高敏
海通證券
增長目標(biāo)面臨考驗。隨著中國經(jīng)濟(jì)增速逐漸下滑,以及粗放式增長難以為繼,因此實現(xiàn)2020年GDP翻兩番的增長目標(biāo)面臨巨大考驗;
收入成為核心目標(biāo)。隨著勞動力的減少,居民收入已超過GDP增速,未來收入或取代GDP翻番成為核心目標(biāo);
共同富裕公平優(yōu)先。四中全會提出走向共同富裕,預(yù)測將會有更多的公平類政策出臺,分別對應(yīng)保障市場公平競爭、促進(jìn)要素公平交易、加強(qiáng)收入公平分配三大類;
小政府與大市場。財稅改革將重新定義政府的財權(quán)和事權(quán),行政改革將放開政府的行政管制,國企改革將打破國企壟斷,司法改革則為所有經(jīng)濟(jì)主體的公平競爭奠定基礎(chǔ);
資本品價格趨降、勞動力價格趨升。資源品價格改革、土地改革、金融改革有望降低資源品、土地和資金價格,而戶籍改革或?qū)⑻嵘齽趧恿r格;
降息周期開啟。從2014年年初回購利率封頂,到年中的回購利率下調(diào),再到年底的存貸款利率下調(diào),均預(yù)示降息周期已逐步展開;
經(jīng)濟(jì)去杠桿。產(chǎn)能過剩、PPI通縮下制造業(yè)仍將去杠桿,人口紅利拐點下房地產(chǎn)以及居民部門難以加杠桿,政府部門是加杠桿主力,但難以完全對沖,預(yù)計2015年GDP增速降至7%;
金融加杠桿。未來央行降息量寬均將持續(xù);
零利率或是長期趨勢。中國人口紅利拐點已過,未來或類似美國、日本長期趨于零利率;
理財取代存款、直接融資大發(fā)展。隨著銀行負(fù)債從存款向理財?shù)霓D(zhuǎn)移,其資產(chǎn)配置從間接融資的貸款轉(zhuǎn)向直接融資的債券和股票,目前我國直接融資余額占比僅為40%,而美國、日本均在70%以上,意味著直接融資存在巨大發(fā)展空間;
金融泡沫大時代,金融需反哺經(jīng)濟(jì)。隨著銀行負(fù)債從存款向理財?shù)霓D(zhuǎn)移,無論債市和股市的風(fēng)險偏好均將提升,意味著金融泡沫的大時代將到來。長期看,則需要股市、債市反哺經(jīng)濟(jì),因為其是支持創(chuàng)新、降低債務(wù)杠桿率的最佳融資方式;同時債市的適當(dāng)違約也非常重要,否則金融資源無法有效配置到真正有效的企業(yè)。
民生證券
經(jīng)濟(jì)展望:風(fēng)欲吹而“豬”不飛
2015 年的市場表現(xiàn)歸根到底取決于經(jīng)濟(jì)周期的演進(jìn),總體判斷是,經(jīng)濟(jì)疲弱、通脹低迷和政策寬松的周期仍然會延續(xù);很可能的場景是,貨幣之“風(fēng)”欲吹而實體之“豬”不飛。
房地產(chǎn)的鐐銬:人口結(jié)構(gòu)和高庫存。人口結(jié)構(gòu)拐點導(dǎo)致房地產(chǎn)需求高峰已過,僅靠貨幣寬松無法逆轉(zhuǎn)。其次,房地產(chǎn)庫存高企,即便房地產(chǎn)銷售短期回暖,也很難帶動房地產(chǎn)新開工和投資反彈;制造業(yè)產(chǎn)能依舊嚴(yán)重過剩;地方政府的鐐銬:反腐和債務(wù)約束;出口的鐐銬:再平衡之痛;通脹低迷為貨幣寬松掃除后顧之憂。
市場展望:“?!庇o而風(fēng)不止
實體經(jīng)濟(jì)重重鐐銬之下,央行釋放的流動性無法滲透到實體,金融體系流動性淤積,在融資抵押和傘形信托的催化為股票市場提供源頭活水。與此同時,企業(yè)資本開支意愿下降推動無風(fēng)險收益率下行,經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致剛性兌付被打破,沉積于房地產(chǎn)開工和地方基建的資金也在杠桿的助推下瘋狂涌入股市。在央行、金融體系和經(jīng)濟(jì)三個風(fēng)口的合力之下,2015 年吹動牛市的風(fēng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,“?!庇o而風(fēng)不止。
一是,來自央行的風(fēng)。降息之后還有降息;降息之后降準(zhǔn)也只會是時間問題;降息之后定向?qū)捤梢膊粫V?。二是,來自金融體系的風(fēng)。券商將已有的融資融券資產(chǎn)向銀行抵押融資,銀行也積極沉積的流動性和理財資金投入傘形信托投入股市,來自金融體系的風(fēng)由此形成;三是,來自實體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)重配的風(fēng)。
申銀萬國
展望2015 年,從方法論上看,仍然是守住底線,加速轉(zhuǎn)型,政策制定者仍需要在促改革、穩(wěn)增長和防風(fēng)險之間求平衡;
從最終判斷上看,房地產(chǎn)市場出清,金融市場出清,三大改革落實,更有可能呈現(xiàn)邊破邊立的格局;
盡管經(jīng)濟(jì)增長率會回落到7.2%左右,但是由于經(jīng)濟(jì)能夠經(jīng)受住房地產(chǎn)調(diào)整這一核心壓力測試,2015 年中國經(jīng)濟(jì)并不悲觀;
新常態(tài)需要新的分析框架,在宏觀變量中我們更應(yīng)該關(guān)注改革帶來的存量資產(chǎn)盤活,效率提升效應(yīng);
“一帶一路”為代表的走出去戰(zhàn)略、國企改革和土地改革代表的供給革命,實質(zhì)都是通過改革來盤活存量,使得存量資產(chǎn)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)隱性的價值顯性化,尤其值得關(guān)注。
中信證券
2015年經(jīng)濟(jì)從表象上看,很像1999年的情形。內(nèi)外部環(huán)境偏冷,全球經(jīng)濟(jì)分化加劇,多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)弱勢增長,美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁。美元強(qiáng)勢給人民幣匯率和中國出口帶來壓力。國內(nèi)增長通脹雙雙下行,通縮壓力逐漸顯現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)困局倒逼政策全面放松,改革大力度推進(jìn),市場流動性充裕,利率下行;
在經(jīng)濟(jì)偏冷的表象下,實體經(jīng)濟(jì)中內(nèi)在的積極因素正在孕育和積聚,這些因素很可能成為未來牛市的基本面支持;行業(yè)格局漸變,傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷“瘦身”后可能煥發(fā)新的生機(jī),六大產(chǎn)業(yè)群可能成為新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),金融資產(chǎn)將成為資產(chǎn)配置的首選。endprint