徐飛

越來(lái)越頻繁的國(guó)際貿(mào)易，使得我們更需要關(guān)注外匯。作為個(gè)人如何在貿(mào)易中獲得利益最大化呢？即便作為一個(gè)普通的消費(fèi)者我們也應(yīng)該關(guān)注匯率的變化?？墒鞘裁匆蛩卦斐闪藚R率的變化呢？在這里帶著大家看看匯率的理論發(fā)展，大家可以有自己的判斷。

隨著交通運(yùn)輸工具的發(fā)展、信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易變得越來(lái)越頻繁和快捷。無(wú)論是大宗的鐵礦石、煤炭交易還是生活用品如衣服、帽子、鞋等交易，國(guó)際間的貿(mào)易越來(lái)越深入百姓的普通生活中。交通運(yùn)輸工具的發(fā)展讓貨物更快的到達(dá)目的地，信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展讓用戶獲得全球各個(gè)角落的商品售賣信息。國(guó)際貿(mào)易和國(guó)內(nèi)的貿(mào)易由于發(fā)生交易的范圍不同會(huì)產(chǎn)生一些差異。首當(dāng)其沖的就是支付手段---貨幣。國(guó)內(nèi)的買賣只需要使用本國(guó)貨幣即可，但對(duì)于國(guó)際貿(mào)易，則需要買賣雙方就貨幣的種類達(dá)成一致。

當(dāng)交易僅發(fā)生在國(guó)內(nèi)時(shí)，買賣雙方都使用相同的貨幣。若排除通貨膨脹的因素和利息收入，貨物的交付和支付的完成時(shí)間先后順序?qū)τ谫I賣的雙方經(jīng)濟(jì)利益不會(huì)產(chǎn)生影響。

但在國(guó)際貿(mào)易中，支付完成的時(shí)間則可能對(duì)買賣雙方產(chǎn)生直接的利益影響。例如合同達(dá)成時(shí)買方國(guó)和賣方國(guó)之間的匯率為1：2，當(dāng)進(jìn)行支付時(shí)匯率變動(dòng)為1：2.5，買方以賣方國(guó)貨幣進(jìn)行支付，那么相當(dāng)于買方因?yàn)閰R率的變動(dòng)，節(jié)省了20%的支出，假設(shè)購(gòu)買需要賣方貨幣兩百單位的產(chǎn)品，在合同達(dá)成時(shí)需要一百單位的本國(guó)貨幣，但是當(dāng)實(shí)際支付時(shí)，僅需要支付八十單位的本國(guó)貨幣就可順利完成支付。

這是由于兩國(guó)之間使用不同的貨幣，匯率就是一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣的對(duì)比關(guān)系。在現(xiàn)實(shí)生活中匯率不是一個(gè)固定的數(shù)值，每一分每一秒?yún)R率都會(huì)有波動(dòng)。由于匯率的波動(dòng)，買方支付的時(shí)間變化就會(huì)對(duì)雙方的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生影響。根據(jù)工商銀行的外匯行情可以看到2008年9月13日04：03：41秒，人民幣兌歐元的匯率，工行賣出價(jià)為9.7725，而03：59：09的匯率則為9.7711。2014年9月13日04：14：12秒工行賣出價(jià)為7.9732。對(duì)比2008年的匯率和2014年的匯率。在這六年的時(shí)間里，歐元貶值了（9.7725-7.9732）/9.7725=18.41%。從以上數(shù)據(jù)可以看到，我們現(xiàn)在生活的這個(gè)時(shí)代無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期匯率都處在變動(dòng)之中，過(guò)去那個(gè)只盯住美元的布雷頓森林體系早已成為教科書(shū)上的歷史了。

為了規(guī)避由于匯率變化給自身帶來(lái)的收益損失。作為交易中的一員，人們希望在本國(guó)貨幣能夠換取更多外國(guó)貨幣時(shí)購(gòu)買外幣，在比率降低時(shí)支付外幣?；谶@個(gè)想法，當(dāng)然有必要了解匯率是怎樣形成的，究竟什么因素會(huì)造成匯率的波動(dòng)？以及這些因素會(huì)怎么樣影響匯率？當(dāng)人們對(duì)匯率的未來(lái)變化有了正確的預(yù)測(cè)后方能使自身利益最大化。

當(dāng)出國(guó)旅游時(shí)，那么您首先需要一定量的外幣，途徑就是去銀行進(jìn)行兌換。首先我們會(huì)選擇一家商業(yè)銀行例如工商銀行進(jìn)行兌換。商業(yè)銀行會(huì)告訴我們現(xiàn)在人民幣兌外幣的匯率。商業(yè)銀行告訴我們的這個(gè)匯率值，叫做外匯的銀行賣出價(jià)。外匯的賣出價(jià)當(dāng)然不是由商業(yè)銀行拍腦袋制定的。而是在央行發(fā)布的人民幣匯率中間價(jià)基礎(chǔ)上附加浮動(dòng)而產(chǎn)生的。根據(jù)《人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革公告》中所提到的。央行當(dāng)天的中間價(jià)格是上一工作日銀行間外匯市場(chǎng)交易貨幣兌人民幣匯率的收盤(pán)價(jià)。上一日的中間價(jià)由誰(shuí)決定呢？追根溯源，在公告中可以看到，是由央行指定了2005年7月21日19∶00時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)。這個(gè)數(shù)值的確定是我國(guó)在7月21日施行市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)確定的。其實(shí)我們很難從中找到最終答案，“參考一籃子貨幣”可是參考的是哪些貨幣？又是如何參考的？比重如何？這些我們不得而知。

雖然不知道當(dāng)前人民幣匯率形成的具體細(xì)節(jié)，但萬(wàn)變不離其宗，我國(guó)的匯率決定和其他國(guó)家應(yīng)該是具有普遍共性的。了解這些也能共性也可以幫助我們提高對(duì)于匯率的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。

紙幣流通下的匯率決定理論

購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)。購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)的基本思想是貨幣的價(jià)值在于他的購(gòu)買力。因此兩國(guó)貨幣的兌換比率決定于兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的比率。簡(jiǎn)單的說(shuō)就是如果在美國(guó)一美元能夠購(gòu)買一顆雞蛋，在中國(guó)四人民幣能夠購(gòu)買一顆雞蛋。那么人民幣兌美元的匯率就是4：1。看上去這種說(shuō)法很合情合理，價(jià)格是商品價(jià)值的貨幣表現(xiàn)。中美兩國(guó)的雞蛋價(jià)值一樣，那么一美元自然等同四人民幣。但是購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)的驗(yàn)證缺乏技術(shù)上的困難。這種困難在各個(gè)教科書(shū)中都有詳細(xì)的說(shuō)明，我就不再贅述。但從直觀的一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，雖然同是雞蛋，但美國(guó)的雞蛋價(jià)值同中國(guó)雞蛋的價(jià)值其實(shí)并不相同。兩國(guó)的生產(chǎn)水平和生產(chǎn)效率就不一致，所以很難通過(guò)雞蛋價(jià)格來(lái)確定貨幣的比率。此外，社會(huì)產(chǎn)品的種類繁多，確定什么商品作為確定匯率的選擇在現(xiàn)實(shí)生活中也存在極大的難度。不過(guò)購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)在匯率理論中是最具有影響力的。但對(duì)于個(gè)人判斷未來(lái)的匯率走勢(shì)來(lái)說(shuō)，購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說(shuō)缺乏指導(dǎo)性。人們無(wú)法通過(guò)選擇某幾樣產(chǎn)品作為判斷依據(jù)，來(lái)對(duì)比匯率的數(shù)值是否合適，是偏高？還是偏低？

利率平價(jià)學(xué)說(shuō)。利率平價(jià)學(xué)說(shuō)注重的是資金流動(dòng)對(duì)于匯率的影響。資金流動(dòng)也是為了快速的獲取收益。因此利率（也就是資本的價(jià)格）就會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響。另外由于資本的流動(dòng)相對(duì)商品的流動(dòng)速度更快，因此相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)分析，利率平價(jià)學(xué)說(shuō)是短期分析。假設(shè)現(xiàn)在有甲乙兩國(guó)，當(dāng)甲國(guó)的利率高于乙國(guó)一定程度時(shí)，乙國(guó)的資本會(huì)傾向于流向甲國(guó)以牟取利益，因此甲國(guó)貨幣的需求會(huì)增加，而貨幣需求增加會(huì)使得甲國(guó)單位貨幣對(duì)比乙國(guó)單位貨幣的價(jià)值升高。利率平價(jià)學(xué)說(shuō)具有實(shí)際的參考價(jià)值，兩國(guó)利率數(shù)值對(duì)于普通百姓而言是可以輕易獲得的，利率的波動(dòng)可以作為參考條件去判斷未來(lái)匯率的走向。當(dāng)一國(guó)的利率持續(xù)走高時(shí)，那么我們就可以預(yù)期未來(lái)該國(guó)的幣種相比較低利率國(guó)家將相對(duì)升值。當(dāng)然其有效性我們后續(xù)再說(shuō)。

國(guó)際收支說(shuō)。貨幣供求關(guān)系的變化會(huì)影響匯率。外匯市場(chǎng)上的供需會(huì)受到國(guó)際收支的影響！因此國(guó)際收支作為一個(gè)重要的因素會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響。通過(guò)一個(gè)國(guó)家的進(jìn)出口狀況也可大致判斷出未來(lái)匯率的走勢(shì)，具有有限的實(shí)際指導(dǎo)意義。當(dāng)別國(guó)對(duì)本國(guó)的進(jìn)口增加時(shí)，本國(guó)貨幣的需求量會(huì)增加，那么兩國(guó)間，本國(guó)貨幣的價(jià)值會(huì)相應(yīng)增高。

匯兌心理說(shuō)。匯兌心里說(shuō)認(rèn)為人們需要外匯是為了滿足某種欲望。例如去歐洲兌換歐元，目的是在目的地支付交通費(fèi)用，住宿費(fèi)用等，這種欲望是外國(guó)貨幣價(jià)值的基礎(chǔ)。因此匯率的高低主要是人們主觀的感覺(jué)。由于貨幣的邊際效用遞減規(guī)律，當(dāng)時(shí)用外匯的供應(yīng)增加時(shí)，外匯所能帶來(lái)的邊際效用則開(kāi)始遞減。由此產(chǎn)生的結(jié)果就是外匯的匯率開(kāi)始下降。匯兌心理說(shuō)后來(lái)發(fā)展成為心理預(yù)期說(shuō)，其內(nèi)容是人們的心理預(yù)期對(duì)于匯率的變化會(huì)產(chǎn)生很大的影響。雖然心理預(yù)期說(shuō)不能對(duì)匯率的變化進(jìn)行數(shù)量上的預(yù)測(cè)。但對(duì)于匯率變化的方向，是增高還是降低還是有很大的指導(dǎo)作用的。人們常說(shuō)的買漲不買跌，其實(shí)就是典型的心理預(yù)期對(duì)于買賣行為的影響。這種影響不僅僅會(huì)影響匯率市場(chǎng)，幾乎整個(gè)資本市場(chǎng)都會(huì)受到心理預(yù)期的影響。生活中能夠看到的事例就是當(dāng)國(guó)家出臺(tái)某一項(xiàng)扶植政策時(shí)，能夠收到扶植政策扶持的企業(yè)股票價(jià)格就會(huì)在短期內(nèi)飆升，很明顯這同政策無(wú)關(guān)，因?yàn)檎叩膱?zhí)行需要時(shí)間，生效也需要時(shí)間。短期內(nèi)飆升的根本原因就是人們的心理預(yù)期。

匯率決定學(xué)說(shuō)在二十世紀(jì)七十年代有了新的發(fā)展。人們將匯率看作資產(chǎn)的價(jià)格，這與傳統(tǒng)的匯率決定理論相比有以下不同。第一，決定匯率的是存量而非流量，普通商品的價(jià)格變動(dòng)是供求的變化的結(jié)果。而資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)是由于市場(chǎng)對(duì)該資產(chǎn)的評(píng)估改變而產(chǎn)生的。這樣就能解釋為什么在供需狀況沒(méi)有明顯改變時(shí)，匯率發(fā)生頻繁變動(dòng)。第二就是人們的預(yù)期可以對(duì)即期的匯率產(chǎn)生很大的影響。這種看法有些類似于匯兌心理說(shuō)，都是人的心理因素能夠?qū)R率的變動(dòng)產(chǎn)生直接的影響。這種將匯率當(dāng)作資產(chǎn)從而進(jìn)行分析的方法叫做匯率的資產(chǎn)市場(chǎng)分析。根據(jù)本幣與外幣資產(chǎn)可替代性的不同。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)可分為貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法，兩者的區(qū)別是前者假定本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)可完全替代，后者則認(rèn)為兩者不可完全替代。貨幣分析法又因?yàn)閷?duì)價(jià)格彈性的不同假定分為彈性貨幣分析法和黏性貨幣分析法

對(duì)于匯率構(gòu)成的這種分析方法，看不到對(duì)于人們對(duì)于匯率變動(dòng)的實(shí)際指導(dǎo)意義，因此不再贅述。

上述的這些理論是有反對(duì)的聲音的。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅.克魯格曼在《匯率的不穩(wěn)定性》一書(shū)中認(rèn)為當(dāng)今的社會(huì)是不完全全球一體化的社會(huì)，而上述理論是從完全經(jīng)濟(jì)一體化的世界經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)單模型中總結(jié)出來(lái)的。因此不能完全解釋匯率變動(dòng)的現(xiàn)象。這就是為什么購(gòu)買力平價(jià)理論只是一個(gè)有用的參考，而不能作為決定匯率的因素來(lái)決定確切的匯率。同時(shí)匯率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響往往不僅僅不像人們想的那么大，而是非常的小。從1980年到1985年前半年，美國(guó)的勞動(dòng)力成本上升幅度高于60%， 然而不到三年的時(shí)間里，又開(kāi)始急劇下降。以同一時(shí)期的德國(guó)來(lái)做對(duì)比。在1980年時(shí)德國(guó)制造業(yè)的工資用美元表示比美國(guó)工資高約25%，美國(guó)勞動(dòng)力成本后來(lái)又比德國(guó)高出25%，到1988年，德國(guó)的勞動(dòng)力成本又比美國(guó)高出約20%。依據(jù)理論我們推測(cè)，勞動(dòng)力成本上升，則在國(guó)際貿(mào)易中處于劣勢(shì)，資本更傾向流向成本低的國(guó)家。那么貨幣的供求關(guān)系會(huì)發(fā)生變化。勞動(dòng)力成本低的國(guó)家的貨幣會(huì)相應(yīng)升值。匯率的變化確實(shí)造成了一定的影響，但這個(gè)影響是微乎其微的。既然如此，這些因素一定不是造成匯率波動(dòng)的全部，而且其作用僅是很小的一部分。

同樣的當(dāng)匯率用來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)際收支時(shí)的作用也不想理想模型中那么有效。因?yàn)椴煌耆慕?jīng)濟(jì)一體化。那么究竟什么在左右匯率的變動(dòng)呢？我們來(lái)看一個(gè)實(shí)例。

1985年9月22日，由于擔(dān)心美元的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致世界貿(mào)易體系崩潰，美英法德日發(fā)表聲明，表示要聯(lián)手干預(yù)匯市，第二天美元貶值并持續(xù)到1987年。在這一刻外匯的供求關(guān)系，對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)，購(gòu)買力平價(jià)這些因素都顯得那么乏力。剩下的只有國(guó)家的“政策”和人們的心理預(yù)期！在《匯率的不穩(wěn)定》一書(shū)中提到匯率的不穩(wěn)定的一個(gè)重要來(lái)源是眾所周知的經(jīng)濟(jì)政策和其他力量的不穩(wěn)定。很遺憾，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策怎樣去影響匯率這也是個(gè)謎題。而且會(huì)出現(xiàn)什么樣的政策也是未知數(shù)。匯率的變動(dòng)也許就像克魯格曼所說(shuō)，沒(méi)有人能夠掌握！因?yàn)榇嬖谔嗟淖償?shù)。經(jīng)濟(jì)政策的因素，還有人的預(yù)期也就是心理因素這一切都使得匯率的變動(dòng)那么難以捉摸。匯率的變動(dòng)就像一個(gè)游戲，人們用一個(gè)實(shí)際生活中不存在的假想模型來(lái)得到影響匯率的因素，并在面臨實(shí)際問(wèn)題時(shí)去調(diào)節(jié)這些因素。這些因素變動(dòng)的真實(shí)效用已經(jīng)無(wú)從得知，也許這些因素帶給那些關(guān)注匯率者的心理暗示才是匯率變動(dòng)的真正原因。總而言之，雖然匯率理論有了這么多年的發(fā)展。但人們?cè)趨R率的決定上很難有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。我們也很難根據(jù)這些單一的因素獲得匯率變化的大趨勢(shì)。

如果頻繁使用外匯，同時(shí)希望外匯變動(dòng)對(duì)自己的損失較小。只能是使用一定的金融工具了。比較常用的是買賣外匯期權(quán)！風(fēng)險(xiǎn)小，交易透明。

（作者單位：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）