張 濤，周 平，金 璽

(中國地質調查局發(fā)展研究中心，北京 100037)

“三資”轉化過程中風險勘查資本市場的構建及環(huán)境分析

張 濤，周 平，金 璽

(中國地質調查局發(fā)展研究中心，北京 100037)

為了進一步推動礦產資源、資產和資本三者之間的順利流轉，為風險勘查企業(yè)融資創(chuàng)造更好的條件，推動礦產資源的找礦發(fā)現，構建風險勘查資本市場是一重要途徑。在對國際上主要風險勘查資本市場的上市標準、資金來源、中介機構體系、政府支持措施等因素進行充分研究的基礎上，對我國風險勘查資本市場的構建進行了分析，提出了要推動“三資”相互轉化及順暢流轉就應該建立風險勘查資本市場，并在產權制度、市場主體、監(jiān)管體系等方面進一步完善，并重視誠信體系的建設和政府主管部門間的協(xié)調和溝通。

三資轉化；風險勘查資本市場；證券交易所；上市標準

在礦產資源、資產和資本的轉化過程中，資本是礦產資源勘查開發(fā)和擴大再生產的關鍵，是促進礦業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要因素。風險勘查資本市場是為勘查階段提供資金的重要平臺，在三資轉化過程中發(fā)揮著最基礎的作用。礦產勘查具有投資周期長、資金需求量大、投資風險大等特點，而且以礦產勘查為主的風險勘查企業(yè)規(guī)模小、無現金流和抵押物，在勘查融資過程中很難利用銀行貸款、發(fā)現債券、信托融資、股權融資等傳統(tǒng)的融資方式融資。國際風險勘查企業(yè)融資經驗表明，在證券市場成立風險勘查資本市場板塊是破解風險勘查企業(yè)融資難的重要途徑，是推動風險勘查行業(yè)健康發(fā)展，促進資源發(fā)現的重要選擇。我國作為礦產資源生產和消費大國，長期以來存在勘探投入不足，市場機制不活等弊病，在社會資金充裕和資本市場日趨成熟的狀況下，有必要借鑒國外風險勘查資本市場的建立和發(fā)展經驗，建立我國的礦產資源風險勘查資本市場板塊，讓市場在資源配置中起決定性作用，促進資源向優(yōu)勢企業(yè)集中，讓礦產資源、資產和資本三者順利流轉，以促進礦產資源勘查開發(fā)的可持續(xù)發(fā)展。

1 風險勘查資本市場的發(fā)展現狀

1.1 概念界定及研究現狀

資本市場是指期限在一年以上的長期資金交易關系的總和，可分為直接資本市場和間接資本市場。風險資本市場是直接資本市場與一般資本市場相對應的具有較大風險的子市場，他是處于發(fā)育成長期的風險較高的企業(yè)進行股份融資的市場。而風險勘查資本市場是風險資本市場中專注于礦產勘查企業(yè)融資的一個子市場，是實現礦產資源轉化為資產，資產轉化為資本的重要平臺，通過該平臺，探礦權人可以發(fā)現礦業(yè)權資產價格，實現融資，進一步投資勘查，同時投資人可以通過該平臺發(fā)現資源，實現資本的增值。較普通資本市場相比，它投資主體有限、股權更加集中、投資期限較長、投資決策靈活、而且不以追求短期盈利為目的(表1)。

為解決風險勘查企業(yè)的融資難題，我國自從20世紀80年代以來，就對國外的風險勘查企業(yè)融資模式和資本市場進行研究，尤其是2000年國土資源部與加拿大開展了“中國礦業(yè)融資培訓與研究”政府間合作項目，對加拿大礦業(yè)融資的法律政策、儲量評估、上市程序、信息披露等內容進行了系統(tǒng)研究。在后來的研究過程中，董道華、李偉(2008)對礦產勘查資本市場的概念及我國建立礦產勘查資本市場的途徑進行了研究；干飛(2009年)對我國礦產勘查資本市場發(fā)展現狀和存在問題進行了剖析；于湛(2010年)對礦產資源風險勘查資本市場的架構和運行機制進行了探索；耿衛(wèi)紅、陳從喜等(2013年)對全球礦業(yè)融資6大交易所概況進行了分析。這些研究成果為推動我國風險勘查企業(yè)融資起到了一定的積極作用，但風險勘查資本市場的建立是一項復雜的工程，需要長期的研究和努力。

1.2 礦產勘查資本市場的發(fā)展現狀

根據SNL統(tǒng)計，2012年全球有色金屬勘查投入為215億美元，勘探投入主要來源于初級勘查公司和大公司，二者所占比例達80%以上。從投入金額來看，2003～2012年10年間初級勘查公司的投入達450億元，高于大公司勘探投入的380億元(圖1)。從融資方式來看，初級勘查公司的資金來源一部分靠自有資金，絕大部分來自在風險勘查資本市場的相關融資，而且在礦產品價格上漲時融資金額往往高于當年預算，其中2007年融資金額高于總預算的近42%，2010年高出近48%(圖2)。

圖1 2003～2012年各類型公司勘查投入情況(資料來源：SNL)

圖2 2003～2012年初級勘查公司的預算投入及相關融資金額變化情況(數據來源：SNL)

從國外礦業(yè)融資的渠道來看，初級勘探公司的融資主要來源于風險勘查資本市場，尤其是加拿大多倫多證券交易所的主板和風險板，2013年共有1618家礦業(yè)公司在該交易所上市，占全球上市礦業(yè)公司總數量的56%，通過該交易所募集資金達69億加元。另外，澳大利亞證券交易所、倫敦證券交易所及AIM板、紐約證券交易所及MKT板、香港證券交易所和約翰內斯堡證券交易所是全球6大風險勘查企業(yè)融資的主要場所。從融資金額來看，澳大利亞證券交易所融資34億加元，紐約證券交易所及MKT板融資2.3億加元，倫敦證券交易所及AIM板融資7億加元，香港證券交易所融資4億加元，其他共14億加元(表2)。

2 國外風險勘查資本市場的建設環(huán)境分析

國外風險勘查資本市場從建立到成熟，也都經過了幾十年甚至上百年的過程，其發(fā)展的過程也是配套制度、監(jiān)管政策和市場環(huán)境不斷完善的過程。

2.1 證券交易所設置勘查公司上市標準，且沒有盈利要求

從全球六大風險勘查資本市場的發(fā)展歷程及成長背景看，多倫多證券交易所、澳大利亞證券交易所、約翰內斯堡證券交易所位于礦產資源豐富的國家，是在推動本國資源勘查和發(fā)現的基礎上發(fā)展壯大起來的，倫敦證券交易所、紐約證券交易所和香港證券交易所位于世界金融中心，擁有豐富的監(jiān)管和運營經驗、充裕的資本和投資人以及發(fā)達的中介機構。而這六大證券交易所了解風險勘查企業(yè)專業(yè)性強、風險高、無現金流等特點，在吸引這類公司上市時，單獨制定上市標準，對風險勘查企業(yè)上市在運營資金、資源勘探報告、信息披露、管理人員專業(yè)背景等方面有嚴格的要求，但都沒有盈利的要求，這為風險勘查企業(yè)的上市融資提供了保障。世界礦業(yè)融資主要證券交易所創(chuàng)業(yè)板針對風險勘查企業(yè)上市要求見表3。

資料來源：證券交易所網站，截至2013.12.31。

資料來源：根據各證券交易所網站資料整理。

2.2 資金來源的多元化以及上市公司的國際化

風險勘查投資的資金來源主要來源于風險資本，其中國外40%的風險資本來源于社會公眾和公司的退休基金，其他的來源于富有的家庭和個人、銀行控股公司、保險公司、捐贈基金以及國外資本，這些穩(wěn)定的資本來源為風險勘查企業(yè)的融資提供了保證。另外，從6大證券交易所的上市公司來源來看，上市公司來源于世界各地。例如，2013年在多倫多證券交易所風險板上市的礦業(yè)公司，加拿大本土企業(yè)785個，美國110個，中美洲和加勒比海地區(qū)31個，南美洲94個，歐洲50個，俄羅斯11個，亞洲59個，澳大利亞23個，非洲92個。在倫敦證券交易所AIM板上市的138家礦業(yè)公司(統(tǒng)計日期為2014年6月31日)，英國企業(yè)74個，澳大利亞11個，百慕大群島企業(yè)5個，加拿大8個，愛爾蘭8個，英屬維爾克群島12個。資金來源的多元化和上市公司的國際化不僅為企業(yè)融資提供了資金來源，也增加了市場交易的活躍度，使更多的優(yōu)質資源聚集到勘查資本市場。

2.3 規(guī)范的中介機構及專業(yè)化的服務體系

任何資本市場的發(fā)展和完善，都與完善的中介服務體系套密不可分，中介機構在企業(yè)的價值評估、法律咨詢、財務審核、股票承銷、投資咨詢等各個環(huán)節(jié)為企業(yè)提供服務。風險勘查企業(yè)在資本市場融資過程中不僅需要律師事務所、會計師事務所、資產評估事務所、投資咨詢公司、信用評估公司、投資銀行等一般的中介機構提供服務，還需要專業(yè)的地質咨詢投資、行業(yè)協(xié)會、保薦人、礦業(yè)分析師以及鉆探、化驗、航磁等地質技術服務公司的專業(yè)服務(圖3)。其中，倫敦證券交易所AIM板就是通過保薦人、會計師事務所、律師事務所等專業(yè)機構的信譽和自律的上市保薦制度來監(jiān)督中小型公司上市，并將責任轉嫁給專業(yè)機構共同承擔，以保證結果的可信度和公正性。

圖3 風險勘查資本市場中介服務體系圖

2.4 政府的支持與鼓勵

風險勘查資本市場涉及到資本市場和專業(yè)技術市場兩個領域，專業(yè)性較強，在發(fā)展過程中需要政府去引導和培育，政府需要創(chuàng)造條件或采取措施鼓投資機構或社會公眾投資礦業(yè)企業(yè)的股票，并使其更快的流動起來。為鼓勵風險勘查資本市場的發(fā)展，政府除了通過制定相關的法律政策外，還通過稅收優(yōu)惠的方式鼓勵投資礦業(yè)公司的股票。例如，加拿大政府制定和執(zhí)行風險資本市場低門檻、礦產勘查鼓勵計劃、可抵稅流轉股票(FTS)等促進勘查資本市場的快速發(fā)展。英國也調整了在AIM板上市公司的資本利得稅。

2.5 完善的監(jiān)管體系與誠信體系

國外風險勘查資本市場對上市公司的監(jiān)管主要體現在三個層面，一個是通過行業(yè)協(xié)會對技術標準、人員資格等方面的監(jiān)管，例如，加拿大證券監(jiān)管部門要求上市礦業(yè)公司信息披露要嚴格按照NI43-101的標準進行，該標準規(guī)定的技術報告內容達26項，涉及取樣方法和途徑、數據核實、選礦和冶金實驗、資源儲量估算等方面，另外報告需要有資格人簽字(QP)，資格人必須是工程技術或地質專家，且經驗與該礦業(yè)類型相關，有5年以上經驗等；二是通過證券交易所或證券管理部門對中介機構的監(jiān)管，通過對中介機構的監(jiān)管可以保證企業(yè)規(guī)范的運作；三是通過完善嚴格的法律制度對上市公司信息披露、退市制度等方面的監(jiān)管，保持市場的透明度。另外，完善的誠信體系也是各交易所運營的必備條件，尤其是風險勘查項目的專業(yè)性和高風險，更需要信息的完整、真實和準確。

3 我國建設風險勘查資本市場的建議

風險勘查資本市場的建立和發(fā)展涉及因素眾多，不僅需要市場主體、中介機構和投資人等各種市場要素的發(fā)展完善，也需要國土資源部、證券會、國資委等政府主管部門的共同引導和推動，只有配套的政策和市場環(huán)境成熟了，風險勘查資本市場才能健康的發(fā)展運行。

3.1 完善產權制度，積極培育市場主體

風險投資發(fā)展的經驗證明越是高風險企業(yè)的發(fā)展越依賴于明晰的產權，因為越是高風險的企業(yè)，其收益越應有明確的歸屬，讓企業(yè)管理人員完全支配利益的分配，以激發(fā)骨干人員的積極性和創(chuàng)造性。受長期以來計劃經濟體制影響，目前我國的地質勘查市場仍以國有地勘單位為主，真正的風險勘查企業(yè)很少，根據中國國土資源年鑒統(tǒng)計(2012年)，我國私營企業(yè)持有礦業(yè)權的數量和礦業(yè)權的面積僅占全國總量的7.03%和0.63%，而且部分企業(yè)拿到礦權后并不以勘查找礦而是以倒賣牟利為目的。另外，大多數礦業(yè)權在事業(yè)單位性質的地勘單位里面，手中的礦業(yè)權產權不明晰，不能自由處置，不是真正的市場主體。因此，應該創(chuàng)造條件推動事業(yè)單位企業(yè)化改革，轉變單位性質，培育一批真正自主經營、自負盈虧的市場主體，使其能適應資本市場的要求，逐步對企業(yè)進行資產重組、管理結構調整，建立符合現代企業(yè)制度的股份有限公司，逐步具備發(fā)行股票的條件，通過風險勘查資本市場融資。

3.2 培育和支持風險勘查資本市場平臺建設，為上市創(chuàng)造條件

風險勘查企業(yè)的融資盡管主要靠市場和企業(yè)，但也離不開政府的支持。尤其是風險勘查資本市場平臺的搭建是解決風險勘查企業(yè)融資難的重要途徑，國土資源部、證監(jiān)會、證券交易所等要加強溝通，制定標準，充分利用我國創(chuàng)業(yè)板市場的融資平臺，制定風險勘查企業(yè)上市標準，推動風險勘查企業(yè)上市融資。另外，政府要鼓勵礦業(yè)投資天使基金的發(fā)展，在市場準入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面給予優(yōu)惠，使其為風險勘查企業(yè)的創(chuàng)立和發(fā)展提供支持。

3.3 大力發(fā)展中介機構，強化對相關中介機構的監(jiān)管

經過多年的市場實踐，我國礦業(yè)領域已經形成了由律師事務所、會計師事務所、資產評估事務所、礦業(yè)權評估公司、儲量評審機構、投資銀行等機構構成的礦業(yè)中介服務體系，這些中介組織為我國礦業(yè)融資的健康發(fā)展做出了積極貢獻，但是在發(fā)展過程中也存在管理運行不規(guī)范、誠信度不高、人才缺乏等系列問題。這不僅需要行業(yè)加強自律，更需要政府加強監(jiān)管，建立黑名單制度，對不誠信的行為加大懲罰力度，提高違法成本。同時要培養(yǎng)一批高素質的復合型工作人員，提高中介機構的專業(yè)水平。

3.4 提高重視程度，加強政府主管部門間的協(xié)調和溝通

十八大以來，資源安全已經作為國家安全的重要部分上升到國家戰(zhàn)略層面。而風險勘查投入不足是導致我國資源供需緊張，威脅資源安全的重要因素。風險勘查資本市場的建立和發(fā)展是一項涉及多個領域，多個行業(yè)的系統(tǒng)工程，需要國土資源部、證監(jiān)會、中國人民銀行、國資委等多個主管部門的共同支持。中國風險勘查資本市場的發(fā)展需要成立由國土資源部門牽頭相關部委組成的工作推進小組，共同制定推動成立風險勘查資本市場的政策。

4 結論

國內外實踐經驗證明，建立風險勘查資本市場是實現礦產資源、資產和資本三者間順利轉化的重要條件，是解決風險勘查資金不足、促進找礦發(fā)現的重要途徑。但風險勘查資本市場的建立和發(fā)展是資本市場、礦業(yè)市場各種要素共同發(fā)展和相互融合的結果，不僅市場主體、中介機構、信息披露制度、監(jiān)管制度的不斷發(fā)育和完善，也需要國土資源部、證監(jiān)會、國資委等政府主管部門的協(xié)調和引導。

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The construction of venture exploration capital market and environmental analysis in the process of transformation among mineral resources,assets and capital

ZHANG Tao ，ZHOU Ping， JIN Xin

(Development and Research Center of China Geological Survey，Beijing 100037，China)

In order to further promote smooth flow among mineral resources，assets and capital，and create better conditions for risk exploration enterprise financing to find more and more mineral resources，building exploration risk capital market is an important way.On the basis of sufficient researches on the factors such as risk capital market listing standards，funding sources，agency system，the government support measures of main risk exploration capital market，this article will analyze the conditions of risk exploration capital market construction in China，and propose to build risk exploration capital market to realize mutual transformation as well as smooth flow among mineral resources，assets and capital.Also the improvement of such aspects as the property rights system，market main body，the regulatory system should be done and importance should be attached to the construction of credit system and the coordination and communication among government departments.

the mutual transformation of mineral resources，assets and capital；exploration ventrure capital market；stock exchange；listing standard

2014-09-20

中國地質調查局項目“礦產資源戰(zhàn)略若干問題研究”資助(編號：1212011220306)

張濤 (1982-)，男，山東費縣人，工學博士，研究方向為礦產資源管理。

F407.1

A

1004-4051(2015)01-0060-05