朱大鵬 孫蘭蘭

【摘 要】 營(yíng)運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，其管理效率的高低將直接影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的好壞。文章基于高層管理團(tuán)隊(duì)（TMT）理論，選用年齡、學(xué)歷、專業(yè)、任期、職業(yè)經(jīng)歷作為CFO背景特征，并引入高管激勵(lì)研究其對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響。實(shí)證結(jié)果顯示：CFO年齡與營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，任期與營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效負(fù)相關(guān)但不顯著。CFO學(xué)歷、專業(yè)背景、職業(yè)背景、高管激勵(lì)政策與營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效正相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】 CFO背景特征; 高管激勵(lì); 營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效

中圖分類號(hào)：F272.7 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1004-5937（2015）05-0023-05

一、引言

營(yíng)運(yùn)資金對(duì)于企業(yè)如同人體內(nèi)的血液，貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的全過(guò)程，是企業(yè)資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的部分。如果企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)不暢，則可能會(huì)陷入“黑字破產(chǎn)”的困境。從2007年開始并延續(xù)至今的國(guó)際金融危機(jī)中出現(xiàn)的企業(yè)破產(chǎn)案例來(lái)看，資金鏈斷裂成為公司破產(chǎn)倒閉的最大殺手。在不同的經(jīng)濟(jì)周期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是不同的：在經(jīng)濟(jì)上行期，企業(yè)以追求企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，而在經(jīng)濟(jì)下行期，將轉(zhuǎn)為流動(dòng)性最大化（吳娜，2013）。營(yíng)運(yùn)資金管理作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，已經(jīng)得到越來(lái)越多的企業(yè)CFO的關(guān)注。根據(jù)美國(guó)CFO雜志調(diào)查，美國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)花三分之一的時(shí)間進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理。既然企業(yè)CFO如此重視改進(jìn)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，那么CFO個(gè)人背景特征是否會(huì)影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效？CFO個(gè)人背景特征對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的作用機(jī)理中，公司的高管激勵(lì)政策是否發(fā)揮作用？

目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的研究主要集中于營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)、營(yíng)運(yùn)資金管理模式、營(yíng)運(yùn)資金管理影響因素等。以往的研究成果為營(yíng)運(yùn)資金管理的研究提供了良好的開端和基礎(chǔ)，但也留下了一些未被考慮的內(nèi)在因素。本文運(yùn)用高層管理團(tuán)隊(duì)（Top Management Team，TMT）理論，考察企業(yè)CFO個(gè)人背景特征以及企業(yè)高管激勵(lì)政策與企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的相關(guān)關(guān)系。在當(dāng)今企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理與業(yè)務(wù)流程密切聯(lián)系的發(fā)展趨勢(shì)下，希望本文的研究結(jié)果為企業(yè)高管選聘、高管激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)、改善營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效提供有意義的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)與啟示。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）理論分析

關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金基本內(nèi)涵的理解主要有以下兩種觀點(diǎn)：一是認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資金即企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額;另一種觀點(diǎn)認(rèn)為是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。目前大家普遍認(rèn)同第二種觀點(diǎn)。2008年IASB/FASB聯(lián)合概念公告中將主體的兩類信息即營(yíng)業(yè)活動(dòng)和籌資活動(dòng)分開列示，投資活動(dòng)成為企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)的重要組成部分。王竹泉（2013）在界定營(yíng)業(yè)活動(dòng)范疇的基礎(chǔ)上，從資金使用和資金融通兩個(gè)角度探討營(yíng)運(yùn)資金的基本內(nèi)涵，并將營(yíng)運(yùn)資金重新界定為企業(yè)在營(yíng)業(yè)活動(dòng)中凈投入的流動(dòng)資金，即“營(yíng)業(yè)活動(dòng)流動(dòng)資金凈需求”（簡(jiǎn)稱NCFNB）：營(yíng)運(yùn)資金（NCFNB）=流動(dòng)資產(chǎn)（CA）-經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債（COL）。這一界定反映了當(dāng)前企業(yè)財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)一體化發(fā)展趨勢(shì)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)CFO對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理不能再局限于對(duì)現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等要素的單獨(dú)管理。20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，供應(yīng)鏈管理（Supply Chain Management）、分銷渠道管理（Distribution Channel Management）、客戶關(guān)系管理（Customer Relationship Management）等理論逐漸興起，為企業(yè)改善營(yíng)運(yùn)資金管理打開了新的思路，也為企業(yè)CFO管理營(yíng)運(yùn)資金提出了更高的要求。

Hambrick & Mason（1984）提出高層梯隊(duì)理論（Upper Echelons Theory），認(rèn)為高層管理團(tuán)隊(duì)人口特征不僅直接對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，而且還會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略決策，進(jìn)而間接影響企業(yè)績(jī)效。該理論將易于獲取并觀測(cè)的人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征作為研究變量，主要考察高管的年齡（Age）、職業(yè)背景（Function Track）、其他工作經(jīng)驗(yàn)（Other Career Experience）、教育（Formal Education）、社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景（Soeial Economic Background）、財(cái)務(wù)狀況（Financial Position）等。根據(jù)研究需要，筆者選取了年齡、教育程度、專業(yè)背景、工作經(jīng)驗(yàn)、任期作為CFO個(gè)人背景特征的變量進(jìn)行分析。何霞（2011）對(duì)高管背景特征如何影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效在文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上歸納出以下三種研究路徑：（1）直接效應(yīng)，即研究TMT背景特征與企業(yè)創(chuàng)新及績(jī)效的直接關(guān)系;（2）中介效應(yīng)，即研究TMT背景特征對(duì)企業(yè)創(chuàng)新及績(jī)效的影響是否通過(guò)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的某種運(yùn)作機(jī)制或中介過(guò)程而發(fā)生作用;（3）情境效應(yīng)，即引入某種重要的調(diào)節(jié)變量，以考察不同情境下TMT背景特征對(duì)企業(yè)創(chuàng)新及績(jī)效的影響。

委托代理理論揭示了企業(yè)投資者和經(jīng)營(yíng)者之間存在的委托代理沖突。委托人與代理人之間不可避免地存在著信息不對(duì)稱和利益不一致（Jensen & Meckling，1976），很容易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。委托人為了保證代理人能夠按照自己的意志和利益行事，必須設(shè)計(jì)一套科學(xué)合理的激勵(lì)機(jī)制，使代理人利益與委托人利益趨于一致，減少監(jiān)督成本，實(shí)現(xiàn)雙方利益最大化。企業(yè)高管激勵(lì)政策主要包括：收益激勵(lì)（薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)）和晉升激勵(lì)。委托人與代理人簽訂的契約通常將激勵(lì)措施的實(shí)施與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直接掛鉤。隨著上市公司薪酬制度改革和薪酬水平的提高，越來(lái)越多的研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司的公司績(jī)效與高管薪酬水平的相關(guān)度在逐漸提高，股權(quán)激勵(lì)作用有待提高。

（二）研究假設(shè)

年輕的管理者與年長(zhǎng)的管理者在精力、體力、學(xué)習(xí)能力、記憶力、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)等方面存在很大差異。高管團(tuán)隊(duì)成員的平均年齡越大，決策行為越趨于保守，越不愿意采取進(jìn)攻型戰(zhàn)略（Bantel，Jackson，Wiersem，1992）。年輕的管理人員更容易適應(yīng)復(fù)雜多變、激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。目前廣為流行的企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理模式有建立全球視角的現(xiàn)金池歸集資金統(tǒng)一管理、應(yīng)收賬款銀行保理、使用EIPP（電子發(fā)票首付制）加速資金收回等。這些對(duì)企業(yè)管理人員學(xué)習(xí)能力和創(chuàng)新能力提出了更高的要求。年輕的CFO更容易緊跟行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展的節(jié)奏，在日常經(jīng)營(yíng)決策時(shí)傾向于更多元化、先進(jìn)性、風(fēng)險(xiǎn)性決策和戰(zhàn)略。因此本文提出如下假設(shè)：