余婷/譯

按購買力平價計算，中國如今已經(jīng)超過美國，自1890年以來再次成為全球最大的經(jīng)濟體。然而，125年前北京只有70萬人口，如今的望京地區(qū)在當時只不過是一堆光禿禿的人造山坡。但現(xiàn)在北京人口超過2100萬，地處北京5環(huán)以內(nèi)的望京，四處可見半閑置或者建了一半的寫字樓和居民樓。中國正要步入所謂的“中等收入”陷阱，過去幾年累積的巨大壓力可能達到頂點。

中國目前面臨的問題之一是，即便信貸和建設(shè)這兩個主要的增長引擎幾乎沒有減弱，經(jīng)濟卻仍在放緩。比如在望京地區(qū)，破舊的公寓樓群和熠熠生輝卻空無一人的未來派寫字樓交織在一起，典型地體現(xiàn)了中國在過去10年由信貸刺激的房地產(chǎn)建設(shè)熱潮。這種建設(shè)推動了經(jīng)濟增長，但付出了高昂代價。

2014年，中國房價在過去10年脫離地心引力式的瘋狂上漲終于停了下來。但官方數(shù)據(jù)顯示，2014年房地產(chǎn)行業(yè)的投資總額仍增長了10.5%，截至2014年12月底，全國未售住房面積增長逾26%。該數(shù)據(jù)表明，中國房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整甚至還沒有真正開始。經(jīng)濟學家警告稱，中國可能迎來一波破產(chǎn)潮，而且很可能爆發(fā)債務(wù)危機。目前，相關(guān)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)感受到這種影響，比如中國的鐵礦石和銅等大宗商品的價格已經(jīng)下跌至接近全球金融危機時的水平。

除了“建太多”，地方政府“借太多”是阻礙經(jīng)濟發(fā)展的另一大難題。

截至中國政府上次發(fā)布相關(guān)數(shù)據(jù)的2013年，地方政府未償債務(wù)余額為18萬億人民幣，短短兩年內(nèi)增長了80%。但就在2014年經(jīng)濟放緩、官員們被要求加大基礎(chǔ)設(shè)施投資以支持增長之際，地方政府借貸再次飆升，它們在2014年銷售了1.66萬億元人民幣的債券，而在此前兩年每年的債券銷售額只有9000億元人民幣。

兩大風險彼此的關(guān)聯(lián)令形勢更加堪憂。隨著房地產(chǎn)銷售暴跌和商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商對土地需求銳減，地方官員開始使用這些融資工具：通過向國有銀行和影子銀行貸款，來進行土地買賣。官員們和分析師擔心，這種旨在推動短期增長和提振疲軟財政收入的努力不可持續(xù)。

德意志銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟學家張智威在其研究報告中寫道：“在2015年，中國很可能會面臨自1981年（增長加速以前）以來最嚴峻的財政挑戰(zhàn)。財政下滑（收入下降）是中國經(jīng)濟的最大風險，而市場沒有充分認識到這一點?！?