■ 王溢桓（華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 武漢 430074）

引言

金融發(fā)展作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，被譽(yù)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潤(rùn)滑劑。金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整是現(xiàn)代金融發(fā)展的重要特征之一，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)方面發(fā)揮著極為重要的作用。探索經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中合理的金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，是當(dāng)前面臨的迫切需求。在由要素驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)中，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)該貢獻(xiàn)出更大的力量。通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)階段由于金融結(jié)構(gòu)存在的不合理情況，在資金配置結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、金融工具結(jié)構(gòu)等相對(duì)比例和構(gòu)成方面需要合理調(diào)整，以更好配合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的服務(wù)需求。

因此對(duì)于研究當(dāng)前我國(guó)實(shí)際情況而言，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是否存在作用關(guān)系、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整如何作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、當(dāng)前的金融結(jié)構(gòu)是否匹配產(chǎn)業(yè)升級(jí)、是否存在改進(jìn)措施等問(wèn)題值得進(jìn)一步探討。本文通過(guò)理論上的梳理，使用省際面板數(shù)據(jù)對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了探索，得出了我國(guó)整體上金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的關(guān)系，同時(shí)對(duì)東中西部三地區(qū)進(jìn)行了比較研究，發(fā)現(xiàn)區(qū)域之間金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)匹配情況有所差異，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越匹配，對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用越強(qiáng)，否則將會(huì)是抑制作用。

國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

從現(xiàn)有文獻(xiàn)可以看出，相關(guān)問(wèn)題的研究視角從金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，細(xì)化到金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系，從金融相關(guān)率的提出，細(xì)化至金融深化、金融中介等問(wèn)題的進(jìn)一步探究，有關(guān)金融結(jié)構(gòu)的研究一直被關(guān)注且概念逐漸清晰。國(guó)外學(xué)者較早對(duì)該領(lǐng)域進(jìn)行探索：Hicks（1969）、Patrick（1966）提出了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引導(dǎo)作用的重要性，并在前人研究成果上不斷探索，逐步將研究視角深入到發(fā)展中國(guó)家，在金融約束與金融深化等問(wèn)題方面得出了重要結(jié)論；Goldsmith（1969）在金融發(fā)展理論方面做出了突出貢獻(xiàn)，首次提出了“金融相關(guān)比率”的概念，指出金融結(jié)構(gòu)是金融工具及金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模，并給出了相應(yīng)的計(jì)算方法，用實(shí)證方法研究了不同國(guó)家金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，后續(xù)國(guó)內(nèi)外許多研究借鑒并延續(xù)這一方法；Mikinnon和Shaw（1973）探索了金融結(jié)構(gòu)中的深化問(wèn)題，認(rèn)為金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在較為明顯的相互關(guān)系。后續(xù)的研究逐漸深入，開(kāi)始具體研究金融結(jié)構(gòu)中的金融資產(chǎn)，Stiglitz（1985）指出證券市場(chǎng)的不對(duì)稱(chēng)性嚴(yán)重阻礙資源的有效配置，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；Wachtel（1998）強(qiáng)調(diào)了金融中介的作用，證明金融中介對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的工業(yè)化進(jìn)程中的重要推動(dòng)作用；Levine（2002）通過(guò)對(duì)不同國(guó)家面板數(shù)據(jù)分析得出，金融發(fā)展與有效法律保護(hù)機(jī)制是促進(jìn)技術(shù)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要機(jī)制。

國(guó)內(nèi)研究基本沿革國(guó)外成果并在此基礎(chǔ)上細(xì)化，專(zhuān)注于發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際問(wèn)題探索。范方志（2002）較早進(jìn)行了探索，使用OLS方法分三個(gè)地區(qū)和代表性省份進(jìn)行實(shí)證并比較，探討金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間的關(guān)系，指出妨礙因素是金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化速度不快，側(cè)重從速度方面解讀；林毅夫等（2003、2009、2012）分別在三篇文章中系統(tǒng)闡述了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論：在以制造業(yè)為例中，將金融結(jié)構(gòu)視角集中在銀行業(yè)主導(dǎo)型與市場(chǎng)主導(dǎo)型，對(duì)比兩種融資結(jié)構(gòu)；在理論初探中提出最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)概念，總結(jié)出各個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)需要與相應(yīng)階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融服務(wù)的需求相適應(yīng)，同時(shí)并不存在適用于所有環(huán)境下的一個(gè)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)；在最新研究進(jìn)展中，又從新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)繼續(xù)論證，并加入了政治和理念等影響因素研究。從金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互動(dòng)關(guān)系研究結(jié)論來(lái)看，馬智利等（2008）、龍玉國(guó)等（2011）、李劍（2013）等學(xué)者主要研究金融結(jié)構(gòu)變化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的單向作用影響，并通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了相應(yīng)論述；毛定祥（2006）、鮑金紅（2013）等學(xué)者則從二者的互動(dòng)關(guān)系入手，通過(guò)實(shí)證進(jìn)行互動(dòng)關(guān)系研究。

總體來(lái)講，國(guó)外研究側(cè)重于理論上的突破，包括對(duì)金融結(jié)構(gòu)的定義、金融類(lèi)型的劃分以及金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)進(jìn)步之間的關(guān)系。國(guó)內(nèi)研究側(cè)重于方法上的革新，包括實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃头椒ǖ母淖儭⒀芯繉?duì)象的更替等，關(guān)注我國(guó)的發(fā)展實(shí)際。但相關(guān)研究對(duì)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用機(jī)制探究不夠深入，同時(shí)缺乏對(duì)相關(guān)地區(qū)發(fā)展實(shí)情的關(guān)注。

本文主要在以下方面與現(xiàn)有研究區(qū)別：一是基于省際層面做規(guī)范面板數(shù)據(jù)分析，以此模型做相關(guān)領(lǐng)域的分析目前尚屬少數(shù)，相比僅用國(guó)家層面數(shù)據(jù)做時(shí)間序列分析而言，本文回歸結(jié)果可能會(huì)更加穩(wěn)?。欢窃诮Y(jié)合相關(guān)概念和數(shù)據(jù)的可獲得性方面，借鑒朱玉杰（2014）提出的金融規(guī)模質(zhì)與量的概念，在量的方面，沿用Goldsmith創(chuàng)造的金融相關(guān)比率指標(biāo)體系；在質(zhì)的方面，引入金融效率指標(biāo)作為控制變量，使用存貸比來(lái)衡量。同時(shí)考慮到不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段下，金融結(jié)構(gòu)與效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用可能存在變化，因此引入經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段作為虛擬變量。此外，控制變量的選取也結(jié)合了產(chǎn)業(yè)升級(jí)這一主題。探索金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用機(jī)制并提出相關(guān)假設(shè)，使用規(guī)范的計(jì)量方法對(duì)我國(guó)東中西部省份進(jìn)行比較，驗(yàn)證相關(guān)論斷。

表1 主要指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)性描述

表2 各變量單位根檢驗(yàn)結(jié)果

金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的互動(dòng)機(jī)制分析

延續(xù)之前學(xué)者的研究成果，本文參照Goldsmith給出的定義，認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)是指金融系統(tǒng)各組成部分之間的比例與相對(duì)構(gòu)成關(guān)系。金融結(jié)構(gòu)決定著資金配置的效果，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)很大程度上可以視為資金配置的結(jié)果，因此可以推測(cè)：金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間存在著關(guān)聯(lián)性，金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、效率的提升能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)更復(fù)雜、多樣化、綜合性的金融系統(tǒng)提出了需求，將成為導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)變化的重要因素。

（一）金融結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用機(jī)制

1.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)內(nèi)容變化。金融結(jié)構(gòu)的變化一大表現(xiàn)形式為金融系統(tǒng)中業(yè)務(wù)范圍的增多，貫穿前端、中端以及后端的業(yè)務(wù)，打通銀行信貸、資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)等渠道，使金融資源融通，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的角度服務(wù)于各個(gè)階段發(fā)展的需求特征。

2.市場(chǎng)參與層次豐富。金融中介機(jī)構(gòu)的加入，運(yùn)用其專(zhuān)業(yè)的業(yè)務(wù)操作能力對(duì)整體金融結(jié)構(gòu)的運(yùn)行和優(yōu)化進(jìn)行建設(shè)，提高金融組織、市場(chǎng)交易的有效性，帶動(dòng)組織制度和交易規(guī)則逐漸成熟完善，尤其非銀金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)參與的中介作用明顯。具體到產(chǎn)業(yè)層面來(lái)講，有產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)、股權(quán)托管中心等機(jī)構(gòu)，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)階段性投融資發(fā)展需求提供幫助，專(zhuān)業(yè)化的業(yè)務(wù)能力可以體現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、管理水平提升等方面，從而從產(chǎn)業(yè)層面促進(jìn)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

3.融資方式種類(lèi)多樣。從以間接為主的銀行借貸，逐步發(fā)展到包含股權(quán)、債券等方式的直接融資，融資方式種類(lèi)的增多反映出金融結(jié)構(gòu)中的融資結(jié)構(gòu)變化，將為資金供給方提供眾多金融工具以及流通市場(chǎng)，在風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配的原則下通過(guò)金融機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)人員的評(píng)估，將稀缺資源從產(chǎn)能過(guò)剩、生產(chǎn)效率低、發(fā)展前景黯淡的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)效率高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮漠a(chǎn)業(yè)，引起資金資源的重新配置，促進(jìn)這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在技術(shù)水平和生產(chǎn)質(zhì)量方面得到提升，從而引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

4.對(duì)外開(kāi)放程度加深。隨著我國(guó)金融行業(yè)逐漸開(kāi)放，引入市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)際先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的管理、操作經(jīng)驗(yàn)，加大行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、提高市場(chǎng)活躍度，從而在金融服務(wù)專(zhuān)業(yè)化、業(yè)務(wù)形式多樣化、融資方式靈活性等方面對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)起到推動(dòng)作用。

（二）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)金融發(fā)展的作用機(jī)制

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的動(dòng)力在于關(guān)鍵技術(shù)的改進(jìn)或突破，這一過(guò)程產(chǎn)生對(duì)大量資金支持的需求。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大，要求金融業(yè)提供更復(fù)雜、多樣性、綜合性的服務(wù)。金融業(yè)服務(wù)方式的轉(zhuǎn)變即代表著金融結(jié)構(gòu)的變化。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程中，金融結(jié)構(gòu)為適應(yīng)其發(fā)展，需要不斷革新和變化，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)和發(fā)展提供更廣闊的前進(jìn)方向。從金融發(fā)展歷程來(lái)看也符合上述論斷，單一的銀行信貸業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)展到風(fēng)險(xiǎn)投資、保險(xiǎn)、產(chǎn)權(quán)交易、產(chǎn)業(yè)基金等，在提供多樣、復(fù)雜服務(wù)的同時(shí)配套著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，逐步貫穿產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全階段。另一方面，金融結(jié)構(gòu)只有適應(yīng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的需求，才能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的提升，否則會(huì)出現(xiàn)不同步的情況：金融結(jié)構(gòu)調(diào)整超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，過(guò)度發(fā)展形成泡沫；或者發(fā)展滯后，形成金融抑制，阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

H1：金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，即在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，與之相匹配的金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是變化調(diào)整的。基于新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)生決定于本國(guó)的資源稟賦。是否能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，在一定程度上也要考慮金融結(jié)構(gòu)和金融效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的匹配度。通常而言，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在不同發(fā)展階段呈現(xiàn)不同結(jié)構(gòu)分布，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)部遵循由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)向以高新技術(shù)前沿產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的路徑演變，相應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)（銀行主導(dǎo)型或市場(chǎng)主導(dǎo)型）應(yīng)該適應(yīng)當(dāng)時(shí)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，才能起到促進(jìn)作用。

H2：在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越匹配，兩者促進(jìn)作用越強(qiáng)，反之亦然。

模型、指標(biāo)與數(shù)據(jù)描述

（一）模型框架

根據(jù)理論分析，本文建立以下面板計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型：模型（1）中，lnSTit表示省份i在t年度的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指數(shù)的對(duì)數(shù)，β0為常數(shù)項(xiàng)，lnFSRit表示地區(qū)i在t年度的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)對(duì)數(shù)。考慮到金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間可能存在的非線性關(guān)系，模型中加入了金融結(jié)構(gòu)指數(shù)的平方項(xiàng)。如果系數(shù)β2顯著為正，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)之間存在典型的U型關(guān)系；如果系數(shù)β2顯著為負(fù)，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)之間遵循倒U型軌跡；如果系數(shù)不顯著，說(shuō)明二者之間不存在U型或倒U型曲線關(guān)系。Zit表示控制變量，鑒于數(shù)據(jù)的可得性，控制變量只選取了外商直接投資（FDI）和金融效率表示個(gè)體效應(yīng)，表示不同省份的異質(zhì)性，μit為隨機(jī)誤差項(xiàng)，滿(mǎn)足經(jīng)典假設(shè)。

表3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

表4 Hausman檢驗(yàn)結(jié)果

表5 模型的實(shí)證估計(jì)結(jié)果

此外，借鑒廖信林等學(xué)者（2013）關(guān)于工業(yè)發(fā)展階段的研究視角，本文為了區(qū)分金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段存在的不同影響方向和強(qiáng)度，設(shè)置了三個(gè)虛擬變量，考慮到虛擬變量陷阱，模型中只引入了Di1和Di2兩個(gè)虛擬變量，并以與金融結(jié)構(gòu)乘積的形式放入模型，而將Di3作為基礎(chǔ)類(lèi)別。虛擬變量的具體定義如下：

（二）指標(biāo)描述與說(shuō)明

被解釋變量為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)，根據(jù)現(xiàn)有學(xué)者的研究成果以及學(xué)術(shù)界的定義，本文認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指的是通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)水平不斷提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化同時(shí)效率提升的過(guò)程。根據(jù)各國(guó)普遍形成的規(guī)律，其突出表現(xiàn)在于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)由效率較低的第一產(chǎn)業(yè)逐漸向第二、第三產(chǎn)業(yè)變遷，第二、第三產(chǎn)業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重逐漸提高。因此，本文以第二、第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重再取對(duì)數(shù)，作為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)變量。

解釋變量為金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)，金融結(jié)構(gòu)是指金融系統(tǒng)各組成部分之間的比例與相對(duì)構(gòu)成關(guān)系，具體包括資金配置方式、金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、金融工具結(jié)構(gòu)、金融組織的空間結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等。這一概念源自Goldsmith提出的金融相關(guān)率，計(jì)算時(shí)即用金融資產(chǎn)總量/GDP、各部分與總量的結(jié)構(gòu)關(guān)系等變量表示；林毅夫等（2003、2012）使用的是廣義層面結(jié)構(gòu)的定義，涉及金融體系中各種不同類(lèi)型比例的相對(duì)構(gòu)成關(guān)系。可見(jiàn)金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)較為寬泛的概念。因個(gè)人選取的角度不同，可以采用不同的研究切入點(diǎn)，本文認(rèn)為應(yīng)從整個(gè)體系中各種不同類(lèi)型的融資方式所占結(jié)構(gòu)方面來(lái)衡量。金融資產(chǎn)包含很多內(nèi)容，最重要的是存貸款，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)有些數(shù)據(jù)無(wú)法獲得（各省市M2、有價(jià)證券等），用金融機(jī)構(gòu)存貸款/GDP可以近似衡量。

除此之外，基于對(duì)現(xiàn)有理論中對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響因素，加入金融效率、FDI作為控制變量。各控制變量對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響預(yù)測(cè)如下：外企直接投資直接決定了生產(chǎn)種類(lèi)和數(shù)量，從而直接改變?cè)瓉?lái)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)；并且外資企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新也可能會(huì)間接影響一國(guó)或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。金融效率代表了金融系統(tǒng)中資金的使用效率，使用效率越高代表資金配置效果越好，其作為要素投入的重要一方面將可能對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生促進(jìn)作用。

本文數(shù)據(jù)來(lái)自1995-2012年度《中國(guó)金融年鑒》以及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局各地區(qū)宏觀數(shù)據(jù)。其中金融結(jié)構(gòu)、金融效率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標(biāo)均采用相對(duì)值并取對(duì)數(shù)，F(xiàn)DI則采用當(dāng)年度人民幣對(duì)美元匯率轉(zhuǎn)化后取對(duì)數(shù)值。表1為主要指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)性描述，具體使用STATA軟件操作。

實(shí)證檢驗(yàn)

（一）面板數(shù)據(jù)單位根與協(xié)整檢驗(yàn)

目前被廣泛使用的進(jìn)行面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)的方法主要有IPS（Im，Pesearn，Shin，2003）和LLC（Levin，Lin，Chu，2002）兩種?？紤]到異質(zhì)性問(wèn)題，本文采用IPS檢驗(yàn)方法。模型中所有變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2中的計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果顯示，金融結(jié)構(gòu)指數(shù)、金融效率指數(shù)和FDI等變量均為一階單整過(guò)程。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)指數(shù)在不考慮擾動(dòng)項(xiàng)自相關(guān)的情況下也為一階單整過(guò)程。

目前被廣泛使用的進(jìn)行面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)的方法主要有兩類(lèi)：以EG兩步法為基礎(chǔ)的協(xié)整檢驗(yàn)方法，包括Kao檢驗(yàn)和Pedroni檢驗(yàn)；以Johansen協(xié)整為基礎(chǔ)的協(xié)整檢驗(yàn)方法，本文將考慮Kao檢驗(yàn)方法，Kao檢驗(yàn)的原假設(shè)為：變量之間不存在協(xié)整關(guān)系。計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果表明，伴隨概率P值顯著地拒絕了“變量之間不存在協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，說(shuō)明變量之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系或長(zhǎng)期均衡關(guān)系，可以有效地避免虛假回歸問(wèn)題。

（二）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

上文檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)了各變量之間存在協(xié)整關(guān)系，下面接著討論變量之間的格蘭杰因果關(guān)系的方向。相關(guān)變量之間的格蘭杰因果關(guān)系的方向及其經(jīng)濟(jì)學(xué)含義可以分為三種情況：從金融結(jié)構(gòu)到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的單向因果關(guān)系意味著金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整有助于產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推進(jìn)；從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)到金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的單向因果關(guān)系意味著產(chǎn)業(yè)升級(jí)有助于金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；雙向因果關(guān)系則意味著產(chǎn)業(yè)升級(jí)與金融結(jié)構(gòu)和金融效率之間互相影響。為了進(jìn)一步深入分析三個(gè)變量之間可能存在的影響關(guān)系，本文進(jìn)行了金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)之間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3結(jié)果表明，金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)互為因果關(guān)系，從實(shí)證層面印證了本文理論部分的探索，即金融結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整也提出了要求。實(shí)證方面的結(jié)果為本文下一步的檢驗(yàn)工作提供了理論上的指導(dǎo)，文章后續(xù)部分將圍繞分析影響作用來(lái)進(jìn)行。

（三）面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)與估計(jì)

面板數(shù)據(jù)模型根據(jù)個(gè)體效應(yīng)項(xiàng)是否與解釋變量和控制變量相關(guān)可分為固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型。所以，在估計(jì)模型之前，本文首先進(jìn)行了模型的設(shè)定和檢驗(yàn)，即進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)個(gè)體效應(yīng)項(xiàng)是否與解釋變量和控制變量相關(guān)。如果存在相關(guān)性，則應(yīng)采用固定效應(yīng)模型；反之，則應(yīng)采用隨機(jī)效應(yīng)模型。Hausman檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

表4顯示，本文對(duì)模型（1）和模型（2）的Hausman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值分別為3.56和5.76，均為卡方分布的臨界值，且相應(yīng)的伴隨概率p值分別為0.7360和0.4507，表明不能拒絕原假設(shè)“面板數(shù)據(jù)應(yīng)采用隨機(jī)效應(yīng)模型”，說(shuō)明本文面板模型應(yīng)采用隨機(jī)效應(yīng)模型，且參數(shù)估計(jì)量具有一致性。

考慮到可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)模型估計(jì)結(jié)果優(yōu)良性質(zhì)的不利影響，在模型估計(jì)中，采用核心變量的滯后一期作為工具變量，采用兩步最小二乘法。另外，本文還考慮了樣本選擇對(duì)估計(jì)結(jié)果穩(wěn)健性的影響，采用類(lèi)似的度量指標(biāo)對(duì)模型進(jìn)行了估計(jì)。模型估計(jì)結(jié)果如表5所示。

（四）實(shí)證結(jié)果分析

以計(jì)量模型（1）為基礎(chǔ)，以金融結(jié)構(gòu)作為解釋變量、金融效率和外商直接投資作為控制變量對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行回歸，使用隨機(jī)效應(yīng)模型同時(shí)考慮到面板數(shù)據(jù)的異方差和自相關(guān)性問(wèn)題，采用迭代式FGLS（可行廣義最小二乘法）計(jì)算，得到擬合結(jié)果表5。關(guān)鍵變量金融結(jié)構(gòu)系數(shù)為0.0990，顯著為正，表明金融結(jié)構(gòu)每提升1%，會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)提高9.9%，兩者之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡關(guān)系。金融結(jié)構(gòu)平方項(xiàng)系數(shù)值為負(fù)數(shù)且在10%的顯著性水平下不顯著，說(shuō)明金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間不存在倒U型關(guān)系。從控制變量來(lái)看，金融效率系數(shù)為負(fù)且在1%的水平下顯著，說(shuō)明金融效率對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)存在顯著抑制作用，該結(jié)果與朱玉杰（2014）結(jié)果一致；FDI系數(shù)為正且在1%的顯著性水平下顯著，表示FDI有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，與絕大多數(shù)實(shí)證結(jié)果是一致的。

以計(jì)量模型（2）為基礎(chǔ)，得到擬合結(jié)果表5。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來(lái)看，各地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間均存在促進(jìn)作用，其中西部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)系數(shù)為0.0887，在1%的顯著性水平下顯著，表明西部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間存在顯著的正向關(guān)系；中部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)系數(shù)為0.08587且顯著為正，相對(duì)西部地區(qū)而言，中部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間的正向作用稍有所收斂，這可能與中部地區(qū)仍然以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)與試圖升級(jí)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不匹配有關(guān)；東部地區(qū)金融結(jié)構(gòu)系數(shù)為0.0145且顯著為正，相比中西部地區(qū)而言，東部地區(qū)的這種正向作用最弱，這也說(shuō)明在東部地區(qū)，以銀行為優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)與東部地區(qū)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完全匹配。模型（2）的實(shí)證結(jié)果基本證實(shí)了假設(shè)2的結(jié)論。

結(jié)論與政策啟示

從以上實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之間存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，但不存在倒U型關(guān)系。在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在一定的不匹配，其中東部地區(qū)不匹配程度最嚴(yán)重，中部次之。結(jié)果表明，西部地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的作用最明顯，其次是中部和東部。表明金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越匹配，兩者促進(jìn)作用越強(qiáng)，反之亦然。

綜合本文研究結(jié)論，可得到以下政策啟示：

第一，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。從本文實(shí)證結(jié)果可以看出，目前不同地區(qū)金融結(jié)構(gòu)發(fā)展情況還存在差異，可嘗試從融資結(jié)構(gòu)多樣、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)豐富、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)廣闊和開(kāi)放程度領(lǐng)先這四個(gè)方面著手，逐步調(diào)整單一的金融結(jié)構(gòu)，使得金融資產(chǎn)、工具和中介等各項(xiàng)功能得以合理配置，各自發(fā)揮出特定的作用，才能從不同角度適配產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中各項(xiàng)需求。

第二，金融結(jié)構(gòu)應(yīng)適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。這與當(dāng)前“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)”相關(guān)的研究結(jié)論吻合，以國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)實(shí)證對(duì)此進(jìn)行了驗(yàn)證，即不存在一種適應(yīng)各種情況的金融結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展一定要匹配產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，文章通過(guò)理論分析已經(jīng)探討出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的反向作用，以產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求為方向調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，否則過(guò)度發(fā)展將會(huì)造成泡沫，而滯后發(fā)展則會(huì)抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)過(guò)程。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中需要對(duì)金融結(jié)構(gòu)和金融政策進(jìn)行適宜調(diào)整，從實(shí)證研究趨勢(shì)來(lái)看，配合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展水平至關(guān)重要。