●中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院 曹 陽

中國建設(shè)銀行山東省分行基建辦 孟 杰

一、引言

盈余管理是經(jīng)營者運用會計方法或者安排真實交易來改變財務(wù)報告以誤導(dǎo)利益相關(guān)者對公司業(yè)績的理解或者影響以報告盈余為基礎(chǔ)的合約（Healy and Wahlen，1999）。 對于盈余管理，已經(jīng)有很多的學(xué)者進(jìn)行了系統(tǒng)深入的探討，而其已經(jīng)成為會計乃至金融、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要研究課題（吳聯(lián)生、王亞平，2007）Watts和 Zimmerman（1986）提出的三個著名的假設(shè)：債務(wù)契約、薪酬計劃和政治成本。此外，避稅、高管更替、管理層收購也都可能是公司進(jìn)行盈余管理的動機（Scott，2000）。 在中國，由于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特殊性，上市公司進(jìn)行盈余管理的動機則主要有IPO、防虧保殼、配股或增發(fā)等 （陸宇建，2002；陸正飛、魏濤，2006）。同時在審計方面，同樣存在一系列的影響因素，包括審計意見、審計收費（曹瓊、卜華，2013）、審計質(zhì)量、審計師變更 （王少飛、唐松、李增泉、姜蕾，2010）、內(nèi)部控制等。

盈余管理是影響企業(yè)會計信息質(zhì)量的重要因素，而會計信息是公司業(yè)績的直接載體。然而對于盈余管理對公司業(yè)績影響的研究卻并不多，Wahlen(1994)發(fā)現(xiàn)公司在進(jìn)行非正常調(diào)低貸款損失準(zhǔn)備時，較差的未來利潤和經(jīng)營業(yè)績常常緊隨其后。Kevin，C.W.Chen和Hong-Qi Yuan（2001）使用配股審批的公司中進(jìn)行盈余管理的公司和未進(jìn)行盈余管理的公司的未來業(yè)績，發(fā)現(xiàn)進(jìn)行盈余管理的公司業(yè)績較差。而蔡春、李明和和輝（2013）研究發(fā)現(xiàn)盈余管理對于公司未來業(yè)績確實存在顯著負(fù)向影響，其中應(yīng)計盈余管理主要影響公司短期業(yè)績，而真實盈余管理則主要影響公司長期業(yè)績。這說明盈余管理的確影響了公司業(yè)績，這也是本文的理論出發(fā)點。

但是過去大多數(shù)的文獻(xiàn)都集中在對于微觀層面的研究，而把宏觀因素當(dāng)做一個常量（王銘利，2012），雖然有學(xué)者對于在研究盈余管理時引入了經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣度等宏觀和中觀因素 （陳武朝，2013），但對于貨幣政策在盈余管理與公司業(yè)績中起到的影響作用的研究則少之又少。

貨幣政策是中國人民銀行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段，貨幣政策的出臺和實施對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著重要作用（趙華，2012）。作為宏觀經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，貨幣政策對于微觀企業(yè)行為，例如投資行為和融 資 行 為 產(chǎn) 生 顯 著 影 響 （Hu，1999；Kashyapetal.，1993；Nilsen，2002）， 在貨幣政策緊縮時期，企業(yè)資產(chǎn)配置的目的是在解決現(xiàn)金流短缺問題的前提下，保持績效的穩(wěn)定（馬永強、孟子平，2009），所以企業(yè)對貨幣緊縮政策會有主動性防御行為（馮建、王丹，2013）。同時，貨幣政策還會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大的影響，非融資約束的企業(yè)會根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（Korajezyk、Levy，2003）。當(dāng)貨幣政治由寬松變?yōu)榫o縮時，將會使得所謂的信貸配給現(xiàn)象（Stiglitz and weiss，1981）更為嚴(yán)重，此時將直接影響公司信貸資源配置（饒品貴、姜國華，2013）。但是，在貨幣政策文獻(xiàn)之中，很少有文獻(xiàn)對盈余管理進(jìn)行涉及。同時，在通貨緊縮的情況下，金融機構(gòu)對非國有企業(yè)將會有嚴(yán)重的信貸歧視（葉康濤、祝繼高，2009；饒品貴、姜國華，2013），所以貨幣政策對于盈余管理與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系的影響在非國有企業(yè)和國有企業(yè)之間可能存在不同。

本文以2003—2008年A股上市公司為樣本，仿照饒品貴、姜國華（2013）的做法，將我國 2004年、2006年和2007年定義為通貨緊縮期，一方面，在前人研究的基礎(chǔ)上，驗證盈余管理和公司業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系；另一方面，引入貨幣政策緊縮期變量，檢驗通貨緊縮期是如何影響盈余管理程度與公司業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系，同時對于企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了分組，以了解國有企業(yè)與非國有企業(yè)在此存在的差異。

本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面：

第一，盈余管理屬于企業(yè)的一個微觀行為，相比以往的文獻(xiàn)，本文將貨幣政策環(huán)境引入其中，以宏觀的經(jīng)濟(jì)視角來對盈余管理與公司業(yè)績的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行研究，豐富了盈余管理與公司業(yè)績互動關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)。

第二，以前關(guān)于盈余管理的研究文獻(xiàn)主要集中在影響因素上，而本文在考慮影響因素（貨幣政策）的同時，還考慮了盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果（會計業(yè)績），并研究了二者之間的相關(guān)關(guān)系，同時分析了通貨緊縮加劇盈余管理降低企業(yè)未來業(yè)績的可能原因。

本文以下內(nèi)容做如下安排：第二部分是文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)，第三部分為研究設(shè)計，第四部分是實證結(jié)果和分析，第五部分為研究結(jié)論。

二、文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)

在盈余管理的相關(guān)文獻(xiàn)中，盈余管理對于公司業(yè)績影響的研究不在少數(shù)，蔡春、李明和和輝（2013）研究發(fā)現(xiàn)盈余管理對于公司未來業(yè)績確實存在顯著負(fù)向影響，其中應(yīng)計盈余管理主要影響公司短期業(yè)績，而真實盈余管理則主要影響公司長期業(yè)績。Gunny（2005）研究發(fā)現(xiàn)，真實盈余管理活動會導(dǎo)致公司業(yè)績的下降，但是Xu et.al（2007）則發(fā)現(xiàn)真實盈余管理活動并沒有顯著降低了公司的業(yè)績，Taylor等（2010）也得到了和 Xu et.al（2007）一樣的結(jié)論。 所以盈余管理與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系在學(xué)術(shù)界并還沒有一個統(tǒng)一的定論。盈余管理將會導(dǎo)致會計信息質(zhì)量的降低（夏立軍，2005；于敏，2006），進(jìn)而影響企業(yè)的投資決策，容易導(dǎo)致公司過度投資或者投資不足的產(chǎn)生（Verdi，2006），最終降低企業(yè)的會計業(yè)績。同時，盈余質(zhì)量的降低也意味著應(yīng)計利潤波動性的增加，風(fēng)險增大，這會導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行金融機構(gòu)貸款時面臨更加嚴(yán)苛的條件，也會使得相應(yīng)貸款利率的提高（Bharath et al.,2006），最終將對公司會計業(yè)績產(chǎn)生沖擊。據(jù)此，提出假設(shè)1：

H1：盈余管理將會降低企業(yè)的未來業(yè)績。

盈余管理從方向上實際可以分為正向盈余管理和負(fù)向盈余管理（Hribar and Nichols，2007），不同方向的盈余管理對公司治理等的影響存在差異（薄仙慧、吳聯(lián)生，2009）。姜付秀、朱冰和唐凝（2013）在研究CEO和CFO任期交錯是否降低盈余管理時也對盈余管理進(jìn)行了方上的區(qū)分，并且得出了任期交錯只對正向盈余管理起到了降低的作用。章衛(wèi)東（2010）發(fā)現(xiàn)在定向增發(fā)新股之前上市企業(yè)有動機進(jìn)行盈余管理，并且當(dāng)上市企業(yè)通過向控股股東及其子公司定向增發(fā)新股的方式收其資產(chǎn)時，有進(jìn)行負(fù)向盈余管理的可能；與此同時，當(dāng)上市公司向其他機構(gòu)投資者定向增發(fā)新股募集資金時，會進(jìn)行正的盈余管理，向大股東進(jìn)行利益輸送是上市公司在定向增發(fā)新股前進(jìn)行盈余管理的目所在。并且，兩種盈余管理當(dāng)期產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果的不同也導(dǎo)致了其對于企業(yè)業(yè)績影響的差異，正向盈余管理的結(jié)果是提高了當(dāng)期公司業(yè)績，而負(fù)向盈余管理的結(jié)果則是降低了公司的當(dāng)期業(yè)績（申慧慧，2010）。所以綜上所述，我們有必要對盈余管理進(jìn)行方向上的區(qū)分。

貨幣政策對于微觀企業(yè)行為影響主要是通過融資環(huán)境產(chǎn)生了，而貨幣政策的調(diào)控主要通過利率傳導(dǎo)機制和信貸傳導(dǎo)機制來影響微觀企業(yè)行為（馮建、王丹，2013）。盛松成、吳培新（2008）的研究也表明，銀行信貸仍然是中國企業(yè)主要融資渠道，貨幣政策傳導(dǎo)渠道主要是銀行貸款。王銘利（2013）也通過數(shù)據(jù)分析得到了銀行信貸仍是上市公司資金的重要來源，且以短期為主的結(jié)論。在銀行評價企業(yè)是否有資格獲得信貸時，公司業(yè)績自然成為了重要的考量（孫錚、李增泉、王景斌，2006），所以為了獲得銀行信貸，企業(yè)有很強的動機進(jìn)行盈余管理（王銘利，2013）。所以在通貨緊縮時期，融資更加的困難，企業(yè)很多可能為了自身融資的需要，做出更加激進(jìn)的正向盈余管理，以損害未來業(yè)績?yōu)榇鷥r，提高企業(yè)當(dāng)期業(yè)績，獲得信貸資金。

在我國，國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間存在著天然的差別。相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)在財務(wù)和政治上都能夠獲得更多的政府支持（Qian，1994）。銀行在對待國有企業(yè)時亦是如此，中國國有企業(yè)雖然業(yè)績糟糕，卻還是能獲得銀行信貸，但非國有企業(yè)則不然（Cull，2006），這也就是我們常說的“信貸歧視”，而且這種現(xiàn)象在通貨緊縮時期更為顯著（葉康濤、祝繼高，2009）。據(jù)此提出假設(shè)2：

H2：緊縮貨幣政策強化了正向盈余與公司業(yè)績之間的負(fù)向關(guān)系，并且這種現(xiàn)象在非國有企業(yè)中更為普遍。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇。本文以2003—2012年所有A股上市公司為研究樣本，財務(wù)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，而宏觀數(shù)據(jù)（GDP）來源于巨靈數(shù)據(jù)庫。借鑒前人的研究做法，我們采用如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了樣本篩選：（1）剔除金融行業(yè)公司；（2）提出 ST 和 *ST 公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失樣本；（5）對主要連續(xù)變量在5%水平下進(jìn)行Winsorize處理。最終得到14926個公司樣本，年度區(qū)間為2003-2012年。

（二）主要變量定義

1.盈余管理。國內(nèi)外大量研究表明，修正的瓊斯模型是具有較強解釋能力的盈余管理計量模型（Guay，Kothary，Watts，1996；陸正飛、魏濤，2006；張祥建、郭嵐，2007；夏立軍，2003），其估計過程如下：

（1）計算總應(yīng)計利潤

其中TAi,t為i公司第t年的總應(yīng)計利潤，NIi,t為i公司第t年的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤，CFOi,t為i公司第t年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。

（2）計算非可操控性應(yīng)計利潤。分行業(yè)分年度第方程2進(jìn)行回歸，得出特征值 β0，β1，β2和 β3，并將特征值帶入方程 3得出非可操控性應(yīng)計利潤DNAi,t。

其中DNAi,t表示i公司第t年經(jīng)過t-1年末總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化后的非可操控性應(yīng)計利潤；△REVi,t表示i公司第t年營業(yè)收入增加額；△RECi,t表示i公司第t年的應(yīng)收賬款增加額；PPEi,t表示i公司第t年末的固定資產(chǎn)凈值；Ai,t-1表示i公司第t-1年末的總資產(chǎn)，各變量除以Ai,t-1是為了消除公司規(guī)模

2.貨幣政策。本文借鑒饒品貴、姜國華（2013）的做法，首先基于我們特定的貨幣政策環(huán)境定義我國通貨緊縮期為2004年、2006年和2007年，并設(shè)置虛擬變量（MP），如果所在年度屬于這三年之一則賦值為1，否則為0。

3.公司業(yè)績。本文參照其他文獻(xiàn)的做法，采用資產(chǎn)回報率（ROA）來衡量企業(yè)業(yè)績情況，并同時采用凈資產(chǎn)回報率（ROE）作為替代變量度量。

4.控制變量。在回歸模型中我們還控制公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、公司增長、GDP等變量，減少其他相關(guān)變量對公司層面信息的干擾影響。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）：國有控股公司賦值為1，否則為0。

公司規(guī)模（Size）：我們采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模，企業(yè)規(guī)模越大，越容易受貨幣政策影響。

資本結(jié)構(gòu)（Lev）：使用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，控制企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險。

國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：本文采用年末生產(chǎn)總值的自然對數(shù)來衡量宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對于會計業(yè)績的影響存在差異（Campello，2006）

本文還利用證監(jiān)會2001年發(fā)布的 《上市公司行業(yè)分類指引》，制造業(yè)采用二級代碼，非制造業(yè)采用一級代碼的方法對樣本進(jìn)行行業(yè)分類，同時也對年度設(shè)置啞變量，進(jìn)行控制。影響。

（3）計算可操控性總應(yīng)計利潤

表1 主要變量定義

（三）研究設(shè)計。本文的假設(shè)1是檢驗盈余管理和公司業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系，建立如下模型：

其中，ABSDAi，t表示公司盈余管理水平絕對值得自然對數(shù)，DAi,t由修正的Jones模型計算得到，當(dāng)DAi,t為正時表示正向盈余管理（DA+），反之為負(fù)向盈余管理（DA-）。取絕對值的方法參照的是姜付秀、朱冰和唐凝（2013）的做法，取自然對數(shù)為了降低由于數(shù)據(jù)數(shù)量級之間過大差別產(chǎn)生的影響。為了增強結(jié)論的可靠性，我們還采用業(yè)績修正的Jones模型重新衡量公司盈余管理水平。我們期待β1成顯著負(fù)相關(guān)，即盈余管理降低企業(yè)業(yè)績水平。

為了檢驗假設(shè)2，我們建立如下回歸模型：

模型6中MP為衡量通貨緊縮期的啞變量，詳細(xì)信息見表。同時為了檢驗假設(shè)3，在對模型（6）進(jìn)行回歸時，還按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組處理，比較國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間的不同。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1 描述性統(tǒng)計

表2 盈余管理與公司業(yè)績

表1展示了主要研究變量的描述性統(tǒng)計。2003—2012年我國A股上市公司資產(chǎn)回報率（ROA）均值（中位數(shù)）為3.35%（3.31%），盈利能力方差不大。從樣本量來看，更多的公司會選擇使用正向盈余管理（8114）。而正向盈余管理樣本和負(fù)向盈余管理樣本中，衡量盈余管理程度的變量（ABSDA）值相差不多，說明在樣本中，正向盈余和負(fù)向盈余兩組子樣本的平均盈余質(zhì)量相差不多。而衡量企業(yè)業(yè)績的變量ROA和ROE在正向盈余管理樣本均值（3.81%和7.36%）都高于負(fù)向盈余管理樣本均值（3.13%和6.4%），這與實際情況相符，即進(jìn)行正向盈余管理的目的就是提高企業(yè)的會計業(yè)績。同時，正向盈余管理組中樣本企業(yè)規(guī)模與負(fù)向盈余管理組中樣本企業(yè)規(guī)模均值相同（21.56），這說明本文選取的樣本按照盈余管理方向分組時，樣本更加配對，不會由于規(guī)模不同而產(chǎn)生對結(jié)果的干擾影響。

（二）回歸結(jié)果與分析。表2分析了盈余管理對于公司業(yè)績的影響情況，從全樣本、正向盈余管理和負(fù)向盈余管理回歸結(jié)果可以看出盈余管理確實與企業(yè)業(yè)績呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即盈余管理確實會降低企業(yè)業(yè)績，這與假設(shè)1的預(yù)期一致，也驗證了蔡春、李明和和輝（2013）的研究結(jié)論。在控制變量中，衡量宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的替代變量（lnGDP）與企業(yè)業(yè)績呈正相關(guān)，說明宏觀經(jīng)濟(jì)對于公司業(yè)績也起到了推動的作用，這與Campello（2006）研究一致。 同時，企業(yè)規(guī)模（Size）和資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）分別與公司業(yè)績（ROA）成正相關(guān)和負(fù)相關(guān)，這與前人研究得出的結(jié)論相同（饒品貴、姜國華，2013等）。

表3的結(jié)果支持了本文的假設(shè)2。在以資產(chǎn)報酬率（ROA）為因變量的全樣本、負(fù)向盈余管理的子樣本和正向盈余管理子樣本中，盈余管理指標(biāo)（ABSDA）都在1%的水平下顯著，與上得到的結(jié)論一致。同時，交乘項MP×ABSDA的系數(shù)在全樣本和負(fù)向盈余管理子樣本中都不顯著，而在正向盈余管理子樣本中則在5%的水平下顯著為負(fù)，說明通貨緊縮的宏觀環(huán)境強化了正向盈余管理對于下一年度公司業(yè)績的負(fù)向影響，這與假設(shè)2的預(yù)期相符合。同時，在以凈資產(chǎn)報酬率（ROE）為因變量的回歸模型中，交乘項MP×ABSDA的系數(shù)在正向盈余管理子樣本中在10%的水平下顯著為負(fù)，同樣符合假設(shè)2的預(yù)期。

表3 通貨緊縮、盈余管理與公司業(yè)績

在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）在所有樣本組中都在1%的水平下顯著為正，這說明在樣本中大企業(yè)的業(yè)績要更好，這與前人的研究相一致，這與我國行業(yè)內(nèi)大規(guī)模企業(yè)的壟斷可能有關(guān)（饒品貴、姜國華，2013）。其他控制變量與表2的回歸結(jié)果相類似。

表5給出了對全樣本按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和盈余管理方向兩個維度進(jìn)行分組后的回歸結(jié)果。首先Panel A展示了以資產(chǎn)報酬率（ROA）為因變量的回歸結(jié)果。其中，通貨緊縮（MP）對于國有企業(yè)資產(chǎn)報酬率（ROA）并不存在顯著的影響，而在非國有企業(yè)子樣本中則顯著為正，可能的原因在于由于在通貨緊縮時期，非國有企業(yè)“信貸歧視”現(xiàn)象（葉康濤、祝繼高，2009）的愈發(fā)嚴(yán)重，所以非國有企業(yè)會使用更多的正向盈余管理來提高業(yè)績，提高獲得信貸資金的可能，導(dǎo)致通貨緊縮期與企業(yè)資產(chǎn)回報率（ROA）正相關(guān)的結(jié)果，這也符合王銘利（2013）的研究。在國有企業(yè)子樣本和非國有企業(yè)子樣本中，盈余管理變量（ABSDA）與公司下一年度業(yè)績都在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對盈余管理和會計業(yè)績的負(fù)向關(guān)系并無影響。而在國有企業(yè)子樣本中，交乘項MP×ABSDA沒有顯著關(guān)系，而在非國有企業(yè)樣本組中，交乘項則與企業(yè)業(yè)績在10%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，說明在非國有企業(yè)中，通貨緊縮加劇了盈余管理降低企業(yè)會計業(yè)績的情況，同時這種情況僅僅在正向盈余管理樣本中存在。Panel B則是以凈資產(chǎn)報酬率（ROE）為因變量的回歸結(jié)果，整體上來看，結(jié)果與Panel A類似，但在非國有企業(yè)總樣本中，交乘項MP×ABSDA并不顯著，這從另一個方面證明了通貨緊縮加劇盈余管理降低企業(yè)未來業(yè)績的情況僅在進(jìn)行正向盈余管理的非國有企業(yè)中較為普遍。

表4 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、通貨緊縮、盈余管理與公司業(yè)績

表5的結(jié)果支持了假設(shè)2，綜合來說，在通貨緊縮時期，相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)會進(jìn)行更多的盈余管理，尤其是正向盈余管理，主要原因在于通貨緊縮的宏觀環(huán)境導(dǎo)致銀行機構(gòu)對非國有企業(yè)的更加嚴(yán)重的“信貸歧視”，使得非國有企業(yè)本就不樂觀的融資環(huán)境更加嚴(yán)峻，這導(dǎo)致了非國有企業(yè)傾向于使用正向盈余管理粉飾公司業(yè)績來提高獲得信貸的可能性，如果有必要，企業(yè)甚至?xí)扇「蛹みM(jìn)的盈余管理，但是這也導(dǎo)致了“飲鴆止渴”的出現(xiàn)，即通貨緊縮期，企業(yè)可能采用更加激進(jìn)的正向盈余管理提高了當(dāng)期業(yè)績，但卻更加損害了企業(yè)未來業(yè)績。

（三）穩(wěn)健性分析。 Kothari et al.（2005）的研究表明，在修正的Jones模型加入ROA能夠更好地估計可操縱性應(yīng)計利潤。鑒于此，本文還采用這種業(yè)績修正的Jones模型對盈余管理就行度量，替代修正Jones模型，最后的結(jié)果（未展示）顯示本文的研究結(jié)果基本不變，同時對于會計業(yè)績，本文還采用了TorbinQ值進(jìn)行替代重做上述的檢驗，本文的主要研究結(jié)果頁沒有發(fā)生實質(zhì)性的變化。

在控制變量方面，陸正飛、韓非池（2013）研究表明企業(yè)的現(xiàn)金相對持有量影響公司業(yè)績，企業(yè)現(xiàn)金相對持有量=（公司當(dāng)年現(xiàn)金持有水平-行業(yè)當(dāng)年平均現(xiàn)金持有水平）/行業(yè)當(dāng)年營業(yè)收入增長率標(biāo)準(zhǔn)差。本文將此加入模型后，得到的結(jié)果與未加入前類似，并無實質(zhì)上的改變。

五、研究結(jié)論和研究局限

本文以2003—2012年我國A股上市公司為研究樣本，借鑒饒品貴、姜國華（2013）的方法定義2004年、2006年和2007年為通貨緊縮期，重點考察通貨緊縮如何影響盈余管理和公司未來業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系。本文的研究發(fā)現(xiàn)，盈余管理確實會導(dǎo)致下一年度更差的企業(yè)業(yè)績，這與以前相關(guān)文獻(xiàn)一致。而在通貨緊縮期，正向盈余管理與企業(yè)未來業(yè)績的負(fù)向關(guān)系得到強化，可能的原因是在通貨緊縮時期，融資環(huán)境變得更加惡劣，而企業(yè)的會計業(yè)績與信貸獲得關(guān)系密切，此時很多企業(yè)將會采用正向盈余管理的手段來粉飾公司會計業(yè)績，增加自身獲得信貸資金的可能性，同時值得注意的是，這種情況僅在非國有企業(yè)中較為普遍，這證明了Cull（2006）指出的非國有企業(yè)“信貸歧視”現(xiàn)象，即國有企業(yè)即使在通貨緊縮期也并不會出現(xiàn)融資難的問題，所以沒有必要為此進(jìn)行正向盈余管理來提高企業(yè)自身業(yè)績。相比之下，非國有企業(yè)則不然，通貨緊縮會更加惡化本就不佳的融資環(huán)境，導(dǎo)致非國有企業(yè)更有動機來進(jìn)行正向盈余管理提高獲得金融機構(gòu)信貸資金的可能性。本文的研究存在一定的局限性，需要未來的研究進(jìn)行完善。首先由于在我國利率政策時實行雙軌制，即市場化利率和官方利率并行。所以僅僅通過使用啞變量限定年度的方法來定義通貨緊縮情況并不十分準(zhǔn)確。再者，盈余管理和企業(yè)業(yè)績本來就存在內(nèi)生性問題，雖然模型中因變量采用的是未來一年的企業(yè)業(yè)績進(jìn)行回歸，但并沒有徹底解決內(nèi)生性的問題。

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