文/王瑋

一、外匯風(fēng)險種類及防范措施

(一)外匯風(fēng)險的種類

“外匯風(fēng)險是指一個經(jīng)濟(jì)實體或個人，在參與對外經(jīng)濟(jì)、投資、金融及貿(mào)易等活動的一定時期內(nèi)，因未預(yù)料的外匯匯率的變動，導(dǎo)致以外幣計價的資產(chǎn)(債權(quán))或負(fù)債(債務(wù))價值的增加或減少的可能性?！雹偻鈪R風(fēng)險有狹義和廣義之分，前者指匯率風(fēng)險，后者指除了匯率風(fēng)險之外，還包括利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、國別風(fēng)險等”。我們通常討論的外匯風(fēng)險指狹義的匯率風(fēng)險，匯率風(fēng)險可能貫穿在企業(yè)的經(jīng)營活動、經(jīng)營結(jié)果和預(yù)期經(jīng)營收益過程中。匯率風(fēng)險常見的分類為交易風(fēng)險、會計風(fēng)險、和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險三類。

1.交易風(fēng)險

在企業(yè)約定以外幣計價成交的經(jīng)營活動過程中,由于結(jié)算時的匯率與交易時的匯率不一致而產(chǎn)生的匯率風(fēng)險稱為交易風(fēng)險。交易風(fēng)險一般以一個會計期間內(nèi)匯兌損益的數(shù)量來衡量，體現(xiàn)了具體現(xiàn)金流量的變化。由于交易風(fēng)險的度量是基于過去發(fā)生的但在未來結(jié)算的經(jīng)濟(jì)活動，所以其具有追溯性和前瞻性。

2.會計風(fēng)險

財務(wù)報表將以外幣計量的經(jīng)營結(jié)果進(jìn)行折算所產(chǎn)生的匯率風(fēng)險稱為會計風(fēng)險。有國際業(yè)務(wù)經(jīng)營的企業(yè)，在編制財務(wù)報表和合并報表的過程中，按照一定的折算方法將外幣折算為記賬本位幣所產(chǎn)生的匯率損益即為會計風(fēng)險。會計風(fēng)險僅僅體現(xiàn)為財務(wù)賬面的損益，不涉及真實現(xiàn)金流動。

3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

公司使用記賬本位幣購買或者銷售產(chǎn)品和服務(wù)，匯率風(fēng)險也可能已經(jīng)包含于產(chǎn)品或服務(wù)的價格之中，這就是商品價格包含的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險通常與企業(yè)的競爭力息息相關(guān)，通常情況下，企業(yè)的競爭力越強(qiáng)，對未來匯率變化的預(yù)期越準(zhǔn)確，則可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險越低。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是企業(yè)面臨的最重要的一種匯率風(fēng)險，其大小主要取決于企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、商品的價格需求彈性、整個市場的結(jié)構(gòu)及匯率變動的頻率與幅度等眾多因素，比較難預(yù)測。

(二)外匯風(fēng)險的防范措施

外匯風(fēng)險的管理就是通過對外匯風(fēng)險的識別、計量并選擇有效的措施，力求鎖定成本，有計劃地處理外匯風(fēng)險，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中得到經(jīng)濟(jì)保障?；蛘呤钦f涉外經(jīng)濟(jì)主體對外匯市場可能出現(xiàn)的變化采取相應(yīng)的對策，以避免匯率變動可能造成的損失。

中國企業(yè)在“走出去”業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中，通常需要收付大量外幣，或持有外幣的債權(quán)債務(wù)，無法避免外匯風(fēng)險的產(chǎn)生。外匯風(fēng)險最終的結(jié)果可能導(dǎo)致公司以外幣計價的債權(quán)債務(wù)上漲或者下降，也即導(dǎo)致企業(yè)獲利或者遭受損失。在中國，有效的規(guī)避可能產(chǎn)生的外匯風(fēng)險損失的方式有兩種，一種是經(jīng)營性防范措施，另一種是外部衍生金融工具防范措施。

1.經(jīng)營性防范措施

經(jīng)營性避險主要通過規(guī)范和完善企業(yè)的經(jīng)營行為，從長期戰(zhàn)略的角度來指引企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險，經(jīng)營性避險主要運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的管理中。中國企業(yè)常用的經(jīng)營性避險方式有以下幾種：

首先，企業(yè)通過規(guī)范管理來應(yīng)對外匯風(fēng)險。例如制定適合企業(yè)國際業(yè)務(wù)發(fā)展的整體戰(zhàn)略及財務(wù)資金管理辦法、提高生產(chǎn)效率等。

其次，企業(yè)選擇有利的合同貨幣。例如出口型制造企業(yè)在合同談判時，出口產(chǎn)品應(yīng)選擇預(yù)期匯率上升的貨幣計價，原材料的進(jìn)口應(yīng)選擇預(yù)期匯率下降的貨幣計價。企業(yè)需要選擇靈活有效的手段與對方進(jìn)行協(xié)商，達(dá)到協(xié)調(diào)雙方利潤，有效規(guī)避外匯風(fēng)險的目的。

再者，企業(yè)加快結(jié)匯，回避匯率風(fēng)險。無論企業(yè)所處的行業(yè)及規(guī)模的大小，企業(yè)通常都可采用減少持有外匯頭寸的方式來規(guī)避風(fēng)險。企業(yè)實質(zhì)上是將外匯風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了央行，形成或影響了國家的外匯儲備。

此外，針對需要保留一定外匯或者收匯期較長的企業(yè)，通過預(yù)測外匯市場的走勢，提前或者延后收付外匯。當(dāng)預(yù)期計劃貨幣處于升值狀態(tài)時，出口企業(yè)可以推遲交易、允許對方公司遲放款等方式獲得匯率升值帶來的收益；在預(yù)期計劃貨幣處于貶值狀態(tài)時，則采用反向操作。

2.外部衍生金融工具防范措施

上述方法都是企業(yè)從內(nèi)部管理角度，從具體管理和經(jīng)營手段上管理外匯風(fēng)險，除此之外，企業(yè)還可以借助外部方法管理外匯風(fēng)險。外匯風(fēng)險管理的外部方法，就是運(yùn)用多種衍生金融產(chǎn)品來套期保值，對沖企業(yè)的匯率風(fēng)險，達(dá)到衍生金融工具的收益或者損失與被套期項目的收益或損失相互抵消的目的，從而鎖定企業(yè)的外匯風(fēng)險。企業(yè)可用于外匯風(fēng)險管理的衍生金融工具，主要有貨幣遠(yuǎn)期、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換與外匯掉期等幾種。

三、一般企業(yè)“走出去”外匯風(fēng)險管理方法

(一)項目中標(biāo)前的外匯風(fēng)險管理

企業(yè)在境外項目投標(biāo)階段，應(yīng)認(rèn)真收集項目所在國的政治形勢、外交狀況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國際收支、外匯政策和社會環(huán)境等基本情況，充分研究項目所在國的外匯市場環(huán)境。在簽訂項目合同時，重點(diǎn)關(guān)注項目資金來源、結(jié)算幣種、外匯支付比例等有關(guān)資金結(jié)算方面的詳細(xì)情況，合理估計項目實施所需各幣種的比例，為了規(guī)避外匯風(fēng)險，盡量要求業(yè)主以自由外匯進(jìn)行支付。

(二)項目建設(shè)期的外匯風(fēng)險管理

在境外項目建設(shè)階段，企業(yè)應(yīng)將外匯風(fēng)險分析納入到公司預(yù)算管理體系中，提高預(yù)算的前瞻性，保證項目資金流的可靠及高效。對于資金預(yù)算中的資金缺口，及時考慮現(xiàn)金流入和支出在幣種方面的匹配性，盡可能減少外匯敞口，降低外匯風(fēng)險。此外，應(yīng)指定專人負(fù)責(zé)定期跟蹤外匯交易市場走勢，合理運(yùn)用衍生金融工具規(guī)避外匯匯率風(fēng)險。

(三)項目執(zhí)行后期的外匯風(fēng)險管理

在境外項目執(zhí)行后期階段，應(yīng)嚴(yán)格按照合同處理好項目后續(xù)事宜，保持與項目業(yè)主、地方政府和合作伙伴等各方面的良好合作關(guān)系，保證按期收回項目結(jié)算款和質(zhì)保金。

四、衍生金融工具的選擇和常用工具介紹

(一)衍生金融工具的選擇

由于衍生金融工具有一定風(fēng)險性，為了規(guī)避衍生金融工具的潛在風(fēng)險，應(yīng)堅持以避險而非盈利作為衍生金融工具的選擇基礎(chǔ)。在選擇衍生金融工具時，重點(diǎn)考慮以下因素：

1.選擇流動性強(qiáng)和簡單可控的衍生金融工具

隨著國際金融市場的迅猛發(fā)展，銀行可提供的衍生金融工具種類越來越豐富，但與之相伴，越復(fù)雜的套期保值產(chǎn)品，需要管理和監(jiān)管難度越大。為此，企業(yè)應(yīng)盡量選擇流動性強(qiáng)和簡單可控的衍生金融工具開展避險業(yè)務(wù)，如遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期套匯和利率掉期等。

2.嚴(yán)格控制套期保值品交易規(guī)模

由于衍生金融工具有杠桿、復(fù)雜和投機(jī)等方面特點(diǎn)，這些特點(diǎn)決定了衍生金融工具不僅具有較高的盈利能力，也不可避免地具有高風(fēng)險性，因此，應(yīng)以外匯資金計劃為基礎(chǔ)，確定衍生金融工具的持倉規(guī)模，持倉時間一般不超過1年，到期后如期進(jìn)行交割，盡量避免發(fā)生展期或未交割的交易。

3.審慎選擇交易銀行

一般企業(yè)應(yīng)選擇外匯業(yè)務(wù)實力較強(qiáng)的大型跨國銀行和我國國有銀行開展衍生金融工具業(yè)務(wù)，根據(jù)不同銀行的衍生金融工具的實際情況，靈活、統(tǒng)籌開展套期保值業(yè)務(wù)工作，嚴(yán)把風(fēng)險關(guān)，保障套期保值業(yè)務(wù)的安全性。

(二)幾種常用衍生金融工具的介紹

1.外匯遠(yuǎn)期結(jié)售匯工具

遠(yuǎn)期結(jié)售匯是確定匯價在前而實際外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)?？蛻襞c銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，客戶可按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯是我國企業(yè)“走出去”運(yùn)用得最早最多的衍生金融工具，大部分企業(yè)通過該業(yè)務(wù)的操作都規(guī)避了一部分外匯貶值風(fēng)險。

2.外匯遠(yuǎn)期套匯工具

外匯遠(yuǎn)期套匯工具是指利用不同的外匯市場，不同的貨幣種類，不同的交割時間以及一些貨幣匯率和和利率上的差異，進(jìn)行從低價一方買進(jìn)，高價一方賣出，從中賺取利潤的外匯買賣。

實際業(yè)務(wù)中，外匯遠(yuǎn)期套匯工具運(yùn)用有限，主要原因在于：外匯遠(yuǎn)期套匯需要同時鎖定三種貨幣(項目所在國當(dāng)?shù)貛?、自由外匯和人民幣)的換匯價格，一般我國企業(yè)境外業(yè)務(wù)主要集中于非洲等不發(fā)達(dá)國家，受政治和經(jīng)濟(jì)等各方面因素的影響，項目資金計劃的準(zhǔn)確程度不高，而且當(dāng)?shù)貛诺膸胖递^不穩(wěn)定，難以準(zhǔn)確判斷公司的外匯風(fēng)險敞口。

3.利率掉期工具

利率掉期，就是兩個主體之間簽訂一份協(xié)議，約定一方與另一方在規(guī)定時期內(nèi)的一系列時點(diǎn)上按照事先敲定的規(guī)則交換一筆借款，本金相同，只不過一方提供浮動利率，另一方提供的則是固定利率。

在實際使用過程中，與前兩種衍生金融工具相比，利率掉期的操作難度較大，需要專業(yè)人才對外匯風(fēng)險敞口進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷和分析，若操作不當(dāng)，帶來的損失非常嚴(yán)重。

五、結(jié)論與建議

雖然衍生金融工具是“走出去”企業(yè)在開拓國際市場時用以規(guī)避外匯風(fēng)險的有效手段，但當(dāng)前還未能得到有效運(yùn)用；其主要原因一方面是企業(yè)擔(dān)心操作不當(dāng)導(dǎo)致被問責(zé)，另一方面則是企業(yè)缺乏相應(yīng)的管理人才，對衍生金融工具管控能力不夠。

再好的創(chuàng)意和決策都需要有高效執(zhí)行能力的執(zhí)行者去執(zhí)行，中國企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對衍生金融工具價值的重視，認(rèn)真思考，讓其成為協(xié)助企業(yè)“走出去”的有效工具。因此，嚴(yán)守套期保值原則，完善內(nèi)控機(jī)制，構(gòu)建風(fēng)險防范體系和應(yīng)急預(yù)案，儲備專業(yè)的外匯風(fēng)險管理人才，加強(qiáng)培訓(xùn)和鍛煉，是“走出去”企業(yè)使用衍生金融工具有效管理外匯風(fēng)險的保障和前提。

注釋：

①任正曉，《外匯理論與風(fēng)險防范》，中國經(jīng)濟(jì)出版社，2006年，第207頁。