錢康寧 陸媛媛

私募股權(quán)市場是多層次資本市場體系的重要組成部分，近年來伴隨著監(jiān)管轉(zhuǎn)型、行業(yè)探討、登記備案等一系列改革措施的漸次鋪開，中國私募市場在募資、投資、管理與退出機(jī)制上都取得了長足的發(fā)展。與此同時，相較美國成熟私募市場，我國私募股權(quán)市場仍存在顯著差距，需在均衡投資者結(jié)構(gòu)、豐富退出渠道、完善監(jiān)管機(jī)制、加強(qiáng)人才培育等方面有所突破。

破寒爭春，PE市場轉(zhuǎn)型提速

私募股權(quán)（PE） 投資不僅可以拓展市場服務(wù)范圍，增強(qiáng)對新興產(chǎn)業(yè)、中小微企業(yè)的服務(wù)能力，而且還有助于拓展居民投資渠道，激發(fā)民間投資活力，提高社會資金使用效率。近年來，伴隨著監(jiān)管轉(zhuǎn)型、行業(yè)探討、登記備案、建章立制等一系列針對私募市場的頂層設(shè)計的漸次鋪開，隨著市場建設(shè)重心從場內(nèi)到場外的推進(jìn)、從公募到私募的轉(zhuǎn)變，中國私募市場正在陽光化道路上迅速壯大。根據(jù)證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部公布的數(shù)據(jù)顯示：截至2014年11月，已完成登記的私募基金管理機(jī)構(gòu)4856家，管理私募基金6787只，管理規(guī)模19597.9億元，私募基金行業(yè)從業(yè)人員85504人。

私募市場的繁榮發(fā)展一方面得益于監(jiān)管層面的重視與培養(yǎng)。十八屆三中全會已明確提出要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用;新國九條將“培育私募市場，建立健全私募發(fā)行制度以及發(fā)展私募投資基金”單獨(dú)列出;證監(jiān)會于2014年2月專門成立了私募基金監(jiān)管部，將私募基金納入證券監(jiān)管范圍并發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》。另一方面，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行、創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險積聚、IPO退出渠道受阻等多方考驗(yàn)，投資銀行、信托公司等各類私募中介機(jī)構(gòu)從自身業(yè)務(wù)出發(fā)，在募資、投資、管理與退出機(jī)制上進(jìn)行了諸多探索與實(shí)踐。自上而下的政策指導(dǎo)與自下而上求新求變共同推動了私募市場的有序發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)基金與并購基金助推募資全面回暖

隨著2008年金融危機(jī)陰霾的逐漸褪去，中國私募股權(quán)市場整體呈現(xiàn)逐步回暖的態(tài)勢。2010年和2011年私募股市場迎來了強(qiáng)勁反彈，新募基金數(shù)與募資規(guī)模屢創(chuàng)新高。2012年雖然新募基金數(shù)仍保持增長，但受限于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、二級市場持續(xù)低迷、IPO新股發(fā)行減速等不利因素，募資規(guī)模出現(xiàn)大幅下滑。據(jù)不完全統(tǒng)計，單只基金平均募資額也從2008年的11.99億美元大幅縮水至0.69億美元。2013年P(guān)E市場募資活躍度有所回升，募資規(guī)模比上年增長36.32%，但新募基金小型化趨勢依舊明顯。在構(gòu)建多層次資本市場、產(chǎn)業(yè)整合及對外投資合作加速的多重背景下，2014年度私募基金募資市場活力十足。根據(jù)清科數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，2014年中國私募股權(quán)市場共完成新募基金448支，其中披露金額的423支基金共募集到位631.29億美元，新募基金數(shù)與募資規(guī)模均創(chuàng)歷史新高（如圖1所示）。

從新募基金的類型來看，近三年新募基金中成長基金的數(shù)量與金額均占一半以上，其中定增類型基金增幅明顯。此外，房地產(chǎn)基金占比下降，而并購基金占比有明顯的上升趨勢。2014年房地產(chǎn)基金共募集到位126支，披露募資金額的121支基金共募集104.39億美元，募集基金數(shù)同比下降4.55%，募集總金額同比下降2.14%。并購基金共完成募集68支，共募集金額66.50億美元，相比2013年同期的19支與25.07億美元實(shí)現(xiàn)大幅增長（如圖2所示）。從新募基金幣種來看，人民幣基金募集熱潮持續(xù)強(qiáng)勁，在數(shù)量上占據(jù)絕對優(yōu)勢，但在平均單支基金的募資規(guī)模上，人民幣基金始終與外幣基金相距甚遠(yuǎn)。

近期募資市場的活躍除了受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的多項利好政策推動外，大型國資背景產(chǎn)業(yè)基金、并購基金的相繼設(shè)立也起到了推波助瀾的作用。隨著新一輪國資改革的推進(jìn)，以國企資本或國有資產(chǎn)管理中心資本為紐帶開展市場化資本運(yùn)作的探索逐步升級，PE機(jī)構(gòu)聯(lián)合國企設(shè)立并購基金、產(chǎn)業(yè)基金的例子不斷增多。在國有資本參與型股權(quán)投資基金中，通常由職業(yè)團(tuán)隊主導(dǎo)設(shè)立PE基金，國資不干預(yù)基金人事薪酬，不參與具體項目決策，國有投資監(jiān)管中的投資項目審批制和項目審計制度不再使用，這種模式能夠以更加市場化的方式運(yùn)作，更好的實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)。

在募資方式上，機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)的推出，開創(chuàng)了私募基金募集資金的新方式。報價系統(tǒng)作為一個私募信息的匯集平臺和私募產(chǎn)品的交易平臺，搭建了資金需求方和供給方之間的橋梁，能夠讓資本與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)更便捷地結(jié)合;另外，報價系統(tǒng)以服務(wù)私募市場，服務(wù)私募產(chǎn)品的報價、發(fā)行、轉(zhuǎn)讓為己任，有利于豐富企業(yè)的融資品種。同時，報價系統(tǒng)拓寬了私募市場的融資渠道。各類機(jī)構(gòu)通過報價系統(tǒng)可以快速創(chuàng)設(shè)私募產(chǎn)品、收集私募產(chǎn)品信息并找到交易對手方，減少專業(yè)機(jī)構(gòu)參與不足問題;最終，報價系統(tǒng)作為私募市場一項重要的基礎(chǔ)設(shè)施，有助于整合私募市場的各個要素資源，促進(jìn)形成分層互動的市場體系，推動多層次資本市場體系形成，進(jìn)一步完善私募市場體系。

結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與國企混改催生熱點(diǎn)投資領(lǐng)域

回溯PE投資市場，金融危機(jī)以前在數(shù)量上始終沒有大的突破，反倒是近年來實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。雖然2012年投資案例數(shù)與投資金額出現(xiàn)了小幅回落，但整體上呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)的態(tài)勢。2014年共計完成943起投資案例，披露金額的847起案例共投資金額537.57億美元，投資案例數(shù)與投資金額均創(chuàng)下了歷史新高（如圖3所示）。從投資策略來看，成長資本、PIPE、房地產(chǎn)投資占據(jù)全部策略類型的95%以上（如圖4所示），與此同時，并購資本的占比近年來有所上升。從投資地域來看，北京、上海、廣東、浙江、江蘇等地始終是熱門投資地域，另外陜西、河北、云南等地的投資案例也呈增多趨勢。

從近幾年私募投資案例數(shù)的分布情況來看，生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機(jī)械制造、清潔技術(shù)、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)頗受追捧。其中互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的關(guān)注度與投資積極性不斷攀升，2014年以145筆交易問鼎最熱門行業(yè)榜首（如表1所示）。

投資金額方面，清潔技術(shù)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機(jī)械制造、IT等行業(yè)雖然獲投企業(yè)眾多，但整體交易規(guī)模較小。反觀房地產(chǎn)、能源及礦產(chǎn)、連鎖及零售等行業(yè)，近期大宗投資案例較為頻繁，2014年這些行業(yè)的總投資金額均超過了60億美元（如表2所示）。

PE作為整個資本市場的上游行業(yè)，投資趨勢的變化反射出社會需求和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。面對第三產(chǎn)業(yè)比重增加、人口老齡化、傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩等宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改變，不難發(fā)現(xiàn)PE投資的熱點(diǎn)正從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)、移動通信、醫(yī)療、環(huán)保等新興行業(yè)轉(zhuǎn)移，消費(fèi)升級和科技創(chuàng)新將持續(xù)成為市場主流熱點(diǎn)。

此外，投身國企混合所有制改革也是近年來PE基金投資領(lǐng)域的一大變化。2013年年底《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》發(fā)布以來，國有企業(yè)改革相繼落地。在此背景下，各級政府紛紛響應(yīng)中央號召提升國有資產(chǎn)資本回報率，PE基金也參與到這一混改浪潮中來。例如：2013年12月，平安創(chuàng)新資本、鼎暉嘉熙、寧波匯盛、珠海普羅、上海國投協(xié)力發(fā)展等五家PE機(jī)構(gòu)向上海國有企業(yè)綠地集團(tuán)增資117.29億元，將占綠地擴(kuò)股之后股本的20.14%。再如德同資本聯(lián)姻益民集團(tuán)等也表現(xiàn)出PE基金對國企改革的濃厚興趣。

堰塞湖疏通，退出方式多元化趨勢顯現(xiàn)

私募股權(quán)投資基金的退出是私募股權(quán)投資環(huán)節(jié)中的最后一環(huán)，該環(huán)節(jié)關(guān)系到其投資的收回以及增值的實(shí)現(xiàn)，因此也可以說是最重要的一個環(huán)節(jié)。從近年來私募股權(quán)投資的退出案例數(shù)來看，整體而言退出順暢，2014年共實(shí)現(xiàn)成功退出的案例有368起，與2010年的投資數(shù)量相當(dāng)，基本達(dá)到了私募股權(quán)投資基金3～5年的回收預(yù)期。

我國私募股權(quán)投資興起至今，IPO一直是最重要的退出渠道，但近年來A股市場持續(xù)低迷，IPO退出的地位持續(xù)下降。過去退出渠道多以IPO為主的原因在于其高回報的特征。特別是在創(chuàng)業(yè)板市盈率飆漲的2010年（市盈率最高達(dá)到77.53倍），PE基金通過企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市退出的項目回報率一度可以達(dá)到10倍以上。但是2011年開始，市場估值持續(xù)下調(diào)，與之對應(yīng)的IPO退出回報率也持續(xù)下降。加之2012年內(nèi)地IPO關(guān)閘，這都迫使私募投資機(jī)構(gòu)尋找其他方式退出（如圖5所示）。

境外IPO熱潮迭起。盡管IPO退出存在種種挑戰(zhàn)，但它對中國的私募股權(quán)投資者而言仍然是最重要的退出方式。在內(nèi)地股票市場規(guī)模有限、上市周期長、難度大的背景之下，很多企業(yè)選擇去香港或海外上市。根據(jù)天鷹資本統(tǒng)計，2013年到2014年上半年短短一年半的時間里，境內(nèi)實(shí)現(xiàn)海外上市的企業(yè)多達(dá)135家。從近幾年境外退出的IPO市場分布來看，香港主板市場一直是境外上市的首選，其他海外市場則主要包括紐交所、納斯達(dá)克、法蘭克福、新加坡、韓國等。

新三板轉(zhuǎn)板前景可期。2011年正式成立的新三板是中小企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者、進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要平臺。2014年新三板迎來了全面擴(kuò)容，掛牌企業(yè)數(shù)量已超1500家，做市商制度的引入也極大地提高了三板市場的活躍度，這都為PE投資帶來了更多的機(jī)遇。2013年底，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》提出在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易，該政策為新三板公司轉(zhuǎn)板提供了最有力的政策支持。2014年10月，證監(jiān)會發(fā)布《支持深圳資本市場改革創(chuàng)新意見》，允許符合一定條件尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌滿12個月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，進(jìn)一步提升了新三板公司潛在的轉(zhuǎn)板預(yù)期。對于私募股權(quán)投資者而言，更多的是希望轉(zhuǎn)板政策落地后，能夠通過綠色通道占領(lǐng)主板和創(chuàng)業(yè)板上市先機(jī)，但若未能成功IPO，依靠新三板的流動性進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易亦可實(shí)現(xiàn)退出。

并購開辟重要退出渠道。當(dāng)前，我國正處于產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，并購是淘汰落后產(chǎn)能、實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合的有效途徑，近年來，我國并購重組政策持續(xù)優(yōu)化。2013年8月，證監(jiān)會推出《并購重組審核分道制實(shí)施方案》，正式實(shí)施并購重組分道審核制。2014年5月，證監(jiān)會頒布《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行暫行管理辦法》、10月頒布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《關(guān)于修改<上市公司收購管理辦法>的決定》，進(jìn)一步推進(jìn)上市公司并購重組的市場化進(jìn)程，促進(jìn)上市公司深入推進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級。在政策助力、行業(yè)整合、企業(yè)自發(fā)等多重背景之下，中國并購市場的活躍度明顯提升，也有越來越多的私募股權(quán)投資選擇并購的方式進(jìn)行退出。2013年可以說是并購?fù)顺霰l(fā)的元年。全年共發(fā)生并購?fù)顺霭咐?2起，占所有退出案例的27.2%，成為當(dāng)年占比最高的退出方式;2014年共發(fā)生并購?fù)顺霭咐?8起，雖然占比下降至19.4%，但依舊是私募股權(quán)投資的重要退出方式。

言春尚早，我國PE市場存在四大差距

美國是全球私募股權(quán)投資發(fā)展最早也是最發(fā)達(dá)的國家。根據(jù)PEI的統(tǒng)計，2009-2014年全球規(guī)模最大的300家PE投資公司（PEI300）的募資額達(dá)7.42萬億美元，其中超過60%為美國公司。同期規(guī)模最大的10家私募基金公司中有9家均為美國公司。美國的私募股權(quán)資本主要源于養(yǎng)老基金、保險基金、金融機(jī)構(gòu)、捐贈基金等機(jī)構(gòu)投資者;私募股權(quán)基金作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，按照一定的投資流程，通過對項目的篩選、盡職調(diào)查、設(shè)計投資方案、通過各種審批實(shí)施投資、投資后管理以及根據(jù)合適時機(jī)和路徑進(jìn)行投資退出，形成一個完整的項目投資流程。投資后收益扣除相應(yīng)的成本后由普通合伙人和有限合伙人根據(jù)有限合伙協(xié)議的規(guī)定進(jìn)行分配;美國的私募市場由美國證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管，由于美國證券交易委員會進(jìn)行監(jiān)督，對信息披露尤為重視。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景之下，美國已將私募股權(quán)資本投資到全球各大洲，與此同時，美國私募股權(quán)基金的管理模式，包括以有限合伙為代表的基金組織形式、投資的操作流程、市場監(jiān)管框架等也迅速影響到其他國家。相較美國，我國私募市股權(quán)市場仍處于發(fā)展初期，在投資者結(jié)構(gòu)、退出渠道、人才培育方面仍存在較大差距，私募監(jiān)管機(jī)制也有待進(jìn)一步完善。

社保與養(yǎng)老金參與度低。從資金來源來看，美國私募市場的投資者主要包括養(yǎng)老基金、金融投資機(jī)構(gòu)、捐贈基金以及高凈值人士，其中機(jī)構(gòu)投資者是主體，特別是公共養(yǎng)老金，2007年就占到美國私募資金來源的27.3%。近年來美國公共基金對于私募市場的配置比例仍進(jìn)一步上升 ，例如：俄勒岡國家基金計劃將原先16%的私募配置比例提高到20%;加利福尼亞州教師退休基金則打算將這一比例由12%提高到13%;帕諾海灘警察和消防員退休基金對私募的配置比例將提升一倍。而我國私募市場的投資者一直以金融機(jī)構(gòu)和民間資本為主，社?；鹋c養(yǎng)老基金的參與度十分有限。雖然自2008年6月起，我國社?；鸨慌鷾?zhǔn)進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，但明確限定投資比例不得超過全國社?；鹂傎Y產(chǎn)（按成本計算）的10%。

退出渠道依舊比較狹窄。退出機(jī)制是PE市場的重要組成部分，其暢通和完善與否直接決定了PE的投資積極性和活躍程度。美國完善的多層次資本市場為私募股權(quán)基金的退出提供了廣闊的舞臺，不同類型、不同經(jīng)營狀況的投資標(biāo)的都可以找到合適的退出平臺。從歷年美國私募股權(quán)基金的退出渠道來看，并購?fù)顺龅恼急仁冀K超過50%，是最主要的退出方式（如圖6所示），這與美國發(fā)達(dá)的場外市場有著密切的關(guān)系（如圖7所示）。相對而言，我國的私募股權(quán)投資基金的退出渠道要狹窄得多：盡管滬深交易所現(xiàn)已形成了三個板塊的市場體系，但三個板塊日益呈現(xiàn)出顯著的趨同性，并且進(jìn)入門檻都非常高，大多數(shù)中小企業(yè)都較難滿足;再看處于場外的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，雖然在2014年迎來了全面擴(kuò)容，但掛牌企業(yè)數(shù)量以及市場活躍度仍有待進(jìn)一步提升。另外，從場內(nèi)到場外、從創(chuàng)業(yè)板到主板市場的轉(zhuǎn)板機(jī)制尚未形成，這也直接導(dǎo)致了新三板市場吸引力的下降;而作為另一重要退出渠道的并購市場，目前在打破地方保護(hù)主義、提高并購審核效率、健全資本市場基礎(chǔ)制度環(huán)境、豐富并購融資及支付工具等方面仍存在較大改善空間?？傮w而言，與美國等發(fā)達(dá)市場相比，我國私募股權(quán)投資的退出渠道依舊比較狹窄。

私募監(jiān)管機(jī)制有待完善。金融危機(jī)后，美國對私募基金的監(jiān)管發(fā)生了根本性的變化。2009年以來先后出臺了《私募基金投資顧問注冊法》、《投資者保護(hù)法》、《公司和金融機(jī)構(gòu)薪酬公平法》等六部法案，旨在加強(qiáng)對私募基金的監(jiān)管。我國直至2014年2月《私募投資基金監(jiān)督管理辦法（試行）》的出臺，才正式將私募基金納入監(jiān)管范圍。學(xué)習(xí)美國模式，我國私募市場以“重風(fēng)險控制、重行業(yè)自律、重事后監(jiān)管、重服務(wù)指導(dǎo)”為監(jiān)管理念，體現(xiàn)了證監(jiān)會功能監(jiān)管、適度監(jiān)管的原則。但就目前的實(shí)施情況而言，仍有部分私募基金未參與備案登記，私募基金在運(yùn)作中仍存在諸多模糊地帶，可參照的法律法規(guī)也不盡明晰，私募監(jiān)管之路任重道遠(yuǎn)。

投資管理人才存在缺口。具有國際管理經(jīng)驗(yàn)的投資機(jī)構(gòu)和優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊是實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)市場優(yōu)化發(fā)展的重要“軟件”。從私募機(jī)構(gòu)建設(shè)來看，截止2014年11月，我國已完成登記的私募基金管理機(jī)構(gòu)有4856家，雖然數(shù)量上增長迅速，但在公司治理、管理經(jīng)驗(yàn)與國際知名度等方面都與國外私募機(jī)構(gòu)存在較大的差距。尤其從私募管理人才建設(shè)來看，由于私募股權(quán)投資涉及非常專業(yè)的融資、投資知識和技能，需要大量受過專業(yè)培訓(xùn)、工作經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人才。我國私募股權(quán)市場發(fā)展時間相對較短，面對私募基金數(shù)量爆發(fā)式的增長，合格的投資管理人才隊伍存在較大缺口。

妙手生春，五維度優(yōu)化PE市場

拓寬募資渠道，引入長期資金。PE需要相對長期的投資，因此需要長期穩(wěn)定的資金來源，追求長期回報、規(guī)模巨大的養(yǎng)老基金、社?；鹗荘E較適合的資金來源之一。美國的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明養(yǎng)老金、保險公司、銀行的資金對PE發(fā)展的重要性，因此我們可以借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步放松社保基金、養(yǎng)老基金投資私募股權(quán)市場的限制。建議銀監(jiān)會、國資委、保監(jiān)會、人保部等各自歸口的基金制定規(guī)則，拓寬私募股權(quán)基金的募資渠道。

完善多層次資本市場體系建設(shè)。美國之所以能夠成為全球最大的PE市場，其中重要的原因是其擁有層次豐富的退出渠道，特別是容量巨大、門檻較低的場外交易市場。就我國目前的情況而言，多層次資本市場體系建設(shè)還未達(dá)到完善的程度。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域股權(quán)市場正在完善，市場容量和活躍度都有待提高。此外，在優(yōu)化當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)、完善基礎(chǔ)板塊制度建設(shè)的基礎(chǔ)上，建議構(gòu)建合理的升降級通道，充分利用轉(zhuǎn)板制度來連通協(xié)調(diào)各層次市場的有序發(fā)展，激發(fā)各層次市場的活力。

加大私募基金二級市場的發(fā)展。所謂PE基金二級市場，是指PE基金份額和所投資公司股權(quán)的交易場所。加大PE基金二級市場的發(fā)展對于平抑風(fēng)險、增強(qiáng)流動性具有重要意義。首先，PE二級市場透明度較高，減小了不確定性帶來的風(fēng)險;其次，由于投資項目更明確，投資組合能更有效分散風(fēng)險，加上有折價獲得投資機(jī)會的可能性，從而達(dá)成優(yōu)化投資組合和收益的目的;最后，相比于普通PE基金，PE二級市場基金轉(zhuǎn)讓更加靈活，退出更加自由。目前，歐美PE二級市場的交易量已達(dá)當(dāng)年募資總額的10%左右。按此比例，我國私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓年均交易量將超過200億元。2010年11月，北京金融資產(chǎn)交易所發(fā)布《北京金融資產(chǎn)交易所私募股權(quán)交易規(guī)則》，標(biāo)志著國內(nèi)第一個私募股權(quán)基金二級市場交易平臺的正式成立。未來，隨著母基金（FOFs）、銀行、保險、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者以及個人投資者的廣泛參與，PE二級市場將不斷成熟和繁榮。

進(jìn)一步健全私募市場監(jiān)管機(jī)制。我國現(xiàn)有的法律制度雖然已經(jīng)為私募股權(quán)投資基金的發(fā)展提供了相應(yīng)的法律依據(jù)，但是這些法律的相應(yīng)配套規(guī)定、實(shí)施細(xì)則和具體條款等方面還有待進(jìn)一步補(bǔ)充和完善。借鑒美國私募基金的立法變革，一是建議我國加強(qiáng)對私募基金的監(jiān)管力度，強(qiáng)化落實(shí)私募基金全口徑登記備案制度;二是將監(jiān)管視野擴(kuò)大到基金的信息披露、資產(chǎn)托管、投資運(yùn)作環(huán)節(jié)，加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范和投資者利益的保護(hù);三是采用適度監(jiān)管的方式，監(jiān)管上以信息披露為主，盡可能降低監(jiān)管成本。與此同時，建議完善知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，盡快出臺個人破產(chǎn)程序，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，允許商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、社?；?、養(yǎng)老基金等擴(kuò)大其對私募股權(quán)投資基金的資金投資比例，為私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作提供良好的法律環(huán)境。

優(yōu)化機(jī)制，吸引人才培育人才。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，私募股權(quán)投資基金的發(fā)展需要大量的專業(yè)投資人員和管理人員，但是我國的金融體系發(fā)展普遍滯后，人才的稀缺問題顯得十分迫切。建議采用兩手抓的策略，一方面從國外金融從業(yè)市場引進(jìn)具有國際投行工作經(jīng)驗(yàn)的資深人士，另一方面積極培育本土私募管理人才。建議引入競爭機(jī)制，建立科學(xué)的激勵機(jī)制和約束機(jī)制，提倡誠信與依法經(jīng)營，嚴(yán)格規(guī)范從業(yè)人員考核制度，引進(jìn)國際先進(jìn)的投資分析和基金管理經(jīng)驗(yàn)，規(guī)范基金管理公司的內(nèi)部運(yùn)作，完善投資基金評價方法和基金管理人員項目評估標(biāo)準(zhǔn)等。

（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）