韓鵬

摘要：股市的經(jīng)濟指標(biāo)，如股市規(guī)模、股市的流動性和融資功能等，均會影響我國固定資產(chǎn)的投資增長，但是不會影響到我國的社會消費品零售增長狀況。同時，提升股市流動性及其自身的融資功能，可促進我國經(jīng)濟增長，但擴大股市規(guī)模則會對投資、消費等會產(chǎn)生不良影響。本研究在分析股市發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響機制的基礎(chǔ)上，對中國股市深度發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響進行探討。

關(guān)鍵詞：中國；股市深度發(fā)展；經(jīng)濟增長；影響

隨著我國股市運行的持續(xù)深入，越來越多的人關(guān)心股市發(fā)展對我國經(jīng)濟增長的影響程度。而現(xiàn)階段對于中國股市發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系研究，大部分人停留于股價起伏和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系這一論題上，而對于其深層次的關(guān)系探討較少。本研究自股市發(fā)展出發(fā)，對2009年—2013年我國股市發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響采取實證檢驗，從而判斷我國股市在深度發(fā)展，對經(jīng)濟增長所產(chǎn)生的具體影響。

一、股市深度發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響機制

股市發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響主要通過以下幾點進行：⑴通過影響資源的配置，并促進技術(shù)創(chuàng)新，以實現(xiàn)影響經(jīng)濟的目的：股市可為投資者提供流動性較強的投資項目信息，同時為投資者提供投資項目的評估依據(jù)，以提高投資決策準(zhǔn)確性；還可通過定價風(fēng)險資產(chǎn)，以引導(dǎo)和調(diào)節(jié)資本流向，從而分散投資者承擔(dān)的風(fēng)險，提高資源配置的效率；⑵通過影響人們的儲蓄意愿，并改變邊際消費傾向等，對經(jīng)濟產(chǎn)生影響：股市能影響人們的儲蓄意愿，并改變?nèi)藗兊倪呺H消費傾向，從而改變投資的乘數(shù)，以影響到社會投資、消費的總需求。如通過股市流動性中財富效應(yīng)對私人的儲蓄意愿產(chǎn)生影響，擴大股市規(guī)模后，股票價格會上升，從而增加居民的實際收入，刺激居民不斷消費；也會改變居民的未來預(yù)期，對其邊際消費傾向產(chǎn)生影響；還會提升企業(yè)的經(jīng)濟效益以帶動市場消費；⑶通過影響資本的邊際生產(chǎn)率，達到影響經(jīng)濟的目的：股市改變資本邊際生產(chǎn)率的方式有：收集信息來評估各種投資項目，增加投資準(zhǔn)確的機率；通過為個人投資提供風(fēng)險分擔(dān)的方式，提升資本生產(chǎn)率；⑷通過影響企業(yè)投資的傾向來影響經(jīng)濟：股市可通過直接投資、流動性支持和股權(quán)融資等方式使市場價格發(fā)生變動，對企業(yè)的投資傾向產(chǎn)生影響。

二、文獻評述

股市發(fā)展的基礎(chǔ)就是上市公司的發(fā)展，股價上漲需以上市公司業(yè)績增長及盈利能力提升等為前提，上市公司屬于國家經(jīng)濟的領(lǐng)頭羊，其發(fā)展必定會對國家經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響。但是在實際的論證中，股市與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系卻備受爭議。國外研究得出的結(jié)論主要有兩種：一是股市發(fā)展能促進經(jīng)濟增長：有學(xué)者對伊朗的股市表現(xiàn)及經(jīng)濟增長之間的關(guān)系實施研究，得出長期內(nèi)股票價格變動會影響經(jīng)濟增長，短期放入證券市場變化，能顯著預(yù)測出伊朗經(jīng)濟的增長；二是股市發(fā)展不會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生促進作用：有學(xué)者通過GMM估計出動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型分析中東、北非等11個國家股市，得出其股票市場與銀行等，對經(jīng)濟增長無明顯的促進作用。而我國的學(xué)者研究股市發(fā)展和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，也得出兩個結(jié)論：一是我國的股市發(fā)展與經(jīng)濟增長之間呈正相關(guān)：采取非線性平滑轉(zhuǎn)換回歸（STR）模型對中國股市和與經(jīng)濟增長之間的依從關(guān)系進行表述，發(fā)現(xiàn)隨著股市的各項制度不斷的完善，股市和經(jīng)濟增長之間非線性的關(guān)系逐漸凸顯；二是我國的股市發(fā)展和經(jīng)濟增長的關(guān)系不顯著：有學(xué)者經(jīng)因果檢驗和多元協(xié)整研究，得出中國股市發(fā)展和經(jīng)濟增長無因果關(guān)系。

三、實證檢驗

（一）指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)來源

衡量股市發(fā)展的具體指標(biāo)需從三個角度選擇，即股市規(guī)模、股市流動性和股市功能。詳細內(nèi)容有：（1）經(jīng)濟增長：股市主要通過對上市公司的投資和股票持有者的財富等產(chǎn)生影響的方式來影響宏觀經(jīng)濟。故本研究進行經(jīng)濟變量的選擇時，將固定資產(chǎn)的投資環(huán)比增長率和社會消費品的零售增長率兩者當(dāng)作股市影響經(jīng)濟的衡量指標(biāo)；（2）本研究應(yīng)用資本化率當(dāng)作股市規(guī)模的指標(biāo)，將其定為股市市價總值與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比；（3）換手率屬于股市流動性的指標(biāo)，并以此來反映目前股市流動性。本研究的換手率測算為股市總成交額與股市流通市價總值之比；（4）我國股市體現(xiàn)的功能為籌集資金，并未將資源實現(xiàn)優(yōu)化配置，故在股市發(fā)展分析的過程中，需添加股市籌資指標(biāo)。而融資利用率為股市融資金額與GDP之比，融資比率為股市融資額與股市市價總值之比[1]。

本研究選取2009年一季度到2013年四季度數(shù)據(jù)為研究對象，每組數(shù)據(jù)均通過行X-12方法將季節(jié)因素剔除，截取長期的波動因素為實證的序列。

（二）實證方法的選擇和模型的構(gòu)建

按照實際測算，本研究選擇的7個經(jīng)濟指標(biāo)，只有社會消費品零售增長率、資本化率、融資利用率屬于平穩(wěn)序列，其余指標(biāo)均屬于一階的單整序列。故構(gòu)建LA-VARM模型來分析以上經(jīng)濟指標(biāo)關(guān)系最佳。本研究假設(shè)VAR模型中，已知p為最優(yōu)滯后階數(shù)，則：

（三）在LA-VAR模型的基礎(chǔ)上進行的因果檢驗

按照SC和AIC值，可得出兩個模型是LA-VAR，由于兩個模型中全部根模倒數(shù)<1，因此，可知其屬于穩(wěn)定模型。

如表1可見，在因變量為固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長率的Grange因果檢驗過程中，本研究構(gòu)建股市的發(fā)展指標(biāo)均為10%置信水平，且四項均通過Wald系數(shù)的檢驗，同時此組變量可對固定資產(chǎn)投資增長率詳細波動給出反應(yīng)，表明，自2009年到2013年期間，我國股市的橫向及縱向發(fā)展，都會影響我國的固定資產(chǎn)投資增長的波動。在因變量為社會消費品零售總額增長率的Grange因果檢驗過程中，除了換手率通過Wald系數(shù)的檢驗之外，其余的三項指標(biāo)均沒有通過檢驗。表明中國的股市規(guī)模和融資效等無法對社會消費品零售總額增長的波動給出因果解釋。但是由換手率的指標(biāo)波動和社會消費品零售總額增長率兩者的因果關(guān)系結(jié)果可知，股市流動性變化可影響社會消費[3]。

四、結(jié)論

本研究主要自股市的發(fā)展規(guī)模、流動性和融資功能等方面出發(fā)，對中國的經(jīng)濟投資和消費的影響實施實證檢驗。自股市發(fā)展對投資影響方面研究，得出股市的規(guī)模、流動性和融資功能等經(jīng)濟指標(biāo)可對固定資產(chǎn)投資增長率造成影響。其中股市的流動性增強、股市融資功能不斷完善，均會對我國固定資產(chǎn)投資波動產(chǎn)生良好的正面影響，而股市規(guī)模擴大則會產(chǎn)生負面影響。結(jié)合我國的股指走勢和股票上市的發(fā)行制度得出造成以上現(xiàn)象的原因，可能與我國的股市一級市場中股價的高溢出效應(yīng)、股市擴容影響資金分流等有關(guān)。因我國現(xiàn)有的股票發(fā)行制度能確保一級市場獲取絕對收益，故在股票的大量發(fā)行時期，大部分企業(yè)會投入很多資金參與到一級市場的股票競購中，從而獲取高額收益，進而會出現(xiàn)生產(chǎn)投入減少的現(xiàn)象。而股市擴容盡管可在短時間內(nèi)籌集到投資資金，但是會加大其對市場資金方面的需求，將推動股市股指上漲中的閑散資金減少，帶給股指上漲很大的壓力，嚴重時會導(dǎo)致?lián)Q手率下降、下次籌資萎縮等問題[4]。

自股市發(fā)展對我國消費影響方面看，與投資比較，股市發(fā)展不會對消費產(chǎn)生太大的影響，四項股市的發(fā)展指標(biāo)中，只有換手率通過Grange因果檢驗，表明中國股市的規(guī)模和融資效應(yīng)兩者均未對社會消費品零售總額增長的波動狀況給出因果解釋。這就表明盡管我國的股市發(fā)展比較迅速，股民的數(shù)量龐大，但是現(xiàn)階段我國的股市財富創(chuàng)造效應(yīng)不顯著，將籌資功能轉(zhuǎn)變?yōu)橄M推動這一效應(yīng)也不顯著。而增強我國的股市流動性可提升股指，還能促進股市財富效應(yīng)和融資功能等的實現(xiàn)。因此，想要進一步推動股市對消費的刺激效應(yīng)，就需要提升股市的換手率，增強其流通性[5]。

綜上所述，依據(jù)本研究的實證檢驗，我國股市深度發(fā)展對經(jīng)濟增長起到促進作用，表明我國股市逐漸走向成熟。隨著我國股市規(guī)模的擴大，股票市場的制度不斷完善，上市資源持續(xù)優(yōu)化，我國的股票市場會對經(jīng)濟增長做出更大的貢獻。（作者單位：海通證券股份有限公司營口遼河大街證券營業(yè)部）

參考文獻：

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