崔 兵， 晏 驍

(湖北工業(yè)大學經(jīng)濟與管理學院， 湖北 武漢 430068)

利率管制與利率市場化背景下中小企業(yè)融資比較

崔 兵， 晏 驍

(湖北工業(yè)大學經(jīng)濟與管理學院， 湖北 武漢 430068)

利率管制到利率市場化是金融制度的變遷過程，利率管制下政府刻意為體制內(nèi)金融機構(gòu)和生產(chǎn)企業(yè)創(chuàng)造租金機會必然造成中小企業(yè)融資困難，而利率市場化將會減少這種租金機會，為中小企業(yè)釋放更多資源。利率管制下，中小企業(yè)從正規(guī)金融渠道融資難，非正規(guī)金融渠道融資貴，信息不對稱問題嚴重;而在利率市場化條件下金融機構(gòu)將更加重視對中小企業(yè)的融資，信息不對稱問題和企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境也將得到明顯改善。當然，利率市場化只是為中小企業(yè)融資創(chuàng)造了便利條件，中小企業(yè)融資狀況的改善還需多項配套制度安排。

利率管制； 利率市場化； 中小企業(yè)融資

中小企業(yè)為我國就業(yè)、稅收、經(jīng)濟增長均作出了巨大貢獻，但一直面臨著從正規(guī)金融融資難、非正規(guī)金融融資貴的困境。金融抑制、金融約束和信息不對稱是造成這一現(xiàn)象的重要原因。將利率管制下中小企業(yè)的融資狀況與利率市場化后進行對比，可以發(fā)現(xiàn)融資情況有明顯好轉(zhuǎn)。利率市場化迫使正規(guī)金融更加注重對中小企業(yè)的貸款，促進金融創(chuàng)新，融資方式多樣化，使非正規(guī)金融的利率向正規(guī)金融靠齊，金融主體更加注重信息的收集和信用的建立。

1 利率管制到利率市場化的制度變遷

1.1 金融抑制與金融約束

我國的經(jīng)濟發(fā)展是一個由計劃向市場轉(zhuǎn)軌的過程，也是一個漸進式的改革過程。經(jīng)濟發(fā)展之初，資本不足，物資匱乏，為了集中力量辦大事，把稀缺的資金用在攸關(guān)國計民生、經(jīng)濟發(fā)展的重大項目上，我國采用了“金融抑制”的做法，對金融市場進行了管制。利率作為金融市場的價格機制，自然是管制的重點。政府通過利率管制，建立壟斷性的國有金融機構(gòu)進行租金攫取，直接進行資金配置，應(yīng)該說“金融抑制”在這段特殊時期內(nèi)對我國經(jīng)濟發(fā)展做出了巨大貢獻。

但隨著我國經(jīng)濟向更高層次提升，純粹的計劃手段已制約了經(jīng)濟發(fā)展，沒有市場的經(jīng)濟必將是一潭死水。加入世界貿(mào)易組織后，我國加強了對市場經(jīng)濟的建設(shè)，并逐步開放了金融市場，純粹的金融抑制已不再符合時代潮流。羅納德·I·麥金農(nóng) ( Ronald I. Mckinnon)和愛德華·S·肖( Edward S. Show)提出了金融深化理論，建議發(fā)展中國家放棄對利率的管制，采取金融自由化的政策以實現(xiàn)經(jīng)濟的發(fā)展。然而這段時期我國的特殊國情表明，我國存貸款利率彈性較低[1]，經(jīng)濟發(fā)展與利率水平?jīng)]有顯著的相關(guān)性。因此，麥金農(nóng)和肖所提出的提高名義利率以促進經(jīng)濟發(fā)展的建議在我國當時的經(jīng)濟環(huán)境下也許并不適用。而且激進式的改革也可能會對我國經(jīng)濟造成巨大動蕩。后來，赫爾曼等經(jīng)濟學家提出了金融約束理論。根據(jù)該理論，政府通過對利率進行管制、限制金融機構(gòu)競爭、限制存款替代品種等手段，為金融機構(gòu)和生產(chǎn)企業(yè)獲得租金機會，這一方面使得金融機構(gòu)和生產(chǎn)企業(yè)的競爭能力得到了提高，一方面又能促進市場經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展。這一理論的假設(shè)前提符合當時我國經(jīng)濟發(fā)展狀況，并且我國所采取的政策手段也與這一理論相吻合。

但無論是金融抑制還是金融約束，都為體制內(nèi)的金融機構(gòu)和生產(chǎn)企業(yè)提供了租金機會，而將體制外的眾多中小企業(yè)置于不平等的地位。政府采取利率管制的目的就是為了培育國有金融中介機構(gòu)和國有企業(yè)的競爭能力，有選擇地發(fā)展重點產(chǎn)業(yè)，這種政策本身就是要限制競爭，因此在這種政策及其配套的制度下，中小企業(yè)的融資難、融資貴就成為必然。

1.2 金融自由化

隨著市場在我國經(jīng)濟發(fā)展中的地位越來越重要，市場在資源配置中的作用也從“基礎(chǔ)性”升級到了“決定性”。作為市場主體的中小企業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展所做出的貢獻也越來越大，中小企業(yè)貢獻了60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值，50%以上的稅收，并創(chuàng)造了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)。市場的逐步成熟與完善，中小企業(yè)日趨重要的經(jīng)濟地位，都在彰顯著我國經(jīng)濟環(huán)境的改變。非正規(guī)金融市場的擴大、網(wǎng)絡(luò)金融的出現(xiàn)都倒逼金融體制作出改變。順勢而為，我國金融約束的力度也在慢慢變小，金融管制緩慢放開，我國逐步放開利率管制就是最好的證明。金融政策似乎正由金融約束向金融自由化過度，但不能否認這將會是一個漫長的過程。

無論如何，金融約束的弱化、利率管制的逐步放開，已經(jīng)減少了國有金融中介機構(gòu)和國有企業(yè)的尋租空間，將會釋放更多的資源給市場中的中小企業(yè)。這是一種政策轉(zhuǎn)變的信號，表明了國家今后對市場的重視，說明政府允許金融資源流向非國有中小企業(yè)，這是解決中小企業(yè)融資困境的制度前提。

2 利率管制與中小企業(yè)融資

2.1 難以從正規(guī)金融渠道獲得貸款

發(fā)展中國家金融管制過多，存在利率管制、信貸配給及融資產(chǎn)品品種單一、民間儲蓄率高等金融現(xiàn)象。

首先，由于利率受到管制，利率不能真實反映資金的供求關(guān)系，利率通常被低估，資金需求大于供給，在超額資金需求下，銀行不得不對信貸進行配給，導致了部分貸款者不能獲得貸款，或者只能獲得部分貸款，這尤其對中小企業(yè)更甚。因為國有企業(yè)大型企業(yè)所需資金量大，資金占用時期長，隱含有政府擔保，信用度高，加之管制利率下銀行的利潤比較固定，因此銀行必然傾向于貸款給大型企業(yè)，而不是在同樣的利潤水平下貸款給風險較高的中小企業(yè)。特別是經(jīng)濟建設(shè)初期，國有金融中介機構(gòu)與國有企業(yè)關(guān)系密切，加上國家政策的偏向，更使得金融中介機構(gòu)在貸款上嚴重傾向國有企業(yè)。然而即便是在逐步放開管制利率的早期，由于金融中介機構(gòu)沒有立刻消化新的政策，中小企業(yè)從銀行得到貸款的份額甚至呈現(xiàn)下降趨勢[2]。目前的銀行信貸只能滿足中小企業(yè)5% 左右的融資需求，814 家中小企業(yè)中有471家企業(yè)表示融資困難，占被調(diào)查企業(yè)總數(shù)的57.86%[3]。中小企業(yè)從正規(guī)金融貸款之難可見一斑。

再者，利率管制下金融機構(gòu)以壟斷利差為主要收入，且利差較大，沒有金融創(chuàng)新的動力。表1反映出2013年部分商業(yè)銀行的利息收入占比情況，可見銀行的凈利息收入占比較高，且利息收入中貸款利息收入往往又占很大部分[4]。金融機構(gòu)創(chuàng)新不足，導致我國目前金融產(chǎn)品單一、投資渠道狹窄，中小企業(yè)在傳統(tǒng)融資方式以外的選擇很少。而且我國資本市場不完善，證券市場對中小企業(yè)的進入門檻設(shè)置過高，因此我國中小企業(yè)的外源融資方式主要還是銀行貸款。根據(jù)《中國民營企業(yè)發(fā)展報告》，小企業(yè)外源融資中，銀行貸款占了 73%[5]。

表1 中國部分商業(yè)銀行主要收支指標狀況 百萬元人民幣

各商業(yè)銀行2013年年報匯總

2.2 非正規(guī)金融市場利率過高

僅靠內(nèi)源融資無法滿足中小企業(yè)發(fā)展的需要，正規(guī)金融市場又難以融資，于是中小企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融市場融資——民間金融市場。

管制利率條件下，民間金融資本的稀缺性和投資標的的高風險必然導致民間借貸利率過高，總體上看，我國目前民間借貸的平均 利 率 在10%～18%之間波動[6]，而且目前民間金融市場法律法規(guī)不合理、不健全，這都增加了中小企業(yè)的融資成本和融資風險，容易導致中小企業(yè)資金鏈斷裂[7]，以吳英案為代表的非法集資案、大批P2P公司的老板跑路案，以及由高利貸產(chǎn)生的黑社會等都能說明民間融資所產(chǎn)生的嚴重問題。

2.3 信息收集和信用建設(shè)懈怠，信息不對稱問題嚴重

中小企業(yè)自身的特點在某些程度上限制了其貸款能力。首先，中小企業(yè)規(guī)模相對較小，資產(chǎn)抵押物價值不夠高；其次，中小企業(yè)的經(jīng)營風險相對比較大，違約風險高；再次，中小企業(yè)的財務(wù)透明度不高，傳遞出的信息較少，使得金融機構(gòu)很難判斷其償債能力；最后，部分中小企業(yè)管理較差，風險意識不強，信用度又低，脫債、逃債的情況較多。

在管制利率下，中小企業(yè)的上述特征被放大了。由于管制利率條件下存在信貸配給問題，銀行主要憑借固定利差和壟斷利率向大型企業(yè)貸款，沒有動力去花費更多成本搜集中小企業(yè)的信息，繼而對其信用層次進行甄別。而中小企業(yè)也因之沒有動力去建立自己的信用資質(zhì)。兩方面的因素疊加，導致在管制利率條件下的信息不對稱問題嚴重，道德風險和逆向選擇不可避免。

所謂道德風險，即由于中小企業(yè)很難從銀行獲得貸款，民間金融利率高企，一旦中小企業(yè)從銀行獲得較低利率的貸款，有可能將這筆貸款投放到民間金融市場上去賺取高額差價，而不是用到生產(chǎn)上，因為目前中小企業(yè)從生產(chǎn)經(jīng)營所得的利潤往往較低。但高利潤往往伴隨著高風險，在這種情況下的銀行貸款風險極大，銀行便不愿意向中小企業(yè)貸款了。

所謂逆向選擇，即面對中小企業(yè)貸款的高風險，銀行需要提高風險溢價來彌補可能面臨的損失，導致向中小企業(yè)貸款的利率更高，過高的利率往往又不能被那些實際上資質(zhì)良好、風險較低的企業(yè)所接收，而剩下的樂于接收高利率的企業(yè)都是那些高風險的企業(yè)，即逆向選擇淘汰了低風險企業(yè)，招引了高風險企業(yè)，銀行貸款意愿從而降低。

3 利率市場化與中小企業(yè)融資

在利率管制的情況下，利率傳導機制不順暢，資源配置效率低下，必須進行利率市場化改革，解決由于金融管制所產(chǎn)生的諸多問題，使利率能夠反映真實的資金價格，使資本要素能得到有效配置。

3.1 中小企業(yè)受到正規(guī)金融市場重視

利率市場化能夠促使銀行信貸更多地向中小企業(yè)傾斜。在利率管制的情況下，利率被人為低估，基本固定的高利差，也使得銀行追求適當高的風險以提高收益的動機不強[8]。利率市場化后，銀行之間的競爭加劇，為了吸引存款而提高存款利率是必然選擇，貸款利率也會有相應(yīng)提高。利率的提高，將使得大型國有企業(yè)的融資成本隨之提高，因此，國有大型企業(yè)將會更多考慮采取直接融資以及內(nèi)源融資的方式籌資，這將會給中小企業(yè)讓出更多的可貸資金，并且迫使銀行更加重視中小客戶，積極進行風險管理，從以前依靠對大企業(yè)貸款的規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向更加重視對中小企業(yè)的資產(chǎn)定價。2009年至2013年，金融機構(gòu)上浮區(qū)間貸款占比呈上升趨勢(圖1)。而上浮區(qū)間貸款以中小企業(yè)為主，說明在利率市場化改革過程中，中小企業(yè)從銀行獲得的貸款在逐年增加。

利率市場化還將刺激銀行進行金融創(chuàng)新，提升中小企業(yè)融資便利性。利率市場化后，銀行的存貸利差將會減少，傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)將相對壓縮銀行的利潤空間，銀行靠較大利差維持高額利潤的日子很難繼續(xù)下去，而利息收入的減少、競爭的加劇，將迫使銀行進行金融創(chuàng)新，通過增加金融工具種類、優(yōu)化金融服務(wù)來吸引資金。

根據(jù)央行2009-2014《中國貨幣政策執(zhí)行報告》整理

3.2 有利于改善信息不對稱問題

利率市場化能減少中小企業(yè)的道德風險，一定程度上化解“金融窖藏”問題。利率市場化后，民間金融市場和正規(guī)金融市場之間的利差減少，企業(yè)從銀行得到貸款后沒有動力將貸款投放到虛擬經(jīng)濟，減少了道德風險。

利率市場化也能減少逆向選擇的問題，有利于信息收集和信用平臺的建立。同樣由于利率市場化后利差減少，銀行間競爭加劇，迫使其更加注重對中小企業(yè)的貸款。為了減少風險，銀行必然會重視對中小企業(yè)信息的收集和信用平臺的建立，對不同風險的中小企業(yè)貸款實行差別化定價。

3.3 有利于改善中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境

一方面，利率市場化后，大型企業(yè)特別是國有企業(yè)的融資成本升高，降低了企業(yè)的利潤，為了獲得新的利潤增長點，企業(yè)必須進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整[9]，加強研發(fā)，改進技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，使整個經(jīng)濟健康、良性發(fā)展；另一方面，大型企業(yè)在間接融資的成本升高后，有可能轉(zhuǎn)向證券市場，促進證券市場的發(fā)展，而證券市場的發(fā)展和完善，也有利于中小企業(yè)在證券市場融資。

4 結(jié)束語

利率市場化并非萬能，不能解決中小企業(yè)融資的一切問題。要更好地解決中小企業(yè)的融資困境還需要其他多方面的配合。比如需要改進金融機構(gòu)相

應(yīng)的制度，完善金融市場相關(guān)的法規(guī)，加強金融的監(jiān)管，進一步培育金融市場主體。利率市場化也是一個相對長期的過程，過快的市場化將會加大金融體系的風險，造成經(jīng)濟的波動。

值得一提的是，目前獲批的五家民營銀行之一的“深圳前海微眾銀行”已獲準開業(yè)，部分銀行和電商進入P2P行業(yè)，IPO注冊制也在積極籌備中，說明我國的中小企業(yè)融資環(huán)境正在不斷改善中。

[1] 帥 勇. 金融深化的第三條道路:金融約束[J]. 經(jīng)濟評論,2001(05):94-96.

[2] 陳 琰,許 非.利率市場化下中小企業(yè)融資與商業(yè)銀行定價研究[J].金融與經(jīng)濟,2011(03):18-20.

[3] 郭 娜.政府?市場?誰更有效——中小企業(yè)融資難解決機制有效性研究[J].金融研究,2013(03):194-206.

[4] 巴曙松,嚴 敏,王月香.我國利率市場化對商業(yè)銀行的影響分析[J].華中師范大學學報(人文社會科學版),2013(04):27-37.

[5] 邢樂成,梁永賢.中小企業(yè)融資難的困境與出路[J].濟南大學學報(社會科學版),2013(02):1-7，91.

[6] 高圣平,申 晨.論民間借貸利率上限的確定[J].上海財經(jīng)大學學報,2014(02):98-104，112.

[7] 肖世杰.從吳英案看我國民間金融的監(jiān)管困局與改革路徑[J].法學論壇,2012(06):92-101.

[8] 劉向耘.利率市場化與中小企業(yè)融資[J].南方金融,2013(11):5-9.

[9] 李 程.利率市場化與我國經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變[D].天津：南開大學,2012.

[責任編校： 張 眾]

Comparison of Financing of Small and Medium Sized Enterprises on Conditions of Regulated Interest Rate and Market-Oriented Interest Rate

CUI Bing, YAN Xiao

(SchoolofEconomicsandManagement,HubeiUniv.ofTech.,Wuhan430068,China)

The change from regulated interest to market-oriented interest rate is an institutional one. The government sector deliberately create rent for financial institutions and state-owned enterprises in regulated interest condition, which will lead to the financing difficulty of small and medium sized enterprises(SME) . Market-oriented interest rate can reduce the rent and allocate more resources to SME. In regulated interest condition, it is difficult for SME to raise capital from official financial institutions and expensive from informal financial market. There also exists a critical information asymmetry in the condition. While in a market - oriented interest rate condition, SME can get more attention from financial institutions, the information asymmetry and business environment can both be improved. Without doubt, the liberalization of interest rate is just to create a favorable condition for the financing of SME, it needs more supporting systems to improve the financial situation of SME.

financial regulation, , interest-rate liberalization, financing of SME

1003-4684(2015)03-0056-04

2015-03-04

湖北工業(yè)大學博士啟動基金(BSQD12083)，教育部人文社科基金青年項目(12YCJ790021)

崔 兵(1974-)， 男， 湖北恩施人，湖北工業(yè)大學教授，復旦大學應(yīng)用經(jīng)濟學博士后流動站博士后，研究方向為制度金融學

F832.42

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