□中國(guó)人民大學(xué) 吳曉求

資本市場(chǎng)發(fā)展與中國(guó)金融的結(jié)構(gòu)性改革

□中國(guó)人民大學(xué) 吳曉求

吳曉求：中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)助理、研究生院常務(wù)副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，金融證券研究專家，教育部長(zhǎng)江學(xué)者特聘教授，國(guó)務(wù)院學(xué)位委員會(huì)學(xué)科評(píng)審組成員，國(guó)家社科基金評(píng)審組成員，中國(guó)證監(jiān)會(huì)第九屆發(fā)審委委員。

一、中國(guó)金融體系面臨一定系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

最近有幾組金融數(shù)據(jù)引起了我的疑慮，甚至是一絲的恐慌。有些人可能會(huì)對(duì)這些數(shù)字一帶而過，但在我看來，這些數(shù)字卻反映了中國(guó)金融體系的缺陷，同時(shí)又包含未來經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)甚至是危機(jī)，由此引發(fā)了我對(duì)未來中國(guó)需要一個(gè)什么樣的金融體系的思考。

一是中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)規(guī)模在迅速膨脹，占金融資本總資產(chǎn)的比重不斷上升。2004年中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占金融資本總資產(chǎn)的比重是62%，2013年這一比重上升到80%左右。

二是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占GDP的比重在逐步上升。2004年中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占GDP的比重為150%，2013年銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)超過150萬億，占GDP的比重達(dá)到260%。從2004年的1.5倍上升到2013年底的近3倍，僅用了不到9年的時(shí)間。按照這個(gè)趨勢(shì)發(fā)展，到2020年這個(gè)比例可能達(dá)到5倍左右。

三是M2占GDP的比重也在不斷上升。2004年中國(guó)M2為25.4萬億元，是GDP的1.59倍；2013年底中國(guó)M2達(dá)到103.61萬億元，是GDP總量的1.82倍。

由于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)是非證券化的，沒有流動(dòng)性，而且銀行的風(fēng)險(xiǎn)也是不能流動(dòng)的，以前風(fēng)險(xiǎn)沒有暴露出來，是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增量巨大，可以對(duì)沖相對(duì)小的存量風(fēng)險(xiǎn)。但是當(dāng)增速下行的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)就顯現(xiàn)了，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)率就會(huì)逐步攀升，這就是未來銀行所面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

二、中國(guó)金融體系亟須改革

中國(guó)必須加快推進(jìn)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性改革。改革的核心是調(diào)整金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比重不斷下降，同時(shí)提高金融資產(chǎn)的證券化比例。之所以提出這個(gè)建議，基本考慮是：中國(guó)是一個(gè)大國(guó)，必須著眼于未來的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和現(xiàn)代金融的發(fā)展趨勢(shì)，構(gòu)建一個(gè)與大國(guó)經(jīng)濟(jì)相匹配的金融體系。在我看來，新加坡的金融體系模式對(duì)我們是沒有任何參考價(jià)值的，一些小國(guó)的金融模式也沒有太多的參考價(jià)值。這是因?yàn)椋?013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模是56萬億人民幣，大約9萬億美元的規(guī)模。如果按照平均7.2%的增長(zhǎng)速度，到2020年中國(guó)GDP的總規(guī)模將達(dá)到100萬億人民幣，接近或者是相當(dāng)于16萬億美元的規(guī)模。

為了維持龐大經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)增長(zhǎng)，這個(gè)與之相適應(yīng)的金融體系必須具備兩個(gè)功能：第一，必須要有良好的全球配置資源的功能。美國(guó)如果缺乏其金融機(jī)構(gòu)在全球資源的配置能力，就難以有今天的競(jìng)爭(zhēng)力。第二，必須要在全球有分散風(fēng)險(xiǎn)的能力。這兩個(gè)功能至關(guān)重要，缺一不可。

三、中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)性改革的思路

首先，要推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，包括債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等，要推動(dòng)存量化的、非證券化的金融資產(chǎn)的證券化過程。簡(jiǎn)單地說，就是要推動(dòng)存量金融資產(chǎn)的證券化，使現(xiàn)在銀行信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有提前釋放的機(jī)制。

其次，中國(guó)的金融體系必須是開放的，必須在全球配置資源，必須在全球分散風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)的金融體系有這樣的作用,雖然2008年的金融危機(jī)給美國(guó)帶來了很大的麻煩，美國(guó)之所以能夠在如此短的時(shí)間內(nèi)化解這場(chǎng)危機(jī)，主要得益于他們的金融體系。我們要開放金融體系，開放的前提是人民幣國(guó)際化。

再次，如果從元素的角度來看，我認(rèn)為未來的中國(guó)金融體系可以擁有60%的美國(guó)金融體制的特質(zhì)，即強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，15%的德國(guó)特質(zhì)，即相對(duì)穩(wěn)健的銀行體系，25%的中國(guó)元素則應(yīng)是由中國(guó)文化決定的。未來的中國(guó)金融體系不是美國(guó)金融體系的照搬，也不是我們現(xiàn)在的金融體系，一定是改良后的具有強(qiáng)大市場(chǎng)功能的金融體系。