董夫棟

摘要：隨著國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化速度的不斷加快，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速發(fā)展，地方政府也在不斷加大招商引資力度，全國(guó)范圍內(nèi)以BT模式投資建設(shè)的項(xiàng)目逐漸增多，BT項(xiàng)目融資也逐步呈現(xiàn)多元化。如何在投資業(yè)務(wù)拓展中不斷創(chuàng)新融資模式，尋求適用于具體BT項(xiàng)目的融資方案已成為當(dāng)前BT項(xiàng)目選擇及實(shí)施的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：淺談 BT項(xiàng)目 融資 模式

BT（Build Transfer）即建設(shè)移交，是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)領(lǐng)域中采用的一種投資建設(shè)模式，是指根據(jù)項(xiàng)目發(fā)起人通過與投資者簽訂合同，由投資者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)，并在規(guī)定時(shí)限內(nèi)將竣工后的項(xiàng)目移交項(xiàng)目發(fā)起人，項(xiàng)目發(fā)起人根據(jù)事先簽訂的回購(gòu)協(xié)議分期向投資者支付項(xiàng)目總投資及確定的回報(bào)。大部分BT項(xiàng)目都是政府和大中型國(guó)企合作的項(xiàng)目。

資金的籌措和使用，是BT項(xiàng)目實(shí)施的關(guān)鍵所在，除了BT項(xiàng)目公司自身強(qiáng)有力的現(xiàn)金流外，BT項(xiàng)目公司還應(yīng)多方融資。巧妙利用好BT合同，盡可能的實(shí)現(xiàn)在建工程權(quán)益最大化，直至可以根據(jù)BT合同抵押貸款。如果BT合同有實(shí)物返還，如房產(chǎn)或土地，應(yīng)及早將實(shí)物進(jìn)行產(chǎn)權(quán)劃撥和確認(rèn)，以便早日盤活這部分資產(chǎn)，作為現(xiàn)金流的補(bǔ)充和應(yīng)急。

怎樣尋找更加合理、有效的融資模式，既能解決發(fā)展所需的資金要求，又能有效調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，是現(xiàn)階段融資工作中需要認(rèn)真思考和研究的重要問題。

一、融資方式具體分類及特點(diǎn)研究

（一）債務(wù)性融資

債務(wù)性融資是指通過銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金。債務(wù)性融資需支付本金和利息，能夠帶來杠桿收益，但是會(huì)不斷提高企業(yè)的負(fù)債率，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展可能有一定的影響。下面總結(jié)一下幾種常見債務(wù)性融資特點(diǎn)。

常規(guī)性債務(wù)性融資模式特點(diǎn)分析表1

（二）權(quán)益性融資

權(quán)益性融資是指通過擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益，如吸引新的投資者發(fā)行新股，追加投資等來籌集資金。它不是出讓所有權(quán)益或出賣股票，權(quán)益融資的后果是稀釋了原有投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可在一定程度上優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有利于公司整體發(fā)展。

權(quán)益性融資模式特點(diǎn)分析表2

（三）其他融資創(chuàng)新工具

其他融資創(chuàng)新工具是指金融機(jī)構(gòu)在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，在遵循安全性、流動(dòng)性和營(yíng)利性原則的前提下，靈活運(yùn)用和重新組合原有金融工具的價(jià)格、利率、期限、償還方式、交易方式和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)等條件，創(chuàng)造新的金融工具，滿足不同層次和不同目的的投（融）資者的需求。

其他融資模式特點(diǎn)分析表3

二、BT項(xiàng)目融資存在的問題分析

鑒于 BT項(xiàng)目特殊的經(jīng)營(yíng)模式，金融機(jī)構(gòu)往往對(duì)BT項(xiàng)目的融資審核較為嚴(yán)格，需提供的融資擔(dān)保較為苛刻，以BT項(xiàng)目應(yīng)收賬款質(zhì)押獲得融資基本無法實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致項(xiàng)目投資主體融資能力“先天不足”。尤其是最近地方政府債務(wù)規(guī)模不斷清晰以來，十八屆三中全會(huì)決定明確指出要實(shí)施全面規(guī)范、公開透明的預(yù)算制度。審核預(yù)算的重點(diǎn)由平衡狀態(tài)、赤字規(guī)模向支出預(yù)算和政策拓展。建立跨年度預(yù)算平衡機(jī)制，建立權(quán)責(zé)發(fā)生制的政府綜合財(cái)務(wù)報(bào)告制度，建立規(guī)范合理的中央和地方政府債務(wù)管理及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

融資機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府債務(wù)關(guān)注程度越來越高，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)，融資機(jī)構(gòu)多數(shù)要求投資人上級(jí)單位進(jìn)行擔(dān)保融資。且大部分貸款都需要投資公司上級(jí)單位提供擔(dān)保，同時(shí)BT項(xiàng)目還存在以下融資問題：

（一）融資模式較為單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱

目前絕大多數(shù)BT項(xiàng)目采用的融資模式仍為常規(guī)的債務(wù)性融資，主要有固定資金貸款、流動(dòng)資金貸款等。一是在項(xiàng)目融資初期，金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的成熟度要求較高。二是在項(xiàng)目實(shí)施過程中，金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的放寬條件要求較高，對(duì)工作整體資金安排有一定的影響。三是在項(xiàng)目回購(gòu)期間，一旦政府回購(gòu)出現(xiàn)延遲，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)問題，影響整個(gè)資金鏈條的安全性。

（二）投資主體上級(jí)單位擔(dān)保規(guī)模不斷擴(kuò)大，影響整體信用額度

當(dāng)前BT項(xiàng)目在獲取債務(wù)性融資時(shí)，投資主體上級(jí)單位被要求提供融資擔(dān)保，要求其與金融機(jī)構(gòu)簽訂《融資擔(dān)保合同》。若上級(jí)單位為上市公司，需將對(duì)外提供擔(dān)保事項(xiàng)對(duì)外進(jìn)行信息披露，影響上市公司信譽(yù)。另外，一般上級(jí)單位對(duì)對(duì)外提供擔(dān)保在規(guī)模上會(huì)有一定的控制，債務(wù)性融資規(guī)模局限性較強(qiáng)。

（三）融資機(jī)構(gòu)參與時(shí)間較晚，影響項(xiàng)目融資整體推進(jìn)

在過去的BT項(xiàng)目操作過程中，BT項(xiàng)目跟蹤前期很少有金融機(jī)構(gòu)參與推進(jìn)，往往都是項(xiàng)目投資方在完成項(xiàng)目前期審批手續(xù)后銀行機(jī)構(gòu)才參與融資洽談，參與時(shí)間較晚，融資推進(jìn)較項(xiàng)目實(shí)際投入存在一定的滯后。金融機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目前期審批過程中無法起到項(xiàng)目間接評(píng)估的作用，往往會(huì)造成融資機(jī)構(gòu)偏重于對(duì)投資者的信用要求，對(duì)項(xiàng)目后期回購(gòu)不能發(fā)揮實(shí)際作用。

因此，項(xiàng)目公司應(yīng)盡可能尋求權(quán)益性融資及其他非債務(wù)性融資途徑解決資金籌集問題。通過對(duì)比各融資模式的操作方法和優(yōu)、缺點(diǎn)，同時(shí)考慮該融資模式是否適合國(guó)有企業(yè)及項(xiàng)目建設(shè)實(shí)際情況等，選擇更適合于項(xiàng)目公司自身實(shí)際情況及特點(diǎn)的融資方式。

三、BT項(xiàng)目類型分析及所適用融資方式探討

（一）與地方政府共同投資的BT項(xiàng)目

與地方政府共同投資的BT項(xiàng)目，一般由地方政府授權(quán)下屬平臺(tái)公司與投資方共同投資實(shí)施，地方政府下屬平臺(tái)公司占有一定的股份，可分擔(dān)一定的項(xiàng)目融資壓力。此情況出現(xiàn)的原因主要有地方政府具有一定的資金實(shí)力及融資能力，項(xiàng)目本身商務(wù)條件較好等，該類項(xiàng)目一般融資壓力較小，采用常規(guī)性債務(wù)性融資解決項(xiàng)目融資問題就是一種比較好的選擇。因?yàn)樵擃愴?xiàng)目金融機(jī)構(gòu)會(huì)比較認(rèn)可，項(xiàng)目融資規(guī)模較為適中，整體融資難度較小。

（二）與外部企業(yè)共同投資的BT項(xiàng)目

與外部企業(yè)合作的情況主要有與地方國(guó)有企業(yè)合作、與地方民企合作等，此類項(xiàng)目一般是參與各方各自發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，共同實(shí)施。地方企業(yè)一般資金實(shí)力相對(duì)較弱，獨(dú)立融資能力欠缺，但地方資源較有優(yōu)勢(shì)。該類項(xiàng)目比較適合運(yùn)用基金融資、股權(quán)融資等融資方式，因?yàn)樵诨鹑谫Y方式中可按各方所占股比分擔(dān)融資任務(wù)，避免相互間產(chǎn)生連帶責(zé)任，影響給對(duì)方融資負(fù)擔(dān)及因此產(chǎn)生的連帶責(zé)任。

（三）國(guó)有企業(yè)獨(dú)自投資的BT項(xiàng)目

國(guó)有企業(yè)獨(dú)自投資的BT項(xiàng)目股權(quán)較為單一，融資報(bào)批流程也較為簡(jiǎn)單，比較適合采用股權(quán)融資方式解決融資問題。主要原因有：一是國(guó)家政策支持，有利于項(xiàng)目融資模式創(chuàng)新，促進(jìn)資本多元化。二是股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整審批手續(xù)簡(jiǎn)單。三是可通過股權(quán)融資方式優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。四是引入金融機(jī)構(gòu)作為股東方協(xié)調(diào)、管理較為容易。五是股權(quán)回購(gòu)可與后期地方政府進(jìn)行對(duì)應(yīng)，可適當(dāng)將降低自己成本。六是引入金融機(jī)，構(gòu)作為股東，可為促進(jìn)地方政府按期回購(gòu)起到積極作用。

四、總結(jié)

以上融資特點(diǎn)及各類投資項(xiàng)目所適用的部分融資方式只是個(gè)人的一些淺顯認(rèn)識(shí)，還要根據(jù)企業(yè)自身投資情況、項(xiàng)目本身特點(diǎn)及所處的融資環(huán)境做具體分析。除此之外，還建議將項(xiàng)目融資與建設(shè)、回購(gòu)及政府融資聯(lián)合進(jìn)行深入研究，以促使BT項(xiàng)目實(shí)施健康發(fā)展。