郭新華，唐 榮，伍再華

（湘潭大學(xué) 商學(xué)院，湖南 湘潭 411105）

0 引言

20世紀80年代，西方發(fā)達國家大力推行赤字財政、借款消費的“債務(wù)依賴型”經(jīng)濟發(fā)展模式，債務(wù)高漲對各國經(jīng)濟的發(fā)展帶來了嚴重的負面影響。1997年亞洲金融危機、2008年美國次貸危機以及2011年希臘主權(quán)債務(wù)危機，都表明公共債務(wù)與家庭債務(wù)快速增長所引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險，已經(jīng)成為全球十分敏感的社會經(jīng)濟問題。近年來，中國政府及私人部門的債務(wù)水平也經(jīng)歷了一個迅速增長的過程。截至2013年底，中國公共債務(wù)規(guī)模達到91208.35億元（約占GDP的16.03%），中國家庭在正規(guī)金融市場上的消費信貸余額達到129721.02億元（約占GDP的22.8%）。實際上，由于缺乏我國民間消費借貸和地方政府融資的準確數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國公共債務(wù)和家庭債務(wù)總體規(guī)模被大為低估。那么，在全球金融危機頻發(fā)的背景下，中國公共債務(wù)與家庭債務(wù)不斷高漲的背后是否存在一些共同的影響因素？這些因素如何影響公共債務(wù)與家庭債務(wù)規(guī)模？因此，識別、判定出公共債務(wù)與家庭債務(wù)變動的共同決定因素，對于構(gòu)建我國有效的公共債務(wù)和家庭債務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制與宏觀調(diào)控機制，維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性具有重要意義。

1 中國公共債務(wù)與家庭債務(wù)的變動分析

1.1 公共債務(wù)與家庭債務(wù)的規(guī)模變動

20世紀90年代以來，公共債務(wù)規(guī)模不斷擴大。截至2013年底，公共債務(wù)規(guī)模突破9萬億大關(guān)，達到91208.35億元，相較于1997年的5508.93億元，增長了近17倍。期間，為了有效應(yīng)對金融危機的不利影響，2007年，政府出臺了4萬億元經(jīng)濟刺激方案，公共債務(wù)規(guī)模達到52074.65億元，約占GDP的19.59%，達到增速峰值。同期，我國家庭債務(wù)規(guī)模增長迅猛。1997年我國家庭債務(wù)為172億元，2013年飆升至129721.02億元，是1997年債務(wù)額的754倍。為了應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，政府出臺了一系列刺激消費需求的政策，促使家庭債務(wù)增加，我國2000年的家庭債務(wù)為4235億元，相當(dāng)于1999年債務(wù)額的4倍，達到相鄰年份增幅的最大值。

1.2 公共債務(wù)與家庭債務(wù)的增長率變動

我國公共債務(wù)與家庭債務(wù)的增長率變動不平穩(wěn)，但在絕大多數(shù)年份的走勢相仿。具體來看，我國公共債務(wù)的增長率基本維持在50%以下。1997～2013年間均增長率為19.2%，伴隨著寬松財政政策的實施，2007年的增長率高達48.7%，達到增速峰值。家庭債務(wù)在1997～2013年間平均增長率為51.3%，其中，1997～2004年，家庭債務(wù)的增長速度很快，年均增長率達到112.2%，2000年更是高達286.1%，隨著2005年國家宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整及金融機構(gòu)收緊銀根等原因，2005～2006年的增幅縮小，年平均增長率僅為9.7%，2007年增長率又上升到35.7%，家庭債務(wù)的規(guī)模又開始迅速擴大。

2 變量選取、數(shù)據(jù)來源與模型設(shè)定

2.1 變量選取與數(shù)據(jù)來源

國內(nèi)外研究表明：經(jīng)濟增長、通貨膨脹、實際利率、財政政策、社會地位等是影響公共債務(wù)與家庭債務(wù)變動的重要因素。相較于其它國家而言，我國人口基數(shù)大，人口老齡化現(xiàn)象不斷加劇，人口結(jié)構(gòu)變化對我國社會總債務(wù)規(guī)模變動有著重要影響；另外，房地產(chǎn)市場是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，房地產(chǎn)市場運行狀況與財政收入密切相關(guān)，同時房價升降對居民的購房決策產(chǎn)生重要影響，因此，本文特引入老年人占社會總?cè)丝诒戎?、房價變量，考察它們對我國公共債務(wù)與家庭債務(wù)變動的影響。本文最終選擇的變量為：國內(nèi)生產(chǎn)總值、稅收、居民儲蓄、貸款利率、房價、基尼系數(shù)及老年人占社會總?cè)丝诒戎氐?。每個變量的樣本期間為1997～2013年。本文采用Eviews6.0軟件，把各變量的年度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為季度數(shù)據(jù)，表1對上述變量做了具體描述：

表1 變量描述

其中，公共債務(wù)數(shù)據(jù)來源于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國財政年鑒》；國內(nèi)生產(chǎn)總值、稅收、居民儲蓄、房價、基尼系數(shù)及老年人占社會總?cè)丝诒戎氐茸兞康臄?shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》（1998～2014）；家庭債務(wù)的數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官方網(wǎng)站（www.pbc.gov.cn）；貸款利率的數(shù)據(jù)來源于世界銀行官方網(wǎng)站（www.worldbank.org.cn）。

2.2 模型設(shè)定

本文采用向量自回歸模型考察公共債務(wù)與家庭債務(wù)變動的共同決定因素。VAR（P）模型一般的數(shù)學(xué)表達式為:

式中,Yt=(Dit，Tt，HSt，GDPt，LRt，HPt，Ginit，Oldt),其中，Dit（i=1，2，D1，D2分別表示公共債務(wù)與家庭債務(wù)）為債務(wù)規(guī)模，Tt為稅收，HSt為居民儲蓄，GDPt為國內(nèi)生產(chǎn)總值，LRt為貸款利率，HPt為房價，Ginit為基尼系數(shù)，Oldt為老年人占社會總?cè)丝诒戎兀籜t=(X1t，X2t···Xdt) 為D維外生變量向量；P為模型滯后階數(shù),一般根據(jù)AIC、SC準則和 LR 檢驗來確定；A1，A2，···Ap和B為K×K和K×D維系數(shù)矩陣；εt為K維隨機擾動向量,且滿足cov(εt，εs)=0(t≠s)，表示影響公共債務(wù)與家庭債務(wù)變動的其他因素。為避免數(shù)據(jù)的劇烈波動并消除時間序列中存在的異方差現(xiàn)象，在不改變原始變量間關(guān)系基礎(chǔ)上，對變量進行自然對數(shù)變換，記為：LNPDt，LNHDt,LNTt，LNHSt,LNGDPt,LNLRt,LNHPt,LNGinit，LNOldt。

3 長期均衡關(guān)系分析

3.1 序列平穩(wěn)性檢驗

本文采用ADF檢驗法對各變量進行單位根檢驗，據(jù)表2檢驗結(jié)果可知：所有變量序列在經(jīng)過1階差分后均拒絕有單位根的假設(shè)，為平穩(wěn)序列?？梢耘卸ㄋ凶兞康臅r間序列都是1階單整序列，各變量之間可能存在協(xié)整關(guān)系。

表2 各變量ADF檢驗結(jié)果

3.2 協(xié)整檢驗

JJ協(xié)整檢驗法適用于多變量的協(xié)整檢驗過程，因本文有9個變量，所以選用JJ考察各影響因素與公共債務(wù)（家庭債務(wù)）間的協(xié)整關(guān)系，根據(jù)AIC和SC信息準則確定的最優(yōu)滯后階數(shù)為2階，因此，JJ檢驗采用的滯后階數(shù)為1階。JJ協(xié)整檢驗結(jié)果如表3所示：

表3 Johansen最大似然跡檢驗結(jié)果

Johansen最大似然跡檢驗結(jié)果表明：在5%的臨界值水平上，各影響因素與公共債務(wù)之間存在8個協(xié)整向量，各影響因素與家庭債務(wù)之間存在5個協(xié)整向量，因此，各影響因素與公共債務(wù)（家庭債務(wù)）之間確實存在協(xié)整關(guān)系，各變量之間具有長期均衡關(guān)系。

3.3 格蘭杰因果檢驗

由于協(xié)整檢驗只能說明變量之間至少有單向的因果關(guān)系，但不能具體反映出因果關(guān)系的方向，因此，本文采用Granger因果關(guān)系檢驗進一步考察變量間的傳導(dǎo)機制，檢驗結(jié)果表明，在10%的顯著性水平下，各影響因素與公共債務(wù)互為因果關(guān)系，居民儲蓄、國內(nèi)生產(chǎn)總值、貸款利率、房價、基尼系數(shù)及老年人占社會總?cè)丝诒戎嘏c家庭債務(wù)之間存在雙向反饋機制，而稅收與家庭債務(wù)之間只存在單向因果關(guān)系，其中稅收是帶動家庭債務(wù)變動的格蘭杰原因，而家庭債務(wù)不是稅收的格蘭杰成因。總之，稅收、居民儲蓄、國內(nèi)生產(chǎn)總值、貸款利率、房價、基尼系數(shù)及老年人占社會總?cè)丝诒戎厥怯绊懝矀鶆?wù)與家庭債務(wù)變動的重要因素。

4 短期波動關(guān)系分析

4.1 向量誤差修正模型

表4 各影響因素與公共債務(wù)VECM參數(shù)估計表

由協(xié)整檢驗可知，各影響因素與公共債務(wù)（家庭債務(wù)）之間存在協(xié)整關(guān)系。基于此，本文構(gòu)建VAR模型進行VECM檢驗。具體結(jié)果見表4。

由表4可知，公共債務(wù)誤差修正項的系數(shù)為-0.03，說明公共債務(wù)的短期波動與長期均衡的偏離有3%將會在下個季度得以修正，即各影響因素與公共債務(wù)之間具有長期均衡關(guān)系，使得短期內(nèi)這些變量關(guān)系的非均衡狀態(tài)逐漸向長期均衡狀態(tài)趨近，-0.03的誤差修正系數(shù)處于（-1，0）之間，符合反向修正機制。

由表5可看出，家庭債務(wù)誤差修正項的系數(shù)為-0.023，說明家庭債務(wù)的短期波動與長期均衡的偏離有2.3%將會在下個季度得以修正。即各影響因素與家庭債務(wù)之間具有長期均衡關(guān)系，使得短期內(nèi)這些變量關(guān)系的非均衡狀態(tài)逐漸向長期均衡狀態(tài)趨近，-0.023的誤差修正系數(shù)處于（-1，0）之間，符合反向修正機制。

4.2 脈沖響應(yīng)分析

本文采用Generalized分解方法，分析了稅收、居民儲蓄、國內(nèi)生產(chǎn)總值、貸款利率、房價、基尼系數(shù)及老年人占社會總?cè)丝诒戎貙τ诠矀鶆?wù)與家庭債務(wù)的脈沖響應(yīng)。

結(jié)果顯示：

（1）公共債務(wù)、家庭債務(wù)對于稅收一個標(biāo)準差沖擊的響應(yīng)分別在19、25期前為正，之后為負。短期內(nèi)稅收的增加使政府的負債能力增強，促使政府?dāng)U大公共債務(wù)規(guī)模，但稅收的長期增加將壓低政府赤字水平，有利于降低政府對國債的依賴性。短期中稅收的提升會使中低收入家庭通過借貸行為平滑消費，從而帶動家庭債務(wù)的上升，但稅收的不斷增加削弱了中低收入家庭資產(chǎn)積累的能力，會阻礙長期中家庭債務(wù)規(guī)模的擴張。公共債務(wù)、家庭債務(wù)對于居民儲蓄一個標(biāo)準差沖擊的響應(yīng)均為正向。當(dāng)居民的儲蓄存款增加時，可用于購買國債的社會資金越多，國債的潛在購買力就越強，促使國債規(guī)模的上升。居民儲蓄高低一定程度上代表居民償債能力的大小，擁有高儲蓄率的家庭，具有較高的借貸能力，他們更傾向于負債，致使家庭債務(wù)規(guī)模高漲。

表5 各影響因素與家庭債務(wù)VECM參數(shù)估計表

（2）給房價一個正向沖擊后，公共債務(wù)在0～10期出現(xiàn)微弱的正效應(yīng)，之后為負，并逐漸遞增，而家庭債務(wù)在0～7出現(xiàn)微弱的負效應(yīng)，之后轉(zhuǎn)為正效應(yīng)。中國的高房價提高了企業(yè)活動和商務(wù)活動的成本，成本的上升會降低企業(yè)的當(dāng)期利潤，導(dǎo)致企業(yè)納稅額的減少，在政府稅收收入下降的同時,財政支出并未伴隨著稅收收入同步下降,致使公共債務(wù)規(guī)模擴大；長期來看，我國房價的高位運行并非長久，隨著房價的日益增長，政府將出臺相應(yīng)措施，如2010的“新國十條”及2011年的“新國八條”等，隨著上述政策的實施，經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)步上升，政府逐漸降低對國債的依賴性。房價上升，家庭所居住的房屋價值增加，潛在抵押價值增加，從而促進家庭債務(wù)增長。公共債務(wù)對于國內(nèi)生產(chǎn)總值一個標(biāo)準差沖擊的響應(yīng)在25期前為正，之后為負，而家庭債務(wù)在0～5期出現(xiàn)微弱的正效應(yīng)，之后為負，到第24期重新轉(zhuǎn)為正效應(yīng)。當(dāng)經(jīng)濟長期持續(xù)增長的時候，會降低對公共債務(wù)的需求，使得公共債務(wù)發(fā)行量減少，而經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，居民消費需求增加，家庭借貸隨之上升。

（3）給貸款利率一個正向沖擊后，公共債務(wù)在15期前并無明顯響應(yīng)，之后出現(xiàn)由弱到強，再由強到弱的正相關(guān)，而家庭債務(wù)的響應(yīng)均為負向。國債利率越高，支付利息額增加，促使政府借更多的資金來彌補，公共債務(wù)規(guī)模增加。目前由于居民獲得資金的渠道有限，家庭只能通過正規(guī)的金融市場獲得借貸資金，利率的上升在一定程度上抑制了家庭的借貸需求。公共債務(wù)與家庭債務(wù)對于基尼系數(shù)一個標(biāo)準差沖擊的響應(yīng)在25期前為負，之后為正。短期內(nèi)收入不平等使資源集中，會對經(jīng)濟產(chǎn)生一定的推動作用，財政收入和居民可支配收入的增加，在一定程度上會降低政府與家庭的借貸沖動，但長期中收入差距的擴大將嚴重制約經(jīng)濟增長，進而增加公共債務(wù)與家庭債務(wù)規(guī)模。

（4）公共債務(wù)對于老年人占社會總?cè)丝诒戎匾粋€標(biāo)準差沖擊的響應(yīng)在24期前為負，之后為正，而家庭債務(wù)在23期前為正，之后為負。我國目前仍處于勞動年齡人口最豐富的時期，數(shù)量龐大的農(nóng)村人口仍然能夠在相當(dāng)長的時間內(nèi)為城鎮(zhèn)提供勞動力資源，短期內(nèi)不會出現(xiàn)人口老齡化造成的勞動力短缺問題。從長期看，中國總?cè)丝谥袆趧尤丝诒戎貙p少，中國經(jīng)濟所享有的“人口紅利”的黃金時代正在消失，勞動人口減少，人口撫養(yǎng)比逐漸提高，老齡化帶來的社會保障支出的大幅上升，將提高赤字水平，擴大公共債務(wù)規(guī)模。從短期看，老年人比重的上升降低家庭收入水平的同時加重了居民家庭負擔(dān)，老人贍養(yǎng)、醫(yī)療費用等支出越高，對借貸的需求越大；長期來看，隨著人口老齡化不斷加劇，老年人融資能力下降，家庭借貸規(guī)模隨之縮小。何麗芬等（2012）也得出類似的結(jié)論。

4.3 方差分解

為了更好地考察各影響因素沖擊對公共債務(wù)（家庭債務(wù)）變化的貢獻度，需要進一步利用方差分解。方差分解的結(jié)果如下（其中橫軸表示沖擊作用的滯后期數(shù)，縱軸表示變量變化的貢獻度）：

圖1 各變量沖擊對公共債務(wù)的貢獻度

圖2 各變量沖擊對家庭債務(wù)的貢獻度

圖1、圖2分別反映了各變量沖擊對公共債務(wù)與家庭債務(wù)影響的貢獻度大小。方差變化趨勢圖表明：如果不考慮債務(wù)自身的增長貢獻，老年人占社會總?cè)丝诒戎貙矀鶆?wù)的貢獻度最大（貢獻度約為38%），其次是貸款利率對公共債務(wù)的貢獻（貢獻度在20%左右），然后是稅收和基尼系數(shù)（貢獻度分別在16%、14%左右），國內(nèi)生產(chǎn)總值、房價和居民儲蓄對公共債務(wù)的貢獻度相對于其他影響因素而言作用效應(yīng)最?。毁J款利率對家庭債務(wù)的貢獻度最大（貢獻度約為20%），其次是老年人占社會總?cè)丝诒戎貙彝鶆?wù)的貢獻（貢獻度在15%左右），然后是基尼系數(shù)（貢獻度在10%左右），國內(nèi)生產(chǎn)總值、稅收、房價及居民儲蓄對家庭債務(wù)的貢獻度相對較小。

不難看出，房價對我國公共債務(wù)與家庭債務(wù)變動的貢獻度并不高?？赡艿脑蚴牵河捎谌狈ξ覈胤秸谫Y的準確數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本文的公共債務(wù)指中央政府債務(wù)，而房價主要影響地方政府的財政收入水平，對中央政府債務(wù)規(guī)模的積累影響有限；另外，近年來，我國住房價格漲幅大于收入漲幅，導(dǎo)致房價-收入比不斷擴大，抑制了部分中低收入水平家庭購房的剛性需求，所以，住房價格的過快增長并沒有導(dǎo)致家庭債務(wù)的劇增。

5 結(jié)語

本文采用1997～2013年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，利用向量自回歸模型，考察了我國公共債務(wù)與家庭債務(wù)變動的共同決定因素問題。實證研究結(jié)果表明：（1）稅收、居民儲蓄、國內(nèi)生產(chǎn)總值、貸款利率、房價、基尼系數(shù)及老年人占社會總?cè)丝诒戎氐仁枪矀鶆?wù)與家庭債務(wù)變動的共同決定因素；（2）房價的上漲將帶來家庭借貸規(guī)模的擴大，而其對公共債務(wù)的影響是復(fù)雜的：短期內(nèi)會擴大公共債務(wù)規(guī)模，長期會降低公共債務(wù)的增長；老年人比重的上升，短期內(nèi)有利于縮小公共債務(wù)規(guī)模而擴大家庭債務(wù)規(guī)模，但長期卻促進公共債務(wù)的增長而緩解家庭借貸；（3）拋開債務(wù)自身的增長貢獻，老年人占社會總?cè)丝诒戎貙矀鶆?wù)變動的貢獻度最大（貢獻度約為38%），貸款利率對家庭債務(wù)變動的貢獻度最大（貢獻度約為20%），而房價對我國公共債務(wù)與家庭債務(wù)變動的貢獻度并不高。

基于以上分析結(jié)果，本文建議：①政府應(yīng)放寬計劃生育政策，有效緩解老齡化為經(jīng)濟發(fā)展帶來的沖擊,同時制定合理的財政政策，完善各項配套措施，保證“適度”稅收水平的同時努力縮小收入差距，并保持對房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)調(diào)控，警惕和防止資產(chǎn)價格泡沫，合理控制房價上漲速度；②政府及金融機構(gòu)應(yīng)不斷完善金融制度，繼續(xù)推動借貸利率市場化改革，落實利率市場化改革措施，保持公共債務(wù)與家庭債務(wù)規(guī)模的合理增長，達到擴大內(nèi)需與實現(xiàn)經(jīng)濟增長的目的；③居民應(yīng)合理配置家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，強化家庭債務(wù)管理風(fēng)險意識，提高抵御外部風(fēng)險的能力。

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