中國石油西部鉆探工程有限公司青海鉆井公司 陳玉東

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，投資項(xiàng)目無疑會(huì)給投資者帶來經(jīng)濟(jì)收益，同時(shí)由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在，在為投資者創(chuàng)造效益的同時(shí)也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)斐删薮蟮膿p失。通常情況下，為了確保的投資項(xiàng)目的成功，項(xiàng)目投資者會(huì)事先進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中通常采用凈現(xiàn)值法，該法的關(guān)鍵在于合理確定折現(xiàn)率。折現(xiàn)率是項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)收益最低水平的指標(biāo)，同時(shí)也是衡量項(xiàng)目投資方案是否具有可行性的關(guān)鍵因素。折現(xiàn)率過高和過低都會(huì)造成投資決策失誤的結(jié)果。折現(xiàn)率算得過高會(huì)導(dǎo)致投資收益好的項(xiàng)目不能通過可行性評(píng)估，從而造成社會(huì)資源不能得到合理充分的利用，相反，如果算得過低，就會(huì)造成一些收益較差的投資項(xiàng)目獲得通過，從而導(dǎo)致有限的社會(huì)資源被浪費(fèi)。因此，在投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中如何合理確定折現(xiàn)率，對(duì)于項(xiàng)目投資決策的制定意義重大。

一、對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與折現(xiàn)率的認(rèn)識(shí)

投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)又稱財(cái)務(wù)分析，是根據(jù)現(xiàn)有國家財(cái)稅制度和價(jià)格體系，對(duì)投資項(xiàng)目直接發(fā)生的財(cái)務(wù)效益和和費(fèi)用進(jìn)行計(jì)算和分析，并在此基礎(chǔ)上制定報(bào)表、計(jì)算各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)項(xiàng)目的盈利能力、外匯平衡、以及清償能力進(jìn)行考察，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)估。財(cái)務(wù)評(píng)估在投資項(xiàng)目決策中有重要的作用，主要表現(xiàn)為：第一、是判別項(xiàng)目是否具有盈利能力的主要依據(jù)；第二、是進(jìn)行項(xiàng)目籌資的重要憑據(jù)；第三、是公益性項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)貼以及各種經(jīng)濟(jì)優(yōu)惠措施制定的主要依據(jù)；第四、是開展項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的重要基礎(chǔ)。

投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)(又稱微觀經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià))是從企業(yè)的角度,依據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)收支狀況,對(duì)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益所進(jìn)行的評(píng)價(jià)?，F(xiàn)代管理會(huì)計(jì)在投資項(xiàng)目.的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中應(yīng)用了一系列方法,這些方法主要包括靜態(tài)評(píng)價(jià)法(如投資回收期法和投資收益率法)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法(如凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法)。其中,動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法考慮了時(shí)間因素對(duì)投資項(xiàng)目的影響,使不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量具有可比性。如凈現(xiàn)值法,通過計(jì)算凈現(xiàn)值來進(jìn)行投資項(xiàng)目效益評(píng)價(jià)。其凈現(xiàn)值(其中(其中Ar代表r期的現(xiàn)金流入量；A0表示原始投資額；i表示折現(xiàn)率)?？梢?在投資項(xiàng)目動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法中,影響投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)的因素除了未來各期的現(xiàn)金流人量以外,還有一個(gè)更關(guān)鍵的因素,這就是折現(xiàn)率,它的大小是衡量投資項(xiàng)目取舍的一般標(biāo)準(zhǔn)。作為投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)重要參數(shù)指標(biāo)之一，一折現(xiàn)率不僅僅是投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析時(shí)用于計(jì)算動(dòng)態(tài)指標(biāo)的所采用的折現(xiàn)率，是對(duì)投資項(xiàng)目優(yōu)劣進(jìn)行衡量的基準(zhǔn)收益率和決定項(xiàng)目取舍的一個(gè)基本衡量尺度，同時(shí)還是政府管理基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的一個(gè)重要手段。因此，采用合理、準(zhǔn)確的折現(xiàn)率，對(duì)于政府和企業(yè)合理選擇投資項(xiàng)目，充分利用社會(huì)資源意義十分明顯。

二、投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的折現(xiàn)率確定

(一)以投資項(xiàng)目的資金成本作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率

企業(yè)要進(jìn)行投資通常要先進(jìn)行資金的籌措。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，作為投資主體的企業(yè)呈現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)，這也帶來了項(xiàng)目資金來源渠道的多元化。而無論企業(yè)的資金來源于何種渠道，都不可避免地產(chǎn)生獲取這些資金的代價(jià)，這種代價(jià)也即是資金成本。資金成本包含了資金的籌措費(fèi)用和使用費(fèi)用兩個(gè)方面。資金成本分為明確成本和蘊(yùn)含成本兩個(gè)部分。準(zhǔn)確來講資金成本不完全是會(huì)計(jì)成本，而應(yīng)該是一種機(jī)會(huì)成本。無論是何種渠道來源的資金成本，都可以用如下同一個(gè)表達(dá)式來表示

在該表達(dá)式中，C0表示在進(jìn)行資金籌措時(shí)取得的凈得資金；Cr表示企業(yè)在第r期對(duì)投資者的付款；Ci表示資金成本；r表示的是從資金募集一直到企業(yè)最后一期向投資者付款所持續(xù)的時(shí)間。

企業(yè)在募集資金時(shí)，一定要從自身實(shí)際出發(fā)，制定最佳的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行募集活動(dòng)。一般來說企業(yè)長期投資的資金主要來源于自身留存收益、融資租賃、發(fā)行債券和股票、以及國外貸款等幾個(gè)方面。但是不同渠道來源的資金其資金成本是具有個(gè)別差異的。而整個(gè)項(xiàng)目的資金成本，就是不同渠道個(gè)別資金成本的加權(quán)平均成本。如果用公式來表達(dá)整個(gè)項(xiàng)目的資金成本，其表達(dá)式如下

該公式中io代表投資項(xiàng)目的整體資金成本；Ci代表某一個(gè)渠道資金的資金成本；Wi則代表某一具體渠道資金成本占整個(gè)投資項(xiàng)目資金成本的比重。

在其它影響因素不變的情況下，折現(xiàn)率和凈現(xiàn)值之間的函數(shù)關(guān)系是一種單調(diào)遞減函數(shù)關(guān)系。也就是說，折現(xiàn)率頂?shù)迷礁?、那么，凈現(xiàn)值就越小，具備可行性的投資項(xiàng)目也就越少；反過來，折現(xiàn)率頂?shù)迷降?，相?yīng)的凈現(xiàn)值就會(huì)越大，具備可行性的投資項(xiàng)目就會(huì)隨之越多。

由此可見折現(xiàn)率的高低對(duì)于投資項(xiàng)目的取舍具有較大的影響，折現(xiàn)率的過高或過低，直接決定了好項(xiàng)目的被淘汰和不好項(xiàng)目的被接受。而這種折現(xiàn)率的失誤均會(huì)給經(jīng)濟(jì)造成損失。據(jù)此，我們認(rèn)為折現(xiàn)率在數(shù)量上存在一個(gè)度的問題，而這個(gè)度實(shí)際上就是項(xiàng)目的資金成本。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)折現(xiàn)率實(shí)際上就是企業(yè)預(yù)期的項(xiàng)目最低收益率，而依據(jù)“成本效益原則”投資項(xiàng)目的最低收益率最低不能小于項(xiàng)目資金整體資金成本。因?yàn)橹挥羞@樣企業(yè)才能有利可圖，項(xiàng)目也才能得以進(jìn)行。因此，通常認(rèn)為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)應(yīng)該把項(xiàng)目資金成本作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率。

(二)以行業(yè)的平均投資收益率或行業(yè)平均利潤率作為折現(xiàn)率

所謂行業(yè)平均利潤率指的是某一行業(yè)或一類企業(yè)的資金平均獲利水平。平均利潤率的計(jì)算公式是：

該公式中的Σ各企業(yè)資產(chǎn)總額=各企業(yè)固定資產(chǎn)平均占用+流動(dòng)資金平均余額

行業(yè)平均收益率是衡量一個(gè)行業(yè)或同類企業(yè)投資總額的平均凈收益水平的指標(biāo)。平均收益率的計(jì)算公式是：

行業(yè)平均收益率反映了行業(yè)內(nèi)項(xiàng)目投資最低預(yù)期盈利水平，通常是根據(jù)同一行業(yè)代表性企業(yè)以往幾年的統(tǒng)計(jì)資料按照統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算出來的。因此，以此作為投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的折現(xiàn)率是具有合理性的。

但是我們應(yīng)該看到，采用行業(yè)平均收益率作為投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)折現(xiàn)率雖然具有合理性，同時(shí)也具有其缺陷欠缺。首先、在國企中對(duì)于經(jīng)營性和非經(jīng)營性置產(chǎn)沒有在財(cái)務(wù)報(bào)表中加以區(qū)分。因此這種方法計(jì)算而得的行業(yè)平均收益率真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)的收益。其次、行業(yè)平均收益率是由專業(yè)部門進(jìn)行測(cè)算的，其依據(jù)是幾年一次的資料統(tǒng)計(jì)，但是隨著經(jīng)濟(jì)日新月異的發(fā)展，這種測(cè)算方法難免顯得滯后。

（三）在不同階段靈活采用折現(xiàn)率

由于項(xiàng)目從投資建設(shè)指導(dǎo)最后清理結(jié)束要持續(xù)一段時(shí)間，所以對(duì)其進(jìn)行的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)也存在著項(xiàng)目計(jì)算期。通常將這一持續(xù)的時(shí)間段分為建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期兩個(gè)階段。從自己流動(dòng)來看，建設(shè)期以流出為主，經(jīng)營期一流入為主。因此，可以正對(duì)不同階段資金流動(dòng)來選用不同折現(xiàn)率作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率。在建設(shè)期可以用項(xiàng)目投資的資金成本作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率；而在經(jīng)營階段則可以用行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率。

這種折現(xiàn)率的確定方法符合了資金在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)不同階段的流動(dòng)特征，評(píng)價(jià)結(jié)果的可靠性相對(duì)較高。其不足之處在于計(jì)算過程太繁瑣。

(四)把項(xiàng)目投資的機(jī)會(huì)成本作為評(píng)價(jià)的折現(xiàn)率

機(jī)會(huì)成本就是指因資金投放在某項(xiàng)目上而不能同時(shí)用該資金進(jìn)行其它項(xiàng)目投資而喪失的再投資收益。由于投資主體的多元化，它的確定具有較大的隨意性。一般來說，對(duì)于個(gè)人投資者而言，機(jī)會(huì)成本表現(xiàn)為國庫券的利率；而對(duì)于公司或企業(yè)而言機(jī)會(huì)成本就是社會(huì)平均資金收益率?？傊\(yùn)用這一方法確定投資評(píng)價(jià)折現(xiàn)率應(yīng)該要按照投資者的自身特點(diǎn)來決定。

三、基準(zhǔn)折現(xiàn)率的影響因素

(一)投資項(xiàng)目性質(zhì)的影響

投資項(xiàng)目性質(zhì)分為盈利性和非營利性（公益性）。如果投資項(xiàng)目是非營利性質(zhì)的項(xiàng)目，只要不虧本或略有盈利即可，此時(shí)的折現(xiàn)率只要不低于資金成本就可以，或者直接把基準(zhǔn)折現(xiàn)率作為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的折現(xiàn)率就行。而對(duì)于盈利性質(zhì)的項(xiàng)目，折現(xiàn)率必須要高于資金成本，否則項(xiàng)目投資就某一收益可言。

(二)通貨膨脹對(duì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的影響

通貨膨脹會(huì)對(duì)現(xiàn)金流量的貨幣購買力產(chǎn)生影響，間接地對(duì)投資產(chǎn)生影響。而通貨膨脹造成的貨幣貶值會(huì)帶來企業(yè)資金成本的上升，進(jìn)而影響到以之為基礎(chǔ)的折現(xiàn)率。所以，在進(jìn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，要充分考慮在未來幾年以內(nèi)，通貨膨脹對(duì)基準(zhǔn)折現(xiàn)率的影響，根據(jù)實(shí)際情況對(duì)原有基準(zhǔn)折現(xiàn)率進(jìn)行適時(shí)調(diào)整。

四、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)呼喚多樣化的基準(zhǔn)折現(xiàn)率

在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)折現(xiàn)率的確定這一問題上，存在著不同的觀點(diǎn)。有人認(rèn)為，折現(xiàn)率要“按照部門或行業(yè)制定”、有的人則認(rèn)為”由國家或主管部門制定”、而甚至有人認(rèn)為要“由主管部門按照行業(yè)制定”這些觀點(diǎn)各有其理由，但是在高度開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，這些看法都是脫離現(xiàn)實(shí)的。由于不同企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金渠道存在不足，所以企業(yè)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的折現(xiàn)率（資金成本）必然不同，甚至千差萬別。因此，無論是國家還是主管部門制定的統(tǒng)一的折現(xiàn)率，都難以滿足不同企業(yè)的需要，符合市場(chǎng)規(guī)律的做法應(yīng)該是企業(yè)根據(jù)自身所預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及資金成本，結(jié)合各種影響因素確定投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的折現(xiàn)率。

五、結(jié)束語

投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)是項(xiàng)目決策的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是項(xiàng)目可行性研究報(bào)告的組成部分。它不僅是決定企業(yè)投資項(xiàng)目最終存廢的關(guān)鍵，同時(shí)還是優(yōu)化社會(huì)資源配置，最大限度發(fā)揮資源經(jīng)濟(jì)效益的一個(gè)前提條件。而折現(xiàn)率作為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)主要的參數(shù)之一，它的選擇對(duì)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的成敗作用十分關(guān)鍵。因此，在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中作為主要操作者的注冊(cè)會(huì)計(jì)師，要充分考慮各種影響因素，在綜合各種因素的基礎(chǔ)上合理確定項(xiàng)目評(píng)價(jià)折現(xiàn)率，為企業(yè)投資決策的做出和國家對(duì)經(jīng)濟(jì)管理措施的制定提供可靠的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)依據(jù)。

[1]國家計(jì)劃委員會(huì).建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)[J].中國計(jì)劃出版社,1987

[2]陳華.淺談投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中折現(xiàn)率的確定[J].山西建筑,2003

[3]周惠珍.投資項(xiàng)目評(píng)估[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,1999