高峰

“根本停不下來！油價(jià)跌瘋了！盧布算完了！”近日網(wǎng)上充斥著這樣的聲音。一直以硬漢形象示人的普京能控制俄羅斯的政治，然而面對(duì)盧布的不斷下滑，雖然想盡了辦法，但也只是巧婦難為無米之炊。

去年12月15日，美元兌盧布?xì)v史首次突破60大關(guān)，12月16日臨晨，俄羅斯央行意外宣布大幅升息6.5%至17%，這也是一周來俄羅斯央行第二次宣布加息，同時(shí)俄央行再次向市場(chǎng)拋售3.5億美元，但這些舉措依然未能阻止盧布自由落體。幾小時(shí)后，受油價(jià)再度暴跌影響，俄羅斯盧布兌美元再度暴跌，盤中一度跌穿80，再創(chuàng)歷史新低，而去年初美元兌盧布僅為32.8。盧布已成為全球匯市中最為危險(xiǎn)的貨幣。

盧布何以大幅下挫

不少人納悶，作為世界性大國，俄羅斯的貨幣怎么會(huì)出現(xiàn)如此匪夷所思的斷崖式下跌呢？

最根本的原因在于，國際油價(jià)在過去4個(gè)月里從每桶110多美元降至50多美元，這是2009年金融危機(jī)以來的最低值。俄羅斯是全世界第二大石油出口國，其石油及天然氣出口占全部出口的75%，也占政府收入的一半。油價(jià)暴跌使得深度依賴能源出口的俄羅斯經(jīng)濟(jì)雪上加霜。企業(yè)利潤被擠壓，固定資產(chǎn)投資減少，財(cái)政收入銳減，政府支出大打折扣，這又勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)。

然而屋漏偏逢連夜雨，如今的俄羅斯經(jīng)濟(jì)還受到烏克蘭危機(jī)的嚴(yán)重影響。實(shí)際上，自2014年3月吞并克里米亞后，歐美等國家逐步聯(lián)合對(duì)俄實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁，目前制裁范圍已經(jīng)擴(kuò)大到能源、金融等關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈的行業(yè)。西方國家實(shí)施的制裁措施導(dǎo)致俄羅斯的公司融資困難，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，使得大量國際資本紛紛逃出俄羅斯，俄羅斯資產(chǎn)實(shí)際上早已被投資者拋棄。今年俄羅斯債券、股票的表現(xiàn)都比大多數(shù)新興市場(chǎng)國家差，最終導(dǎo)致盧布陷入多米諾骨牌效應(yīng)。

因此，彭博社預(yù)計(jì)俄羅斯2014年經(jīng)濟(jì)增長率可能僅為0.3%，這將是2008年金融危機(jī)后俄羅斯經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最差的一年。糟糕的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，加上資本的自由流動(dòng)，使得盧布貶值預(yù)期得以順利兌現(xiàn)。2014年以來，俄央行已動(dòng)用了300多億美元外匯對(duì)匯市進(jìn)行緊急干預(yù)，但如果仍然不能阻止資本外流，俄羅斯外匯儲(chǔ)備將進(jìn)一步減少，盧布將進(jìn)一步貶值。

如果油價(jià)繼續(xù)下跌，俄聯(lián)邦政府將不得不重新調(diào)整財(cái)政預(yù)算，削減近年批準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)開發(fā)項(xiàng)目，短期內(nèi)使得俄羅斯投資減少，長期內(nèi)使其經(jīng)濟(jì)缺乏增長動(dòng)力。此外，俄羅斯有三分之一的消費(fèi)品需要從國外進(jìn)口，盧布貶值會(huì)增加進(jìn)口商品的成本，導(dǎo)致其價(jià)格繼續(xù)上漲，從而發(fā)生輸入型通貨膨脹，引發(fā)民眾對(duì)政府的不滿。

眼下俄羅斯已經(jīng)處于相當(dāng)被動(dòng)的狀態(tài)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)未來走向的主導(dǎo)權(quán)近乎完全交到了西方國家手里。只要西方國家不停止制裁，油價(jià)依舊保持在低位，俄羅斯經(jīng)濟(jì)就恢復(fù)困難。

由此看來，擺在普京面前的是一道非常艱難的選擇題：要么繼續(xù)硬撐，試圖依靠俄羅斯自身力量逐漸恢復(fù)元?dú)?要么向西方國家服軟低頭。對(duì)普京來說，這兩條道路都異常艱難。

會(huì)否殃及新興市場(chǎng)貨幣

盧布的崩盤自然也會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但民眾更大的擔(dān)憂不在于此，而在于盧布貶值是否只是推倒新興市場(chǎng)貨幣大貶值浪潮的第一塊多米諾骨牌？今后包括人民幣在內(nèi)的許多新興國家的貨幣命運(yùn)將如何？

之所以網(wǎng)上會(huì)出現(xiàn)這樣的聲音，在于盧布瘋狂貶值的同時(shí)，人民幣匯率也一改此前6個(gè)月穩(wěn)步升值的趨勢(shì)，在最近一個(gè)多月時(shí)間里出現(xiàn)了明顯貶值。數(shù)據(jù)顯示，去年11月份，人民幣兌美元即期匯率累計(jì)貶值0.51%;進(jìn)入12月份，人民幣貶值勢(shì)頭還在進(jìn)一步加速。2014年12月8日，美元/人民幣收盤跌225點(diǎn)至6.1727，次日盤中更是失守6.20關(guān)口。

近期人民幣即期匯率兌美元的貶值主要由以下幾個(gè)原因所造成。

一國匯率變化與該國出口狀況的好壞有著最直接的聯(lián)系，近來出口不振是造成人民幣貶值壓力的直接原因。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2014年11月中國出口同比增長4.7%，較上月11.6%的增速大幅回落近7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下7個(gè)月來的新低。加上去年11月PMI指數(shù)、PPI指數(shù)、CPI指數(shù)和進(jìn)口數(shù)據(jù)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均現(xiàn)放緩，而國家外匯局公布的去年10月結(jié)售匯逆差1673億元人民幣，更是刷新了最低逆差額。這些數(shù)據(jù)顯然對(duì)市場(chǎng)信心產(chǎn)生打擊。

與此同時(shí)，美國卻迎來了后QE時(shí)代，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，使市場(chǎng)對(duì)明年美國加息充滿預(yù)期，導(dǎo)致美元走勢(shì)日益堅(jiān)挺。去年年初以來，美元指數(shù)已上漲逾10%，國際資本從新興市場(chǎng)回流美國的趨勢(shì)逐漸增強(qiáng)。然而，我國2014年經(jīng)濟(jì)增長率卻在下行，央行2014年11月21日宣布降息。中美兩國此消彼長之間，自然會(huì)導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率的貶值。

一般來說，降息或者境內(nèi)外利差的收窄會(huì)在一定程度上帶來匯率走弱的預(yù)期，而降息之后人民幣匯率變?nèi)醯内厔?shì)逐漸明顯起來。此外，美國最近放寬對(duì)華簽證，也在中國引發(fā)了一輪赴美游熱潮，國內(nèi)消費(fèi)者兌換美元的需求明顯增加。這也在一定程度上助長了美元走強(qiáng)。

當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代，近來盧布的大幅貶值和其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、資本外逃等情況多少都會(huì)對(duì)我國產(chǎn)生傳染效應(yīng)。隨著人民幣國際化進(jìn)程的加速，人民幣不可能獨(dú)存于全球經(jīng)濟(jì)冷暖之外。

人民幣不會(huì)成為“盧布第二”

從更宏觀的角度看，中俄兩國的國情大不一樣，因此人民幣不可能出現(xiàn)盧布式的崩潰局面。

首先，俄羅斯的外匯儲(chǔ)備6000億美元，但排除掉負(fù)債等因素，能短期動(dòng)用的外匯儲(chǔ)備只有2000多億美元;而中國目前有將近4萬億美元的巨額外匯儲(chǔ)備，中國外匯儲(chǔ)備的護(hù)城墻遠(yuǎn)高于俄羅斯，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力要強(qiáng)得多。

其次，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)全面優(yōu)于俄羅斯。之所以此次盧布會(huì)大受油價(jià)下跌的拖累，就是因?yàn)槎砹_斯經(jīng)濟(jì)過度依賴石油出口，一旦原油價(jià)格暴跌，外匯儲(chǔ)備增長速度幾乎為零。然而俄羅斯還需要大量進(jìn)口食品等生活必需品，這些進(jìn)口需求都將大幅消耗其外匯儲(chǔ)備，俄羅斯經(jīng)濟(jì)顯然無法承受。相比之下，中國國民經(jīng)濟(jì)種類齊全、結(jié)構(gòu)合理而且中國已經(jīng)是一個(gè)能源凈進(jìn)口國，油價(jià)下跌導(dǎo)致進(jìn)口石油的支出下降，反而使貿(mào)易順差大幅增長，有利于中國外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易往來和GDP的增長，對(duì)老百姓來說也是一大福音。

第三，人民幣和盧布在全球貿(mào)易中的地位也不一樣。過去30多年，中國對(duì)外貿(mào)易迅猛增長，在全球范圍內(nèi)建立了廣泛的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，確立了“世界工廠”的地位。如果人民幣匯率走弱，意味著中國商品將更加便宜，會(huì)進(jìn)一步引發(fā)貿(mào)易不平衡，這顯然是全球主要國家無法接受的。相比而言，俄羅斯對(duì)世界貿(mào)易的貢獻(xiàn)要單一得多，就算世界沒有俄羅斯出口的石油，也可以從其他國家進(jìn)口石油，所以盧布暴跌對(duì)俄羅斯以外國家和地區(qū)的影響要小得多。

最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，如今俄羅斯外資出逃是由于擔(dān)憂西方國家對(duì)俄的制裁，屬于不可預(yù)測(cè)的政治風(fēng)險(xiǎn)，而中國外資的流動(dòng)屬于常規(guī)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，兩者有本質(zhì)上的不同。加上俄羅斯屬于資本自由流動(dòng)的國家，而我國還存在資本外匯管制，可見“盧布故事”，絕不可能在人民幣身上重演。