郝璐　高兵

摘 要：隨著經濟全球化的加快以及資本市場的發(fā)展，企業(yè)資源頻繁流動，因此評估企業(yè)價值也成為一個熱點問題，市場法是其中一個重要的評估方法。本文簡要介紹市場法，同時分析應用過程中存在的問題，最后則探討相應的措施改進市場法在企業(yè)價值評估過程中的使用價值，為市場法應用范圍的進一步拓展提供參考。

關鍵詞：市場法；企業(yè)價值評估；問題；措施

使用市場法評估企業(yè)價值在國外應用較為廣泛，不過我國使用市場法來評估企業(yè)價值領域的研究較為欠缺，應當引起評估行業(yè)的重視。分析市場法在評估企業(yè)價值當中的應用，找出其中存在的問題并提出相應的措施，對于市場法在我國企業(yè)價值評估當中的應用有著重要的現(xiàn)實意義。

一、市場法概述

2012年頒布實施的《資產評估準則》第三十三條明確規(guī)定，企業(yè)價值評估當中的市場法，指的是將評估對象同可以類比的上市公司或者是可以類比的交易案例加以比較，從而確定評估對象具體價值的方法。根據(jù)這一定義，對兩個比較類似的企業(yè)，可以使用直接比較法來評估企業(yè)價值，也就是要尋找同企業(yè)價值有關的那些變量，市場法公式能夠表示為：V1=X1×V2/X2。其中V1是被評估企業(yè)的價值，V2是類比企業(yè)的價值，X1則是被評估企業(yè)價值方面的可比指標，X2則是類比企業(yè)同企業(yè)價值相關的可比指標。市場法認為企業(yè)資產價值取決于企業(yè)的供給以及需求這兩部分，供給取決于企業(yè)的成本，需求則取決于企業(yè)的收益，也就是資產效用。資產價格是由市場供給以及需求所決定的。價格在短時間內會由于市場供需的不平衡而出現(xiàn)波動。在這一理論背景下，企業(yè)資產評估不僅僅需要考慮資產成本，同時還需要考慮市場需求變化。

應用市場法評估企業(yè)價值需要滿足一些前提條。第一是要有活躍發(fā)達的資本市場，并且資本市場當中存在足夠數(shù)量的類似參考企業(yè)以及足夠數(shù)量的類似交易案例。第二是可以獲得類似企業(yè)或者是交易案例的各種財務信息、市場信息及其他的資料[4]。第三是能夠確信相關信息資料的合理性以及代表性，同時在評估基準日之前有效。雖然市場法使用的條件比較多，不過氣優(yōu)點較為突出。市場法評估企業(yè)價值有著直觀靈活的特點，在具體操作的過程中，能夠根據(jù)市場信息變化，來改變其中的各種參數(shù)例如價值比率，從而得到及時的評估結果。除此之外，如果目標企業(yè)的未來收益無法預測，收益法評估就會受到相應的限制，但是市場法評估受到的限制較小，并且市場法可以作為其他方法評估結果的參考以及驗證。

二、市場法存在的問題

從公式而言，市場法評估直觀清晰并且簡單易懂，不過在應用的過程當中對于前提條件以及財務數(shù)據(jù)的要求比較高，需要保證股票市場比較成熟，這是應用市場法的重要前提，同時股票市場交易活躍，可以找到類似企業(yè)，并且能夠收集被評估企業(yè)的市場參照物以及技術參數(shù)等方面的資料。

目前市場法在評估企業(yè)的過程當中存在一些問題，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。第一，類比企業(yè)選擇方面的問題。部分行業(yè)上市公司數(shù)量比較少，企業(yè)可比性往往難以準確衡量。第二，評估系數(shù)以及財務指標確定方面的問題。因為我國證券市場不夠成熟，同類企業(yè)市盈率的差異比較顯著，并且不同地區(qū)企業(yè)的市盈率也有明顯的差別，因此應用常用的企業(yè)財務指標，面臨這選取難度比較大的問題。第三是如何使用上市企業(yè)資料來評估非上市企業(yè)的價值。市場法雖然是世界公認的一種評估企業(yè)價值的常用方法，不過因為我國股票市場的定位水平還比較低，所以在使用過程中受到諸多限制，最為困難的地方不是復雜的企業(yè)價值評估計算，而是搜集數(shù)據(jù)資料以及尋找市場上的參照企業(yè)。

三、完善市場法應用的措施

第一，使用信息媒介來獲取資料。對市場法來說，翔實的資料可以保證評估結果更加合理客觀，信息媒介主要包括新聞、雜志以及政府信息等。首先是新聞媒介。新聞信息一方面包含原始信息，另一方面還會附帶相關的分析。這些分析可以幫助評估人員加深對于市場信息的理解，從而節(jié)約分析的時間。不過新聞媒介報道企業(yè)以及產業(yè)的過程當中通常情況下會存在傾向性，所以評估人員需要注意鑒別這些信息。其次是專業(yè)雜志。對評估機構而言，專業(yè)雜志是重要的信息來源。這些專業(yè)雜志可以提供市場法研究的最新成果，例如資產評估協(xié)會提供的《中國資產評估》，同時還能夠從專業(yè)雜志獲取準確及時的市場信息。再次是政府信息中心。一些市場信息能夠查看政府部門信息網站而獲取。例如國家以及地方公布的各類統(tǒng)計年鑒，國家發(fā)改委提供的《價格公報》以及地方政府提供的相關材料等，這類政府部門資料通常有著比較高的可信度以及權威性。最后是除了各類資產市場價格公開出版物之外，各個價格信息中心以及咨詢中心還會通過網絡來發(fā)布信息，讓評估機構可以及時獲得資料，從而實現(xiàn)資料的公開透明以及統(tǒng)一使用。各個信息媒介在發(fā)布市場信息的時候應當保證信息準確性，這是市場法用來評估企業(yè)價值的關鍵數(shù)據(jù)來源，價格信息錯誤會導致評估結果出現(xiàn)偏差。

第二，參照物的選擇方法。要想避免選擇參照物過程中的問題，在參照物選擇過程中應當注意一下問題。一方面是選擇參照物的途徑。首先可以調查訪問交易雙方的資產，收集各方面的交易實例信息資料，并且查閱相關部門產權交易以及資產交易方面的資料，例如房地產交易所以及交易市場上的登記文件，還有證券交易所的債券以及股票行情。其次是搜集網絡、雜志上資產出售以及產權轉讓方面的廣告，通過電話以及網絡等方式來咨詢資產的經濟特征、實體特征以及交易條件等方面的內容，并且同行之間可以互相提供相關的信息，例如通過當?shù)氐馁Y產評估協(xié)會加以協(xié)調，或者考慮建立評估協(xié)會相關的資料共享網站，督促各個評估機構發(fā)布相關的信息以及交易的實例。再次是利用評估機構自建的交易實例資料庫。評估機構應當收集以及存檔典型的交易實例，因為評估人員掌握交易實例的評估程序以及各方面的信息，所以使用這方面的資料效率更高，降低因為信息失真而帶來的評估結果偏差問題。另一方面，在參照物選擇方面，參照物同評估對象應當是同一種類的資產，并且參照物選擇需要盡量在各個方面都同評估對象比較一致或者是接近，這樣一來才能確保參照物有著理想的替代性。因此參照物應當是同評估對象相同種類的資產，或者是有著相同功能的類似資產。

第三，評估比率選擇方法。評估比率需要嚴格根據(jù)原則進行。首先是依據(jù)不同評估比率特點，并且結合評估企業(yè)的情況來加以確定。在類似企業(yè)間選取比較參數(shù)的時候，容易出現(xiàn)評估企業(yè)某項參數(shù)高于參照企業(yè)的問題。例如常用的市盈率以及平均價格/賬面價值比率方面，這兩個參數(shù)都同企業(yè)的預期收益增長存在正比關系，不過平均價格/賬面價值這個比率是由企業(yè)的未來收益以及賬面價值之間的相對水平所決定的，市盈率則受制于企業(yè)未來以及當前收益之間的比率。所以一個企業(yè)近期收益低迷但是預計會出現(xiàn)高速增長，會有著比較高的市盈率，不過因為預期增長的水平體現(xiàn)在賬面價值方面不夠理想，容易導致企業(yè)平均價格/賬面價值的比率低于其他的企業(yè)。在股票市場上，一些條件會導致企業(yè)盈利狀況不夠理想甚至出現(xiàn)盈利下降，但是股價堅挺并且市盈率上升。因此在一定條件下，企業(yè)市盈率無法真實反映企業(yè)當前業(yè)績以及未來業(yè)績，而是反映投資者對于市場的前景以及信心。不過價格/賬面價值這一比率能夠直接用在一些特殊的行業(yè)，例如銀行、保險以及金融業(yè)等。其次是在評估比率可靠性的驗證方面，即便是兩個企業(yè)非常相似，各自比率也有可能出現(xiàn)較大差距，分析這些差距的原因是市場法用來評估企業(yè)價值的前提。將各種比率同決定因素加以綜合考慮，能夠更好地理解企業(yè)的增長率、股票溢價以及資本成本等方面的因素對比率的影響，并且使用計算機軟件可以計算這些比率來驗證其合理性。

綜上所述，市場法在評估企業(yè)價值的過程當中同評估人員對于行業(yè)、市場以及企業(yè)資產屬性方面的分析，同時需要評估人員綜合運用管理學、金融學以及會計學知識，對評估企業(yè)所處的行業(yè)加以深入分析，同時研究該行業(yè)發(fā)展的趨勢，從而合理地運用市場法評估企業(yè)的價值。

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