□ 李曉東

國(guó)際石油巨頭油氣勘探和生產(chǎn)投資不足，有可能反應(yīng)過(guò)度。

一些大的石油和天然氣生產(chǎn)商，以及該領(lǐng)域潛在的投資者，可能坐擁數(shù)十億美元，這些錢(qián)是由于油氣行業(yè)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致原計(jì)劃建設(shè)的工程推遲而“閑下來(lái)”的資金。盡管2016年世界油氣市場(chǎng)需求有望反彈，將拉動(dòng)一波油氣投資潮，但是什么時(shí)候投資和投資多少遠(yuǎn)非那么簡(jiǎn)單。

油氣投資決定難下

石油價(jià)格波動(dòng)的影響難以正確評(píng)估，金融環(huán)境不斷變化，為減小氣候變化風(fēng)險(xiǎn)而將實(shí)施新政策，都將導(dǎo)致國(guó)際石油巨頭在油氣勘探和生產(chǎn)方面投資不足，但有可能反應(yīng)過(guò)度。在這些變量中，聯(lián)合國(guó)舉辦的全球氣候變化談判最后結(jié)果如何最難預(yù)測(cè)。這是因?yàn)檎勁薪Y(jié)果很大程度上與短期的全球政治掛鉤。

業(yè)界專(zhuān)家認(rèn)為，今后三年中國(guó)經(jīng)濟(jì)再也不會(huì)像過(guò)去那樣強(qiáng)勁增長(zhǎng)了，中國(guó)政府正在對(duì)其能源政策進(jìn)行調(diào)整。最近，中國(guó)和美國(guó)政府的聲明說(shuō)明了這一點(diǎn)。今年中美兩國(guó)對(duì)氣候變化政策還有分歧，但是已經(jīng)達(dá)成重大共識(shí)。2015年8月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬宣布推出更加雄心勃勃的美國(guó)的碳減排目標(biāo)：到2030年，美國(guó)發(fā)電廠的碳排放與2005年相比減少32%。而2014年美國(guó)環(huán)境保護(hù)署（EPA）確立的目標(biāo)是30%，目前美國(guó)碳排放已從峰值下降15%。但是，具體實(shí)施的措施可能要受到由共和黨控制的國(guó)會(huì)的掣肘。因此，美國(guó)能源企業(yè)十分忐忑，對(duì)未來(lái)需要適應(yīng)什么樣的政策心里沒(méi)底。

聯(lián)合國(guó)巴黎氣候談判本身應(yīng)該可以提供各界急需的明確性政策，但現(xiàn)在看來(lái)還難以提供。這主要是因?yàn)槿ツ昀R氣候談判各方?jīng)]有達(dá)成共識(shí)，今年談判之前進(jìn)行的磋商也沒(méi)有取得令人滿意的結(jié)果。巴黎氣候談判雖然不會(huì)給出全球碳排放削減的時(shí)間表，但可以肯定的是全球碳排放量將逐步下降，這不但是國(guó)際社會(huì)的期盼，也是全球油氣工業(yè)可持續(xù)發(fā)展所需要的。

這種不確定性會(huì)導(dǎo)致所謂的“劍鋒”風(fēng)險(xiǎn)：一方面，如果全球?qū)嵤﹪?yán)格的減緩氣候變化的政策出臺(tái)，大量石油和天然氣勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目可能會(huì)取消或終止，那么投在這些項(xiàng)目上的大量資金可能付之東流；另一方面，如果氣候政策弱于預(yù)期，收緊的石油和天然氣投資將導(dǎo)致未來(lái)不能滿足世界油氣市場(chǎng)需求。

一些研究表明，即使沒(méi)有特別嚴(yán)格的全球碳排放政策，全球石油儲(chǔ)量的近一半仍然可以留到2050年。全球油氣公司，包括那些擁有豐富油氣資源的發(fā)展中國(guó)家的國(guó)家石油公司，都對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了調(diào)整。鑒于目前國(guó)際油價(jià)疲態(tài)依舊，壓產(chǎn)成為不少油氣公司的無(wú)奈選擇。

大型國(guó)際石油公司將能更好地在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境中生存下去。這些大型國(guó)際石油公司一方面家底厚，多過(guò)幾天苦日子問(wèn)題不大，另一方面擁有12～15年的可采儲(chǔ)備，可以穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)。還有一點(diǎn)需要指出的是，國(guó)際石油公司的業(yè)務(wù)遍及全球，隨時(shí)可以將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從一國(guó)轉(zhuǎn)移到另一國(guó)，而國(guó)家石油公司卻做不到。面對(duì)低油價(jià)，有的大型國(guó)際石油公司可能會(huì)削減資本支出，但是比較而言，大多數(shù)國(guó)際石油公司仍然立足于原來(lái)制定的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行微調(diào)。小型油氣公司則不同，它們的可采儲(chǔ)備有限，流動(dòng)資金不足，對(duì)愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者依賴(lài)性大，需要這些投資者為它們提供生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所急需的資金。如果它們無(wú)法獲得所需的投資，大幅裁減投資項(xiàng)目就在所難免。

油氣公司融資日益困難

□ 油氣公司融資難。李曉東 供圖

目前，不乏投資者愿意將資金投入風(fēng)險(xiǎn)較高的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而且這些投資者更愿意將資金投到頁(yè)巖油氣領(lǐng)域，而不是常規(guī)油氣區(qū)域，如地中?；蛘叻侵尬骱０?。高政治風(fēng)險(xiǎn)和勘探風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，再加上即使勘探成功，使得油氣投資回收周期高達(dá)數(shù)年，因此，實(shí)際上，早在國(guó)際油價(jià)暴跌之前，如何融到油氣勘探開(kāi)發(fā)所需的資金，已經(jīng)是全球油氣行業(yè)需要解決的十分棘手的問(wèn)題。

在全球金融危機(jī)爆發(fā)后，一些國(guó)家強(qiáng)制銀行執(zhí)行更嚴(yán)格的資本充足率要求，也要求銀行在貸款時(shí)執(zhí)行更高的防范風(fēng)險(xiǎn)要求。全球金融危機(jī)的爆發(fā)也使得許多銀行進(jìn)行了重組。一些銀行折戟石油天然氣領(lǐng)域，這就使得銀行不愿意或者不敢涉足石油天然氣工程項(xiàng)目。因?yàn)榻o這些石油天然氣工程項(xiàng)目融資，要面臨很高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。再加上低油價(jià)、氣候政策以及其他不確定性因素，一些小型的常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)商就很難吸引外界的投資。

此外，美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商不僅受到國(guó)際油價(jià)低迷的打擊，而且也難以幸免更嚴(yán)厲的氣候變化政策的沖擊。值得慶幸的是，美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商頂住了壓力，在全球油氣工業(yè)最困難的時(shí)候證明了自身的能力。盡管最近幾個(gè)月鉆機(jī)數(shù)直線下降，美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)并未受到太大的影響。

美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)得以維持的部分原因是頁(yè)巖油氣公司提高了生產(chǎn)效率，同時(shí)降低了生產(chǎn)成本。頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商千方百計(jì)吸引外界投資也對(duì)提振生產(chǎn)起到了一定的作用。一口頁(yè)巖油氣井可能在數(shù)年內(nèi)枯竭，因此頁(yè)巖油氣生產(chǎn)周期很短，即減產(chǎn)很迅速。頁(yè)巖油氣公司可以通過(guò)高收益來(lái)融到低利率的資金。

對(duì)美國(guó)頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商乃至整個(gè)全球石油和天然氣行業(yè)來(lái)說(shuō)，最大的不確定是美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。歐洲以及世界其他一些國(guó)家和地區(qū)將在今后兩年內(nèi)提高基準(zhǔn)利率。近年來(lái)，這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)低迷，不得不執(zhí)行寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策雖然能夠刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是也有不少負(fù)面影響。在美聯(lián)儲(chǔ)提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的預(yù)期下，世界其他地區(qū)也將不得不緊相隨。提高利率意味著企業(yè)在急需現(xiàn)金流的時(shí)候需要提供具有吸引力的回報(bào)才能獲得外界投資。

投資天然氣受政治掣肘

在天然氣生產(chǎn)上投資的風(fēng)險(xiǎn)表面上看起來(lái)沒(méi)有投資石油生產(chǎn)高。這主要是因?yàn)?，天然氣的市?chǎng)潛力被夸大，以至于外界普遍認(rèn)為，天然氣發(fā)電要比可再生能源更有前景。實(shí)際上，投資天然氣生產(chǎn)亦需謹(jǐn)慎。

除諸如液化天然氣生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)某杀靖叩纫蛩刂?，天然氣的需求也?yán)重依賴(lài)于政府的有關(guān)國(guó)內(nèi)能源政策。因此，綜合起來(lái)看，雖然天然氣相對(duì)于其他化石燃料具有碳排放低的優(yōu)勢(shì)，但未必就是最需優(yōu)先發(fā)展的燃料。

天然氣進(jìn)口國(guó)政府一般對(duì)電力市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。很多國(guó)家規(guī)劃的天然氣發(fā)電市場(chǎng)規(guī)模要小于燃煤發(fā)電、核電和可再生能源發(fā)電。德國(guó)就是個(gè)經(jīng)典案例。德國(guó)的煤炭較為便宜，而且可以進(jìn)口電力（包括法國(guó)核電）。因此盡管德國(guó)放棄發(fā)展核電，并且承諾實(shí)現(xiàn)歐盟碳減排目標(biāo)，天然氣在德國(guó)仍然是英雄無(wú)用武之地。

與此同時(shí)，應(yīng)對(duì)氣候變化的嚴(yán)厲措施可能會(huì)陸續(xù)出臺(tái)，可再生能源成本將有所下降，這兩者的綜合影響將使得某些國(guó)家減少天然氣的使用，有可能導(dǎo)致未來(lái)天然氣供應(yīng)過(guò)剩。

巴黎氣候變化大會(huì)可能無(wú)法達(dá)成一個(gè)明確的減排框架。石油和天然氣公司樂(lè)見(jiàn)其成，這樣有助于推動(dòng)達(dá)成更多的投資決定。未來(lái)幾年即便石油天然氣供應(yīng)充足，市場(chǎng)需求仍然不看好，這是因?yàn)榈吞寂欧偶夹g(shù)是個(gè)瓶頸，尚需突破。

即使碳基燃料仍然相對(duì)便宜，便宜碳基消費(fèi)的時(shí)代也已近尾聲。如何將生產(chǎn)的石油和天然氣推向終端消費(fèi)市場(chǎng)，這一點(diǎn)值得全球石油天然氣公司深思。從小型頁(yè)巖氣公司到跨國(guó)石油巨頭，都要認(rèn)識(shí)到全球石油天然氣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將變得越來(lái)越白熱化。