上海師范大學(xué)商學(xué)院 李晉蓉 侯志堅(jiān) 王增忠

貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長之間是否存在相關(guān)關(guān)系，如果存在，是一種怎樣的關(guān)系，這是很多學(xué)者關(guān)心的問題。進(jìn)入21世紀(jì)后，我國積極融入經(jīng)濟(jì)全球化的大潮，不斷發(fā)展中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)。但是，2008年美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，給全球金融界以及世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大的影響。我國作為經(jīng)濟(jì)大國，同樣深受金融危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)增長速度大為降低，大量企業(yè)倒閉，失業(yè)人數(shù)驟增。這對我國經(jīng)濟(jì)也造成了很大程度的損害，為此央行采取了寬松的貨幣政策，大幅提升貨幣供應(yīng)量，投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動經(jīng)濟(jì)增長，取得了舉世矚目的成就。但是，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，截至2013年11月末，我國M2已達(dá)到1079257.06億元，同比增長14.2%，位居世界第一。同時(shí)，我國GDP在2013年第三季度為386761.7億元，同比增長7.7%。并且，據(jù)統(tǒng)計(jì)，M2曾經(jīng)達(dá)到同期GDP的數(shù)倍之多，這在全球經(jīng)濟(jì)和金融學(xué)界引起了廣泛討論，到底M2與GDP之間存在著怎樣的關(guān)系，而M2的不斷增長是否對經(jīng)濟(jì)增長有促進(jìn)作用，本文將對二者關(guān)系展開研究。

1 文獻(xiàn)綜述

關(guān)于M2與GDP的關(guān)系的實(shí)證研究，已經(jīng)有許多學(xué)者從各種角度做了不同程度的分析和闡述，研究的結(jié)論也是多種多樣，因此本文作者將現(xiàn)有的文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)和歸類，并且將其分為兩類：一類文獻(xiàn)認(rèn)為M2與GDP存在相關(guān)的關(guān)系，即貨幣是非中性的，M2的變化將對GDP產(chǎn)生影響；另一類則相反，認(rèn)為二者不存在相關(guān)關(guān)系。

認(rèn)為二者存在相關(guān)關(guān)系的文獻(xiàn)包括：張永生、楊偉坤、桑毅博(2012)通過選取我國1999～2011年國內(nèi)生產(chǎn)總值和貨幣供應(yīng)量的季度數(shù)據(jù)建立模型，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、協(xié)整分析以及Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，認(rèn)為GDP和M2存在著協(xié)整關(guān)系，并且M2對GDP有正向的促進(jìn)作用。而且，因果關(guān)系檢驗(yàn)表明，在滯后2期的情況下，M2是引起GDP變動的Granger原因，GDP是M2變動的結(jié)果，M2對GDP的影響具有滯后效應(yīng)。而GDP對M2沒有反饋?zhàn)饔茫皇且餗2變動的原因。同時(shí)，他們認(rèn)為時(shí)滯因素制約了我國貨幣政策的宏觀調(diào)控效果，應(yīng)該在宏觀調(diào)控過程中充分考慮時(shí)間因素。趙昕、劉玉峰(2013)利用我國1952～2010年的數(shù)據(jù)建立模型進(jìn)行分析，建立了自回歸模型和向量修正誤差模型，通過計(jì)量分析，發(fā)現(xiàn)價(jià)格水平和真實(shí)產(chǎn)量與M0、M2之間存在協(xié)整關(guān)系，而與M1不存在協(xié)整關(guān)系。張霓(2006)利用我國1993年第一季度到2004年第四季度的數(shù)據(jù)通過實(shí)證分析和檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，我國M0、M1、M2均是GDP的Granger原因，說明貨幣供應(yīng)量的調(diào)整能對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。他認(rèn)為，我國貨幣供給具有很強(qiáng)的內(nèi)生性，央行對貨幣供應(yīng)的掌控力度不強(qiáng)，貨幣政策的獨(dú)立性遭受到了挑戰(zhàn)。章輪轉(zhuǎn)(2009)通過利用我國2000～2009年的季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用ADF檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)分析，認(rèn)為我國M2與GDP存在長期協(xié)整關(guān)系。認(rèn)為GDP在滯后期一階和二階的情況下與M2互為Granger原因，貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟(jì)增長有一定的正效應(yīng)。同時(shí)在對不同層次的貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟(jì)增長的研究中發(fā)現(xiàn)，M2對經(jīng)濟(jì)增長的影響明顯強(qiáng)于M1和M0。姚佳(2011)通過對1996～2010年M2和GDP的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為M2對GDP的影響是顯著的，而且M2是GDP發(fā)生變化的Granger原因，表明我國貨幣政策是非中性的。并且分析的結(jié)果還表明中國的貨幣供應(yīng)量對GDP的影響時(shí)滯大約為6個(gè)月。朱小檬(2011)利用我國2000年1季度～2010年4季度的數(shù)據(jù)，運(yùn)用實(shí)證分析的方法研究認(rèn)為，二者之間存在長期協(xié)整關(guān)系，并且呈正相關(guān)。除此以外，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者互為Granger因果關(guān)系，說明我國貨幣供應(yīng)量具有內(nèi)生性。孟祥蘭、雷茜(2011)利用1984年至2007年我國的M2和GDP的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，研究表明，我國M2與GDP增長率之間存在協(xié)整關(guān)系，并且二者存在長期均衡關(guān)系。同時(shí)，分析表明，M2是影響GDP增長的主要因素。何福林、鄭享清(2007)利用1992～2005年間我國M2和GDP的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明GDP增長率同M2增長率之間存在正相關(guān)，并且短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響，但是在長期的過程中M2對經(jīng)濟(jì)的沖擊效果比較弱。李見林(2010)通過截取中國1978～2008年GDP和M2的年度數(shù)據(jù)，對GDP的增長率和M2的增長率之間關(guān)系的實(shí)證研究，運(yùn)用最小二乘法測算得出二者存在線性關(guān)系，即M2對產(chǎn)出影響顯著，貨幣是非中性的。張雪蘭、楊丹(2010)通過截取我國1996～2009年的季度數(shù)據(jù)，對我國貨幣政策有效性進(jìn)行研究，結(jié)果顯示，中國貨幣政策對實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動有顯著影響，但是我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制還不是很順暢。任碧云、高鴻(2010)通過相關(guān)計(jì)量分析得出結(jié)論，從長期看，M2的增長是引起GDP增長的核心因素，但是M1的增長是引起CPI增長的主要因素，并據(jù)此給出了政策建議。戴建軍(2007)利用我國1992年第一季度至2006年第三季度的M2和GDP的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)二者之間不僅存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，而且是顯著的正相關(guān)關(guān)系。但是他認(rèn)為我國貨幣政策對于短期經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果不顯著，而且我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策調(diào)控存在著較大的局限性。李丹(2008)選取我國1996年至2006年GDP、CPI、M2的季度數(shù)據(jù)，從相關(guān)性角度進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較強(qiáng)的相關(guān)性。

認(rèn)為二者之間不存在相關(guān)關(guān)系的文獻(xiàn)主要包括：陸軍、舒元(2002)運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法對我國在1978～2000年期間M2和GDP的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)在長期中，M2對GDP增長的影響越來越弱，也就是說明，在長期中通過增加貨幣供應(yīng)量實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長是不現(xiàn)實(shí)的。楊建明(2003)通過采用均衡修正模型對我國1986～2001年M2變動與GDP、物價(jià)進(jìn)行協(xié)整分析。結(jié)論認(rèn)為，M1與通脹、GDP之間不存長期的相關(guān)關(guān)系，M2與通脹、GDP之間存在長期關(guān)系。但是，研究也表明，自1994年以來，短期內(nèi)M2和通脹、GDP之間的相關(guān)性逐漸減弱，而且這種關(guān)系也是波動的。因此得出政策建議，我國不應(yīng)該以貨幣供應(yīng)量作為我國貨幣政策中介目標(biāo)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。劉斌(2002)通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，長期內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)的變動與貨幣供應(yīng)的變動沒有相關(guān)關(guān)系，貨幣在長期來看是中性的，經(jīng)濟(jì)的變化主要由實(shí)質(zhì)部門確定，貨幣供應(yīng)的變動對經(jīng)濟(jì)不會產(chǎn)生顯著影響。

2 基于我國1996～2013年數(shù)據(jù)的實(shí)證研究

2.1 變量選取與數(shù)據(jù)說明

本章選取1996～2013年相關(guān)年度數(shù)據(jù)為樣本，選取國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP為我國經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)，GDP是指一定時(shí)期內(nèi)(一個(gè)季度或一年)，一個(gè)國家(或地區(qū))的經(jīng)濟(jì)活動中所生產(chǎn)出的全部最終成果(產(chǎn)品和勞務(wù))的市場價(jià)值，它是衡量一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況和發(fā)展水平的重要指標(biāo)。選取M2為我國貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)，它是指一切現(xiàn)實(shí)和潛在的購買力的貨幣形式，反映社會總需求變化和未來通貨膨脹的壓力，它的變化反映著中央銀行貨幣政策的變化，是我國宏觀調(diào)控的重要手段。選取CPI指數(shù)為我國通貨膨脹的指標(biāo)，它反映了居民家庭一般所購買的消費(fèi)商品和服務(wù)價(jià)格水平的變動情況，一般來講，物價(jià)全面、持續(xù)地上漲就被認(rèn)為發(fā)生了通貨膨脹。

2.2 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)是計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析的基本要求，只有變量滿足平穩(wěn)性要求時(shí)，結(jié)果才有效。目前普遍應(yīng)用的方法為ADF單位根檢驗(yàn)方法。

對1996～2013年我國M2、CPI和GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，這些數(shù)據(jù)并不平穩(wěn)，不能夠直接地進(jìn)行相關(guān)計(jì)量分析，會造成“偽回歸”結(jié)果。因此，本文對相關(guān)數(shù)據(jù)采取對數(shù)形式，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在二次差分序列情況下，LnGDP、LnM2、LnCPI在5%和1%的顯著水平下顯著，ADF檢驗(yàn)表明這些數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。具體結(jié)果如表1所示。

表1 ADF檢驗(yàn)表

從表2中可以看出，這些序列本身都為非平穩(wěn)時(shí)間序列，而通過檢驗(yàn)，它們的一階差分和二階差分序列是平穩(wěn)的，于是我們采用處理非平穩(wěn)變量的協(xié)整方法來研究。

2.3 協(xié)整檢驗(yàn)

Johansen檢驗(yàn)是基于回歸系數(shù)的協(xié)整檢驗(yàn)，是用于檢驗(yàn)多個(gè)變量之間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系的方法。通常采用跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)的方法，檢驗(yàn)結(jié)果表明，M2、CPI 和GDP這三個(gè)變量在5%的顯著水平上存在1個(gè)協(xié)整向量，即三者之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系。

表2 Johansen檢驗(yàn)表

將誤差項(xiàng)記為ECM，建立協(xié)整模型如下所示：

式(1)表明，長期中LnGDP、LnM2、LnCPI之間存在穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，M2增長1%，GDP增長0.7926%，M2對GDP的增長有促進(jìn)效應(yīng)，即長期來看，貨幣非中性。而CPI上漲1%，GDP下降1.5426%，CPI對GDP的增長有抑制效應(yīng)。

2.4 向量誤差修正模型

如前所述，通過對M2、CPI 和GDP進(jìn)行相應(yīng)的檢驗(yàn)可知，三者之間存在長期均衡關(guān)系，但是，這種長期關(guān)系是在短期動態(tài)過程中不斷調(diào)整才得以維持的，任何一組有協(xié)整關(guān)系的變量都存在誤差校正機(jī)制，因此，為研究三者之間的短期動態(tài)相關(guān)關(guān)系，我們需要在協(xié)整方程的基礎(chǔ)上建立VEC模型。本文VEC 模型的回歸方程為：

表3 VEC模型估計(jì)結(jié)果

通過表3可以發(fā)現(xiàn)：第一，在D(M2)的自回歸方程中，誤差修正方程ECM在統(tǒng)計(jì)意義上是顯著的，是貨幣供應(yīng)量的格蘭杰原因，表明各解釋變量對貨幣供應(yīng)量具有長期影響。

第二，在D(CPI)的自回歸方程中，誤差修正方程ECM在統(tǒng)計(jì)意義上是顯著的，是通貨膨脹的格蘭杰原因，但同時(shí)貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長都不是通貨膨脹的格蘭杰原因，也就是說短期內(nèi)貨幣供應(yīng)、經(jīng)濟(jì)與通貨膨脹無關(guān)。

第三，在D(GDP)的自回歸方程中，誤差修正方程ECM在統(tǒng)計(jì)意義上是顯著的，是經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰成因。

3 實(shí)證結(jié)論與政策建議

3.1 實(shí)證結(jié)論

首先，基于以上ADF檢驗(yàn)、協(xié)整分析，VEC模型分析我們可以看出M2、GDP、CPI之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，且M2對GDP有正方向的推動作用，CPI對GDP有反方向的抑制作用。說明貨幣供給對經(jīng)濟(jì)有影響，是經(jīng)濟(jì)增長的Granger原因。理論上政府只要按照M2與GDP之間的相關(guān)關(guān)系發(fā)行貨幣，就能使廣大消費(fèi)者對政府的貨幣政策保持信心，國家的宏觀調(diào)控會更有效果，也有利于控制通貨膨脹，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其次，基于實(shí)踐來看，M2的數(shù)量很難為央行所控制，所以政府需要提升對M2的監(jiān)管水平。深入調(diào)查研究，全面分析M2的現(xiàn)狀，并結(jié)合我國宏觀經(jīng)濟(jì)，不斷修正貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，客觀考慮政策的滯后性影響，更好地加強(qiáng)宏觀調(diào)控水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3.2 政策建議

從GDP、M2和CPI之間的長期關(guān)系來說，它們?nèi)咧g存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系；從三者的短期關(guān)系來講，它們之間存在動態(tài)調(diào)整機(jī)理，所以長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系可以通過誤差修正項(xiàng)得以形成。從CPI和GDP增長之間的關(guān)系來看，短期內(nèi)GDP增長與CPI無關(guān)，CPI對GDP增長具有正效應(yīng)；長期來看GDP增長對CPI還是具有正效應(yīng)，CPI對GDP增長具有負(fù)效應(yīng)。

目前我國貨幣投放量增速仍超過GDP 增速，這會加劇國內(nèi)原本就較為嚴(yán)峻的通脹形勢，所以應(yīng)當(dāng)采取措施限制貨幣的供應(yīng)，但是也要最大限度地消除緊縮的貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面效應(yīng)。面對這“兩難”的問題，我國政府在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎作為，盡量平衡各方面關(guān)系，努力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)綠色穩(wěn)定增長和物價(jià)穩(wěn)定。

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