李成業(yè) 劉彥生

隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，銀行業(yè)規(guī)模高增速、業(yè)績(jī)高指標(biāo)、利潤(rùn)高增長(zhǎng)的時(shí)代一去不復(fù)返，拼規(guī)模和高資本消耗的經(jīng)營(yíng)模式將難以為繼，很多在高速增長(zhǎng)期被掩蓋的風(fēng)險(xiǎn)也開始暴露，尤其是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)等一系列經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)上升的“新常態(tài)”，這是我國(guó)30多年高速發(fā)展的必然結(jié)果，也是客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律作用的體現(xiàn)。

一方面，新常態(tài)下推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)，需要向改革創(chuàng)新要?jiǎng)恿?，向結(jié)構(gòu)調(diào)整要助力。新型城鎮(zhèn)化、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、信息消費(fèi)等領(lǐng)域，是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)力所在。這些領(lǐng)域普遍具有資金需求量大、建設(shè)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，需要銀行發(fā)揮中長(zhǎng)期投融資優(yōu)勢(shì)，給予持續(xù)穩(wěn)定的金融支持，并引導(dǎo)社會(huì)資金參與重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，共同促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效升級(jí)。

另一方面，新常態(tài)下隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，銀行業(yè)規(guī)模高增速、業(yè)績(jī)高指標(biāo)、利潤(rùn)高增長(zhǎng)的時(shí)代一去不復(fù)返，拼規(guī)模和高資本消耗的經(jīng)營(yíng)模式將難以為繼，很多在高速增長(zhǎng)期被掩蓋的風(fēng)險(xiǎn)也開始暴露，尤其是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)等一系列經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融改革步伐加快，利率市場(chǎng)化與匯率市場(chǎng)化加速推進(jìn)，多層次金融市場(chǎng)深入發(fā)展，金融脫媒趨勢(shì)日益明顯，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展勢(shì)頭迅猛，給傳統(tǒng)銀行業(yè)帶來(lái)強(qiáng)烈沖擊。

地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2014年9月9日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在會(huì)見參加夏季達(dá)沃斯論壇的企業(yè)家代表時(shí)表示，2013年以來(lái)，中國(guó)一直實(shí)施的是穩(wěn)健的貨幣政策，沒有依靠“強(qiáng)刺激”來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而是依靠“強(qiáng)改革”來(lái)激發(fā)市場(chǎng)活力，從而透露出了依靠釋放改革紅利促使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過(guò)渡到“新常態(tài)”這一重要政策導(dǎo)向。在此過(guò)程中，一些隱性的矛盾會(huì)顯性化，特別是巨額地方債務(wù)正進(jìn)入集中償債期，在今年地方財(cái)政和土地出讓收入預(yù)期下滑的背景下，逐步化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。

地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

根據(jù)國(guó)家審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果，截至2013年6月末，地方政府性債務(wù)全口徑統(tǒng)計(jì)合計(jì)為17.89萬(wàn)億元，涵蓋政府負(fù)有償還、擔(dān)保責(zé)任以及可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)，其中2014年到期須償還的地方債務(wù)約2.4萬(wàn)億元。截至2012年底，全國(guó)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額與當(dāng)年GDP的比率為36.74%，仍處于安全線之內(nèi)。同時(shí)，我國(guó)的部分存量地方債務(wù)被用于交通市政等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這部分投資能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對(duì)地方償債形成一定緩沖，還有較大規(guī)模的債務(wù)以土地抵押的形式存在，資產(chǎn)變現(xiàn)具有很大的彈性空間，因此總體上可應(yīng)對(duì)和化解個(gè)別地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。

但即便如此，我們也不可掉以輕心。在地方債務(wù)中市縣級(jí)債務(wù)占比較大，特別是縣級(jí)財(cái)政承擔(dān)了較大的民生支出，卻缺乏穩(wěn)定的收入來(lái)源，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有向基層集中的趨勢(shì)。隨著土地出讓以及房地產(chǎn)相關(guān)稅收減緩，部分地方債務(wù)以及融資平臺(tái)不斷向銀行等金融機(jī)構(gòu)借新還舊，加之仍有部分隱性負(fù)債仍未列入統(tǒng)計(jì)口徑，因此對(duì)財(cái)政薄弱地區(qū)的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

中央地方財(cái)事權(quán)不對(duì)等

地方財(cái)權(quán)和事權(quán)的不對(duì)等，是造成地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積累的重要因素。1994年分稅制改革后，我國(guó)省級(jí)以下并未進(jìn)入真正的分稅制狀態(tài)，地方缺乏主體稅種，一直未形成完整的地方稅體系。而近年來(lái)地方承擔(dān)的農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、保障房等民生支出明顯加大，這在很大程度上加大了地方隱性負(fù)債的沖動(dòng)。

在增值稅、所得稅等主體稅種的絕大部分劃歸中央財(cái)政的形勢(shì)下，地方稅收對(duì)共享稅的依賴度較大，尤其是在西部地區(qū)，一些地方財(cái)政高度依賴轉(zhuǎn)移支付和土地出讓收入，可用財(cái)力往往不足以覆蓋其財(cái)政支出，這就造成了事權(quán)重心下移與財(cái)權(quán)重心上移的矛盾。這從某些地方政府不斷通過(guò)信托等渠道借新還舊中可見一斑，同時(shí)增加了地方融資的成本。

如何化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

“新常態(tài)”下，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入中檔期，包括貿(mào)易、投資等增速都可能有一定幅度的常態(tài)化的下降，這將成為化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的總基調(diào)。地方政府不應(yīng)期望地方投資在一兩年內(nèi)還具有以往的增長(zhǎng)速度，或財(cái)政收入還會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)以減緩債務(wù)負(fù)擔(dān)，而應(yīng)當(dāng)在增速平緩、市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)的條件下，通盤考慮債務(wù)問(wèn)題，有以下幾個(gè)方面：

首先，要強(qiáng)化地方債務(wù)硬約束。只有讓地方政府發(fā)債制度變得完善和成熟，才能形成逐步剝離融資平臺(tái)政府融資職能的基礎(chǔ)，才能以利息較低的地方政府債券逐漸置換高融資成本的城投債。

其次，短期內(nèi)要依靠轉(zhuǎn)換融資渠道、落實(shí)抵押、實(shí)現(xiàn)融資渠道多元化，長(zhǎng)遠(yuǎn)則必須從中央和地方財(cái)權(quán)關(guān)系破題，合理劃分中央和地方的事權(quán)和支出責(zé)任。

最后，使地方獲得與其事權(quán)相對(duì)等的財(cái)稅收入，是解決地方債務(wù)問(wèn)題的根本途徑。預(yù)算法經(jīng)過(guò)20年來(lái)首次大修后，新增加了地方政府的限額債券發(fā)行權(quán)，為減緩地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)積累提供了新的渠道。同時(shí)，新修訂的預(yù)算法已經(jīng)明確，將地方自發(fā)自還的債券納入預(yù)算管理，這將是地方政府“陽(yáng)光融資”的法律保障和約束。此外，地方政府還可通過(guò)政府和社會(huì)資本合作（PPP）或基礎(chǔ)設(shè)施特許權(quán)（BOT）等方式，與社會(huì)資本展開合作，使更多的民間資本參與到新型城鎮(zhèn)化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共投資中來(lái)。

影子銀行風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)增速換擋進(jìn)入新常態(tài)后，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的持續(xù)進(jìn)行，一些潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸顯性化。雖然今年以來(lái)監(jiān)管部門對(duì)影子銀行和銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度加大，影子銀行規(guī)模有所壓縮，大量表外資產(chǎn)回表，但是由于小微企業(yè)仍然有巨大的融資需求難以滿足，同時(shí)地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)業(yè)對(duì)資金仍有一定吸引力，一些地區(qū)民間借貸依然活躍，影子銀行規(guī)模仍然不小。因此，防范影子銀行去杠桿、壓縮表外業(yè)務(wù)，以及預(yù)防信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整中的風(fēng)險(xiǎn)滯后暴露，成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期金融工作題中應(yīng)有之義。

影子銀行源于金融資源錯(cuò)配

在現(xiàn)實(shí)情況下，金融供需結(jié)構(gòu)性失衡，小微企業(yè)等需求群體融資可獲得性低，是影子銀行產(chǎn)生的主要根源。影子銀行因此也被視作是資金供需雙方在正規(guī)金融體系外的對(duì)接。

影子銀行具有幾種表現(xiàn)形式：一種是具有融資功能的非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括擔(dān)保公司、投資公司等，從事“地下錢莊”交易;一種是以銀行理財(cái)、信托理財(cái)為代表的存款替代類金融產(chǎn)品，通過(guò)從表內(nèi)到表外轉(zhuǎn)移，脫離了監(jiān)管，一定程度上存在期限錯(cuò)配和資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象;還有一類是大型企業(yè)利用融資的便利性，并未把資金用于實(shí)體項(xiàng)目發(fā)展，而是轉(zhuǎn)手投進(jìn)金融市場(chǎng)和影子銀行中。由于缺乏投向以及監(jiān)管的控制的缺失，部分資金進(jìn)入到了產(chǎn)能過(guò)剩、地方融資平臺(tái)等不符合產(chǎn)業(yè)政策的領(lǐng)域，還有相當(dāng)部分資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，并未進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，且民間借貸等影子銀行的利率明顯高于正規(guī)金融體系的利率，在加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的同時(shí)，也給金融體系帶來(lái)了不穩(wěn)定性。

深化金融改革實(shí)現(xiàn)供需對(duì)接

深化金融改革，增加金融供給，讓資金供需實(shí)現(xiàn)更有效率的對(duì)接，是緩釋金融體系波動(dòng)的有效手段。同時(shí)，隨著金融供給趨于充分，才有可能形成由市場(chǎng)供需決定和調(diào)節(jié)的均衡的利率價(jià)格。

如果金融供需始終處于結(jié)構(gòu)性失衡的狀態(tài)下，那么將不可避免地出現(xiàn)影子銀行，并出現(xiàn)其利率與正規(guī)金融體系利率并存的現(xiàn)象，導(dǎo)致資金利用效率降低。我國(guó)當(dāng)前著力推進(jìn)的民營(yíng)銀行試點(diǎn)以及發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)化改革的重要內(nèi)容，旨在解決金融體制與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不匹配的深層次矛盾，提升金融體系的運(yùn)作效率。同時(shí)，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，能夠有效激活民間資本，使之成為能夠與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互動(dòng)發(fā)展的有效的產(chǎn)業(yè)資本，而不是以影子銀行的形式存在。

另外，增加金融資源供給，不僅需要“用好增量”，還應(yīng)“盤活存量”。今年多家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券，不僅包括大型國(guó)有控股銀行，還有城商行、農(nóng)商行、汽車金融公司等機(jī)構(gòu)加入了發(fā)行“大軍”。信貸資產(chǎn)證券化向常規(guī)化邁進(jìn)，不僅有利于銀行調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，釋放出一定的貸款額度，還能將不流通的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流通的資本市場(chǎng)證券，吸引更多的社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為與實(shí)體項(xiàng)目對(duì)接的金融資本。

降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資杠桿率

影子銀行的一個(gè)典型特征是高資金杠桿的運(yùn)用，具體表現(xiàn)為理財(cái)、信托、銀行買入返售資產(chǎn)等業(yè)務(wù)，增加了資金循環(huán)的環(huán)節(jié)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的金融風(fēng)險(xiǎn)，呈現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)增多、更加復(fù)雜的特征。民間借貸領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，警示著我們?cè)诜婪断到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)方面不能掉以輕心。

要化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)需要整頓非標(biāo)理財(cái)，規(guī)范銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)，降低杠桿率，減少剛性兌付和攬儲(chǔ)大戰(zhàn)、防止影子銀行出現(xiàn)自我循環(huán)。長(zhǎng)遠(yuǎn)則必須依賴金融改革創(chuàng)新以及金融供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整，優(yōu)化金融資源配置，擴(kuò)大正規(guī)金融體系的覆蓋面，以消除金融資源供需的結(jié)構(gòu)性失衡。大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、“新三板”、區(qū)域股權(quán)交易中心等金融市場(chǎng)，鼓勵(lì)小微企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資、發(fā)行私募債等方式融資，擴(kuò)大直接融資比例。

貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)

年內(nèi)貨幣政策繼續(xù)保持平穩(wěn)

當(dāng)前流動(dòng)性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理適度增長(zhǎng)。2014年上半年貨幣供應(yīng)量增加較快，7月份貨幣供應(yīng)量明顯減少，各界普遍擔(dān)心下半年流動(dòng)性將趨于緊張。未來(lái)貨幣政策既不會(huì)“放水”，也不會(huì)過(guò)緊，而將保持平穩(wěn)運(yùn)行，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，靈活運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動(dòng)性總閘門，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定和市場(chǎng)利率盡量處于偏低水平，既有利于穩(wěn)增長(zhǎng)，又可為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策目標(biāo)服務(wù)。

定向調(diào)控將成重要政策取向

事實(shí)證明，定向調(diào)控符合貨幣政策新常態(tài)。盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展企穩(wěn)，但仍不太穩(wěn)定，需要加強(qiáng)貨幣政策的支持力度，但要求有更加精準(zhǔn)的投放，繼續(xù)保持流動(dòng)性水平適度和貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行;繼續(xù)優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣投向，定向支持棚改、“三農(nóng)”、小微等薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化;繼續(xù)發(fā)展直接融資，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，將直接融資和證券化“節(jié)省”的信貸資源優(yōu)先用于支持小微等薄弱環(huán)節(jié)。必要時(shí)還可適當(dāng)擴(kuò)大定向調(diào)控的范圍和力度。今年以來(lái)，央行先后兩次實(shí)施“定向降準(zhǔn)”政策，加強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持，發(fā)揮了較好的信號(hào)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，通過(guò)建立促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)來(lái)加大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持力度。為了支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)信貸投放，央行還加大了信貸政策支持再貸款發(fā)放力度。數(shù)據(jù)顯示，2014年6月末，全國(guó)支農(nóng)再貸款余額1842億元，比上年同期增加237億元。

基礎(chǔ)貨幣投放渠道積極謀變

適應(yīng)新常態(tài)，基礎(chǔ)貨幣的投放渠道也將發(fā)生相應(yīng)變化，需要推出創(chuàng)新型工具。2013年推出了SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）、SLF（常設(shè)借貸便利），今年又推出了PSL（抵押補(bǔ)充貸款），表明基礎(chǔ)貨幣投放渠道正在進(jìn)一步拓展和優(yōu)化。隨著外匯體制改革的不斷深入，外匯占款維持中低位將趨向常態(tài)化，外匯占款在貨幣投放領(lǐng)域的作用將減弱，再貸款、PSL等則有望承擔(dān)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的作用。

央行綜合運(yùn)用貨幣政策工具

正回購(gòu)、逆回購(gòu)、SLO、SLF等工具的使用，確保貨幣市場(chǎng)利率水平處于相對(duì)合理穩(wěn)定的水平。央行還采用了定向降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性信貸引導(dǎo)資金投向，提升央行貨幣政策的主動(dòng)性，也符合宏觀調(diào)控要“噴灌”、“滴灌”的要求。同時(shí)，為彌補(bǔ)中長(zhǎng)期利率工具的不足，央行通過(guò)推出PSL工具以完善中期利率政策，旨在降低社會(huì)融資成本。在打造我國(guó)貨幣市場(chǎng)“利率走廊”的同時(shí)，引導(dǎo)穩(wěn)定的新常態(tài)貨幣政策預(yù)期，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步發(fā)展。

“定向?qū)捤伞必泿耪哳A(yù)期更長(zhǎng)

作為貨幣政策新常態(tài)的“定向?qū)捤伞保浯嬖诘臅r(shí)間會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期的更長(zhǎng)，其中一個(gè)關(guān)鍵因素是小微企業(yè)的重要性在上升，小微企業(yè)不僅解決了更多人的就業(yè)，而且通過(guò)市場(chǎng)化的方式拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高了增長(zhǎng)質(zhì)量，甚至可成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展“發(fā)動(dòng)機(jī)”更新?lián)Q代的升級(jí)動(dòng)力。在2014年經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，1至8月城鎮(zhèn)新增就業(yè)仍達(dá)到970多萬(wàn)人，與2013年同期相比增加10多萬(wàn)人，創(chuàng)業(yè)拉動(dòng)就業(yè)效果十分顯著，這也是今年以來(lái)中央采取多項(xiàng)措施著力降低小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的重要原因。要使小微企業(yè)逐漸發(fā)展壯大，使我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)細(xì)胞健康成長(zhǎng)，需要定向?qū)捤烧弑３州^長(zhǎng)時(shí)間，而非僅僅作為暫時(shí)的過(guò)渡，并須加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)的政策支持力度。9月17日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，小微企業(yè)是發(fā)展的生力軍、就業(yè)的主渠道、創(chuàng)新的重要源泉，并從簡(jiǎn)政放權(quán)、稅收減免、融資支持、財(cái)政和專項(xiàng)資金支持等方面部署進(jìn)一步扶持小微企業(yè)發(fā)展推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的措施。

（作者單位：中國(guó)人民銀行海西州中心支行）