□徐軍輝（廣州大學(xué) 公共管理學(xué)院，廣東 廣州 510004）

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的爆發(fā)式增長(zhǎng)：動(dòng)因與風(fēng)險(xiǎn)

□徐軍輝
（廣州大學(xué) 公共管理學(xué)院，廣東 廣州 510004）

互聯(lián)網(wǎng)金融近年來(lái)增長(zhǎng)速度驚人。本文從金融市場(chǎng)自身發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革新、金融和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合等三個(gè)方面探討了這種爆發(fā)式增長(zhǎng)的原因。金融資金的供給和需求長(zhǎng)期不匹配，尤其是中小企業(yè)的資金需求與民間資金的供給之間不匹配是互聯(lián)網(wǎng)金融增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右?，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的支持是互聯(lián)網(wǎng)金融增長(zhǎng)的直接動(dòng)因，而金融和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合實(shí)現(xiàn)了收益放大效應(yīng)，降低了信息搜索成本和信息處理成本，改善了資金供需雙方的信息不對(duì)稱(chēng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融目前主要存在法律、監(jiān)管和征信系統(tǒng)不完善的風(fēng)險(xiǎn)。健全法律、建立和完善征信系統(tǒng)是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

互聯(lián)網(wǎng)金融；增長(zhǎng)動(dòng)因；風(fēng)險(xiǎn)

2014年3月5日，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中首次提到，要促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。政府決策層的肯定和關(guān)注，極大地鼓舞和刺激了互聯(lián)網(wǎng)金融的高速發(fā)展，也讓我們見(jiàn)識(shí)到中國(guó)式金融創(chuàng)新。大量的實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界人士進(jìn)行了密集的參與式關(guān)注，同時(shí)也引發(fā)了一輪又一輪的全民投融資狂潮。顯然，互聯(lián)網(wǎng)并不是近幾年的新鮮事物，早在20世紀(jì)90年代，互聯(lián)網(wǎng)就已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)，只是彼時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模相對(duì)較小，互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)數(shù)量也非常有限，網(wǎng)絡(luò)主要充當(dāng)了人們之間互通有無(wú)的信息交流工具，并沒(méi)有帶來(lái)金融領(lǐng)域的變革或創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)金融為什么會(huì)在近兩年內(nèi)發(fā)生爆發(fā)式增長(zhǎng)呢？以P2P（peer to peer）借貸平臺(tái)為例，近兩年的發(fā)展勢(shì)頭驚人，截至2014年底，中國(guó)的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)已達(dá)1 500家，全年累計(jì)成交量高達(dá)3 000億元，月均增長(zhǎng)超過(guò)10%。2015年僅僅前3個(gè)月，P2P運(yùn)營(yíng)平臺(tái)已經(jīng)猛增到1 728家，第一季度總成交量更是高達(dá)1 185.56億元，預(yù)計(jì)全年總成交量將超過(guò)5 000億。這樣迅猛的發(fā)展速度讓我們深思：互聯(lián)網(wǎng)金融是什么？有哪些形式？什么原因帶來(lái)了互聯(lián)網(wǎng)金融的爆發(fā)式增長(zhǎng)？和傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)在哪里？互聯(lián)網(wǎng)金融有哪些潛在風(fēng)險(xiǎn)？如何在保持互聯(lián)網(wǎng)金融活力的同時(shí)避免大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)？下面我們一一展開(kāi)分析和討論。

1　互聯(lián)網(wǎng)金融的概念和形式

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的概念，實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界有各種不同的界定。Allen（2002）認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的新興領(lǐng)域，并不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的金融，而是基于互聯(lián)網(wǎng)思維的金融。謝平（2012）最早在中國(guó)提出互聯(lián)網(wǎng)金融的概念并對(duì)此進(jìn)行了解釋?zhuān)J(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是除了傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)直接融資和商業(yè)銀行間接融資之外的第三種融資模式，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)，尤其是移動(dòng)支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和數(shù)據(jù)挖掘、云計(jì)算等，將對(duì)人類(lèi)金融模式產(chǎn)生根本影響。金融業(yè)界人士牛錫明 （2013）和侯維棟（2013）均認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融是金融發(fā)展到數(shù)字貨幣階段，充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行深刻變革后產(chǎn)生的一種新興的金融業(yè)態(tài)。王國(guó)剛等（2015）認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)金融”這一術(shù)語(yǔ)并不是國(guó)際上帶有普遍性的趨勢(shì)現(xiàn)象，因?yàn)橛⑽奈墨I(xiàn)中并沒(méi)有出現(xiàn)“internetfinance”，而是“E-finance”或者“network finance”，網(wǎng)絡(luò)金融更能概括目前人們所理解的互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)，網(wǎng)絡(luò)金融主要指網(wǎng)商通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)上商品交易所延伸推廣的金融活動(dòng)，最初在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行的商品交易活動(dòng)，然后延伸出網(wǎng)上借貸、網(wǎng)上金融產(chǎn)品銷(xiāo)售、網(wǎng)上理財(cái)?shù)?。他們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融從功能上并無(wú)顛覆金融的可能，也不是第三種金融形式，在機(jī)制上更多的是利用了中國(guó)金融體制機(jī)制的缺陷所進(jìn)行的監(jiān)管套利，難以成為金融的主流運(yùn)作方式。綜合上述，目前對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的概念界定仍有爭(zhēng)議，但是不可否認(rèn)的是，互聯(lián)網(wǎng)金融是一個(gè)普遍可接受的新名詞，是基于互聯(lián)網(wǎng)的金融形式和金融服務(wù)創(chuàng)新，在抵押和擔(dān)保機(jī)制、信用信息披露、交易形式、交易成本等方面都和傳統(tǒng)金融有差異，給人們帶來(lái)了便利的同時(shí)增加了投融資渠道。

以2013年互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展元年為界，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的大規(guī)模發(fā)展尚不足三年，但是歐美國(guó)家出現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)金融形式，幾乎都可以在中國(guó)找到對(duì)應(yīng)版本。按照金融服務(wù)的形式和內(nèi)容，互聯(lián)網(wǎng)金融分為三個(gè)大類(lèi)，一是傳統(tǒng)商業(yè)銀行基于互聯(lián)網(wǎng)提供的網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等；或者是基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的“虛擬銀行”，這種銀行沒(méi)有具體的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和機(jī)構(gòu)，所有的服務(wù)都在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行，例如最近正式掛牌營(yíng)業(yè)的阿里銀行。二是以互聯(lián)網(wǎng)為中介，提供的網(wǎng)絡(luò)借貸、網(wǎng)絡(luò)支付服務(wù)、小額貸款、眾籌等，例如，以支付寶、財(cái)付通、銀聯(lián)在線為代表的網(wǎng)絡(luò)支付，以陸金所、投那網(wǎng)、人人貸、易貸網(wǎng)、拍拍貸、安心貸、合力貸等為代表的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，以點(diǎn)名時(shí)間、追夢(mèng)網(wǎng)、眾籌網(wǎng)、淘夢(mèng)網(wǎng)為代表的眾籌平臺(tái)，以阿里小貸、蘇寧和京東網(wǎng)商貸為代表的小額貸款。三是以互聯(lián)網(wǎng)為中介，提供的網(wǎng)上理財(cái)、網(wǎng)上證券、網(wǎng)上保險(xiǎn)服務(wù)。例如，以余額寶為代表的網(wǎng)上理財(cái)，以眾安保險(xiǎn)為代表的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，以廣發(fā)證券、興業(yè)證券等為代表的券商互聯(lián)網(wǎng)金融等。

中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融不僅形式多元，發(fā)展速度快，且整體規(guī)模非常可觀。截至2014年底，全國(guó)共有小貸公司8 791家，貸款余額達(dá)到9 420億元，從業(yè)人員約11萬(wàn)；眾籌平臺(tái)128家，籌資總額超過(guò)15億元；P2P網(wǎng)貸平臺(tái)1 500家，全年累計(jì)成交額超過(guò)3 000億元，從業(yè)人員的數(shù)量約為39萬(wàn)人。據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2014年底中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融總體規(guī)模已突破10萬(wàn)億。這樣的規(guī)模和發(fā)展速度，讓人驚嘆之余也引人深思。

2　互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)式增長(zhǎng)的動(dòng)因

互聯(lián)網(wǎng)金融為什么在近三年出現(xiàn)盛況空前？實(shí)際上，發(fā)端于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的互聯(lián)網(wǎng)金融，不論是發(fā)展速度和規(guī)模，還是公眾參與度以及社會(huì)影響力都遠(yuǎn)不及中國(guó)，究其原因，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的繁榮既有其必然性，也有其偶然性，具體而言，我們認(rèn)為可以歸結(jié)為三個(gè)方面：一是源于金融市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在原因；二是源于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的外在原因；三是源于互聯(lián)網(wǎng)和金融結(jié)合帶來(lái)的巨大經(jīng)濟(jì)效率。

2.1金融市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的“兩多兩難”問(wèn)題，即中小企業(yè)多而融資難，民間資金多而投資難

一方面，中小企業(yè)長(zhǎng)期融資難。從金融市場(chǎng)發(fā)展本身來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)以前，企業(yè)的融資渠道主要是資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)為主的直接融資和商業(yè)銀行貸款為主的間接融資。對(duì)于大部分中小企業(yè)而言，這兩種融資渠道可知而不可得，親戚朋友貸款或民間借貸成為中小企業(yè)主要的外部資金來(lái)源。根據(jù)國(guó)際連鎖企業(yè)管理協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2014年3月，我國(guó)企業(yè)總數(shù)超過(guò)6 000萬(wàn)，中小企業(yè)占比近97%，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了60%以上的GDP和50%以上的稅收，創(chuàng)造了近80%的城鎮(zhèn)就業(yè)。與中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用相比，中小企業(yè)的融資問(wèn)題依然嚴(yán)峻，上海研發(fā)公共服務(wù)平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)直接融資僅占比5%。另一方面，由于近幾年政府采取了各種政策鼓勵(lì)商業(yè)銀行向中小企業(yè)貸款，中小企業(yè)間接融資有了很大改觀，目前中小企業(yè)銀行貸款占比已經(jīng)過(guò)半，但是對(duì)于數(shù)量龐大的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金饑渴狀態(tài)仍然沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性改變。值得一提的是，商業(yè)銀行貸款并不是中小企業(yè)融資的最優(yōu)選擇。根據(jù)Stiglitz&Weiss（1981）的信貸配給理論，由于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，盈利能力弱、經(jīng)營(yíng)狀況差和發(fā)展前景差的企業(yè)更愿意貸款，它們往往會(huì)冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信息包裝以騙取銀行貸款，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，銀行就只能惜貸或不貸。因此，即使是均衡狀態(tài)，信貸市場(chǎng)也會(huì)出現(xiàn)信貸配給。張維迎在《企業(yè)的企業(yè)家—契約理論》進(jìn)一步證實(shí)了銀行天生嫌貧愛(ài)富，銀行會(huì)按照借款人的財(cái)富量來(lái)甄別其是否有足夠的企業(yè)家才能，從而決定是否提供信貸支持。因此銀行會(huì)根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模、抵押品、還貸能力、信用狀況等特質(zhì)來(lái)選擇客戶(hù)群體，而這些恰恰是中小企業(yè)缺乏的，為了覆蓋過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的成本，銀行會(huì)相應(yīng)提高貸款利率 （徐軍輝，2013）。由此可見(jiàn)，對(duì)于中小企業(yè)而言，已有的直接融資和間接融資的門(mén)檻都很高。融資渠道狹窄，融資形式單一，融資成本高，成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

另一方面，民間資金投資難，居民財(cái)富快速增長(zhǎng)，資產(chǎn)增值渠道匱乏。2013年末城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到26 955元，扣除價(jià)格增長(zhǎng)的因素，同比增長(zhǎng)了7%，2013年城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄總額超過(guò)44萬(wàn)億。與居民財(cái)富的迅速增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的卻是狹窄的投資渠道，以一年期的利率為例，2013年全年CPI上漲了2.6%，而銀行存款利率僅為3.25%，扣除通貨膨脹的影響，銀行存款的微利對(duì)投資者而言缺乏吸引力。而中國(guó)的資本市場(chǎng)目前仍然是問(wèn)題層出不窮，基金黑幕，莊家操縱等，據(jù)測(cè)算，2013年有65%的中國(guó)股民虧損，股民平均虧損額達(dá)8.51萬(wàn)元，股票市場(chǎng)的低迷和不規(guī)范操作極大地影響了投資者信心。銀行和股票市場(chǎng)都吸引不了投資者，日益積聚的民間資本需要尋找出口。

從中國(guó)金融市場(chǎng)的內(nèi)在發(fā)展來(lái)看，資金的供給和需求長(zhǎng)期不匹配，中小企業(yè)的資金需求和民間資本的資金供給難以對(duì)接，典當(dāng)行、小額貸款公司、合會(huì)、輪會(huì)、私人錢(qián)莊以及形式不一的地下金融得不到有效監(jiān)管，高利貸、破產(chǎn)倒閉、跑路問(wèn)題層出不窮。如何將民間資本從地下引到地上，一直是金融監(jiān)管部門(mén)頭疼的問(wèn)題，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)為資金的供需搭建了一個(gè)橋梁，打通了中小企業(yè)和民間資本對(duì)接的通道，順應(yīng)了金融市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在需求，使得資金供應(yīng)方和需求方有名正言順的交流平臺(tái)，且信息的真實(shí)性和透明度大大提高了。

2.2互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，極大地提高了信息搜集和處理效率，降低了信息成本

以大數(shù)據(jù)挖掘和云計(jì)算為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)極大地提高了信息處理效率，以阿里小貸為例，單筆信貸成本可以低至2.3元、客戶(hù)3分鐘獲得貸款、不良率低于1%，這樣的高效率和低成本是基于強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析技術(shù)。阿里小貸的微貸事業(yè)部數(shù)據(jù)分析員工約占整個(gè)團(tuán)隊(duì)人數(shù)的20%，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)分析員工占比更超過(guò)50%，而一般金融機(jī)構(gòu)的比例只有4%左右。普通的商業(yè)銀行貸款通常選取三大報(bào)表：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表，對(duì)其中的信息進(jìn)行分析處理，然后來(lái)決定貸款期限和貸款利率。阿里小貸采用自己的評(píng)分模型，根據(jù)客戶(hù)個(gè)人信息、征信信息、歷史付款狀況、交易信息、經(jīng)營(yíng)狀況等來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)間發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)的概率，對(duì)客戶(hù)資信狀況進(jìn)行細(xì)分，實(shí)現(xiàn)貸前風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí)阿里小貸還利用違約概率測(cè)算模型和利率敏感度模型，對(duì)老顧客和新顧客，信用狀況好的顧客和信用狀況差的顧客細(xì)分類(lèi)型后差別定價(jià)、分別授信。另外，淘寶平臺(tái)上的海量交易數(shù)據(jù)以及基于交易信息自然成型的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，成為信用系統(tǒng)的原始數(shù)據(jù)庫(kù)，這一數(shù)據(jù)源也是目前大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)難以企及的。未來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)地發(fā)展，首要解決的是信用信息的獲取和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)的跟進(jìn)。

2.3金融和互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)姻，產(chǎn)生一加一大于二的效應(yīng)

如果暫不考慮證券市場(chǎng)，傳統(tǒng)金融為企業(yè)提供資金主要有兩種渠道：銀行貸款和民間金融。不難發(fā)現(xiàn)，銀行運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)評(píng)估借款人的資信狀況從而決定是否授信，民間金融則依賴(lài)親戚朋友之間基于血緣、友緣、學(xué)緣基礎(chǔ)的信任。

具體到中小企業(yè)融資，Berger&Udell（1995）的研究發(fā)現(xiàn)，銀行對(duì)小企業(yè)貸款更傾向于關(guān)系驅(qū)動(dòng)，對(duì)大企業(yè)貸款則更傾向于交易驅(qū)動(dòng)。更進(jìn)一步地，Berger&Udell（2002）將銀行貸款技術(shù)分為四類(lèi)：財(cái)務(wù)報(bào)表型貸款（Financial Statements Lending）、信用評(píng)分技術(shù)型貸款（Credit Scoring）、資產(chǎn)保證型貸款（Assetbased Lending）和關(guān)系型貸款（Relationship Lending）。前三類(lèi)貸款技術(shù)根據(jù)企業(yè)的“硬”信息，主要針對(duì)大企業(yè)，而關(guān)系型貸款則是基于長(zhǎng)期的銀企關(guān)系而取得的“軟”信息，主要針對(duì)小企業(yè)。由此可見(jiàn)，傳統(tǒng)意義上的銀行（不同于今天的銀行互聯(lián)網(wǎng)化）要收集數(shù)量眾多的中小企業(yè)的“硬”信息相對(duì)困難，一方面源于企業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露不健全，另一方面源于銀行的信息處理技術(shù)不足以應(yīng)對(duì)數(shù)量龐大的中小企業(yè)。

由于融資門(mén)檻較高，大部分中小企業(yè)難于獲得銀行貸款，轉(zhuǎn)而求助于民間金融。在民間金融發(fā)展的早期階段，借貸雙方依賴(lài)熟人社會(huì)中長(zhǎng)期交往形成的知根知底、相互信任的關(guān)系，維持借貸雙方的良性互動(dòng)并形成口頭承諾。隨著民間金融規(guī)模擴(kuò)大，熟人社會(huì)逐步過(guò)渡到陌生人社會(huì)，口頭承諾轉(zhuǎn)化為契約合同，在信息搜索渠道缺乏或者信息的真實(shí)性、透明度欠缺的情況下，契約將難以簽訂或者被隨意變更導(dǎo)致借貸雙方利益受損，進(jìn)而觸發(fā)民間借貸危機(jī)的“多米諾骨牌效應(yīng)”。2011年的包頭民間借貸危機(jī)、鄭州擔(dān)保危機(jī)和鄂爾多斯民間借貸危機(jī)、溫州民間借貸危機(jī)等一系列危機(jī)事件，充分說(shuō)明了，民間金融如果不走制度化的道路，風(fēng)險(xiǎn)將難以得到有效的監(jiān)管和控制從而危機(jī)難以避免。

那么金融和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，是否就能避免上述所有問(wèn)題呢？以P2P人人貸為例，我們發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)借貸和傳統(tǒng)金融相比，有自己特有的優(yōu)勢(shì)。

其一，單次借貸的金額較小，投資門(mén)檻低。人人貸的絕大部分借款額度低于10萬(wàn)，以某裝修籌款標(biāo)的為例，總籌資額47 600元，有19個(gè)投資者參與貸款，投資人中額度最大的為10 000元，最少為50元，投資者可以自行選擇投資額度，極大地提高了投資者的積極性和參與感。根據(jù)零壹財(cái)經(jīng)《中國(guó)P2P借貸服務(wù)行業(yè)白皮書(shū)2014》（以下稱(chēng)《白皮書(shū)》）對(duì)20家P2P平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)，累計(jì)借款10萬(wàn)元以下的借款人，占比高達(dá)85%。廖理、李夢(mèng)然、王正位（2014）對(duì)人人貸2011年1 月1日至2013年4月27日的訂單數(shù)據(jù)（以下稱(chēng)“廖文”）進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，也證實(shí)了籌資額度相對(duì)較小，平均籌資額為43 499元，最低籌資額1 000元，加上單次籌資通常會(huì)吸引數(shù)十位投資者進(jìn)入，單個(gè)投資者的投資額非常小。小額借款有利于吸納分散的小額資金，同時(shí)也有利于分散投資者的風(fēng)險(xiǎn)，契合了投資者“即使虧了，也虧得不多”的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理。

其二，借貸效率高，滿足了緊急資金需求。從投資標(biāo)的開(kāi)標(biāo)到實(shí)際完成籌資，通常都在幾個(gè)小時(shí)之內(nèi)完成。受系統(tǒng)顯示時(shí)間的局限，無(wú)法獲得投資者幾時(shí)幾分確認(rèn)投資額，但我們發(fā)現(xiàn)幾乎所有的投資標(biāo)的都在一天內(nèi)完成了預(yù)期金額的籌資?？梢?jiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融大大提高了籌資效率，滿足了小企業(yè)和個(gè)人的緊急資金需求。

其三，借貸期限短，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。所有的借款標(biāo)的期限低于3年，最短的3個(gè)月，根據(jù)“廖文”的統(tǒng)計(jì)，平均貸款期限為10.3個(gè)月。短期借貸既符合小企業(yè)和個(gè)人的借款需求，也降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，對(duì)于投資者而言，盡快地收回成本拿回收益是重中之重。

其四，實(shí)名制注冊(cè)和審核制度，增加了信息的可信度。所有人人貸的用戶(hù)都要求實(shí)名注冊(cè)，使用真實(shí)的電話號(hào)碼信息。信貸平臺(tái)對(duì)借款人的信用報(bào)告、身份、工作、收入進(jìn)行審核認(rèn)證并出具審核報(bào)告，有的借款額度大的借款人，還需要到實(shí)地認(rèn)證。嚴(yán)格的注冊(cè)制度和審核制度極大地提高了借款人信用信息的真實(shí)性，如果借款人逾期不還款，將會(huì)在平臺(tái)上留下不良記錄，如果長(zhǎng)期逾期不歸還貸款，借款人的信息將會(huì)在平臺(tái)上予以公布。

其五，借貸利率相對(duì)較高，吸引大量的投資者進(jìn)入。人人貸的訂單利率由借款人自行設(shè)定，其中2011年利率的設(shè)定只規(guī)定上限不得超出銀行同類(lèi)貸款的4倍，2012年后人人貸規(guī)定利率范圍為10%-24%。也就是說(shuō)，籌資者會(huì)盡量設(shè)定合理的利率，吸引投資者的同時(shí)盡快完成籌資。根據(jù)“廖文”的統(tǒng)計(jì)，平均貸款利率為15.7%，這個(gè)利率水平相對(duì)于絕大部分企業(yè)的盈利能力來(lái)說(shuō)還是偏高的。但是考慮到借款期限短借款金額小，對(duì)籌資人來(lái)說(shuō)不會(huì)造成過(guò)大的經(jīng)濟(jì)壓力。

其六，采用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)匹配資金供需，降低了信息搜尋成本。人人貸將信用等級(jí)由高到低分為AA、A、B、C、D、E、HR七個(gè)等級(jí)，借款人將自己的身份、工作、收入等資料上傳到網(wǎng)站進(jìn)行認(rèn)證，經(jīng)平臺(tái)審核后將獲得信用分?jǐn)?shù)、信用等級(jí)和信用額度。借款人正常還款、未出現(xiàn)逾期，則在當(dāng)月增加信用分1分。還款出現(xiàn)30天以?xún)?nèi)逾期，則扣減信用分3分。如用戶(hù)出現(xiàn)嚴(yán)重逾期（30天以上逾期），則信用分?jǐn)?shù)清零。所有這些數(shù)據(jù)的處理都需要通過(guò)平臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)化程序批量處理，大大地節(jié)約了信息搜尋成本，提高了信用信息的透明度。

互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融相比，大大緩解了信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的信息搜尋成本，降低了投資門(mén)檻，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，提高了借貸效率。但是并不意味著一切借貸問(wèn)題都能有效解決。顯然，任何一個(gè)新事物，帶來(lái)收益的同時(shí)也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。

3　互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)式增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管處于真空狀態(tài)，以P2P為例，目前僅有的一個(gè)條例是2013年由中國(guó)小額信貸聯(lián)盟發(fā)布的《個(gè)人對(duì)個(gè)人（P2P）小額信貸信息咨詢(xún)服務(wù)機(jī)構(gòu)行業(yè)自律公約》。如果涉及虛假合同、虛假信息、虛假交易甚至出現(xiàn)大額壞賬等問(wèn)題，無(wú)法得到及時(shí)處理，投資者的利益難以保障。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2014以來(lái)，P2P行業(yè)的平均壞賬率超過(guò)了5%，陸金所5%～6%、人人貸0.34%、點(diǎn)融網(wǎng)2%、拍拍貸1.8%。部分互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出現(xiàn)了大額壞賬，人人聚財(cái)1 296萬(wàn)元、紅嶺創(chuàng)投1.7億元、貸幫1 280萬(wàn)元、陸金所2.5億元。根據(jù)零壹財(cái)經(jīng)《白皮書(shū)》的統(tǒng)計(jì)，從2011年至2014年中旬，至少有118家P2P公司出現(xiàn)了停業(yè)整頓、提現(xiàn)困難、擠兌、倒閉或者跑路問(wèn)題，占所有公司數(shù)量比16%。僅2014年一年，全國(guó)倒閉、跑路、取不出錢(qián)的P2P平臺(tái)就有261家，可見(jiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)并不是危言聳聽(tīng)，其破壞性和危害性與傳統(tǒng)金融相比，有過(guò)之而無(wú)不及。具體來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)存在于幾個(gè)層面。

3.1法律風(fēng)險(xiǎn)

由于實(shí)踐領(lǐng)域的創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于制度和法律層面的創(chuàng)新，目前沒(méi)有完整、明確、可操作性的法律來(lái)規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融，社會(huì)征信體系的建立、投資者利益的保護(hù)、網(wǎng)絡(luò)信息安全的保障等都需要法律和制度跟進(jìn)。另外已有法律條文對(duì)違法行為的界定模糊不清，很難應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的實(shí)踐。例如，互聯(lián)網(wǎng)金融自設(shè)利率普遍較高，零壹財(cái)經(jīng) 《白皮書(shū)》顯示的平臺(tái)貸款利率最高達(dá)21.61%，平均利率達(dá)到了14.6%，這樣的利率水平已經(jīng)高于銀行貸款利率的4倍，觸及了高利貸的紅線，但是借貸平臺(tái)如果沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模虧損或者跑路現(xiàn)象，而是維持正常的按期有借有還，沒(méi)有人舉報(bào)或者維權(quán)，那么國(guó)家金融法規(guī)的執(zhí)行將陷入虛化，有等于無(wú)。另外，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的籌資行為缺乏明確的法律界定，極易陷入“非法集資”。根據(jù)已有的法律規(guī)定，非法集資是指未經(jīng)有關(guān)部門(mén)依法批準(zhǔn)，承諾在一定期限內(nèi)給出資人還本付息以及向不特定對(duì)象進(jìn)行宣傳推廣。而目前的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)除了在工商部門(mén)登記以外，再無(wú)其他部門(mén)對(duì)平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行批準(zhǔn)或者監(jiān)督。根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步打擊非法集資等活動(dòng)的通知》（銀發(fā)［1999］289號(hào)）對(duì)于非法集資類(lèi)型的歸納，其中包括了：利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)構(gòu)造的“虛擬”產(chǎn)品，如“電子商鋪”、“電子百貨”投資委托經(jīng)營(yíng)、到期回購(gòu)等方式進(jìn)行非法集資；利用互聯(lián)網(wǎng)設(shè)立投資基金的形式進(jìn)行非法集資；利用“電子黃金投資”形式進(jìn)行非法集資。這三種類(lèi)型的籌資和目前的互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)營(yíng)范圍有很多的交叉重疊，企業(yè)經(jīng)營(yíng)隨時(shí)都面臨違法的風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)P2P的爆發(fā)式增長(zhǎng)，2014 年3月25日，最高人民法院、最高人民檢察院、公安部印發(fā) 《關(guān)于辦理非法集資刑事案件適用法律若干問(wèn)題的意見(jiàn)》，其中關(guān)于向不特定對(duì)象籌資的概念進(jìn)一步細(xì)化和擴(kuò)大化，從原來(lái)“向社會(huì)公開(kāi)宣傳”的概念界定“通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開(kāi)宣傳”擴(kuò)大為“明知吸收資金的信息向社會(huì)公眾擴(kuò)散而予以放任”也列入犯罪行為。由此可見(jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)和金融消費(fèi)者都面臨了很大的法律風(fēng)險(xiǎn)，已有的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)缺乏相應(yīng)的法律條文予以準(zhǔn)確界定，從而使互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)陷入合法和違法的臨界狀態(tài)，極不利于企業(yè)的健康發(fā)展。

3.2監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

目前沒(méi)有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)金融，保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)分業(yè)監(jiān)管?；ヂ?lián)網(wǎng)金融屬于交叉領(lǐng)域的金融創(chuàng)新，監(jiān)管范圍和監(jiān)管難度都遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)有的金融監(jiān)管所及范圍，很容易陷入多頭監(jiān)管或者無(wú)人監(jiān)管的極端，同時(shí)又難以逃脫“一管就死、一放就亂”的怪圈?；ヂ?lián)網(wǎng)金融基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，跨行業(yè)、跨區(qū)域甚至跨國(guó)界運(yùn)作，需要多部門(mén)聯(lián)動(dòng)才能實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管。網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的安全性穩(wěn)定性、投資者和籌資者個(gè)人信息保密性、網(wǎng)絡(luò)支付的安全性等，都需要網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管的全力配合和技術(shù)支持，而金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入門(mén)檻和退出機(jī)制、金融服務(wù)的合規(guī)性、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、擔(dān)保抵押品的估值及管理、虧損倒閉的閾值設(shè)定等，都需要金融監(jiān)管部門(mén)的及時(shí)跟進(jìn)和有效指導(dǎo)。

3.3互聯(lián)網(wǎng)金融并沒(méi)有從根本上解決征信問(wèn)題

以眾籌平臺(tái)為例，籌資人、平臺(tái)與投資人擁有的信息是不對(duì)稱(chēng)的?；I資人和平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目以及籌資人的資信狀況擁有充分的信息，投資人則對(duì)項(xiàng)目以及籌資人的資信狀況知之甚少。眾籌項(xiàng)目通常都是小額投資，投資人不可能親自或者聘請(qǐng)第三方對(duì)項(xiàng)目以及項(xiàng)目發(fā)起人的資信狀況進(jìn)行盡職調(diào)查。因此，由信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題在所難免。即使是P2P，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)搜集了籌資人的身份、收入、工作、信用狀況等信息，但是由于數(shù)據(jù)處理能力有限，難以保障平臺(tái)信息的真實(shí)性，以P2P人人貸為例，網(wǎng)站上明確提示了“人人貸及其合作機(jī)構(gòu)將始終秉持客觀公正的原則，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，最大程度的盡力確保借入者信息的真實(shí)性，但不保證審核信息100%無(wú)誤。”也就意味著，即使信用信息失真，由于警示信息在先，平臺(tái)不需要擔(dān)全責(zé)。進(jìn)一步的問(wèn)題是，更大范圍的社會(huì)征信系統(tǒng)沒(méi)有真正建立起來(lái)。已有的征信系統(tǒng)來(lái)自于中國(guó)人民銀行下屬的社會(huì)征信中心，自2004年開(kāi)始，該系統(tǒng)基本上為國(guó)內(nèi)每一個(gè)有信用活動(dòng)的企業(yè)和個(gè)人建立了信用檔案。截至2013年11月底，系統(tǒng)收錄自然人8.3億多，收錄企業(yè)及其他組織近2 000萬(wàn)戶(hù)。遺憾的是，大部分的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)還沒(méi)有順利接入央行的征信系統(tǒng)，因此信息來(lái)源渠道極其有限。如果不能順利接入征信系統(tǒng)、不共享征信信息，平臺(tái)企業(yè)難以對(duì)借款人的資信狀況進(jìn)行評(píng)估，從而無(wú)法有效制約借款人，無(wú)法控制借款人拖欠還款和逃廢賬務(wù)等信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。與此同時(shí)，平臺(tái)企業(yè)之間的信息也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)共享，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)各自為政，獨(dú)立建立自己的一套信用評(píng)估系統(tǒng)，重復(fù)用功造成社會(huì)成本的浪費(fèi)，從而形成信息的孤島。和西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融缺乏現(xiàn)成的征信系統(tǒng)。以美國(guó)為例，每一個(gè)公民都有獨(dú)立的社會(huì)安全碼（SSN），個(gè)人的納稅記錄、銀行借款還款、信用卡支付等信息都包含在這個(gè)安全卡中，相當(dāng)于個(gè)人信用檔案，除此之外，美國(guó)還有三家主要的公司Equifax、Experian、Transunion提供個(gè)人信用報(bào)告，Dun&Bradstreet提供全球5000多萬(wàn)家企業(yè)的信用信息，依賴(lài)這些信用信息，金融系統(tǒng)可以高效而準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和資信狀況，從而科學(xué)地制定信貸政策。由此可見(jiàn)，征信系統(tǒng)目前是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的一塊短板，也是互聯(lián)網(wǎng)金融真正可以區(qū)別于傳統(tǒng)金融的優(yōu)勢(shì)所在，同時(shí)也是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)做大做強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。

4　結(jié)論、建議與展望

互聯(lián)網(wǎng)金融近年來(lái)的爆發(fā)式增長(zhǎng)引起了實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，我們的研究從金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革新、金融和互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合等三個(gè)方面探討了這種驚人增長(zhǎng)的原因。從金融市場(chǎng)發(fā)展本身來(lái)看，金融資金的供給和需求長(zhǎng)期不匹配，尤其是中小企業(yè)的資金需求與民間資金的供給之間缺乏合法合規(guī)的金融機(jī)構(gòu)作為橋梁。互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，打通了資金供給方和需求方之間的通道，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)信息平臺(tái)自然匹配供需信息，極大地激發(fā)了投資者的參與熱情，匯集了“碎片式資金”，解決了籌資企業(yè)和個(gè)人的緊急資金需求。以大數(shù)據(jù)挖掘和云計(jì)算為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展是互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)增長(zhǎng)的直接動(dòng)因，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)降低了信息搜索成本和信息處理成本，改善了資金供需雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，提高了信息處理效率?；ヂ?lián)網(wǎng)和金融的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了利益放大效應(yīng)，和傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融體現(xiàn)了自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：?jiǎn)未谓栀J的金額較小，投資門(mén)檻低；借貸效率高，滿足緊急資金需求；借貸期限短，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期；實(shí)名制注冊(cè)和審核制度，增加了信息的可信度；借貸利率相對(duì)較高，吸引大量的投資者進(jìn)入；采用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)匹配資金供需，降低了信息搜尋成本。互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益的同時(shí)，也存在各種風(fēng)險(xiǎn)，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，主要存在法律風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、信用系統(tǒng)不完善的風(fēng)險(xiǎn)。

基于以上的研究，我們認(rèn)為，要促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融良性和可持續(xù)發(fā)展，首先要制定和完善相應(yīng)的法律法規(guī)，讓正常的金融活動(dòng)有法可依，讓違法的金融活動(dòng)無(wú)處遁形。其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的跟進(jìn)必不可少，世界上沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家的互聯(lián)網(wǎng)金融是不需要監(jiān)管的，關(guān)鍵問(wèn)題不是需不需要管，而是如何管、管什么。另外，建立和完善社會(huì)征信系統(tǒng)迫在眉睫，也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)生存和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

盡管有各種各樣的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，但是不容置疑的是，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)開(kāi)動(dòng)了高速列車(chē)。從研究的角度來(lái)看，未來(lái)的研究應(yīng)該更多關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、金融資本和實(shí)業(yè)資本的對(duì)接，而不是玩資金接龍游戲。

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責(zé)任編輯劉宏蘭

編號(hào)］10.14180/j.cnki.1004-0544.2015.10.001

F832.29

A

1004-0544（2015）10-0005-06

國(guó)家社科基金一般項(xiàng)目（14BJY196）；中國(guó)國(guó)家留學(xué)基金項(xiàng)目（201408440405）；廣東省教育廳特色創(chuàng)新項(xiàng)目（2014WTSCX059）。

徐軍輝（1977-），女，湖南湘潭人，管理學(xué)博士，廣州大學(xué)公共管理學(xué)院副教授。