?；鸬谋Ｕ舷?，銀行的集中性風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)大量積聚，因此其需求增速會(huì)放緩但是需求量不會(huì)出現(xiàn)下降，很可能是需求量小幅平穩(wěn)上升或者需求量不變。②就企業(yè)需求而言，在起初的銀行信用捆綁階段，企業(yè)開始逐漸接觸商業(yè)承兌匯票并從中得到利益，企業(yè)需求大量上升一直持續(xù)到企業(yè)自主性階段，這種增長態(tài)勢經(jīng)歷了一定時(shí)間的積累后才逐漸顯示出強(qiáng)勁的勢頭。③筆者認(rèn)為AB曲線與CD曲線交點(diǎn)即為信用調(diào)整階段與企業(yè)自主性階段的分割點(diǎn)，因?yàn)閺慕稽c(diǎn)之后企業(yè)自主性需求代替銀行需求成為市場需求主體。

圖4 銀行、企業(yè)的商業(yè)承兌匯票需求量與時(shí)間關(guān)系曲線

根據(jù)上述解釋可以發(fā)現(xiàn)：首先，從銀行信用捆綁階段到信用調(diào)整階段，銀行依然是市場需求主體，但是企業(yè)對商業(yè)承兌匯票的需求量隨著時(shí)間推移大幅提高，而銀行的需求量只是小幅上升，即企業(yè)對商業(yè)承兌匯票需求量的市場占比將越來越大。其次，就以需求曲線斜率所表示的需求增速而言，在銀行信用捆綁階段到信用調(diào)整階段，銀行的需求增速起先高于企業(yè)需求的增速，但銀行需求增速逐漸放緩而企業(yè)需求增速逐漸上升。最后，在銀行需求增速高于企業(yè)需求增速而最終兩條曲線相交的條件下，可以推斷從某一個(gè)時(shí)點(diǎn)開始企業(yè)需求增速一定會(huì)超過銀行需求增速。

［1］楊子強(qiáng)，王曉青．信用的組合與分離：商業(yè)承兌匯票發(fā)展的邏輯［J］，金融研究，2006，（10）：106．

［2］何敏峰．商業(yè)承兌匯票評級及其發(fā)展初探：以中國人民銀行無錫市中心支行為例［J］．征信，2011，（2）：19．

［3］中國人民銀行杭州中心支行課題組．長三角商業(yè)承兌匯票應(yīng)用問題研究［J］．浙江金融，2009，（3）：4．

［4］中國工商銀行股份有限公司票據(jù)營業(yè)部，中國人民銀行上?？偛拷鹑谑袌龉芾聿浚缎率兰o(jì)中國票據(jù)市場發(fā)展報(bào)告》編寫組．新世界中國票據(jù)市場發(fā)展報(bào)告（2000—2011）［M］．北京：中國金融出版社，2012．

［5］中國人民銀行聊城市中心支行課題組．大企業(yè)信用與商業(yè)承兌匯票：解決中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)選擇［J］．金融發(fā)展研究，2011，（6）：50．

［6］肖小和，溫軍建，王亮．對新常態(tài)下加快我國商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的思考［EB/OL］．中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，2015－02．