尹華陽(yáng)， 王 楠

(湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068)

環(huán)保類上市公司流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的績(jī)效貢獻(xiàn)檢驗(yàn)

尹華陽(yáng)， 王 楠

(湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院， 湖北 武漢 430068)

以滬深交易所33家環(huán)境保護(hù)類上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與運(yùn)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，分析企業(yè)經(jīng)理人投資效率。研究發(fā)現(xiàn)：應(yīng)收賬款、存貨均與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率存在顯著正相關(guān)關(guān)系，貨幣資金與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果與現(xiàn)有環(huán)保類上市公司BOT經(jīng)營(yíng)模式一致，且流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款和存貨的運(yùn)營(yíng)管理是公司運(yùn)作的關(guān)鍵因素。

環(huán)境保護(hù); 流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu); 凈資產(chǎn)收益率

PM2.5指標(biāo)超標(biāo)日益常態(tài)化，引起全社會(huì)對(duì)環(huán)境保護(hù)問(wèn)題的警醒。國(guó)家“十二五”規(guī)劃將“節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)”列為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之首。李克強(qiáng)總理在第七次全國(guó)環(huán)保大會(huì)上指出：“經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變是否見(jiàn)到實(shí)效，一個(gè)明顯的標(biāo)志是節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)是否發(fā)展壯大起來(lái)?！杯h(huán)境保護(hù)類上市公司是環(huán)保產(chǎn)業(yè)的主力軍，其運(yùn)營(yíng)效率關(guān)系著整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

現(xiàn)代公司制企業(yè)中所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離容易引發(fā)股東和經(jīng)理之間利益沖突。經(jīng)理和股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)觀點(diǎn)迥異：經(jīng)理將投資結(jié)果看成其能力的反映，而股東將之視為金融資產(chǎn)的回報(bào)[1]。實(shí)際上，代理人進(jìn)行決策時(shí)到底是以股東利益最大化還是尋求自身利益最大化本身難以辨明[2]。委托人和代理人二者之間的信息不對(duì)稱使得前者難以判斷后者是否盡最大努力以增進(jìn)股東利益。非對(duì)稱信息狀態(tài)下，委托人無(wú)法直接觀測(cè)到代理人行為，只能觀測(cè)ROE、EPS等結(jié)果指標(biāo)。僅僅考察結(jié)果指標(biāo)，委托人難以觀察代理人在制定公司戰(zhàn)略及日常運(yùn)營(yíng)過(guò)程中如何配置資源及配置效率。本研究著眼于資產(chǎn)負(fù)債表左邊——資產(chǎn)，采用Eviews7.0面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究我國(guó)環(huán)境保護(hù)類上市公司流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，檢驗(yàn)企業(yè)經(jīng)理人的投資效率。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 數(shù)據(jù)與樣本

國(guó)家環(huán)?？偩謱h(huán)保產(chǎn)業(yè)分為狹義環(huán)保產(chǎn)業(yè)與廣義環(huán)保產(chǎn)業(yè)。前者為污染控制與減排、污染清理與廢物處理等方面提供產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)，后者在此基礎(chǔ)上還包括生產(chǎn)過(guò)程中的清潔技術(shù)、節(jié)能技術(shù)、生態(tài)設(shè)計(jì)及與環(huán)境相關(guān)的服務(wù)等。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)是一個(gè)跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的綜合性新興產(chǎn)業(yè)，在證監(jiān)會(huì)公司行業(yè)分類中尚不屬于單獨(dú)類別。本研究以同花順數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊、證券之星等專業(yè)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站板塊劃分為依據(jù)，從116家環(huán)保概念股中選取主營(yíng)業(yè)務(wù)屬于狹義環(huán)保產(chǎn)業(yè)(環(huán)境服務(wù)業(yè)、環(huán)境設(shè)備制造業(yè)、資源綜合利用)的企業(yè)，剔除ST和PT公司以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的上市公司，最終選定33家環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，選取樣本公司后金融危機(jī)時(shí)代(2008年—2013年)的年度報(bào)告數(shù)據(jù)為樣本點(diǎn)，具體數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順數(shù)據(jù)庫(kù)，分析全球經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇背景下，中國(guó)環(huán)保類上市公司經(jīng)理人的投資效率。

1.2 研究假設(shè)

Czyzewski和Hicks(1992)研究發(fā)現(xiàn), 成功的企業(yè)具有相對(duì)高的現(xiàn)金資產(chǎn)集中度, 充足的現(xiàn)金會(huì)產(chǎn)生較高的資產(chǎn)收益率[3]。顧水彬(2009)分析普通機(jī)械制造業(yè)板塊上市公司，發(fā)現(xiàn)該行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比率高，其比率與企業(yè)績(jī)效不顯著相關(guān)[4]。袁放建(2011)研究發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)上市公司流動(dòng)資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，貨幣資金占比越大企業(yè)價(jià)值越高[5]。邱書明(2011)以電子制造業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中現(xiàn)金、應(yīng)收賬款均與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)，存貨與企業(yè)績(jī)效呈微弱正相關(guān)關(guān)系，且流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)關(guān)系企業(yè)生存和發(fā)展，具有變現(xiàn)時(shí)間短、周轉(zhuǎn)速度快、盈利能力強(qiáng)等特點(diǎn)[6]。

包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收或預(yù)付賬款、存貨等，各項(xiàng)資產(chǎn)科目的金額占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比重即流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。流動(dòng)資產(chǎn)各科目的收益和風(fēng)險(xiǎn)均不相同，因此，合理的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置能夠提升流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)投資效率。

貨幣資金包括庫(kù)存現(xiàn)金和各種存款，代表企業(yè)可運(yùn)用資金，在所有資產(chǎn)科目中流動(dòng)性最好，風(fēng)險(xiǎn)最小，但是收益率極低。劉百芳(2005)認(rèn)為資產(chǎn)流動(dòng)性與其收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)流動(dòng)性越高，相應(yīng)收益能力越低。過(guò)多的貨幣資金會(huì)造成資產(chǎn)的閑置，降低資產(chǎn)利用效率[7]。

假設(shè)1：貨幣資金比率與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率存在負(fù)相關(guān)線性關(guān)系。

據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，應(yīng)收賬款是企業(yè)因銷售商品、提供勞務(wù)等應(yīng)向購(gòu)貨單位或接受勞務(wù)單位收取的款項(xiàng)，是伴隨銷售行為形成的一項(xiàng)債權(quán)。應(yīng)收賬款的發(fā)生表明企業(yè)有一部分資金被客戶無(wú)息占用。然而，應(yīng)收賬款中包含已形成的利潤(rùn)，健全的法制信用環(huán)境使其變現(xiàn)能力很強(qiáng)。

假設(shè)2：應(yīng)收賬款比率與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)線性關(guān)系。

存貨是企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中持有以備出售的產(chǎn)成品、處在生產(chǎn)過(guò)程中的產(chǎn)品、準(zhǔn)備在生產(chǎn)過(guò)程或提供勞務(wù)過(guò)程中耗用的材料等[8]，是保證企業(yè)正常進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基本條件，是流動(dòng)資產(chǎn)中收益率最高的資產(chǎn)，也是企業(yè)獲取利潤(rùn)的來(lái)源。

假設(shè)3：存貨比率與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)線性關(guān)系。

1.3 變量與模型

本研究選取加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)。它反映一個(gè)公司管理層對(duì)股東所提供資本的使用效率，與總資產(chǎn)報(bào)酬率相比，更能清晰地反映股東關(guān)切——投資收益率。根據(jù)杜邦分析體系，凈資產(chǎn)收益率由銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)決定，凈資產(chǎn)收益率大小與企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力和償債能力緊密相關(guān)。為提高模型擬合度，不僅要考慮資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響，同時(shí)還要考慮資本結(jié)構(gòu)等影響因素。研究選取資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，采用企業(yè)銷售收入的自然對(duì)數(shù)作為衡量企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)，并將此兩個(gè)變量作為控制變量。

研究擬定加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為因變量，以流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率(如貨幣比率、應(yīng)收賬款比率、存貨比率)為自變量。變量定義見(jiàn)表1。

表1 研究變量

據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，P為扣除非經(jīng)常性損益后歸屬公司普通股股東凈利潤(rùn)；NP為公司普通股股東凈利潤(rùn)；E0為期初資產(chǎn)；Ei為新增凈資產(chǎn)；Ej為減少凈資產(chǎn)；M0為報(bào)告期月份數(shù)；Mi為新增資產(chǎn)下月起至報(bào)告期的月份數(shù)；Mj為減少凈資產(chǎn)下月至報(bào)告期的月份數(shù)

基于研究對(duì)象、研究假設(shè)和研究變量，檢驗(yàn)流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的貢獻(xiàn)，擬建立如下回歸模型

模型ⅠROE=C1+β1MR+β2LEV+

β3LNSCALE+μ1

模型ⅡROE=C2+β4RR+β5LEV+

β6LNSCALE+μ2

模型ⅢROE=C3+β7IR+β8LEV+

β9LNSCALE+μ3

其中βi(i=1,2,3,4,5,6,7,8,9)為各解釋變量的回歸系數(shù)，μi(i=1,2,3)為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2 實(shí)證分析

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)

樣本全部變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2 樣本變量統(tǒng)計(jì)結(jié)果

Eviews處理數(shù)據(jù)結(jié)果

表2中，33家樣本公司2008年—2013年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率ROE的均值14.47%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1332。環(huán)保類上市公司流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成中，貨幣資金所占比重最大，樣本均值達(dá)到22.27%(這可能與環(huán)保工程項(xiàng)目需要一定金額的保證金有關(guān))；應(yīng)收賬款樣本均值為12.31%；存貨占比最小為11.73%。各企業(yè)間應(yīng)收賬款占比的差異最小，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0952；貨幣資金占比和存貨占比的差異均較大，

在資產(chǎn)負(fù)債率方面，樣本平標(biāo)準(zhǔn)差0.1888，顯示各樣本企業(yè)間的差異較小，樣本值多在45%附近，但占比最高為78%，最小僅為5.7%，說(shuō)明環(huán)保類企業(yè)大多采用較為保守的財(cái)務(wù)政策。樣本公司規(guī)模LNSCALE平均值為1.87，說(shuō)明受金融危機(jī)影響以及我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)起步較晚制約，環(huán)保類企業(yè)整體規(guī)模較??；樣本規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)差為1.13，說(shuō)明環(huán)保類上市公司規(guī)模差異較大，如污水處理龍頭企業(yè)如凱迪電力、龍凈環(huán)保等公司規(guī)模相對(duì)較大，而像維爾利、天壕節(jié)能這類創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模很小。

2.2 回歸分析

研究樣本按照擬定分析模型，回歸結(jié)果見(jiàn)表3。表3中，回歸模型Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ的調(diào)整后判定系數(shù)分別為0.32、0.34、0.34，說(shuō)明模型Ⅰ中，因變量的變化有32%可由自變量的變化來(lái)解釋；模型Ⅱ和模型Ⅲ中自變量對(duì)因變量的解釋度為34%。模型Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ的F檢驗(yàn)的顯著檢驗(yàn)概率P值均為0.0000，表明變量之間的關(guān)系是顯著的，且各模型的整體回歸效果較好。

表3 各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)比例對(duì)企業(yè)績(jī)效的貢獻(xiàn)回歸結(jié)果

***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著

對(duì)于研究擬定的兩個(gè)控制變量：模型Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ中資產(chǎn)負(fù)債率與ROE均呈正相關(guān)關(guān)系，顯著性水平為1%。說(shuō)明環(huán)保類上市公司采用較高負(fù)債水平對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有促進(jìn)作用，較高的財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)高資產(chǎn)收益率。公司規(guī)模與ROE均為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)環(huán)保類上市公司尚未能充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。現(xiàn)有銷售收入對(duì)固定成本的消化還未到規(guī)模效應(yīng)水平，可能與過(guò)去多年經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，對(duì)理應(yīng)由商業(yè)企業(yè)承擔(dān)的環(huán)保成本社會(huì)化激勵(lì)相關(guān)，重要的是商業(yè)企業(yè)環(huán)保理念缺失等。

模型Ⅰ中，貨幣資金比率對(duì)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率ROE的影響系數(shù)為-0.098，未通過(guò)顯著檢驗(yàn)。這一結(jié)果與電子制造業(yè)上市公司現(xiàn)金與企業(yè)績(jī)效有顯著的正相關(guān)關(guān)系有所不同。可能是因?yàn)榄h(huán)保產(chǎn)業(yè)是一個(gè)跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的綜合性產(chǎn)業(yè)，樣本企業(yè)中包含了環(huán)保服務(wù)業(yè)、環(huán)保設(shè)備制造業(yè)、資源綜合利用三種行業(yè)，其產(chǎn)業(yè)的復(fù)雜性導(dǎo)致貨幣資金未能對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生統(tǒng)一的、有規(guī)律的影響。

模型Ⅱ中，應(yīng)收賬款比率對(duì)ROE的影響系數(shù)為0.478，顯著水平為1%，表明樣本企業(yè)應(yīng)收賬款比率與ROE存在顯著正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)2“應(yīng)收賬款與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系”一致。應(yīng)收賬款比率與ROE的正相關(guān)關(guān)系表明應(yīng)收賬款對(duì)企業(yè)績(jī)效具有促進(jìn)作用，合理的賒銷政策有助于提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。應(yīng)收賬款中包含待實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，且利用信用銷售可進(jìn)行產(chǎn)品促銷，從而增加銷量以獲取豐厚利潤(rùn)。自金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)效益的下滑使得開(kāi)展節(jié)能減排的工作動(dòng)力和資金受到一定制約。這種背景下，環(huán)保企業(yè)的信用銷售能夠增加產(chǎn)品銷量，提高企業(yè)業(yè)績(jī)。而且環(huán)保上市公司多以治理環(huán)境污染項(xiàng)目為主，工期較長(zhǎng)，投入較大，實(shí)際項(xiàng)目建設(shè)的BT、BOT經(jīng)營(yíng)模式需要企業(yè)先行墊資，使得企業(yè)一部分銷售業(yè)績(jī)體現(xiàn)在應(yīng)收賬款賬面上。另外環(huán)保類上市公司大多數(shù)工程項(xiàng)目是與政府合作的市政工程，產(chǎn)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)較小。因此，環(huán)保企業(yè)應(yīng)收賬款有利于企業(yè)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。

模型Ⅲ中，存貨比率對(duì)ROE的影響系數(shù)為0.426，通過(guò)顯著水平1%檢驗(yàn)，說(shuō)明樣本企業(yè)存貨比率與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，結(jié)果與假設(shè)3一致。隨著環(huán)保類上市公司規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)務(wù)量提升，所需購(gòu)置原材料增加，充足的原材料可以保證環(huán)保企業(yè)按時(shí)按需進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)，庫(kù)存商品保證銷售的需要。政府部門大力倡導(dǎo)保護(hù)生態(tài)環(huán)境，建造基礎(chǔ)設(shè)施治理污染，擴(kuò)大了環(huán)保企業(yè)銷路；加上環(huán)保企業(yè)BT、BOT經(jīng)營(yíng)模式----代建代經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目----可以盡量避免企業(yè)存貨出現(xiàn)滯銷，減少存貨積壓所造成的損失。因此，存貨是環(huán)保企業(yè)獲利的主要渠道，存貨運(yùn)營(yíng)管理是是公司日常經(jīng)營(yíng)的一個(gè)關(guān)鍵。

3 結(jié)論

國(guó)內(nèi)33家環(huán)境保護(hù)類上市公司樣本中，流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)加權(quán)平均股東權(quán)益報(bào)酬率貢獻(xiàn)的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在控制資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)規(guī)模等變量的前提下，現(xiàn)有環(huán)保類上市公司中，應(yīng)收賬款和存貨對(duì)公司加權(quán)平均股東報(bào)酬率具有顯著的正貢獻(xiàn)效應(yīng)?？赡芘c環(huán)保類上市公司的BT、BOT經(jīng)營(yíng)模式一致，而且表明經(jīng)理人制定合理的信用政策與存貨管控政策是公司經(jīng)營(yíng)的著重點(diǎn)和著眼點(diǎn)。

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[責(zé)任編校： ]

Inspection on Contribution of Current Asset Performance in Environmental-protection Listed Company

YIN Huayang， WANG Nan

(SchoolofEconomicsandManagement,HubeiUniv.ofTech.,Wuhan430068,China)

With the research samples of 33 domestic environmental protection listed companies, the relationship between the current asset and enterprise performance in the listed company was inspected empirically, and the enterprise manager′s investment efficiency was also analyzed in the paper. The research found that the positive correlation relationship between the receivable accounts and weighted average ROE is significant ,so is the stock account. It is consistent with the BOT management mode in the existing environmental protection listed company, and the operating management of receivable accounts and the stock is a key factor for the company′s operation.

Environmental protection; Current asset;ROE

2015-03-26

教育部人文社科研究基金項(xiàng)目(12YJC790021)，湖北循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心開(kāi)放基金項(xiàng)目(HXFKY1418)，湖北省國(guó)資委項(xiàng)目(2013HJ083)

尹華陽(yáng)(1967-)， 男， 湖北漢川人，管理學(xué)博士，湖北工業(yè)大學(xué)教授，研究方向?yàn)楣窘鹑?/p>

王 楠(1989-)，女，湖北宜城人，湖北工業(yè)大學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)楣窘鹑?/p>

1003-4684(2015)03-0047-04

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