中國社科院工經(jīng)所工業(yè)經(jīng)濟形勢分析課題組

2014年3季度，中國工業(yè)經(jīng)濟增速在2季度略有回升后，重回下行通道。從需求側來看，固定資產(chǎn)投資實際增速顯著放緩，消費品零售總額實際增速進一步小幅放緩，而工業(yè)消費品零售總額實際增速則穩(wěn)步回升。需要進一步指出的是，投資需求的顯著放緩應是3季度工業(yè)經(jīng)濟增速顯著回落最為重要的原因。結合工業(yè)經(jīng)濟景氣指數(shù)的分析，我們預計2014年4季度至2015年1季度，中國工業(yè)經(jīng)濟增速將呈現(xiàn)低位企穩(wěn)的態(tài)勢，但工業(yè)經(jīng)濟增速仍面臨嚴峻的下行壓力。

一、工業(yè)經(jīng)濟運行總體情況

（一）工業(yè)經(jīng)濟增速持續(xù)回落

2010年1季度同比增速達19.5%后，工業(yè)增加值增速持續(xù)回落，到2014年2季度，工業(yè)增加值同比增速降至8.82%，2014年3季度工業(yè)增加值同比增速降至7.9%，較上個季度下降0.92個百分點，增速繼續(xù)下滑。

（二）工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益堪憂

2014年1季度，企業(yè)經(jīng)濟效益指標增幅均繼續(xù)回落，2季度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益指標均有所改善，3季度工業(yè)企業(yè)效益總體水平出現(xiàn)回落，相關指標增速均有所下降。

以收入來看，2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品累計實現(xiàn)銷售收入790987.52億元，同比增長7.9%，較去年同期下降3.11個百分點，較2014年1—2季度下降約0.7個百分點?？傮w來看，工業(yè)企業(yè)銷售收入同比增速呈現(xiàn)出下降趨勢。

以利潤來看，工業(yè)企業(yè)利潤總額同比累計增速總體呈現(xiàn)回落趨勢。2014年1—3季度工業(yè)企業(yè)累計實現(xiàn)利潤62831億元，同比增長7.9%，較去年同期下降5.62個百分點，較2014年1—2季度下降約3.5個百分點。

從經(jīng)營效益來看，2011年以來工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費用利潤率保持了較穩(wěn)定的水平，成本費用利潤率（累計）在5%—7%浮動。2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費用利潤率5.76%，較去年同期下降0.15個百分點，較2014年1—2季度下降約0.22個百分點，處于歷史較低水平上，詳見圖2。

（三）PPI降幅有所擴大

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）反映的是全部工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格的變化趨勢和變動幅度，近年來的PPI走勢如圖3所示。2014年4—7月份，PPI同比降幅連續(xù)4個月收窄，8—9月PPI同比降幅擴大。

（四）PMI走勢平穩(wěn)

2013年年底開始，官方PMI的走勢雖然略有波動，但基本上保持在50以上，2014年3季度官方PMI呈現(xiàn)下降趨勢；匯豐PMI從2014年3月份開始平穩(wěn)上升，在6月份達到50.7，為今年首度回升至榮枯線上方，7月份該值一度達到51.7，創(chuàng)18個月高位，此后匯豐PMI有所下降，見圖4。

二、工業(yè)經(jīng)濟增長動力的需求側分析

根據(jù)圖1和圖2中可知，1998年以來我國工業(yè)經(jīng)濟保持增長態(tài)勢，但增速逐漸放緩，下面將從市場需求的角度來分析其原因，包括投資、消費、出口三個方面的需求。

（一）投資需求增長乏力

固定資產(chǎn)投資實際增速顯著放緩，投資需求對于工業(yè)經(jīng)濟增長的拉動作用進一步減弱。2013年以來，固定資產(chǎn)投資增速不斷放緩，2014年2季度固定資產(chǎn)投資增速略反彈至16.5%，但2014年3季度固定資產(chǎn)投資增速降至13.3%，為金融危機以來的新低。考慮到地方政府債務風險問題日趨突出，企業(yè)效益不佳、資產(chǎn)負債率高企、投資能力下降，基礎設施投資的邊際收益已明顯下降，通過刺激政策推動大規(guī)模固定資產(chǎn)投資面臨非常高的政策成本，固定資產(chǎn)投資實際增速面臨日趨嚴峻的下行趨勢。

（二）消費需求增速放緩

2013年以來，消費品零售總額實際增速明顯放緩，增速已經(jīng)處于2005年以來的較低水平；2014年3季度，消費品零售總額實際同比增速下降至10.5%，較上個季度下降0.3個百分點。這意味著中國工業(yè)產(chǎn)品的消費需求增速已明顯下臺階，并且還有進一步下降的趨勢，進而進一步影響工業(yè)經(jīng)濟增長的潛力。

（三）出口增長形勢繼續(xù)好轉

2013年1季度以來，出口形勢不斷惡化。2008年金融危機爆發(fā)，工業(yè)品出口交貨值實際增速急劇下滑出現(xiàn)，2009年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降21.7%，出口形勢低迷的情況一直持續(xù)到2009年3季度。2009年4季度開始，工業(yè)品出口開始緩慢企穩(wěn)回升，2010年2季度工業(yè)制成品出口總額同比增速升至38.2%，此后，工業(yè)制成品出口額實際增速快速下滑，雖然期間形勢略有好轉，于2013年1季度反彈至18.1%，此后由于發(fā)達國家和經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇緩慢，工業(yè)制成品出口總額實際增速持續(xù)惡化，2014年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降4.7%。2014年2季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長6.4%；2014年3季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長12.4%，出口呈現(xiàn)明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢。

三、中國工業(yè)景氣指數(shù)分析

（一）季度合成指數(shù)

本文采用合成指數(shù)法對中國工業(yè)經(jīng)濟運行的趨勢與波動情況進行分析。運用時差相關系數(shù)分析法進行指標選擇，篩選出的先行指標包括固定資產(chǎn)投資完成額同比增速、水泥同比增速、生鐵同比增速、粗鋼同比增速，一致指標包括工業(yè)制成品出口同比增速、工業(yè)增加值同比增速、發(fā)電量同比增速。

根據(jù)上述方法、指標及數(shù)據(jù)，計算出1998年1季度至2014年2季度的季度合成指數(shù)如圖5所示。

在圖5中，從總體趨勢上來看，先行合成指數(shù)與一致合成指數(shù)的運行趨勢一致。先行合成指數(shù)具有一定的先行性，比一致合成指數(shù)先行1—2個季度左右。據(jù)圖5中先行指數(shù)的走勢判斷，預計我國2014年4季度工業(yè)運行將保持較快增長的態(tài)勢。

（二）季度合成指數(shù)HP濾波分析

1、HP濾波趨勢分解

使用HP濾波對中國工業(yè)經(jīng)濟運行季度合成指數(shù)進行分解，其中分解出來的先行指數(shù)運行趨勢見圖6所示，一致指數(shù)運行趨勢見圖6所示。

從圖6和圖7可以看出，HP濾波的分離結果較好地擬合了先行指數(shù)的趨勢和一致指數(shù)的趨勢。從圖6和圖7所示的趨勢項來看，自1998年以來，我國工業(yè)經(jīng)濟運行呈持續(xù)上行的總體趨勢，工業(yè)經(jīng)濟運行形勢良好。此外，根據(jù)先行指數(shù)的趨勢可以判斷，我國工業(yè)經(jīng)濟仍將繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢，但增速下行壓力仍較大。

2、HP濾波循環(huán)分析

對我國工業(yè)經(jīng)濟運行季度合成指數(shù)使用HP濾波分解出來的先行指數(shù)循環(huán)項和一致指數(shù)循環(huán)項見圖8所示。

從圖8可以看出，HP濾波的分離結果直觀地反映了季度先行指數(shù)與季度一致指數(shù)的循環(huán)波動。

從圖8來看，先行指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)波峰或者波谷的時間比一致指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)對應波峰或者波谷的時間平均先行約1—2個季度。根據(jù)圖9的先行指數(shù)循環(huán)項的走勢以及先行期進行判斷，我國2014年第4季度工業(yè)經(jīng)濟運行仍將面臨下行壓力。

（三）景氣指數(shù)構建

為了更直觀地反映工業(yè)經(jīng)濟運行的景氣情況，我們以季度合成指數(shù)為基礎，按照如下方式構建了中國工業(yè)景氣指數(shù)：

工業(yè)景氣指數(shù)=季度合成指數(shù)/季度合成指數(shù)經(jīng)HP濾波后的趨勢項×100

根據(jù)上述公式，我們可以得到1998年以來先行工業(yè)景氣指數(shù)的值（見圖9）。該值是一組圍繞100上下波動的數(shù)據(jù)，值大于100時，表示工業(yè)經(jīng)濟處于景氣階段，工業(yè)增長速度加快，呈上升發(fā)展趨勢；值小于100時，表示工業(yè)經(jīng)濟處于不景氣階段，工業(yè)增長速度減緩，呈下滑的發(fā)展趨勢。

由圖9可知，1998年以來我國工業(yè)經(jīng)濟運行經(jīng)歷了景氣與不景氣交替出現(xiàn)的過程。雖然在2013年工業(yè)運行稍稍轉向景氣，但是隨后工業(yè)運行又回落至不景氣區(qū)間，2014年3季度工業(yè)先行景氣指數(shù)降至99.3。與先行景氣指數(shù)相比，1998年4季度開始，一致景氣指數(shù)也開始顯示出回落趨勢，且在之后的走勢也基本與先行景氣指數(shù)保持一致。先行景氣指數(shù)領先一致景氣指數(shù)約1—2個季度。2014年4季度至2015年1季度期間，中國工業(yè)經(jīng)濟增速仍將面臨嚴峻的下行壓力。

（課題主持人：黃群慧，執(zhí)筆人：張艷芳、江飛濤、渠慎寧）

2014年3季度，中國工業(yè)經(jīng)濟增速在2季度略有回升后，重回下行通道。從需求側來看，固定資產(chǎn)投資實際增速顯著放緩，消費品零售總額實際增速進一步小幅放緩，而工業(yè)消費品零售總額實際增速則穩(wěn)步回升。需要進一步指出的是，投資需求的顯著放緩應是3季度工業(yè)經(jīng)濟增速顯著回落最為重要的原因。結合工業(yè)經(jīng)濟景氣指數(shù)的分析，我們預計2014年4季度至2015年1季度，中國工業(yè)經(jīng)濟增速將呈現(xiàn)低位企穩(wěn)的態(tài)勢，但工業(yè)經(jīng)濟增速仍面臨嚴峻的下行壓力。

一、工業(yè)經(jīng)濟運行總體情況

（一）工業(yè)經(jīng)濟增速持續(xù)回落

2010年1季度同比增速達19.5%后，工業(yè)增加值增速持續(xù)回落，到2014年2季度，工業(yè)增加值同比增速降至8.82%，2014年3季度工業(yè)增加值同比增速降至7.9%，較上個季度下降0.92個百分點，增速繼續(xù)下滑。

（二）工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益堪憂

2014年1季度，企業(yè)經(jīng)濟效益指標增幅均繼續(xù)回落，2季度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益指標均有所改善，3季度工業(yè)企業(yè)效益總體水平出現(xiàn)回落，相關指標增速均有所下降。

以收入來看，2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品累計實現(xiàn)銷售收入790987.52億元，同比增長7.9%，較去年同期下降3.11個百分點，較2014年1—2季度下降約0.7個百分點?？傮w來看，工業(yè)企業(yè)銷售收入同比增速呈現(xiàn)出下降趨勢。

以利潤來看，工業(yè)企業(yè)利潤總額同比累計增速總體呈現(xiàn)回落趨勢。2014年1—3季度工業(yè)企業(yè)累計實現(xiàn)利潤62831億元，同比增長7.9%，較去年同期下降5.62個百分點，較2014年1—2季度下降約3.5個百分點。

從經(jīng)營效益來看，2011年以來工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費用利潤率保持了較穩(wěn)定的水平，成本費用利潤率（累計）在5%—7%浮動。2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費用利潤率5.76%，較去年同期下降0.15個百分點，較2014年1—2季度下降約0.22個百分點，處于歷史較低水平上，詳見圖2。

（三）PPI降幅有所擴大

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）反映的是全部工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格的變化趨勢和變動幅度，近年來的PPI走勢如圖3所示。2014年4—7月份，PPI同比降幅連續(xù)4個月收窄，8—9月PPI同比降幅擴大。

（四）PMI走勢平穩(wěn)

2013年年底開始，官方PMI的走勢雖然略有波動，但基本上保持在50以上，2014年3季度官方PMI呈現(xiàn)下降趨勢；匯豐PMI從2014年3月份開始平穩(wěn)上升，在6月份達到50.7，為今年首度回升至榮枯線上方，7月份該值一度達到51.7，創(chuàng)18個月高位，此后匯豐PMI有所下降，見圖4。

二、工業(yè)經(jīng)濟增長動力的需求側分析

根據(jù)圖1和圖2中可知，1998年以來我國工業(yè)經(jīng)濟保持增長態(tài)勢，但增速逐漸放緩，下面將從市場需求的角度來分析其原因，包括投資、消費、出口三個方面的需求。

（一）投資需求增長乏力

固定資產(chǎn)投資實際增速顯著放緩，投資需求對于工業(yè)經(jīng)濟增長的拉動作用進一步減弱。2013年以來，固定資產(chǎn)投資增速不斷放緩，2014年2季度固定資產(chǎn)投資增速略反彈至16.5%，但2014年3季度固定資產(chǎn)投資增速降至13.3%，為金融危機以來的新低?？紤]到地方政府債務風險問題日趨突出，企業(yè)效益不佳、資產(chǎn)負債率高企、投資能力下降，基礎設施投資的邊際收益已明顯下降，通過刺激政策推動大規(guī)模固定資產(chǎn)投資面臨非常高的政策成本，固定資產(chǎn)投資實際增速面臨日趨嚴峻的下行趨勢。

（二）消費需求增速放緩

2013年以來，消費品零售總額實際增速明顯放緩，增速已經(jīng)處于2005年以來的較低水平；2014年3季度，消費品零售總額實際同比增速下降至10.5%，較上個季度下降0.3個百分點。這意味著中國工業(yè)產(chǎn)品的消費需求增速已明顯下臺階，并且還有進一步下降的趨勢，進而進一步影響工業(yè)經(jīng)濟增長的潛力。

（三）出口增長形勢繼續(xù)好轉

2013年1季度以來，出口形勢不斷惡化。2008年金融危機爆發(fā)，工業(yè)品出口交貨值實際增速急劇下滑出現(xiàn)，2009年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降21.7%，出口形勢低迷的情況一直持續(xù)到2009年3季度。2009年4季度開始，工業(yè)品出口開始緩慢企穩(wěn)回升，2010年2季度工業(yè)制成品出口總額同比增速升至38.2%，此后，工業(yè)制成品出口額實際增速快速下滑，雖然期間形勢略有好轉，于2013年1季度反彈至18.1%，此后由于發(fā)達國家和經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇緩慢，工業(yè)制成品出口總額實際增速持續(xù)惡化，2014年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降4.7%。2014年2季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長6.4%；2014年3季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長12.4%，出口呈現(xiàn)明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢。

三、中國工業(yè)景氣指數(shù)分析

（一）季度合成指數(shù)

本文采用合成指數(shù)法對中國工業(yè)經(jīng)濟運行的趨勢與波動情況進行分析。運用時差相關系數(shù)分析法進行指標選擇，篩選出的先行指標包括固定資產(chǎn)投資完成額同比增速、水泥同比增速、生鐵同比增速、粗鋼同比增速，一致指標包括工業(yè)制成品出口同比增速、工業(yè)增加值同比增速、發(fā)電量同比增速。

根據(jù)上述方法、指標及數(shù)據(jù)，計算出1998年1季度至2014年2季度的季度合成指數(shù)如圖5所示。

在圖5中，從總體趨勢上來看，先行合成指數(shù)與一致合成指數(shù)的運行趨勢一致。先行合成指數(shù)具有一定的先行性，比一致合成指數(shù)先行1—2個季度左右。據(jù)圖5中先行指數(shù)的走勢判斷，預計我國2014年4季度工業(yè)運行將保持較快增長的態(tài)勢。

（二）季度合成指數(shù)HP濾波分析

1、HP濾波趨勢分解

使用HP濾波對中國工業(yè)經(jīng)濟運行季度合成指數(shù)進行分解，其中分解出來的先行指數(shù)運行趨勢見圖6所示，一致指數(shù)運行趨勢見圖6所示。

從圖6和圖7可以看出，HP濾波的分離結果較好地擬合了先行指數(shù)的趨勢和一致指數(shù)的趨勢。從圖6和圖7所示的趨勢項來看，自1998年以來，我國工業(yè)經(jīng)濟運行呈持續(xù)上行的總體趨勢，工業(yè)經(jīng)濟運行形勢良好。此外，根據(jù)先行指數(shù)的趨勢可以判斷，我國工業(yè)經(jīng)濟仍將繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢，但增速下行壓力仍較大。

2、HP濾波循環(huán)分析

對我國工業(yè)經(jīng)濟運行季度合成指數(shù)使用HP濾波分解出來的先行指數(shù)循環(huán)項和一致指數(shù)循環(huán)項見圖8所示。

從圖8可以看出，HP濾波的分離結果直觀地反映了季度先行指數(shù)與季度一致指數(shù)的循環(huán)波動。

從圖8來看，先行指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)波峰或者波谷的時間比一致指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)對應波峰或者波谷的時間平均先行約1—2個季度。根據(jù)圖9的先行指數(shù)循環(huán)項的走勢以及先行期進行判斷，我國2014年第4季度工業(yè)經(jīng)濟運行仍將面臨下行壓力。

（三）景氣指數(shù)構建

為了更直觀地反映工業(yè)經(jīng)濟運行的景氣情況，我們以季度合成指數(shù)為基礎，按照如下方式構建了中國工業(yè)景氣指數(shù)：

工業(yè)景氣指數(shù)=季度合成指數(shù)/季度合成指數(shù)經(jīng)HP濾波后的趨勢項×100

根據(jù)上述公式，我們可以得到1998年以來先行工業(yè)景氣指數(shù)的值（見圖9）。該值是一組圍繞100上下波動的數(shù)據(jù)，值大于100時，表示工業(yè)經(jīng)濟處于景氣階段，工業(yè)增長速度加快，呈上升發(fā)展趨勢；值小于100時，表示工業(yè)經(jīng)濟處于不景氣階段，工業(yè)增長速度減緩，呈下滑的發(fā)展趨勢。

由圖9可知，1998年以來我國工業(yè)經(jīng)濟運行經(jīng)歷了景氣與不景氣交替出現(xiàn)的過程。雖然在2013年工業(yè)運行稍稍轉向景氣，但是隨后工業(yè)運行又回落至不景氣區(qū)間，2014年3季度工業(yè)先行景氣指數(shù)降至99.3。與先行景氣指數(shù)相比，1998年4季度開始，一致景氣指數(shù)也開始顯示出回落趨勢，且在之后的走勢也基本與先行景氣指數(shù)保持一致。先行景氣指數(shù)領先一致景氣指數(shù)約1—2個季度。2014年4季度至2015年1季度期間，中國工業(yè)經(jīng)濟增速仍將面臨嚴峻的下行壓力。

（課題主持人：黃群慧，執(zhí)筆人：張艷芳、江飛濤、渠慎寧）

2014年3季度，中國工業(yè)經(jīng)濟增速在2季度略有回升后，重回下行通道。從需求側來看，固定資產(chǎn)投資實際增速顯著放緩，消費品零售總額實際增速進一步小幅放緩，而工業(yè)消費品零售總額實際增速則穩(wěn)步回升。需要進一步指出的是，投資需求的顯著放緩應是3季度工業(yè)經(jīng)濟增速顯著回落最為重要的原因。結合工業(yè)經(jīng)濟景氣指數(shù)的分析，我們預計2014年4季度至2015年1季度，中國工業(yè)經(jīng)濟增速將呈現(xiàn)低位企穩(wěn)的態(tài)勢，但工業(yè)經(jīng)濟增速仍面臨嚴峻的下行壓力。

一、工業(yè)經(jīng)濟運行總體情況

（一）工業(yè)經(jīng)濟增速持續(xù)回落

2010年1季度同比增速達19.5%后，工業(yè)增加值增速持續(xù)回落，到2014年2季度，工業(yè)增加值同比增速降至8.82%，2014年3季度工業(yè)增加值同比增速降至7.9%，較上個季度下降0.92個百分點，增速繼續(xù)下滑。

（二）工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益堪憂

2014年1季度，企業(yè)經(jīng)濟效益指標增幅均繼續(xù)回落，2季度工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益指標均有所改善，3季度工業(yè)企業(yè)效益總體水平出現(xiàn)回落，相關指標增速均有所下降。

以收入來看，2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品累計實現(xiàn)銷售收入790987.52億元，同比增長7.9%，較去年同期下降3.11個百分點，較2014年1—2季度下降約0.7個百分點?？傮w來看，工業(yè)企業(yè)銷售收入同比增速呈現(xiàn)出下降趨勢。

以利潤來看，工業(yè)企業(yè)利潤總額同比累計增速總體呈現(xiàn)回落趨勢。2014年1—3季度工業(yè)企業(yè)累計實現(xiàn)利潤62831億元，同比增長7.9%，較去年同期下降5.62個百分點，較2014年1—2季度下降約3.5個百分點。

從經(jīng)營效益來看，2011年以來工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費用利潤率保持了較穩(wěn)定的水平，成本費用利潤率（累計）在5%—7%浮動。2014年1—3季度，工業(yè)企業(yè)工業(yè)成本費用利潤率5.76%，較去年同期下降0.15個百分點，較2014年1—2季度下降約0.22個百分點，處于歷史較低水平上，詳見圖2。

（三）PPI降幅有所擴大

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）反映的是全部工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格的變化趨勢和變動幅度，近年來的PPI走勢如圖3所示。2014年4—7月份，PPI同比降幅連續(xù)4個月收窄，8—9月PPI同比降幅擴大。

（四）PMI走勢平穩(wěn)

2013年年底開始，官方PMI的走勢雖然略有波動，但基本上保持在50以上，2014年3季度官方PMI呈現(xiàn)下降趨勢；匯豐PMI從2014年3月份開始平穩(wěn)上升，在6月份達到50.7，為今年首度回升至榮枯線上方，7月份該值一度達到51.7，創(chuàng)18個月高位，此后匯豐PMI有所下降，見圖4。

二、工業(yè)經(jīng)濟增長動力的需求側分析

根據(jù)圖1和圖2中可知，1998年以來我國工業(yè)經(jīng)濟保持增長態(tài)勢，但增速逐漸放緩，下面將從市場需求的角度來分析其原因，包括投資、消費、出口三個方面的需求。

（一）投資需求增長乏力

固定資產(chǎn)投資實際增速顯著放緩，投資需求對于工業(yè)經(jīng)濟增長的拉動作用進一步減弱。2013年以來，固定資產(chǎn)投資增速不斷放緩，2014年2季度固定資產(chǎn)投資增速略反彈至16.5%，但2014年3季度固定資產(chǎn)投資增速降至13.3%，為金融危機以來的新低。考慮到地方政府債務風險問題日趨突出，企業(yè)效益不佳、資產(chǎn)負債率高企、投資能力下降，基礎設施投資的邊際收益已明顯下降，通過刺激政策推動大規(guī)模固定資產(chǎn)投資面臨非常高的政策成本，固定資產(chǎn)投資實際增速面臨日趨嚴峻的下行趨勢。

（二）消費需求增速放緩

2013年以來，消費品零售總額實際增速明顯放緩，增速已經(jīng)處于2005年以來的較低水平；2014年3季度，消費品零售總額實際同比增速下降至10.5%，較上個季度下降0.3個百分點。這意味著中國工業(yè)產(chǎn)品的消費需求增速已明顯下臺階，并且還有進一步下降的趨勢，進而進一步影響工業(yè)經(jīng)濟增長的潛力。

（三）出口增長形勢繼續(xù)好轉

2013年1季度以來，出口形勢不斷惡化。2008年金融危機爆發(fā)，工業(yè)品出口交貨值實際增速急劇下滑出現(xiàn)，2009年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降21.7%，出口形勢低迷的情況一直持續(xù)到2009年3季度。2009年4季度開始，工業(yè)品出口開始緩慢企穩(wěn)回升，2010年2季度工業(yè)制成品出口總額同比增速升至38.2%，此后，工業(yè)制成品出口額實際增速快速下滑，雖然期間形勢略有好轉，于2013年1季度反彈至18.1%，此后由于發(fā)達國家和經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇緩慢，工業(yè)制成品出口總額實際增速持續(xù)惡化，2014年1季度工業(yè)制成品出口總額同比下降4.7%。2014年2季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長6.4%；2014年3季度，工業(yè)制成品出口總額同比增長12.4%，出口呈現(xiàn)明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢。

三、中國工業(yè)景氣指數(shù)分析

（一）季度合成指數(shù)

本文采用合成指數(shù)法對中國工業(yè)經(jīng)濟運行的趨勢與波動情況進行分析。運用時差相關系數(shù)分析法進行指標選擇，篩選出的先行指標包括固定資產(chǎn)投資完成額同比增速、水泥同比增速、生鐵同比增速、粗鋼同比增速，一致指標包括工業(yè)制成品出口同比增速、工業(yè)增加值同比增速、發(fā)電量同比增速。

根據(jù)上述方法、指標及數(shù)據(jù)，計算出1998年1季度至2014年2季度的季度合成指數(shù)如圖5所示。

在圖5中，從總體趨勢上來看，先行合成指數(shù)與一致合成指數(shù)的運行趨勢一致。先行合成指數(shù)具有一定的先行性，比一致合成指數(shù)先行1—2個季度左右。據(jù)圖5中先行指數(shù)的走勢判斷，預計我國2014年4季度工業(yè)運行將保持較快增長的態(tài)勢。

（二）季度合成指數(shù)HP濾波分析

1、HP濾波趨勢分解

使用HP濾波對中國工業(yè)經(jīng)濟運行季度合成指數(shù)進行分解，其中分解出來的先行指數(shù)運行趨勢見圖6所示，一致指數(shù)運行趨勢見圖6所示。

從圖6和圖7可以看出，HP濾波的分離結果較好地擬合了先行指數(shù)的趨勢和一致指數(shù)的趨勢。從圖6和圖7所示的趨勢項來看，自1998年以來，我國工業(yè)經(jīng)濟運行呈持續(xù)上行的總體趨勢，工業(yè)經(jīng)濟運行形勢良好。此外，根據(jù)先行指數(shù)的趨勢可以判斷，我國工業(yè)經(jīng)濟仍將繼續(xù)保持較快增長態(tài)勢，但增速下行壓力仍較大。

2、HP濾波循環(huán)分析

對我國工業(yè)經(jīng)濟運行季度合成指數(shù)使用HP濾波分解出來的先行指數(shù)循環(huán)項和一致指數(shù)循環(huán)項見圖8所示。

從圖8可以看出，HP濾波的分離結果直觀地反映了季度先行指數(shù)與季度一致指數(shù)的循環(huán)波動。

從圖8來看，先行指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)波峰或者波谷的時間比一致指數(shù)循環(huán)中出現(xiàn)對應波峰或者波谷的時間平均先行約1—2個季度。根據(jù)圖9的先行指數(shù)循環(huán)項的走勢以及先行期進行判斷，我國2014年第4季度工業(yè)經(jīng)濟運行仍將面臨下行壓力。

（三）景氣指數(shù)構建

為了更直觀地反映工業(yè)經(jīng)濟運行的景氣情況，我們以季度合成指數(shù)為基礎，按照如下方式構建了中國工業(yè)景氣指數(shù)：

工業(yè)景氣指數(shù)=季度合成指數(shù)/季度合成指數(shù)經(jīng)HP濾波后的趨勢項×100

根據(jù)上述公式，我們可以得到1998年以來先行工業(yè)景氣指數(shù)的值（見圖9）。該值是一組圍繞100上下波動的數(shù)據(jù)，值大于100時，表示工業(yè)經(jīng)濟處于景氣階段，工業(yè)增長速度加快，呈上升發(fā)展趨勢；值小于100時，表示工業(yè)經(jīng)濟處于不景氣階段，工業(yè)增長速度減緩，呈下滑的發(fā)展趨勢。

由圖9可知，1998年以來我國工業(yè)經(jīng)濟運行經(jīng)歷了景氣與不景氣交替出現(xiàn)的過程。雖然在2013年工業(yè)運行稍稍轉向景氣，但是隨后工業(yè)運行又回落至不景氣區(qū)間，2014年3季度工業(yè)先行景氣指數(shù)降至99.3。與先行景氣指數(shù)相比，1998年4季度開始，一致景氣指數(shù)也開始顯示出回落趨勢，且在之后的走勢也基本與先行景氣指數(shù)保持一致。先行景氣指數(shù)領先一致景氣指數(shù)約1—2個季度。2014年4季度至2015年1季度期間，中國工業(yè)經(jīng)濟增速仍將面臨嚴峻的下行壓力。

（課題主持人：黃群慧，執(zhí)筆人：張艷芳、江飛濤、渠慎寧）