成敗的關(guān)鍵在于能否按照十八屆三中全會(huì)、四中全會(huì)的決定推進(jìn)改革。這兩年來(lái)我們的改革還是有進(jìn)步的，需要進(jìn)一步推進(jìn)，比如說簡(jiǎn)政放權(quán)、審批制改革。但是根據(jù)我們21世紀(jì)初期做過一次，那個(gè)東西很容易走回頭路，還是要把它制度化。

1995年，我們提出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型，后來(lái)改成經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，到現(xiàn)在整整20年。這是第九個(gè)五年計(jì)劃規(guī)定的，但是至今沒有實(shí)現(xiàn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題很復(fù)雜，用20分鐘把它講得比較清楚有一定難度，從哪里講起？我就用了我們復(fù)旦首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇的主題，按照邏輯順序稍微做了點(diǎn)調(diào)整，把動(dòng)力和創(chuàng)新的地位調(diào)了一下。能夠解決前面這些問題最重要的是改革，所以又加了一個(gè)改革。我就按照這個(gè)順序來(lái)講這五個(gè)問題——“危機(jī)、轉(zhuǎn)型、動(dòng)力、創(chuàng)新、改革”。

高杠桿率加劇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

從2008年底對(duì)付全球金融危機(jī)起，對(duì)于避免危機(jī)基本上有兩種不同的方略。這兩種方略所依據(jù)的理論模型、分析框架是不一樣的。根據(jù)今年在金融40人論壇的一次討論，把它歸結(jié)為兩種：一種分析的思路是從需求側(cè)進(jìn)行分析，另外一種分析思路是從供給側(cè)進(jìn)行分析。

從全球金融危機(jī)以后，2009年中國(guó)采取了強(qiáng)力的刺激政策，把增長(zhǎng)速度頂上去了。但是不久以后就開始增速下降，當(dāng)然還有其他的一些問題。于是就引發(fā)了一個(gè)大家熱烈討論的問題：中國(guó)會(huì)不會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，或者叫做系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。怎么避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題是最近兩三年大家討論的一個(gè)重心。

從需求側(cè)進(jìn)行分析這種思路，通俗的說法叫做“三駕馬車”，總需求是由三駕馬車組成。其實(shí)按照凱恩斯主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)說是四駕馬車，我們一般說三駕馬車，就是消費(fèi)、投資、進(jìn)出口。為什么會(huì)出現(xiàn)增速下降？是因?yàn)槿{馬車的動(dòng)力不夠。

在2009年財(cái)新峰會(huì)上，就討論了這個(gè)問題。當(dāng)時(shí)我和錢穎一教授都認(rèn)為三駕馬車這個(gè)分析框架有很多缺點(diǎn)，它實(shí)際是從凱恩斯主義的短期分析框架脫胎出來(lái)的。按照凱恩斯主義來(lái)說，是總需求決定了總供給的增長(zhǎng)速度，總需求是由消費(fèi)、投資、進(jìn)出口和財(cái)政赤字決定的。

當(dāng)時(shí)就發(fā)生了一場(chǎng)爭(zhēng)論，我和錢穎一教授都認(rèn)為，用這樣的辦法去分析有理論上的問題。當(dāng)然對(duì)于凱恩斯主義這一套理論是不是正確，現(xiàn)在我們國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分歧也很大，但假定它是對(duì)的，在理論上用它來(lái)分析中國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是無(wú)用的，因?yàn)檫@是一個(gè)短期分析。

可是我們這種意見好像沒有多大用處。從那個(gè)時(shí)候直到現(xiàn)在，不管是政府還是很重要的資信機(jī)構(gòu)，它們的分析都是依據(jù)三駕馬車，由這個(gè)分析得出的政策結(jié)論就很明顯了，就是增加投資。你可以一個(gè)一個(gè)去分析，能夠增加消費(fèi)嗎？不能。能夠增加進(jìn)出口嗎？不能。最后就落實(shí)到一點(diǎn)——增加投資。

但是這方面現(xiàn)在已經(jīng)有了很大的限度，因?yàn)槌咚俚耐顿Y增長(zhǎng)、投資率的提高，沒有足夠的資源支持，結(jié)果就使得我們的國(guó)民資產(chǎn)負(fù)債表的杠桿率不斷提高。按照各種各樣的分析，大概三個(gè)方面的負(fù)債：政府負(fù)債、企業(yè)負(fù)債和居民負(fù)債，已經(jīng)到了GDP的250%到300%之間，這是一個(gè)很高的比例，而且正是由此引出了會(huì)不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問題。因?yàn)榈搅诉@么高的杠桿率，出現(xiàn)個(gè)別的償債困難是不可避免的，而且出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性就大大增加。

這是一種分析方法，直到現(xiàn)在從政府、投資銀行或者證券公司的經(jīng)濟(jì)分析還是從這里分析的。而在實(shí)際工作中，好像主管這方面的部門都忙得不亦樂乎地批項(xiàng)目、找錢。過去批了項(xiàng)目，地方就上，但是現(xiàn)在有問題。我們的金融改革還是有進(jìn)步，不但要批項(xiàng)目，而且要找錢。所以這個(gè)路子還是有相當(dāng)大的影響。

另外一種路子是從供給側(cè)、從供給的各種因素進(jìn)行分析。我們以前用一個(gè)函數(shù)來(lái)表達(dá)這個(gè)分析框架。今年4月，中國(guó)金融40人論壇上，余永定教授和剛剛故去的青木昌彥教授認(rèn)為，用另外一個(gè)方法從供給側(cè)去分析，提高供給的各種因素、各種動(dòng)力去分析。生產(chǎn)函數(shù)無(wú)非是三個(gè)主要因素：勞動(dòng)、資本和效率提高。

中國(guó)金融40人論壇上，余永定教授做了一個(gè)系統(tǒng)的分析。青木昌彥教授轉(zhuǎn)用了一個(gè)所謂庫(kù)茲涅茨進(jìn)程來(lái)解釋中國(guó)過去30年的高速增長(zhǎng)，也指出了現(xiàn)在存在的問題（網(wǎng)上能找到這篇論文，大概是“新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”這個(gè)題目）。

在現(xiàn)存的問題上，我們?nèi)齻€(gè)人的分析幾乎是一樣的。它的主要原因是什么呢？主要是資本繼續(xù)提高投資率。它有兩個(gè)問題，一個(gè)問題是投資回報(bào)遞減，這個(gè)非常明顯，從2009年到現(xiàn)在，刺激的強(qiáng)度并沒有削弱，但是它的效果急劇下降，現(xiàn)在增加投資幾乎對(duì)于增長(zhǎng)沒有什么作用。另一方面是杠桿率不斷提高，所以造成了危險(xiǎn)。

以投資為動(dòng)力，轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新效率提高為動(dòng)力實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

在過去改革開放的30多年中，因?yàn)閯趧?dòng)人口紅利的減少，由于——用青木教授的話來(lái)說，庫(kù)茲涅茨進(jìn)程——農(nóng)村資源轉(zhuǎn)向城市結(jié)構(gòu)的變化，使得我們的效率有提高，但是這個(gè)過程已經(jīng)接近于結(jié)束。

剩下的一個(gè)能夠解決我們當(dāng)前問題的根本，就是要提高效率，提高生產(chǎn)函數(shù)中間的索洛余值。什么是索洛余值？按照索洛的說法就是技術(shù)進(jìn)步，但是我們實(shí)際工作中的計(jì)算就是全要素生產(chǎn)力的提高，主要依靠提高全要素生產(chǎn)力來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。也就是我們最近20年來(lái)一直努力想實(shí)現(xiàn)的，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式或者轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。

所以這里就提出一個(gè)問題了，按照這種分析，解決問題的關(guān)鍵就是轉(zhuǎn)型，也就是我們題目的第二項(xiàng)。

怎么能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型呢？1995年，我們提出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型，后來(lái)改成經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，到現(xiàn)在整整20年。這是第九個(gè)五年計(jì)劃規(guī)定的，但是至今沒有實(shí)現(xiàn)。它的核心就是要轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力，或者實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的源泉因素。

這個(gè)源泉因素是什么？剛才已經(jīng)說了，從過去以投資為動(dòng)力，轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新效率提高為動(dòng)力實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。但是為什么提出了20年都沒有實(shí)現(xiàn)呢？其實(shí)我們?cè)谥贫ǖ谑粋€(gè)五年規(guī)劃的時(shí)候，就用了十六屆三中全會(huì)決議里面的一句話，“存在體制性障礙”。九五計(jì)劃有進(jìn)步，十五計(jì)劃在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上是有倒退。

所以十一五規(guī)劃里面，把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型作為主線，那么就要改革。按照十六屆三中全會(huì)決議的說法，就是“完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”。

附帶說一句，其實(shí)十四屆三中全會(huì)提出的改革目標(biāo)跟十八屆三中全會(huì)講的是一樣的東西。十六屆三中全會(huì)說改革的目標(biāo)是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，這是一種什么樣的經(jīng)濟(jì)體系呢？叫做統(tǒng)一、開放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的市場(chǎng)體系。十八屆三中全會(huì)提出來(lái)要建立統(tǒng)一開放、競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)體系。

十四屆三中全會(huì)提出的目標(biāo)到了十六屆三中全會(huì)并沒有完全實(shí)現(xiàn)，所以十六屆三中全會(huì)就做了一個(gè)決定，就是要完善這個(gè)體系，要實(shí)現(xiàn)十四屆三中全會(huì)講的統(tǒng)一、開放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的市場(chǎng)體系。但是當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況非常好，改革這件事又是自我革命，所以很多人都認(rèn)為何必改呢，2003年的時(shí)候經(jīng)濟(jì)情況很好，所以實(shí)際上十六屆三中全會(huì)的決定沒有能夠很好地執(zhí)行。

我們就分別說一說，怎么保證不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免危機(jī)。大概有兩個(gè)方面：一方面要控制好和化解現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)，為推進(jìn)改革贏得時(shí)間。另一方面，輔之以適當(dāng)財(cái)政貨幣政策的短期調(diào)節(jié)。

把主要的精力放在切實(shí)推進(jìn)改革

要推動(dòng)轉(zhuǎn)型和尋找新的動(dòng)力，以創(chuàng)新為動(dòng)力，以提高效率為動(dòng)力，這個(gè)關(guān)鍵問題就在于推進(jìn)改革。按照這種分析做出的結(jié)論，應(yīng)該采取這樣的方針：保證不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的條件下，把主要的精力放在切實(shí)推進(jìn)改革上。這是兩種不同的分析方法得出的不同結(jié)論。

控制化解風(fēng)險(xiǎn)我已經(jīng)說過很多次，是有些辦法的。比如妥善處理各級(jí)政府的債務(wù)，停止回報(bào)過低和沒有回報(bào)的無(wú)效投資，停止對(duì)僵尸企業(yè)輸血，動(dòng)用國(guó)有資本償還政府的負(fù)債，對(duì)資不抵債的企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)和重整，釋放風(fēng)險(xiǎn)，停止剛性兌付，盤活由于粗放增長(zhǎng)方式造成的死資產(chǎn)存量。有一些在做，有一些做得很慢。

比如償還社會(huì)保障基金欠賬，上海做了一個(gè)小的，就是把家化賣了。山東正在撥付地方國(guó)有資產(chǎn)30%從事社會(huì)保障基金，十八屆三中全會(huì)決定做了明確規(guī)定。但是兩年過去了，從中央層面來(lái)說到現(xiàn)在沒有動(dòng)作，據(jù)說正在擬定方案，另外輔之以財(cái)政政策和貨幣政策。

當(dāng)然這里需要注意的是，按照野村研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究，在出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表問題的時(shí)候，貨幣政策的作用很少，因?yàn)檫@時(shí)人們都要提高手中資產(chǎn)的流動(dòng)性，由于現(xiàn)金為王，所以即使放松銀根，大概也不會(huì)跑到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里去。因?yàn)槟莻€(gè)地方流動(dòng)性很差，要抽出來(lái)很難。

中國(guó)的情況尤其是這樣，它會(huì)跑到資產(chǎn)市場(chǎng)上去，出現(xiàn)股市泡沫。比如說我們最近的股市震蕩，它的根本原因就在這里。我們的流動(dòng)性一直是比較寬松的，除了今年因?yàn)橥鈪R占款降低了，貨幣發(fā)行的主要渠道上出了一些問題，所以有些季度流動(dòng)性是有些緊，但是從2009年以來(lái)，流動(dòng)性一直比較寬松。但是你寄希望于貨幣，它并沒有跑到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里去，因?yàn)閺墓墒猩弦樽吆苋菀?，所以就?huì)造成這樣的問題。

財(cái)政政策還有一點(diǎn)余地，實(shí)際上現(xiàn)在財(cái)政赤字大概是GDP的2.7%，因?yàn)閯?dòng)用了過去的結(jié)余，所以從公報(bào)上看是2.3%，財(cái)政部門也同意。但是這個(gè)錢怎么給，現(xiàn)在還是有不同的想法。有些政府部門希望靠增加支出來(lái)增強(qiáng)擴(kuò)張性的財(cái)政政策的力度，比如“鐵公基”投資放在面上；另外有一些政府官員認(rèn)為由他來(lái)用是最好的，比如說對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)給予補(bǔ)貼等等。實(shí)際上從過去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這個(gè)效果是不怎么樣的。

這個(gè)有爭(zhēng)論，為了支持三代的無(wú)線通信，為了支持TDSCDMA據(jù)說是花了2000億元，其實(shí)效果并不一定好。當(dāng)然有些支出是要增加的，但是還有另外一個(gè)辦法來(lái)提高擴(kuò)張性財(cái)政政策的力度，就是要減少收入。所以我一直是建議著重在普惠性的減稅，我們的稅收還是太高。

最后根本的一條就是推進(jìn)改革。成敗的關(guān)鍵在于能否按照十八屆三中全會(huì)、四中全會(huì)的決定推進(jìn)改革。這兩年來(lái)我們的改革還是有進(jìn)步的，需要進(jìn)一步推進(jìn)，比如說簡(jiǎn)政放權(quán)、審批制改革。但是根據(jù)我們21世紀(jì)初期做過一次，那個(gè)東西很容易走回頭路，還是要把它制度化。

制度化主要是兩條，一條是制定負(fù)面清單。本來(lái)這件事是中美投資談判里提出來(lái)的問題，十八屆三中全會(huì)把它推廣到國(guó)內(nèi)的改革上。負(fù)面清單在自貿(mào)區(qū)的工作中，因?yàn)樾姓块T往往不愿意放權(quán)，所以到現(xiàn)在為止自貿(mào)區(qū)的負(fù)面清單仍然太長(zhǎng)。至于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入的負(fù)面清單正在制定，還沒有制定出來(lái)。

另一方面要按照李總理的說法，對(duì)于政府來(lái)說，它是跟企業(yè)不一樣的，正好相反，法無(wú)授權(quán)就不可行，所以對(duì)于政府授權(quán)要做正面清單。

而且現(xiàn)在政府官員們不作為的情況很嚴(yán)重，當(dāng)然有各種原因。其中一個(gè)原因就是他們的職權(quán)不清楚，所以審批有風(fēng)險(xiǎn)。金融改革和財(cái)政改革都有比較大的推進(jìn)，特別是金融改革中間兩項(xiàng)：利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化。這個(gè)改革比原來(lái)預(yù)計(jì)的快一點(diǎn)，但是最近匯率市場(chǎng)化發(fā)生了一點(diǎn)問題，有些方面的改革似乎進(jìn)展太慢。

有一個(gè)消息，證券法本來(lái)是9月二審，結(jié)果二審取消了，有人說今年就沒戲了。注冊(cè)制的改革，如果證券法不修訂，大概就不行了。像這些方面，想辦法怎么做得快一點(diǎn)。價(jià)格改革，深改小組已經(jīng)討論通過了，當(dāng)然這是講的商品和服務(wù)價(jià)格，看來(lái)今年有望在第四季度展開。

我自己覺得很關(guān)鍵的但是進(jìn)行的最慢的就是國(guó)企改革。國(guó)企改革在9月1+N的文件一個(gè)一個(gè)公布了，看來(lái)就要啟動(dòng)。在我看來(lái)有幾個(gè)爭(zhēng)論性的問題還不是太清楚，還需要進(jìn)一步明確。

最后一個(gè)是自貿(mào)區(qū)。自貿(mào)區(qū)的問題有不同的看法，現(xiàn)在自貿(mào)區(qū)已經(jīng)有四個(gè)，很多地方官員把建立自貿(mào)區(qū)看成是取得優(yōu)惠政策的一種制度安排，這和中國(guó)政府所宣布的建立自貿(mào)區(qū)的目的有差距。習(xí)近平總書記在深改小組討論自貿(mào)區(qū)的講話，媒體發(fā)表了，他說為什么要建立自貿(mào)區(qū)呢，目的是要適應(yīng)貿(mào)易和投資便利化的大趨勢(shì)，營(yíng)造市場(chǎng)化、國(guó)際化、法治化的營(yíng)商環(huán)境。

開始的時(shí)候比較快，最近好像步子有點(diǎn)放慢，我覺得還是應(yīng)該加快。這不是我們上海地方問題，我們作為首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家也好，作為一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也好，特別在上海這個(gè)地方，應(yīng)該推進(jìn)。如果按照習(xí)總書記的說法，最近發(fā)生的TPP協(xié)議達(dá)成，對(duì)于我們來(lái)說就不光是一個(gè)挑戰(zhàn)，而且是機(jī)遇。

通過自貿(mào)區(qū)的建設(shè)，可以使得我們的對(duì)外開放打開一個(gè)新的局面，在世界貿(mào)易和投資規(guī)則的變化中，能夠?qū)崿F(xiàn)我們以開放促改革，十八屆三中全會(huì)和四中全會(huì)要求的經(jīng)濟(jì)體制和法治建設(shè)都取得更大的進(jìn)步。